【正文】 盈虧平衡點 成本現(xiàn)值金額0 圖 8－ 5 財務盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 實際選擇權的存在提高了投資項目的價值 。在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關系是： [舉例說明 ]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。假定公司的所得稅率為 40％，項目的實際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預期為每年 8％，那么應否購買該設備？（ 1）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉換為實際值。＝ 19 846第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 第一年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 86 400第二年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 93 312第三年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 100 777第四年營業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結果來計算項目的凈現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。公司的資本成本為 16％。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。年 0 1 2 3 4凈現(xiàn)金流量（千元） 20230 6000 7000 8000 9000約當系數(shù) 1 思考與案例案例分析時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。每年節(jié)約的成本預計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。公司也可以不購買 “維護與更新 ”服務，而是利用公司的技術人員設計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機器維護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的 “維護與更新 ”服務，該項服務可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。兩個項目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1—10 年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關資料如下 有關情況 110年現(xiàn)金流量狀況 概率 A B好 310萬元 800萬元差 290萬元 200萬元公司加權平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。假設該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。舊設備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。 b. 假設資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。結論：凈現(xiàn)值大于零，所以應該購買新設備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。＝ 23 148第二年折舊的實際值＝ 25 000247。在這 4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。要求：（ 1）在無選擇權的情況下，判斷項目的可行性（ 2）假設存在放棄選擇權，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項目做出評價。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 會計上的盈虧平衡點 —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 項目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風險投資決策 盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻 的變化而變化 銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點[思考 ]：某公司準備投資 30 000元建設一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為 10年，設備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預定每臺機床售價為 8 000元，單位變動成本為每臺 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。l 以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。 主要步驟：l 確定分析對象l 選擇不確定因素。如果目前在國內市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：－第 t年可能結果的數(shù)量－第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 風險投資決策 按風險調整現(xiàn)金流量法－投資項目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為 k, t年的復利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 風險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的投資項目。這種先按風險調整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫 按風險調整現(xiàn)金流量法 。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結論。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。l 進行投資時機選擇的標準仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。【 例 85】 假設派克公司有五個可供選擇的項目 A、 B、 C、 D、 E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 年均成本 是把項目的總現(xiàn)金流出轉化為每年的平均現(xiàn)金流出值。0 4 8 NPV= 使用舊設備的方案可進行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設備 8年內，繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點：易于理解 缺點：計算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策（ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內總的凈現(xiàn)