【正文】 盈虧平衡點(diǎn) 成本現(xiàn)值金額0 圖 8－ 5 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： [舉例說(shuō)明 ]:華爾公司考慮購(gòu)買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。假定公司的所得稅率為 40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年 8％，那么應(yīng)否購(gòu)買該設(shè)備？（ 1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。＝ 19 846第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 86 400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 93 312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000＝ 100 777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí) 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。公司的資本成本為 16％。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。年 0 1 2 3 4凈現(xiàn)金流量（千元） 20230 6000 7000 8000 9000約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例案例分析時(shí)代公司投資決策案例 時(shí)代公司的債券原為 AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來(lái) 5000元的現(xiàn)金流入量。公司也可以不購(gòu)買 “維護(hù)與更新 ”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的 “維護(hù)與更新 ”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購(gòu)置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬(wàn)元，第 1—10 年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量狀況 概率 A B好 310萬(wàn)元 800萬(wàn)元差 290萬(wàn)元 200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大 ?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營(yíng)業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無(wú)殘值。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購(gòu)買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。＝ 23 148第二年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。在這 4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。要求：（ 1）在無(wú)選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（ 2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平 項(xiàng)目成本 ＝ 固定成本＋變動(dòng)成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動(dòng)成本 如果： 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻(xiàn) 的變化而變化 銷售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售收入變動(dòng)成本金額 圖 8－ 4 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)[思考 ]：某公司準(zhǔn)備投資 30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為 10年，設(shè)備按直線法折舊，無(wú)殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預(yù)定每臺(tái)機(jī)床售價(jià)為 8 000元，單位變動(dòng)成本為每臺(tái) 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。l 以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。 主要步驟：l 確定分析對(duì)象l 選擇不確定因素。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量－第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹(shù)法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬(wàn)元， 2年共投資 640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。l 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較?！?例 85】 假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 年均成本 是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策（ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)