【正文】 －建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。4＝ 5 000 新設(shè)備的年折舊額＝ 70 000247。 對于壽命不同的項(xiàng)目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。 所得稅 項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 2. 稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計算【 例 81】 常德公司目前的損益情況見表 81。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。8＝ 8 750（ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策② 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表 8－ 8 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年初始投資 20 000 　 70 000 20 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 15 050 0終結(jié)現(xiàn)金流量 0 　現(xiàn)金流量 20 000 15 050 70 000 20 ③ 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。式中， 項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額能夠滿足 完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項(xiàng)目投資決策計算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個項(xiàng)目的初始投資額。 l 在等待時機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【 例 87】 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。?內(nèi)容綱要 √ 風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險＝不可分散風(fēng)險＋ 可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報酬率 — 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 — 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險的 β系數(shù) — 所有 項(xiàng) 目平均的 貼現(xiàn) 率或必要 報 酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法?？隙ǖ?現(xiàn) 金流量＝期望 現(xiàn) 金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 分析的步驟：把項(xiàng)目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個階段每個 結(jié)果發(fā)生的概率 計算 每一個結(jié)果 對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn) 概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險投資決策 決策樹法 風(fēng)險投資決策 決策樹法【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際繼續(xù)國內(nèi)進(jìn)入國際需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內(nèi)市場國際市場需求高 需求高 需求高 需求高 21030020015030012040580 風(fēng)險投資決策 敏感性分析敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。l 估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項(xiàng)目 第 0年 第 1～ 10年原始投資額（ 1） 10 000 　銷售收入（ 2） 40 000變動成本（ 3） 30 000固定成本（不含折舊）（ 4） 4 000折舊（ 5） 1 000稅前利潤（ 6） 　 5 000所得稅（ 7） 2 000稅后凈利（ 8） 　 3 000現(xiàn)金流量（ 9） 10000 4 000 風(fēng)險投資決策 敏感性分析第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險投資決策 敏感性分析表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088銷售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450變動成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。一般用達(dá)到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析財務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn) —— 使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)