【正文】 －建立在資金成本和項目壽命期基礎上的年金現(xiàn)值系數。4＝ 5 000 新設備的年折舊額＝ 70 000247。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內含報酬率及獲利指數進行直接比較。 所得稅 項目投產后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產的凈收益（指變價收入扣除了固定資產的折余價值及相應的清理費用后的凈收益）所應交納的所得稅。 2. 稅負對現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【 例 81】 常德公司目前的損益情況見表 81。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設法使其在相同的壽命期內進行比較。8＝ 8 750（ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產更新決策 項目投資決策② 計算新舊設備的現(xiàn)金流量表 8－ 8 新舊設備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目 舊設備 新設備第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年初始投資 20 000 　 70 000 20 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 15 050 0終結現(xiàn)金流量 0 　現(xiàn)金流量 20 000 15 050 70 000 20 ③ 計算新舊設備的凈現(xiàn)值結論：更新設備更優(yōu)。式中， 固定資產更新決策 項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結論一致。式中， 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額能夠滿足 完成決策資本限額不能滿足計算限額內項目各種組合的加權平均獲利指數 接受加權平均獲利指數最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 l 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產品價格，或者有時間繼續(xù)提高產品的性能。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機選擇決策 項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【 例 87】 甲公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。試分析判斷是否應縮短投資期。?內容綱要 √ 風險投資決策風險性投資分析風險調整法對項目基礎狀態(tài)的不確定性進行分析調整未來現(xiàn)金流調整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析 風險投資決策 按風險調整貼現(xiàn)率法用資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率引入與證券總風險模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產風險模型：總資產風險＝不可分散風險＋ 可分散風險可通過企業(yè)多角化經營消除 這時，特定投資項目按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：— 項目 j按風險調整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 — 無風險貼現(xiàn)率 — 項目 j的不可分散風險的 β系數 — 所有 項 目平均的 貼現(xiàn) 率或必要 報 酬率按風險調整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據以進行投資決策分析的方法。肯定的 現(xiàn) 金流量＝期望 現(xiàn) 金流量 約當系數 在進行評價時，可根據各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數，當現(xiàn)金流量為確定時，可取 d＝ ，當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取 ＞d≥；當風險一般時，可取 ＞ d≥；當現(xiàn)金流量風險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 分析的步驟：把項目分成 明確界定的 幾個階段 列出 每一個階段 可能發(fā)生的結果 列出 各個階段每個 結果發(fā)生的概率 計算 每一個結果 對項目的預期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應采取的最佳行動123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點 概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點決策樹結構圖 風險投資決策 決策樹法 風險投資決策 決策樹法【 例 810】 洋洋服裝公司準備生產一個新的時裝系列。需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內進入國際繼續(xù)國內進入國際繼續(xù)國內進入國際需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內市場國際市場需求高 需求高 需求高 需求高 21030020015030012040580 風險投資決策 敏感性分析敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。l 估算出基礎狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數值。表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項目 第 0年 第 1～ 10年原始投資額（ 1） 10 000 　銷售收入（ 2） 40 000變動成本（ 3） 30 000固定成本（不含折舊）（ 4） 4 000折舊（ 5） 1 000稅前利潤（ 6） 　 5 000所得稅（ 7） 2 000稅后凈利（ 8） 　 3 000現(xiàn)金流量（ 9） 10000 4 000 風險投資決策 敏感性分析第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個影響因素變動時對應的凈現(xiàn)值 風險投資決策 敏感性分析表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088銷售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450變動成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。 風險投資決策 盈虧平衡分析財務上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財務