歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃(文件)
【正文】 市場化運作的主題公園，因此其運營期限、管理制度、入園憑證定價均不受政策干預。截止 2023年 12月末，中信證券總資產 1483億元人民幣，凈資產 870億元人民幣，擁有主要全資子公司 4家，主要控股子公司 1家。北京歡樂谷于 2023年開始運營， 2023年全年收入達到 ? 上海華僑城： 以旅游及其關聯(lián)產業(yè)投資及管理為主，目前營業(yè)收入全部來源于上海歡樂谷。20232023年總資產和凈資產的年均復合增長率分別為 %和 %。截至 2023年，華僑城集團注冊資本 61億元。如果原始權益人中的一家或者多家破產，對應歡樂谷主題公園的運營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響。此外，在華僑城 A和華僑城集團的統(tǒng)籌與支持之下，三地歡樂谷均設立有嚴格的內部管理制度；歡樂谷品牌運營多年，長期以來積累的經驗也有助于確保三地歡樂谷的持續(xù)、穩(wěn)健經營。 ? 分析與控制： 經聯(lián)合評級評估，華僑城 A的主體評級為 AAA，顯示華僑城 A主體信用水平很高，惡意違約的可能性較低；其他兩家原始權益人作為華僑城 A的控股子公司，其主體運營均較為穩(wěn)健，破產的風險較低。如果華僑城集團未按上述 《 擔保合同 》的規(guī)定提供相應的信用支持，投資者可能因此產生投資損失。綜合來看，華僑城集團信用水平很高，破產的風險較低，作為擔保人的擔保實力較強，履約風險較小。必要時，計劃管理人將在專項計劃相關文件約定范圍內采取可行的補救措施，盡可能地降低因受益憑證信用級別調整對投資者造成的不利影響或損失 43 （四）其他風險 ? 投資者收益相關風險 ? 利率風險 ? 流動性風險 ? 稅收風險 ? 其他風險 ? 政策法律風險 ? 管理風險 ? 技術風險 ? 操作風險 ? 不可抗力風險 ? 其他不可預知、不可防范的風險 其他風險詳述及控制分析見 《 歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃計劃說明書 》 ，此處略去 44 ? 原始權益人及擔保人實力雄厚，信用評級高，交易真實可靠 ? 基礎資產現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益有較大保證，違約風險低 ? 四種信用增級方式同時運用，進一步降低優(yōu)先級受益憑證信用風險 ? 資金流轉各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護投資者利益 ? 優(yōu)先級受益憑證細分為五個系列產品，預期收益率相對較高 45 目 錄 第六章 產品意義及思考 ? 產品意義 ? 我的思考 46 ? 該專項計劃是國內第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項資產管理計劃項目，而華僑城也是第一家通過資產證券化融資的房地產及旅游企業(yè)； ? 華僑城 A在國內還擁有多個旅游項目及主題公園 ,今后可以將該融資模式拓寬運用 ,盤活了其擁有的收益性資產，同時其他類似行業(yè)也可予以借鑒； ? 通過對華僑城的研究可能會對其他企業(yè)尤其是地產及旅游行業(yè)利用資產證券化融資帶來一定的啟示。其次，在基礎資產的銷售收入或者銷售數(shù)量低于約定水平時，原始權益人的差額補足承諾和華僑城的擔保責任會發(fā)揮作用。而我認為，這樣由原始權益人自身承擔的風險較大； ? 其次，本次采用了四種信用增級方式，三種均為公司內部信用增級，外部信用增級則為華僑城擔保。 49 ? 所以我的建議是： ? 首先，可以增加受益憑證的級別，給投資者更多選擇，也可以使得各級別受益憑證的預期收益與基礎資產的現(xiàn)金流更加匹配； ? 其次，為了使全部的基礎資產實現(xiàn)真正的出售，可以由能承擔高風險的投資者來認購這部分次級債券。 50 歡樂谷主題公園入園憑 證專項資產管理計劃 謝謝！ 51 演講完畢，謝謝觀看！ 。同時這樣可以為更多財務實力不強、信用評級不高的小企業(yè)提供機會，即使小企業(yè)自身的盈利能力較低、運營風險較大，但是他們也可能通過借助較低的外部信用增級成本及資產項目本身良好的收益性為自己顯著降低融資成本。而即使是外部信用增級，也并沒有完全將風險轉移出去，相反，為了節(jié)約融資成本，由與原始權益人關聯(lián)性很高的華僑城集團來擔保，而原始權益人收益出現(xiàn)了問題，本身也會影響到華僑城集團的盈利，因此，總結來看，基礎資產與企業(yè)之間并沒有實現(xiàn)分離，且關系很密切。 48 ? 但就此次企業(yè)資產證券化及信用增級的方式而言，我認為存在幾個問題： ? 首先，產品設計的單一化，本次計劃雖然將產品分成了 6檔，但只有 AAA級的優(yōu)先級證券和沒有評級的次級證券，證券分級在評級層次上過少。另外，企業(yè)通過資產證券化的融資金額具有較大的彈性，可以完全根據基礎資產的未來現(xiàn)金流來確定
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