歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(文件)
【正文】 市場化運(yùn)作的主題公園，因此其運(yùn)營期限、管理制度、入園憑證定價(jià)均不受政策干預(yù)。截止 2023年 12月末，中信證券總資產(chǎn) 1483億元人民幣，凈資產(chǎn) 870億元人民幣，擁有主要全資子公司 4家，主要控股子公司 1家。北京歡樂谷于 2023年開始運(yùn)營， 2023年全年收入達(dá)到 ? 上海華僑城： 以旅游及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資及管理為主，目前營業(yè)收入全部來源于上海歡樂谷。20232023年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的年均復(fù)合增長率分別為 %和 %。截至 2023年，華僑城集團(tuán)注冊資本 61億元。如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn)，對應(yīng)歡樂谷主題公園的運(yùn)營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響。此外，在華僑城 A和華僑城集團(tuán)的統(tǒng)籌與支持之下，三地歡樂谷均設(shè)立有嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度；歡樂谷品牌運(yùn)營多年，長期以來積累的經(jīng)驗(yàn)也有助于確保三地歡樂谷的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營。 ? 分析與控制： 經(jīng)聯(lián)合評級評估，華僑城 A的主體評級為 AAA，顯示華僑城 A主體信用水平很高，惡意違約的可能性較低；其他兩家原始權(quán)益人作為華僑城 A的控股子公司，其主體運(yùn)營均較為穩(wěn)健，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低。如果華僑城集團(tuán)未按上述 《 擔(dān)保合同 》的規(guī)定提供相應(yīng)的信用支持，投資者可能因此產(chǎn)生投資損失。綜合來看，華僑城集團(tuán)信用水平很高，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低，作為擔(dān)保人的擔(dān)保實(shí)力較強(qiáng)，履約風(fēng)險(xiǎn)較小。必要時(shí)，計(jì)劃管理人將在專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)文件約定范圍內(nèi)采取可行的補(bǔ)救措施，盡可能地降低因受益憑證信用級別調(diào)整對投資者造成的不利影響或損失 43 （四）其他風(fēng)險(xiǎn) ? 投資者收益相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 稅收風(fēng)險(xiǎn) ? 其他風(fēng)險(xiǎn) ? 政策法律風(fēng)險(xiǎn) ? 管理風(fēng)險(xiǎn) ? 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) ? 操作風(fēng)險(xiǎn) ? 不可抗力風(fēng)險(xiǎn) ? 其他不可預(yù)知、不可防范的風(fēng)險(xiǎn) 其他風(fēng)險(xiǎn)詳述及控制分析見 《 歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃說明書 》 ，此處略去 44 ? 原始權(quán)益人及擔(dān)保人實(shí)力雄厚，信用評級高，交易真實(shí)可靠 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益有較大保證，違約風(fēng)險(xiǎn)低 ? 四種信用增級方式同時(shí)運(yùn)用，進(jìn)一步降低優(yōu)先級受益憑證信用風(fēng)險(xiǎn) ? 資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護(hù)投資者利益 ? 優(yōu)先級受益憑證細(xì)分為五個(gè)系列產(chǎn)品，預(yù)期收益率相對較高 45 目 錄 第六章 產(chǎn)品意義及思考 ? 產(chǎn)品意義 ? 我的思考 46 ? 該專項(xiàng)計(jì)劃是國內(nèi)第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目，而華僑城也是第一家通過資產(chǎn)證券化融資的房地產(chǎn)及旅游企業(yè)； ? 華僑城 A在國內(nèi)還擁有多個(gè)旅游項(xiàng)目及主題公園 ,今后可以將該融資模式拓寬運(yùn)用 ,盤活了其擁有的收益性資產(chǎn)，同時(shí)其他類似行業(yè)也可予以借鑒； ? 通過對華僑城的研究可能會(huì)對其他企業(yè)尤其是地產(chǎn)及旅游行業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資帶來一定的啟示。其次，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售收入或者銷售數(shù)量低于約定水平時(shí)，原始權(quán)益人的差額補(bǔ)足承諾和華僑城的擔(dān)保責(zé)任會(huì)發(fā)揮作用。而我認(rèn)為，這樣由原始權(quán)益人自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大； ? 其次，本次采用了四種信用增級方式，三種均為公司內(nèi)部信用增級，外部信用增級則為華僑城擔(dān)保。 49 ? 所以我的建議是： ? 首先，可以增加受益憑證的級別，給投資者更多選擇，也可以使得各級別受益憑證的預(yù)期收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更加匹配； ? 其次，為了使全部的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真正的出售，可以由能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者來認(rèn)購這部分次級債券。 50 歡樂谷主題公園入園憑 證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 謝謝！ 51 演講完畢，謝謝觀看！ 。同時(shí)這樣可以為更多財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)、信用評級不高的小企業(yè)提供機(jī)會(huì)，即使小企業(yè)自身的盈利能力較低、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大，但是他們也可能通過借助較低的外部信用增級成本及資產(chǎn)項(xiàng)目本身良好的收益性為自己顯著降低融資成本。而即使是外部信用增級，也并沒有完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，相反，為了節(jié)約融資成本，由與原始權(quán)益人關(guān)聯(lián)性很高的華僑城集團(tuán)來擔(dān)保，而原始權(quán)益人收益出現(xiàn)了問題，本身也會(huì)影響到華僑城集團(tuán)的盈利，因此，總結(jié)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)之間并沒有實(shí)現(xiàn)分離，且關(guān)系很密切。 48 ? 但就此次企業(yè)資產(chǎn)證券化及信用增級的方式而言，我認(rèn)為存在幾個(gè)問題： ? 首先，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的單一化，本次計(jì)劃雖然將產(chǎn)品分成了 6檔，但只有 AAA級的優(yōu)先級證券和沒有評級的次級證券，證券分級在評級層次上過少。另外，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的融資金額具有較大的彈性，可以完全根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流來確定
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