【正文】 ? ： ? 自本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行之日起滿 12個月后至可轉(zhuǎn)換公司債券到期日止為轉(zhuǎn)股期 。如果股價過度低靡，就使得轉(zhuǎn)換無法實現(xiàn)。 上述項目計劃總投資 ，投資項目資金需求超過本次募集資金的部分將由公司自籌解決 。 P67五條 ? （ 二 ） 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)考慮的因素： ? 1． 發(fā)行公司的財務(wù)結(jié)構(gòu) 、 現(xiàn)金流量 （ 可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功 ， 就要支付一大筆現(xiàn)金 ，公司是否能夠拿出 ） 、 業(yè)績 、 未來成長性 （ 因為在確定轉(zhuǎn)股價格時 ， 必須考慮公司業(yè)績和未來成長性 ， 如果未來成長性不好 ， 那么 ， 未來的股價就始終不能高過轉(zhuǎn)股價格 ， 這樣 ， 轉(zhuǎn)換就會失敗 。 ? 2． 可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換不成功對公司和投資者會產(chǎn)生什么影響 ？ ? 對公司的影響是： ； 、長期的資金來源。 ? 2．票面利率。 ? 轉(zhuǎn)股價格是指轉(zhuǎn)換為每股股價所支付的價格。 ? 4．贖回條款和回售條款。 ? 。 ? 例： 轉(zhuǎn)股價格 向下修正條款 在公司可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間 ,當(dāng)公司 A股股票在任意連續(xù) 30個交易日中至少 20個交易日的收盤價格的算術(shù)平均值低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 85%時 ,公司董事會有權(quán)在不超過 20%的幅度內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價格 ,當(dāng)轉(zhuǎn)股價格向下修正幅度為 20%以上，須由董事會提議召開股東大會審議通過后實施。修正后的轉(zhuǎn)股價格不得低于公司最近一期經(jīng)審計的普通股的每股凈資產(chǎn)。 ? 三、案例資料 ? （一）本項目相關(guān)信息 ? 1．蘆薈產(chǎn)品市場預(yù)測 ? （ 1）國內(nèi)市場需求預(yù)測 預(yù)測結(jié)果見表 p76。 ? 2．項目生產(chǎn)能力設(shè)計 從市場分析得知：選擇年產(chǎn) 40噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)摹? ? 3．廠址選擇 本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約 3公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南側(cè)征地 20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建筑物進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ? ②工資及福利費： ( ) 321480+116280=437760 ? ③制造費用估計 :( ) ? += 其中 : 年折舊費 =（ +）（ 15%） /15 = ? ④管理費用估計（ ） ? 開辦費按 5年攤銷： 247。城建稅和教育費附加等已考慮在相關(guān)費用的預(yù)計中。在財務(wù)學(xué)家們看來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個賬面的結(jié)果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時動用的企業(yè)資源。 即我們不希望由于融資的差異來影響對案例本身的判斷 。 ? 全額計算是指只這個項目不涉及到賣，或不出售原有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計算主要涉及售舊購新，即是出售原有的舊項目再買新的呢？還是繼續(xù)用舊的？在這種情況下，用差額計算方式。 ? 資本成本 ? 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費用或代價。 16萬元， 其中： 1572。 ? 折現(xiàn)率的確定： ? 借款成本 =R（ 1T） =10%（ 133%） =% ? 所占比重 :? 股權(quán)成本 =22% 所占比重 =60% ? 加權(quán)資本成本 =% 40%+22% 60% ≈16% ? 所以，本項目選擇 16%作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率 ? （三）固定資產(chǎn)投資評價指標(biāo)計算 ? 固定資產(chǎn)投評價方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時間價值，可分為兩大類：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。 ? （ 1）年平均報酬率法 ? 本項目的年平均報酬率為： %100??初始投資總額年平均凈流量年平均報酬率% 1510)( ????? ＋年平均報酬率?大于 16%基準(zhǔn)收益率，方案可行 ? (2)投資回收期法 ? 評價標(biāo)準(zhǔn) :投資回收期一般不能長于投資有效期的一半。 ? ? ? （四） 敏感性分析 ? 意義：當(dāng)一個項目的凈現(xiàn)值大于 0，或內(nèi)涵報酬率高于加權(quán)資金成本率，這個項目是否就是可行的？還應(yīng)當(dāng)做進(jìn)一步的具體分析。 ? 即凈現(xiàn)值等于 0現(xiàn)值指數(shù)等于 內(nèi)涵報酬率等于資金成本率時各相關(guān)因素的值。公司董事會有 10人組成，中美雙方各５人。 ? 1． 預(yù)算管理的全面性 ? 2．預(yù)算管理的嚴(yán)肅性 ? （二）責(zé)任授權(quán)管理 ? （三）職責(zé)分離管理 ? （四）信息記錄管理 ? （五）總部審計管理 ? 四、 案例分析 本案例涉及的內(nèi)部控制制度主要從四個層面強化了財務(wù)管理。該公司對預(yù)算的管理體現(xiàn)了全面性和嚴(yán)肅性的原則 。（ 3）經(jīng)營業(yè)務(wù)一經(jīng)授權(quán)必須予以執(zhí)行。 案例七 山東新華集團預(yù)算管理 ? 一 、 教學(xué)目的與要求 通過本案例的學(xué)習(xí)，掌握全面預(yù)算管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的地位、概念和內(nèi)容體系，預(yù)算的組織程序、機構(gòu)設(shè)置和控制要點，了解推行全面預(yù)算管理的基本條件。第一個方面就是她的定位。管理會計教材，是以銷定產(chǎn)的模式，它做預(yù)算先做銷售預(yù)測，做完銷售預(yù)測之后再在做生產(chǎn)，然后再算利潤。而是以利潤定銷售。在預(yù)算組織的安排方面，新華集團非常有特色。 ? 這個思路與預(yù)算的模式相關(guān)。 ? 6．預(yù)算編制程序 預(yù)算編制的程序是一種管理思想的體現(xiàn)，她也影響到預(yù)算的編制效率。 ? 以上三種模式實際上是三種管理思想的體現(xiàn)。 （ p110表 71） ? 7．預(yù)算控制與差異分析 預(yù)算編制是預(yù)算管理的重要方面，但是，我們必須認(rèn)識到預(yù)算重在過程。 ? ②項目管理：以預(yù)算的項目進(jìn)行管理。金額管理是管大的方面，管重要的事項，管范圍上的事項。數(shù)量管理是加強數(shù)量的鉤稽和牽制，使得預(yù)算控制得以落。項目管理可以使得金額管理更加憨實。 ? 預(yù)算以金額為主，這是預(yù)算的一大特征。該集團在預(yù)算控制方面有以下三個方面的舉措 。我們這個案例之中也是運用的第三種方式。 2）第二種就是自下而上（作業(yè)基礎(chǔ)、民主思想）下面的人員先編制了預(yù)算，然后將預(yù)算送到上面，由上面的人員予以審批。由于她這個預(yù)算是全面的預(yù)算管理，所以她這個體系是完整的。 ? 5．預(yù)算體系（ p109） 要做什么預(yù)算這是預(yù)算體系問題。 ? 該集團的預(yù)算制度是完整的 ? 4．預(yù)算組織機構(gòu)。而新華集團預(yù)算中的利潤是先確定下來的，利潤確定下來后再做銷售的。 ? 2． 利潤全面預(yù)算管理以實現(xiàn)或超額實現(xiàn)目標(biāo)利潤為管理的最終目的。其之所以被認(rèn)為是熱點問題可以通過以下四個方面加以證明。 ? 職責(zé)分離是在界定職權(quán)范圍的基礎(chǔ)上，通過將不相容崗位相互分離，也就是通過不相容職務(wù)分工，對系統(tǒng)的運作予以制約和監(jiān)督 ? 第四個層面系 信息記錄 。 ? 公司授權(quán)控制的要點為：（ 1）公司所有人員不經(jīng)合法授權(quán)，不能行使該項權(quán)力。 ? 預(yù)算監(jiān)控一般為人們稱之為預(yù)算管理，即把公司的決策目標(biāo)以及公司的資源配置規(guī)劃予以科學(xué)地量化，并促使該目標(biāo)和規(guī)劃能夠順利實現(xiàn)的內(nèi)部管理運作或過程。設(shè)立 10多年來，中美合資上海勝華制藥有限公司建立健全了一套完整的管理制度，并加以規(guī)范運作。 ? 案例六：上海勝華 (施貴寶 )制藥有限公司內(nèi)部控制制度 ? 教學(xué)目的與要求 ? 通過本案例的學(xué)習(xí)，了解企業(yè)內(nèi)部控制的重要性（內(nèi)部控制是財務(wù)管理中的一個重點），內(nèi)部控制體系建立和運作的基本問題，并掌握內(nèi)部控制點、內(nèi)部控制環(huán)節(jié)與內(nèi)部牽制的建設(shè)要領(lǐng) 。 ? 正分析方法： ? 是對各相關(guān)因素的敏感性強弱的估計 。 ? （ 4）內(nèi)涵報酬率（ IRR） ? NPV=0時的折現(xiàn)率 ? 求 IRR，采用插值法。 ? 2． 折現(xiàn)法 :常用的方法包括：凈現(xiàn)值法 、 現(xiàn)值指數(shù)法 、 內(nèi)涵報酬率法 、 等年值法等 ， 其中最基本的方法是 凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率 法 。 7萬元發(fā)股募集，投資者 期望的最低報酬率為 22%。 ? （ 2）加權(quán)資本成本： ? WACC=∑K iWi （ p85例） ? 資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本本事評價長期投資決策項目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資項目的預(yù)期投資報酬大于其投資成本時，項目才可?。环粗?，應(yīng)該舍棄。 5 = 5 4 . 2 其他固定費用 60 607 、銷售費用 2 8 8 2 8 8其中：固定費用 2 0 0 2 0 08 、總成本 2 7 4 6 . 4 9 2 6 9 2 . 2 9 5 + 6 + 7其中：固定成本 5 1 5 . 5 5 4 6 1 . 3 5 變動成本 2 2 3 0 . 9 4 2 2 3 0 . 9 4 8 9 經(jīng)營期現(xiàn)金流量測算表項目 2 — 6 7 — 16 備注銷售收入 4 8 0 0 4 8 0 0 6 萬 4 0 0 + 1 2 0 萬 20減：總成本 2 7 4 6 . 4 9 2 6 9 2 . 2 9利潤總額 2 0 5 3 . 5 1 2 1 0 7 . 7 1減：所得稅 6 7 7 . 6 6 6 9 5 . 5 4凈利潤 1 3 7 5 . 8 5 1 4 1 2 . 1 7加：非付現(xiàn)成本 2 5 5 . 5 5 2 0 1 . 3 5 折舊 + 開辦費攤銷經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 1 6 3 1 . 0 4 1 6 1 3 . 5 2 ? （ 3）終結(jié)期現(xiàn)金流量 ? NCF16=流動資金 +固定資產(chǎn)殘值 ? =481+（ ++） 5% =（萬元） ? ? （二） 折現(xiàn)率的計算 ? 在投資項目可行性評價中，折現(xiàn)率有兩種選擇：必要報酬率或資本成本 ? 項目必要報酬率 ? 必要報酬率 =貨幣時間價值 +風(fēng)險報酬 +通貨膨脹補貼 ? 必要投資報酬率是投資者對投資項目所需要的最低報酬。 因此 ， 在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息 。但如果只有唯一的選擇，“魚和熊掌”之間你又做何選擇？我們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在管理企業(yè)的資源，是在運作資源，而不是在運作賬簿。 ? 四、 項目財務(wù)可行性分析 ? （一）現(xiàn)金流量測算 ? 現(xiàn)金流量在評價中的意義重于利潤 : 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。 ? （ 2）銷售價格預(yù)測 本項目銷售價格按國外報價的 50%計算，即濃縮液 60000元 /噸、凍干粉 1202300元 /噸。項目生產(chǎn)期為 15年。 工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間幾管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為 、 ；預(yù)備費用形成開辦費用。 400噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。 專家們預(yù)測：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長速度為 1525%概率較大，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計， 2023年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉 4880噸。 案例五 綠遠(yuǎn)公司 固定資產(chǎn)投資可行性評價 ? 一、教學(xué)目的與要求 通過本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如 NPV法、IRR法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法 ? 二、背景資料 ? （一）政策背景 本項目是一個蘆薈深加工項目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵的投資方向。 ? 例： 可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù) 30個交易日中至少 15個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 90％時，公司董事會有權(quán)在不超過 20％（含）的幅度內(nèi) 向下修正轉(zhuǎn)股價格 。 ? 充分考慮可轉(zhuǎn)換債券股性，注重發(fā)債主體和時機的選擇是轉(zhuǎn)債發(fā)行和轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵 。 贖回條款是為了保護(hù)發(fā)行人而設(shè)立的 ， 旨在迫使持有可轉(zhuǎn)換債券的投資者提前將其轉(zhuǎn)換成股票 ， 從而達(dá)到增加股本 、 降低負(fù)債的目的 ，也避免利率下調(diào)造成的損失 ? 回售條款是指發(fā)行人股票價格在一段時間連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格后達(dá)到一定的幅度時 ， 可轉(zhuǎn)換債券