【正文】 套利的理由： 在浮動匯率體系下，匯率在一定時期內不發(fā)生變動是不可能的，因此，利用套利抓住投資機會，利用拋補防范風險。 說明：為分析方便，投資期假設為一年。 ?目的：軋平各貨幣因到期日期不同所造成的資金缺口 (Cashflow Gap) 2023/3/4 53 LOGO 外匯掉期（ swap transaction) ?掉期交易與套期保值或抵補的區(qū)別 （掉期主要功能：保值，適于有返回性的外匯交易） ?，而非其數額，因而外匯凈頭寸不變，不存在匯率波動風險； ?； ?。 ?即期對一周 (SpotWeek,S/W)。 隔日交易 (TomNext, T/N) ? （ 3）遠期對遠期的掉期交易 ? 掉期成本：掉期成本年率公式 ? 掉期特點： 在掉期交易中，買賣的數額始終不變，即掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數額，而是交易者所持貨幣的期限。 ? 第四、掉期交易主要在銀行同業(yè)之間進行，一些大公司也利用其進行套利活動。 2023/3/4 56 LOGO ?一、外匯期貨業(yè)務 ?（一）衍生產品的含義 (Derivatives) ?（二）期貨的概念 ?現(xiàn)貨 (Actuals)交易是指買賣雙方根據商定的支付方式和交貨方式，采取即時或在較短的時間內進行某種資產(實物商品或金融商品 )交收的一種交易方式； ?遠期 (Forward)交易是指買賣雙方達成一項協(xié)議，同意在未來的某一個確定日期交收某種資產，而這種資產的價格在達成協(xié)議的時候就已確定； ?期貨 (Future)是期貨合約、期貨合同 (Future Contract)的簡稱，實質上是標準化的遠期合約。 價格發(fā)現(xiàn)即外匯期貨市場形成貨幣價格。 ? ⒊投機。自 20世紀 70年代，國際匯率制度逐漸由固定匯率制度轉向浮動匯率制，從而使匯率風險劇增。其后，紐約期貨交易所和美國股票交易所也開辦了金融期貨業(yè)務。 2023/3/4 60 LOGO 外匯期貨 ? 外匯期貨的特點： ? ——商品品種、數量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，唯一的變量是價格。 ? ，不允許私下交易。 ? 。 ?期貨買方或賣方將買進或賣出訂單遞交給自己委托的交易所會員的經紀公司。 ?買方或賣方的會員經紀公司向交易所的清算所交付保證金并買入或賣出相應價數的交易合同。 ?⒉市場參與者不同。外匯遠期業(yè)務沒有固定交割數額限制，即合約的非標準化，幣種的自由化，到期后必須履行交割業(yè)務。 外匯期貨交易因采從保證金制度和日結算制度，且有清算公司的介入，所以一般不存在信用風險。遠期外匯通過銀行柜臺業(yè)務，并主要以電話、電傳方式完成買賣成交，在報價時同時報出買入價與賣出價。歐元 EC,英鎊 BP,澳元 AD,日元 JY,加元 CD,瑞郎 SF； ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 P79 ? 。 ? :場內交易； Session:盤，市 。 ? :當天成交份數（規(guī)模） 。一般而言，未平倉合約嗇，說明大多數交易者預期期貨價格將有較大波動；未平倉合約減少，則說明大多數交易者對交易興趣減弱，價格波動可能減小。 ? 3. 平倉制度：反向對沖交易，無需實物交割 。 2023/3/4 68 LOGO ?（五）期貨交易制度 P8890 ?； ?2. 每日無負債結算制度； ?3. 平倉制度； ?4. 持倉限額制度； ?5. 強行平倉制度：當投資者的交易保證金不足并且沒有在規(guī)定時間內補足，或當投資者的持倉量超出規(guī)定的限額，或當投資者違規(guī)時，交易所為了防止風險進一步擴大，將對其持有的未平合約進行強制性平倉處理。 ?在有預期外匯支出或有外幣債務時買入一筆金額相等的同一外幣的遠期。如 6個月后日本要償還美元 100萬美元，假設即期為1USD=JPY150， 6個月遠期為 1USD=JPY160，此時購買一筆 6個月的遠期合約 100萬美元，到購買時需支付的代價為 100 160=16000萬日元。外匯套期保值又分空頭套期保值和多頭套期保值。 =（ $） 3月 10日 （ 只交保證金 USD2023 X 6） 賣出 6份 7月份德國馬克期貨 匯率： 1DEM= 收入： 125000 6 =390900（ $） 6月 10日 賣出德國馬克 80萬 匯率： 1USD= 收入 : 800000247。 =（ $） 4月 1日 （ 只交保證金 USD2023 X 3） 買進 3份 8月份瑞士法郎期貨 匯率： 1 SFR = 支付： 125000 3 =242175（ $） 7月 1日 買進 35萬瑞士法郎 匯率： 1USD= 支付： 350000247。所謂對沖就是在期貨市場上進行一個與現(xiàn)有未平倉部位相反的交易。 ? 如果是其行情與所預測方向相反，則該投機商直接遭受損失。股票指數的編制通常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票組成成分股，并計算這些樣本股票的價格平均數或指數，用以表示整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度?！捌凇奔次磥?，“權”即權利。雙方的權利和義務是不對等的，如果買方要求行使權利，賣方必須履行義務。 ? 商品期貨期權 的標的資產包括農產品、畜產品、金屬和能源等期貨合約； ? 金融期貨期權 的標的資產包括指數期貨、利率期貨和外匯期貨合約等。這種期權通常以利率或外匯為基礎。 ? （ 3） 復合期權 以期權合約本身作為期權的標的資產的期權，也稱期權的期權。 金融期權 的標的資產包括股票、指數、利率產品、外匯等，履約時有些采用實物交割，有些進行現(xiàn)金交割。期權是期權合約、期權合同 (Option Contract)的簡稱，是這樣一種合約，期權合約的買方在向期權合約的賣方支付一定的費用（權利金）后，就獲得了一種權利，在未來某特定時間以期權合約中約定的價格（執(zhí)行價格）買入或者賣出一定數量的標的資產。 P88 ? (1)合約價值 =股脂期貨指數點 X 合約乘數 ? (2)最小變動價位 滬深 300指數： ? (3)合約月份：交割月份，當月、下月及隨后的兩個季月 ? (4)最低保證金：合約價值的 10%(12%) ? (5)交割方式：現(xiàn)金交割（無實物） ? (6)交易代碼：（滬深 300指數） IF（ INDEX FUTURE） ? （規(guī)避非系統(tǒng)性風險） P8990 2023/3/4 77 LOGO 滬深 300股指期貨合約表（騰訊財經 20230328） 合約標的 滬深 300指數 合約乘數 每點 300元 報價單位 指數點 最小變動價位 最低保證金 合約價值的 12% 每日價格最大波動 上一個交易日結算價的 177。 2023/3/4 76 LOGO ? （七）股票指數期貨（我國第一個金融期貨 ） ? ：股票價格指數。 2023/3/4 75 LOGO 外匯期貨投機 ? 與套期保值者不同的是，外匯期貨投機并不是因為債權與債務結算而進入外匯市場，它完全是投資者根據自己對期貨行情的預測及判斷，進行對沖賺取差價的行為。 同理 ， 如果 3個月后瑞士法郎下跌 ， 公司期匯損失可通過現(xiàn)匯市場得以補償 。當然，如果 3個月后馬克匯率上升，該公司在期貨市場上受損，但在現(xiàn)匯市場上可以多收美元，得到彌補。 ?多頭套期保值： 在現(xiàn)貨市場上賣出而在期貨市場上買進的交易行為，以抵消現(xiàn)匯匯率上升給所負外匯債務帶來的風險。 ?賣出套期保值： 也稱空頭套期保值或賣出抵補保值，是指賣出一筆金額相等的遠期外匯合同，以防止外匯貶值遭受損失的一種外匯買賣，其目的是對外幣資產進行保值。 ?操作規(guī)則： 套期保值一般采用買賣合同契約的方式，合同有固定的格式，各種合同每份都有固定的金額，買賣的合約以多少份計。 2023/3/4 69 LOGO ?（六）外匯期貨的功能（避險，價格發(fā)現(xiàn)）和作用 ?避險：套期保值 ?套期保值（ hedging)： 又稱抵補保值，是指為了對預期外匯收入或支出、外幣資產或負債保值而進行的遠期交易。限倉是指交易所規(guī)定結算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數額。 ? 會員保證金和客戶保證金； ? 初始保證金和維持保證金（低于維持則追加到初始水平）； ? 我國的保證金按比例收取，國際通行方式按每份合約收取一定金額。未平倉合約：交易所在成交后尚未作對沖交易的期貨合約。 ? .OPEN開盤 .HIGH最高 .LOW最低 .SETTLE結算價(結算價：計算盈虧、追加保證金、下一交易日漲跌范圍依據 )。 ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 外匯期貨每日清算，遠期外匯交易，約定結算日結算。 ?⒍成交方式及報價內容不同。 外匯期貨采用保證金制度，每一參加者必須事先繳納初始保證金，虧損時要追繳保證金；交易過程中經紀人收取傭金；外匯遠期業(yè)務一般不收取保證金；但對客戶信譽保證要求極高，遠期外匯同樣不收取傭金。 ?⒊交易合約不同（標的物），交割不同。 2023/3/4 63 LOGO 外匯期貨與遠期外匯的不同點 ?⒈交易場地與方式不同。 ?場內經紀人根據訂單要求在交易柜臺內公開叫價，與交易對方定價成交并記錄確認交易行為。有一些合約根本無法交收現(xiàn)貨，比如股指期貨。凡未平倉的合約都要按當日市場收盤價格逐日清算，以此反映盈虧，從而調整原始保證金數額。 ? ，具有法律效力，價格是在交易所的交易廳里通過公開競價方式產生的。 ? 新加坡于 1984年，香港 1986年，日本 1988年相繼建立了金融期貨交易所，外匯期貨交易在國際金融領域乃至世界經濟生活中扮演著越來越重要的角色。 ? 外匯期貨最早產生于美國。由于期貨市場保證金要求不高，因而投機者可以用少量資金進行大規(guī)模的投機活動。 ? ⒉風險轉移（保值）。 2023/3/4 57 LOGO ?一、外匯期貨業(yè)務 ?（一）衍生產品的含義 (Derivatives) ?（二）期貨的概念 ?期貨與現(xiàn)貨的區(qū)別：標的（合約，實物） ?期貨類型：商品期貨、金融期貨（根據標的資產） ?商品期貨：農產品、金屬、能源 ?金融期貨：股票期貨、利率期貨、股票指數期貨、外匯期貨 ?鏈接： CME收購紐交所 2023 ? 紐交所收購 CME（ 金融動態(tài) 20230308 ） 2023/3/4 58 LOGO ? 一、外匯期貨業(yè)務 ? （一）衍生產品的含義 (Derivatives) ? （二）期貨的概念 ? （三）外匯期貨合約 ? 外匯期貨（ foreign exchange future）： 也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所，按約定的價格、在約定的未來時間買賣某種外匯合約的交易方式。 2023/3/4 55 LOGO 第三節(jié) 衍生外匯業(yè)務 ?一、外匯期貨業(yè)務 ?（一）衍生產品的含義 (Derivatives) ?衍生產品，又稱為衍生工具，是一種金融合約，通常是指從原生性或基礎性資產派生出來的金融工具，其價值取決于一種或多種原生性或基礎性資產，根據原生性或基礎性資產性質的不同，衍生產品分為商品衍生產品 (比如黃金、石油期貨等 )和金融衍生產品 (比如利率期貨、股票期權等 )。 ? 第二、買與賣的貨幣種類相同，金額相等。所以，該企業(yè)到中國銀行申請即期賣出日元買入美元的同時，為保證一年后有足夠的日元還貸款和控制匯率風險，再做了一筆遠期買入日元賣出美元的業(yè)務，從而達到固定成本，防范匯率風險的目的。也就是即期和遠期的買賣貨幣方向對調，以達到確保成本的目的。掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數額，只是改變交易者的貨幣期限。前提，兩種貨幣的升貼水率高于同期的利率差，則投資者可以犧牲利息差額收益，賺取匯率差額收益，只要匯率差額收益足以彌補利息差額收益。 ? 操作示例： 援引上例，套利者將 100萬美元換成 50萬英鎊，到英國購買利率為 10%的英國國庫券，那么半年他可以獲得 。 2= ?美國投資者貸款美元購買美國的國庫券，半年可以賺 ，幾乎沒有風險。 2023/3/4 49 LOGO 不拋補套利 (非抵補套利 ) ?（二）套利的形式 ?（ uncovered interest rate arbitrage)： 主要是利用兩國市場的利息率差異，把短期資金從利率較低的市場調往利率較高的市場進行投資，以謀取利息差額收入。由于利率高的貨幣未來往往存在貼水，因此，弄不好會“賠本賺吆喝”。 ? 說明： 本過程夸大了利差假設，本過程未考慮交易費用。 ? 1GBP=——在法蘭克福將英鎊換成歐元 —— =。當 X=右邊乘積247。 ? 判斷是否可以套匯的法則： 如果右邊三個數的乘積大于左邊的三個數的乘積，那么可以按此循環(huán)進行套匯；如果左邊之積大于右邊，那么應該按照另外一個循環(huán)來進行；如果兩邊相等，那么沒有套匯的機會。 2023/3/4 46 LOGO 間接套匯(indirect arbitrage) ? 概念： 利用三個或三個以上的外匯市場，三種或三種以上的貨幣間匯率的不平衡，通過低吸高拋賺取差價的外匯交易行為。 2023/3/4 45 LOGO 直接套匯 ?（三）套匯交易的形式 ?直接套匯