【正文】 套利的理由： 在浮動(dòng)匯率體系下，匯率在一定時(shí)期內(nèi)不發(fā)生變動(dòng)是不可能的，因此，利用套利抓住投資機(jī)會(huì)，利用拋補(bǔ)防范風(fēng)險(xiǎn)。 說明：為分析方便，投資期假設(shè)為一年。 ?目的：軋平各貨幣因到期日期不同所造成的資金缺口 (Cashflow Gap) 2023/3/4 53 LOGO 外匯掉期（ swap transaction) ?掉期交易與套期保值或抵補(bǔ)的區(qū)別 （掉期主要功能：保值，適于有返回性的外匯交易） ?，而非其數(shù)額，因而外匯凈頭寸不變，不存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； ?； ?。 ?即期對(duì)一周 (SpotWeek,S/W)。 隔日交易 (TomNext, T/N) ? （ 3）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 ? 掉期成本：掉期成本年率公式 ? 掉期特點(diǎn)： 在掉期交易中，買賣的數(shù)額始終不變，即掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數(shù)額，而是交易者所持貨幣的期限。 ? 第四、掉期交易主要在銀行同業(yè)之間進(jìn)行，一些大公司也利用其進(jìn)行套利活動(dòng)。 2023/3/4 56 LOGO ?一、外匯期貨業(yè)務(wù) ?（一）衍生產(chǎn)品的含義 (Derivatives) ?（二）期貨的概念 ?現(xiàn)貨 (Actuals)交易是指買賣雙方根據(jù)商定的支付方式和交貨方式，采取即時(shí)或在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行某種資產(chǎn)(實(shí)物商品或金融商品 )交收的一種交易方式； ?遠(yuǎn)期 (Forward)交易是指買賣雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，同意在未來的某一個(gè)確定日期交收某種資產(chǎn)，而這種資產(chǎn)的價(jià)格在達(dá)成協(xié)議的時(shí)候就已確定； ?期貨 (Future)是期貨合約、期貨合同 (Future Contract)的簡(jiǎn)稱，實(shí)質(zhì)上是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 價(jià)格發(fā)現(xiàn)即外匯期貨市場(chǎng)形成貨幣價(jià)格。 ? ⒊投機(jī)。自 20世紀(jì) 70年代，國(guó)際匯率制度逐漸由固定匯率制度轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制，從而使匯率風(fēng)險(xiǎn)劇增。其后，紐約期貨交易所和美國(guó)股票交易所也開辦了金融期貨業(yè)務(wù)。 2023/3/4 60 LOGO 外匯期貨 ? 外匯期貨的特點(diǎn)： ? ——商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級(jí)、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，唯一的變量是價(jià)格。 ? ，不允許私下交易。 ? 。 ?期貨買方或賣方將買進(jìn)或賣出訂單遞交給自己委托的交易所會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司。 ?買方或賣方的會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司向交易所的清算所交付保證金并買入或賣出相應(yīng)價(jià)數(shù)的交易合同。 ?⒉市場(chǎng)參與者不同。外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)沒有固定交割數(shù)額限制，即合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，幣種的自由化，到期后必須履行交割業(yè)務(wù)。 外匯期貨交易因采從保證金制度和日結(jié)算制度，且有清算公司的介入，所以一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期外匯通過銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)，并主要以電話、電傳方式完成買賣成交，在報(bào)價(jià)時(shí)同時(shí)報(bào)出買入價(jià)與賣出價(jià)。歐元 EC,英鎊 BP,澳元 AD,日元 JY,加元 CD,瑞郎 SF； ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 P79 ? 。 ? :場(chǎng)內(nèi)交易； Session:盤，市 。 ? :當(dāng)天成交份數(shù)（規(guī)模） 。一般而言，未平倉合約嗇，說明大多數(shù)交易者預(yù)期期貨價(jià)格將有較大波動(dòng)；未平倉合約減少，則說明大多數(shù)交易者對(duì)交易興趣減弱，價(jià)格波動(dòng)可能減小。 ? 3. 平倉制度：反向?qū)_交易，無需實(shí)物交割 。 2023/3/4 68 LOGO ?（五）期貨交易制度 P8890 ?； ?2. 每日無負(fù)債結(jié)算制度； ?3. 平倉制度； ?4. 持倉限額制度； ?5. 強(qiáng)行平倉制度：當(dāng)投資者的交易保證金不足并且沒有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或當(dāng)投資者的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)投資者違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，將對(duì)其持有的未平合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉處理。 ?在有預(yù)期外匯支出或有外幣債務(wù)時(shí)買入一筆金額相等的同一外幣的遠(yuǎn)期。如 6個(gè)月后日本要償還美元 100萬美元，假設(shè)即期為1USD=JPY150， 6個(gè)月遠(yuǎn)期為 1USD=JPY160，此時(shí)購(gòu)買一筆 6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約 100萬美元，到購(gòu)買時(shí)需支付的代價(jià)為 100 160=16000萬日元。外匯套期保值又分空頭套期保值和多頭套期保值。 =（ $） 3月 10日 （ 只交保證金 USD2023 X 6） 賣出 6份 7月份德國(guó)馬克期貨 匯率： 1DEM= 收入： 125000 6 =390900（ $） 6月 10日 賣出德國(guó)馬克 80萬 匯率： 1USD= 收入 : 800000247。 =（ $） 4月 1日 （ 只交保證金 USD2023 X 3） 買進(jìn) 3份 8月份瑞士法郎期貨 匯率： 1 SFR = 支付： 125000 3 =242175（ $） 7月 1日 買進(jìn) 35萬瑞士法郎 匯率： 1USD= 支付： 350000247。所謂對(duì)沖就是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行一個(gè)與現(xiàn)有未平倉部位相反的交易。 ? 如果是其行情與所預(yù)測(cè)方向相反，則該投機(jī)商直接遭受損失。股票指數(shù)的編制通常從上市股票中選擇若干種富有代表性的樣本股票組成成分股，并計(jì)算這些樣本股票的價(jià)格平均數(shù)或指數(shù)，用以表示整個(gè)市場(chǎng)的股票價(jià)格總趨勢(shì)及漲跌幅度?！捌凇奔次磥?，“權(quán)”即權(quán)利。雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的，如果買方要求行使權(quán)利，賣方必須履行義務(wù)。 ? 商品期貨期權(quán) 的標(biāo)的資產(chǎn)包括農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品、金屬和能源等期貨合約； ? 金融期貨期權(quán) 的標(biāo)的資產(chǎn)包括指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨合約等。這種期權(quán)通常以利率或外匯為基礎(chǔ)。 ? （ 3） 復(fù)合期權(quán) 以期權(quán)合約本身作為期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，也稱期權(quán)的期權(quán)。 金融期權(quán) 的標(biāo)的資產(chǎn)包括股票、指數(shù)、利率產(chǎn)品、外匯等，履約時(shí)有些采用實(shí)物交割，有些進(jìn)行現(xiàn)金交割。期權(quán)是期權(quán)合約、期權(quán)合同 (Option Contract)的簡(jiǎn)稱，是這樣一種合約，期權(quán)合約的買方在向期權(quán)合約的賣方支付一定的費(fèi)用（權(quán)利金）后，就獲得了一種權(quán)利，在未來某特定時(shí)間以期權(quán)合約中約定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）買入或者賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 P88 ? (1)合約價(jià)值 =股脂期貨指數(shù)點(diǎn) X 合約乘數(shù) ? (2)最小變動(dòng)價(jià)位 滬深 300指數(shù)： ? (3)合約月份：交割月份，當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月 ? (4)最低保證金：合約價(jià)值的 10%(12%) ? (5)交割方式：現(xiàn)金交割（無實(shí)物） ? (6)交易代碼：（滬深 300指數(shù)） IF（ INDEX FUTURE） ? （規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） P8990 2023/3/4 77 LOGO 滬深 300股指期貨合約表（騰訊財(cái)經(jīng) 20230328） 合約標(biāo)的 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 最低保證金 合約價(jià)值的 12% 每日價(jià)格最大波動(dòng) 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的 177。 2023/3/4 76 LOGO ? （七）股票指數(shù)期貨（我國(guó)第一個(gè)金融期貨 ） ? ：股票價(jià)格指數(shù)。 2023/3/4 75 LOGO 外匯期貨投機(jī) ? 與套期保值者不同的是，外匯期貨投機(jī)并不是因?yàn)閭鶛?quán)與債務(wù)結(jié)算而進(jìn)入外匯市場(chǎng)，它完全是投資者根據(jù)自己對(duì)期貨行情的預(yù)測(cè)及判斷，進(jìn)行對(duì)沖賺取差價(jià)的行為。 同理 ， 如果 3個(gè)月后瑞士法郎下跌 ， 公司期匯損失可通過現(xiàn)匯市場(chǎng)得以補(bǔ)償 。當(dāng)然，如果 3個(gè)月后馬克匯率上升，該公司在期貨市場(chǎng)上受損，但在現(xiàn)匯市場(chǎng)上可以多收美元，得到彌補(bǔ)。 ?多頭套期保值： 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出而在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)的交易行為，以抵消現(xiàn)匯匯率上升給所負(fù)外匯債務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 ?賣出套期保值： 也稱空頭套期保值或賣出抵補(bǔ)保值，是指賣出一筆金額相等的遠(yuǎn)期外匯合同，以防止外匯貶值遭受損失的一種外匯買賣，其目的是對(duì)外幣資產(chǎn)進(jìn)行保值。 ?操作規(guī)則： 套期保值一般采用買賣合同契約的方式，合同有固定的格式，各種合同每份都有固定的金額，買賣的合約以多少份計(jì)。 2023/3/4 69 LOGO ?（六）外匯期貨的功能（避險(xiǎn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)）和作用 ?避險(xiǎn)：套期保值 ?套期保值（ hedging)： 又稱抵補(bǔ)保值，是指為了對(duì)預(yù)期外匯收入或支出、外幣資產(chǎn)或負(fù)債保值而進(jìn)行的遠(yuǎn)期交易。限倉是指交易所規(guī)定結(jié)算會(huì)員或投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約的最大數(shù)額。 ? 會(huì)員保證金和客戶保證金； ? 初始保證金和維持保證金（低于維持則追加到初始水平）； ? 我國(guó)的保證金按比例收取，國(guó)際通行方式按每份合約收取一定金額。未平倉合約：交易所在成交后尚未作對(duì)沖交易的期貨合約。 ? .OPEN開盤 .HIGH最高 .LOW最低 .SETTLE結(jié)算價(jià)(結(jié)算價(jià)：計(jì)算盈虧、追加保證金、下一交易日漲跌范圍依據(jù) )。 ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 ? 。 外匯期貨每日清算，遠(yuǎn)期外匯交易，約定結(jié)算日結(jié)算。 ?⒍成交方式及報(bào)價(jià)內(nèi)容不同。 外匯期貨采用保證金制度，每一參加者必須事先繳納初始保證金，虧損時(shí)要追繳保證金；交易過程中經(jīng)紀(jì)人收取傭金；外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)一般不收取保證金；但對(duì)客戶信譽(yù)保證要求極高，遠(yuǎn)期外匯同樣不收取傭金。 ?⒊交易合約不同（標(biāo)的物），交割不同。 2023/3/4 63 LOGO 外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯的不同點(diǎn) ?⒈交易場(chǎng)地與方式不同。 ?場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人根據(jù)訂單要求在交易柜臺(tái)內(nèi)公開叫價(jià)，與交易對(duì)方定價(jià)成交并記錄確認(rèn)交易行為。有一些合約根本無法交收現(xiàn)貨，比如股指期貨。凡未平倉的合約都要按當(dāng)日市場(chǎng)收盤價(jià)格逐日清算，以此反映盈虧，從而調(diào)整原始保證金數(shù)額。 ? ，具有法律效力，價(jià)格是在交易所的交易廳里通過公開競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生的。 ? 新加坡于 1984年，香港 1986年，日本 1988年相繼建立了金融期貨交易所，外匯期貨交易在國(guó)際金融領(lǐng)域乃至世界經(jīng)濟(jì)生活中扮演著越來越重要的角色。 ? 外匯期貨最早產(chǎn)生于美國(guó)。由于期貨市場(chǎng)保證金要求不高，因而投機(jī)者可以用少量資金進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)。 ? ⒉風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（保值）。 2023/3/4 57 LOGO ?一、外匯期貨業(yè)務(wù) ?（一）衍生產(chǎn)品的含義 (Derivatives) ?（二）期貨的概念 ?期貨與現(xiàn)貨的區(qū)別：標(biāo)的（合約，實(shí)物） ?期貨類型：商品期貨、金融期貨（根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)） ?商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源 ?金融期貨：股票期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、外匯期貨 ?鏈接： CME收購(gòu)紐交所 2023 ? 紐交所收購(gòu) CME（ 金融動(dòng)態(tài) 20230308 ） 2023/3/4 58 LOGO ? 一、外匯期貨業(yè)務(wù) ? （一）衍生產(chǎn)品的含義 (Derivatives) ? （二）期貨的概念 ? （三）外匯期貨合約 ? 外匯期貨（ foreign exchange future）： 也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所，按約定的價(jià)格、在約定的未來時(shí)間買賣某種外匯合約的交易方式。 2023/3/4 55 LOGO 第三節(jié) 衍生外匯業(yè)務(wù) ?一、外匯期貨業(yè)務(wù) ?（一）衍生產(chǎn)品的含義 (Derivatives) ?衍生產(chǎn)品，又稱為衍生工具，是一種金融合約，通常是指從原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)派生出來的金融工具，其價(jià)值取決于一種或多種原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)，根據(jù)原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)性質(zhì)的不同，衍生產(chǎn)品分為商品衍生產(chǎn)品 (比如黃金、石油期貨等 )和金融衍生產(chǎn)品 (比如利率期貨、股票期權(quán)等 )。 ? 第二、買與賣的貨幣種類相同，金額相等。所以，該企業(yè)到中國(guó)銀行申請(qǐng)即期賣出日元買入美元的同時(shí)，為保證一年后有足夠的日元還貸款和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，再做了一筆遠(yuǎn)期買入日元賣出美元的業(yè)務(wù)，從而達(dá)到固定成本，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。也就是即期和遠(yuǎn)期的買賣貨幣方向?qū)φ{(diào)，以達(dá)到確保成本的目的。掉期交易改變的不是交易者手中持有的外匯數(shù)額，只是改變交易者的貨幣期限。前提，兩種貨幣的升貼水率高于同期的利率差，則投資者可以犧牲利息差額收益，賺取匯率差額收益，只要匯率差額收益足以彌補(bǔ)利息差額收益。 ? 操作示例： 援引上例，套利者將 100萬美元換成 50萬英鎊，到英國(guó)購(gòu)買利率為 10%的英國(guó)國(guó)庫券，那么半年他可以獲得 。 2= ?美國(guó)投資者貸款美元購(gòu)買美國(guó)的國(guó)庫券，半年可以賺 ，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。 2023/3/4 49 LOGO 不拋補(bǔ)套利 (非抵補(bǔ)套利 ) ?（二）套利的形式 ?（ uncovered interest rate arbitrage)： 主要是利用兩國(guó)市場(chǎng)的利息率差異，把短期資金從利率較低的市場(chǎng)調(diào)往利率較高的市場(chǎng)進(jìn)行投資，以謀取利息差額收入。由于利率高的貨幣未來往往存在貼水，因此，弄不好會(huì)“賠本賺吆喝”。 ? 說明： 本過程夸大了利差假設(shè)，本過程未考慮交易費(fèi)用。 ? 1GBP=——在法蘭克福將英鎊換成歐元 —— =。當(dāng) X=右邊乘積247。 ? 判斷是否可以套匯的法則： 如果右邊三個(gè)數(shù)的乘積大于左邊的三個(gè)數(shù)的乘積，那么可以按此循環(huán)進(jìn)行套匯；如果左邊之積大于右邊，那么應(yīng)該按照另外一個(gè)循環(huán)來進(jìn)行；如果兩邊相等，那么沒有套匯的機(jī)會(huì)。 2023/3/4 46 LOGO 間接套匯(indirect arbitrage) ? 概念： 利用三個(gè)或三個(gè)以上的外匯市場(chǎng)，三種或三種以上的貨幣間匯率的不平衡，通過低吸高拋賺取差價(jià)的外匯交易行為。 2023/3/4 45 LOGO 直接套匯 ?（三）套匯交易的形式 ?直接套匯