【正文】 用效益差 。1994年底止 ， 已批準(zhǔn)外資金融機(jī)構(gòu) 58家 ， 其中外資銀行 18家 ， 金融集團(tuán) 5家 ， 證券機(jī)構(gòu) 16家 ， 保險(xiǎn)公司 12家 ， 融資租賃公司 1家 。 墨西哥一方面過(guò)快地開(kāi)放了金融市場(chǎng) ， 另一方面政府的金融宏觀調(diào)控又很不及時(shí) ， 也不得力 。 不僅如此 ， 墨政府還靠消耗外匯儲(chǔ)備強(qiáng)硬支撐比索 ， 直至儲(chǔ)備下降到危險(xiǎn)水平 ， 經(jīng)濟(jì)無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí) ， 才被迫決定比索貶值和對(duì)美元匯價(jià)自由 。 因而極力主張發(fā)展中國(guó)家把私有化作為搞活本國(guó)經(jīng)濟(jì)的契機(jī) 。 相反 ， 國(guó)有資產(chǎn)大量流失 ，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和調(diào)控能力受到消弱；宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有得到根本改善 ，舊的失衡沒(méi)有解決 ， 新的失衡卻已出現(xiàn) 。 這說(shuō)明墨西哥經(jīng)濟(jì)十分脆弱 ， 一環(huán)脫節(jié) ， 難免導(dǎo)致全面崩潰 。 這些富翁的財(cái)富 ， 主要是在私有化過(guò)程中通過(guò)低價(jià)購(gòu)買然后拍賣國(guó)有企業(yè)攫取的 。 這一系列分配不公現(xiàn)象增加了人民群眾的不滿情緒 ， 成為社會(huì)不安定的因素 ， 直接后果是1994年 1月恰帕斯州農(nóng)民發(fā)動(dòng)武裝暴動(dòng) 。 應(yīng)該說(shuō) ， 這是引發(fā)墨西哥金融危機(jī)的助燃劑 。 1990— 1992年 ， 墨國(guó)內(nèi)的實(shí)際利率高達(dá) 20%以上 ， 1993年略有下降 ， 但仍在 %左右 。 三 、 啟示 有人認(rèn)為，我國(guó)加入 WTO后，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，游資大量進(jìn)入可能發(fā)生墨西哥式的金融危機(jī)。外債規(guī)模與墨西哥不相上下，在引資結(jié)構(gòu)、外資使用效益等方面也存在不少問(wèn)題，但在幾個(gè)硬指標(biāo)上，都大大的優(yōu)于墨西哥。 三是我國(guó) 1997年償債率為 %，負(fù)債率 %，外債率 %，均大大低于國(guó)際通行的警界線，更低于墨西哥當(dāng)時(shí)的數(shù)值。 另一方面在開(kāi)放金融市場(chǎng)的同時(shí)加強(qiáng)了金融宏觀調(diào)控 ， 我國(guó)開(kāi)放金融不是采取一步到位的辦法 ， 而是采取積極試點(diǎn) ， 逐步開(kāi)放的策略 ， 金融市場(chǎng)的每一重大改革舉措 ， 都是先在局部地區(qū)和對(duì)部分外資銀行試行 ， 待取得經(jīng)驗(yàn)后再加以推廣 。 第五 ， 就社會(huì)政治穩(wěn)定來(lái)看 ， 改革開(kāi)放以來(lái) ， 我們始終注意協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系 ， 防止收入分配不公和貧富懸殊現(xiàn)象發(fā)生 ， 在實(shí)行讓一部分 人通過(guò)誠(chéng)實(shí)勞動(dòng)先富起來(lái)的政策時(shí) ，把共同富裕作為社會(huì)主義基本特點(diǎn)之一加以目標(biāo)化 、 構(gòu)建了改革開(kāi)放的民眾基礎(chǔ) 。 （ 一 ） 對(duì)資本項(xiàng)目的管制只能逐步放松 ， 不能一步到位 。 在我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放初期 ， 我們?nèi)孕枰⌒姓侄?（ 如開(kāi)征懲罰性稅收 、 規(guī)定外資停留時(shí)間等 ） 限制短期資本的過(guò)量流入 ， 但在兩種手段的搭配上 、 行政手段分量應(yīng)逐漸減少 ， 經(jīng)濟(jì)手段的使用應(yīng)逐漸加強(qiáng) 。 在未來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中 ， 將有多少游資可能進(jìn)入 ， 也應(yīng)作出預(yù)測(cè) 。因此，保證匯率穩(wěn)定應(yīng)作為一件大事來(lái)抓。具體做法是中央銀行確定各外匯銀行最低的持匯額度及其上浮幅度，然后根據(jù)調(diào)控的需要來(lái)調(diào)整各外匯銀行可持有的浮動(dòng)額度，從而改變中央銀行在外匯市場(chǎng)上的被動(dòng)調(diào)控地位。例如，中央銀行可以進(jìn)行外匯掉期交易來(lái)消除短期資本流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加所產(chǎn)生的對(duì)幣值穩(wěn)定的不利影響。 在這種業(yè)務(wù)中 ， 中央銀行將即期外匯賣給了商業(yè)銀行 ， 使得后者在中央銀行的存款減少 ， 從而在安排回購(gòu)的期間 ， 商業(yè)銀行的放款能力也被削弱了 。 互惠信貨協(xié)議完全是一種互惠互利的協(xié)議 ， 它可大大加強(qiáng)中央銀行在外匯市場(chǎng)的短期干預(yù)能力 ， 是對(duì)付投機(jī)性資本流入外匯市場(chǎng)的有效手段 。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度提高 ， 這種聯(lián)系會(huì)更加緊密 。這種貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制是建立在銀行體系封閉與現(xiàn)金投放渠道單一的基礎(chǔ)上的。因此，中央銀行應(yīng)盡快從傳統(tǒng)的直接貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制。為了使我國(guó)的貨幣政策免受短期資本流入的干擾。因此，當(dāng)短期資本大量流入，外匯市場(chǎng)上供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯，拋出本幣，這樣雖然增加了基礎(chǔ)貨幣，但是只要同時(shí)又在貨幣市場(chǎng)上出售等價(jià)的有價(jià)證券，回籠基礎(chǔ)貨幣，外匯市場(chǎng)上外資流入的消極影響就可以消除，也不會(huì)像直接壓縮信貨規(guī)模那樣對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊。如實(shí)行從緊的貨幣政策以抑制通貨膨脹，則外資政策應(yīng)服從治理通貨膨脹這個(gè)大局，與貨幣政策相配合，控制外資流入的規(guī)模、速度，合理引導(dǎo)外資投向，避免加劇社會(huì)總供求矛盾。在外資大量流入的情況下，容許本幣名義匯率升有一定好處，一是可以隔離外資流入對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)、信貨和銀行體系的不利影響；二是有利于減輕通貨膨脹的壓力；三是可以對(duì)投機(jī)性資本流入起阻滯作用。 根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn) ， 允許匯率有一定彈性更有利于消除短期資本流入的不利影響 。 所以 ， 按照政策的層次性 ， 外匯儲(chǔ)備政策應(yīng)當(dāng)服從并服務(wù)于國(guó)內(nèi)信貨政策 ， 而國(guó)內(nèi)信貨政策則應(yīng)根據(jù)匯率的穩(wěn)定性 ， 將外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀與預(yù)期需求納入綜合平衡之中 。 一 、 案例介紹 東南亞金融危機(jī)始于泰國(guó)貨幣危機(jī) ， 而泰國(guó)貨幣危機(jī)早在1996年已經(jīng)開(kāi)始醞釀 。索羅斯的量子基金為首的國(guó)際投資者對(duì)泰銖發(fā)動(dòng)猛烈沖擊 ， 更加劇了泰國(guó)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性 。 7月 11日 ， 菲律賓首先步泰國(guó)后塵 ， 宣布貨幣自由浮動(dòng) 。 為了幫助東南亞國(guó)家早日擺脫危機(jī) ， 國(guó)際社會(huì)伸出了援助之手 。 (二 )10月 17日 ,臺(tái)灣貨幣當(dāng)局主動(dòng)貶值 ,香港股市暴跌 ,并引發(fā)全球股市大幅下滑 ,東南亞金融市場(chǎng)再度動(dòng)蕩 . 10月 17日 ,臺(tái)灣貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)狀況良好 ,經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目盈余 ,外匯儲(chǔ)備充足 ,有能力維護(hù)新臺(tái)幣穩(wěn)定的情況下 ， 突然主動(dòng)放棄了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù) ， 當(dāng)日 ， 新臺(tái)幣兌美元的匯價(jià)即跌至 ， 為 10年來(lái)的最低水平 。 而香港股市在匯價(jià)和銀行短期利率高企的影響下 ， 受投機(jī)沽售力量沖擊大幅滑落 。 由于東南亞與日本 、 美國(guó)和歐盟有緊密的經(jīng)。 10月 23日 ， 港股曾兩度跌破 1萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口 ，恒生指數(shù)跌幅高達(dá) %， 亞太股市 、 歐美股市受其牽累均有不同程度的下跌 。 為了維持港元聯(lián)系匯率制 ， 維護(hù)香港及整個(gè)東南亞地區(qū)的穩(wěn)定 ， 香港政府和金融管理局一方面動(dòng)用外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)進(jìn)行積極干預(yù) ， 另一方面只得提高銀行間市場(chǎng)短期利率 。 為了協(xié)助泰國(guó)走出困境 ， IMF等國(guó)際組織和包括中國(guó)及中國(guó)香港在內(nèi)的亞太一些國(guó)家和地區(qū)共同承諾向泰國(guó)提供 172億美元的經(jīng)濟(jì)援助 。 東南亞外匯市場(chǎng)的震蕩 ， 使投資者信心受挫 ， 外資大量撤離 ， 東南亞股市也因此低迷 ， 泰國(guó)貨幣危機(jī)由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機(jī) 。 （ 一 ） 7月 2日 ， 泰國(guó)貨幣危機(jī)全面爆發(fā)并迅速波及整個(gè)東南亞金融市場(chǎng) 7月 2日 ， 泰國(guó)宣布放棄自 1984年以來(lái)一直實(shí)施的固定匯率制度安排 ， 改行有管理的浮動(dòng)匯率制度 ， 當(dāng)天泰銖即貶值 20%， 這標(biāo)志著泰國(guó)貨幣危機(jī)全面爆發(fā) 。 1997年以來(lái) ， 由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣 、 未償還債務(wù)急劇上升 ， 泰國(guó)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難 ， 并且發(fā)生了銀行擠兌的事件 。 （ 參見(jiàn)左柏云著 《 國(guó)際證券投資概論 》 暨南大學(xué)出版社 1997年 ） 案例 34 東南亞金融危機(jī) 東南金融危機(jī)始于 1997年 7月 2日的泰國(guó)貨幣危機(jī) 。 由于國(guó)內(nèi)信貨政策是本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定的關(guān)鍵 ， 而本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定是對(duì)外價(jià)值即匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ) ， 因此 ， 國(guó)內(nèi)信貨政策是幣值穩(wěn)定的主要作用力 。為充分兼顧貨幣政策和外匯政策目標(biāo)，當(dāng)短期資本大量流入時(shí)，為避免本幣過(guò)分升值，中央銀行必須在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，這時(shí)為了保證貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行“對(duì)沖”操作，即同時(shí)出售有價(jià)證券，回籠基礎(chǔ)貨幣，以此作為對(duì)付短期資本大量流入帶來(lái)不穩(wěn)定影響的第一道防線。 （ 2）協(xié)調(diào)匯率政策與貨幣政策。 （ 1）協(xié)調(diào)外資政策與貨幣政策。 在三大工具中應(yīng)重點(diǎn)放在運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段上，因?yàn)樗c其它政策手段不同，它可以在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次的調(diào)整與操作。通過(guò)統(tǒng)籌考慮國(guó)內(nèi)信貨和國(guó)外凈資產(chǎn)規(guī)模，及時(shí)控制貨幣供應(yīng)量。當(dāng)年中央銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，外匯占款在中央銀行資產(chǎn)凈增額的比重由 1993年 7%上升到 1994年 %。 2．加快貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制的轉(zhuǎn)變。 1994年 1月匯率并軌改革之前 ， 雖然我國(guó)已設(shè)立了大量外商投資企業(yè) ， 國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)的接觸已頻繁發(fā)生 ， 但是我國(guó)本幣市場(chǎng)體系與國(guó)際貨幣市場(chǎng)仍然基本上是隔絕的 ， 因此 ， 宏觀調(diào)控是以對(duì)內(nèi)平衡的單一目標(biāo)為基點(diǎn) 。 第三 ， 中央銀行可考慮與有關(guān)國(guó)家協(xié)商簽訂央行間的互惠信貸協(xié)議 。 中央銀行還可以同商業(yè)銀行安排回購(gòu)交易 。第二，逐步放開(kāi)二級(jí)外匯市場(chǎng)。具體說(shuō)，第一，改變中央銀行在外匯市場(chǎng)中扮演的角色，使之成為外匯公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)操作者，而不是目前這種銀行結(jié)售匯余額的被動(dòng)吸納者。 因此 ， 必須完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì) ， 特別是對(duì)短期資本流出入的監(jiān)測(cè)和分析 ， 以便在短期資本流量較大時(shí)采取相應(yīng)的調(diào)控措施 ， 來(lái)減少短期投機(jī)資本對(duì)我國(guó)金融 、 經(jīng)濟(jì)的沖擊 。 這一點(diǎn)在新興工業(yè)化國(guó)家概莫如此 ， 即便是西方發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 在取消所有外匯管制的過(guò)程中 ， 也不是一步到位的 ， 而且一旦出現(xiàn)貨幣危機(jī)可能危及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的情況 ， 它們也毫不猶豫地操起資本項(xiàng)目管制的法寶 。 但金融市場(chǎng)國(guó)際化與資本項(xiàng)目的管制放松是聯(lián)系在一起的 。 我國(guó)目前雖然沒(méi)有發(fā)生墨西哥式的金融危機(jī)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件 ， 但也應(yīng)該看到 ， 國(guó)際游資已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入 ，其對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的負(fù)面影響已經(jīng)有所表現(xiàn) 。 此外 ， 我國(guó)目前較充足的外匯儲(chǔ)備 ， 也為我國(guó)抵御國(guó)際金融風(fēng)暴的襲擊提供了一道保護(hù)堤壩 。在加入世界貿(mào)易組織的談判中，沒(méi)有接受西方大國(guó)對(duì)我國(guó)提出的不切實(shí)際的苛刻條件，而是在恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的基礎(chǔ)上提出不同的減稅幅度和時(shí)間表，從而保證我國(guó)出口創(chuàng)匯能力的不斷增強(qiáng)。 二是我國(guó)引進(jìn)的外資有 70%左右是國(guó)際直接投資，只有 30%左右是間接投資。就上述促成墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的五個(gè)方面的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件來(lái)看，中國(guó)與墨西哥有很大差別。 由于投資環(huán)境差 ， 多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)率低下 ， 經(jīng)濟(jì)效益較差 ， 產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；又由于企業(yè)無(wú)法承受高利息成本而無(wú)力歸還銀行貸款 ， 造成銀行壞帳問(wèn)題嚴(yán)重；為了對(duì)外支付高利率 ， 又導(dǎo)致國(guó)際收支惡化 ， 貨幣貶值壓力大 ， 以至最終發(fā)生危機(jī) 。 此外 ， 由于薩利納斯總統(tǒng)上臺(tái)后面臨的首要任務(wù)是治理通貨膨脹 ， 為此不得不保持較高的利率 ， 以增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄 。1994年又發(fā)生了墨西哥執(zhí)政黨革命制度黨的總統(tǒng)候選人科洛西奧和總書(shū)記魯伊斯先后遇刺身亡事件 。 另外 ， 因中小企業(yè)破產(chǎn)和國(guó)有企業(yè)私有化以后大量裁員 ， 失業(yè)人數(shù)越來(lái)越多 ， 危機(jī)前公開(kāi)失業(yè)人數(shù)達(dá) 350萬(wàn) ， 半失業(yè)人數(shù)幾乎占經(jīng)濟(jì)自立人口的一半 。 墨西哥在危機(jī)前 6年的改革中 ， 造就了 24個(gè)被列入世界巨富名單中的超級(jí)富翁和 4000萬(wàn)窮人 （ 全國(guó)人口 8400萬(wàn) ） 。 相當(dāng)一部分已私有化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理差 ， 效益低 。 1988年墨西哥擁有國(guó)有企業(yè) 618家 ， 5年后僅剩下 258家 。 西方新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：國(guó)有企業(yè)實(shí)行私有化 ， 政府可以減少對(duì)經(jīng)濟(jì)效益不好的和虧損的企業(yè)的補(bǔ)貼 ， 把節(jié)省下來(lái)的資金用于社會(huì)公共部門 ， 調(diào)整失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 。 墨西哥 90年代初實(shí)行比索對(duì)美元的固定匯率 ， 而 90年代前 5年累計(jì)下來(lái)的通貨膨脹達(dá) 53%， 外貿(mào)逆差 1001億美元 ， 在外匯比價(jià)沒(méi)有反映上述情況的條件下 ， 比索貶值是必然的 。 墨證券市場(chǎng)在監(jiān)管規(guī)則很不完善的情況下 ， 由于外資的大量參與而膨脹 。 （ 三 ） 金融調(diào)控不力是墨西金融危機(jī)曝發(fā)的重要原因之三 。 一旦出現(xiàn)投資信心問(wèn)題 ， 就會(huì)立即轉(zhuǎn)移 ， 1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 利率隨之上揚(yáng) ， 加上墨西哥政局動(dòng)蕩 ， 一些外國(guó)投資者便開(kāi)始抽走資金 ， 結(jié)果造成 180億美元外國(guó)資金流出 ， 從而引發(fā)了危機(jī) 。 1993年引進(jìn)外資 333億美元 ， 證券投資達(dá) 284億美元 ，占 85%。 發(fā)達(dá)國(guó)家尚且如此 ， 發(fā)展中國(guó)家何能一蹴而就 ？ 作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家 ， 要想實(shí)行自由貿(mào)易 ， 必須考慮到本國(guó)的國(guó)情 ， 根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 ， 市場(chǎng)成熟程度 、 出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等情況 ，逐步放寬對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的限制 ， 否則 ， 國(guó)門大開(kāi) ， 必然帶來(lái)一系更嚴(yán)重的后果 。 墨西哥家業(yè)落后 ， 也無(wú)像樣的技術(shù)先進(jìn)的支柱產(chǎn)業(yè) ， 無(wú)法與美加競(jìng)爭(zhēng) 。 其實(shí)美國(guó)對(duì)建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價(jià)勞動(dòng)力和市場(chǎng)，另一方面想通過(guò)建立一個(gè)北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來(lái)控制西半球市場(chǎng)，以對(duì)付來(lái)自歐洲和日本的競(jìng)爭(zhēng)。貿(mào)易逆差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例急劇上升，從 1988年的 %上升到 1994年的8%，進(jìn)口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也大幅度上升，從 1987年的%上升到 1994年的 31%。如 1989年 ， 墨西哥吸引的外資僅為 10億美元 ， 而 1990年猛增到 84億美元 ， 至 1994年底共引進(jìn)外資 730億美元 ， 而本國(guó)的儲(chǔ)蓄率僅%， 私人儲(chǔ)蓄占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重從 1988年的 %降至1994年的 %， 低于工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家 ， 更低于一般發(fā)展中國(guó)家 。薩利納斯總統(tǒng)上臺(tái)執(zhí)政 ， 為刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng) ， 加速了國(guó)有資產(chǎn)的私有化進(jìn)程 ， 而私有化的實(shí)施需要大量的資金 ， 為此墨政府放寬了對(duì)外資進(jìn)入的限制 。 作為墨西哥鄰國(guó)的美國(guó)受