遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)(文件)
【正文】 （ ） ??= ? 再其次 ， 交割券期貨的理論報(bào)價(jià)為： ? 最后，我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)： 20846288436501 5168115 ???? ? 或 美元5168151831487178121 ????? 美元308120718260118 ????32 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B： eq（ T－ t） 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中 q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A ? T*時(shí)刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值 。 ? 根據(jù)該協(xié)議 ， 多頭的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時(shí)刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值（ f）。 ? 其中， 和 分別表示 T時(shí)間到 T*時(shí)刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。 這種現(xiàn)象稱(chēng)為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 。 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí) ， 基差也隨之增加 ，稱(chēng)為基差增大 。 而 y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 如果我們用表示持有成本，那么在完全市場(chǎng)中 rq?frr? ()c T tF Se ?? ()c T tf F Se ???46 ? 存在交易成本的時(shí)候，假定每一筆交易的費(fèi)率為 Y，那么不存在套利機(jī)會(huì)的遠(yuǎn)期價(jià)格就不再是確定的值，而是一個(gè)區(qū)間： ? ? ? ?( ) ( )1 , 1r T t r T tS Y e S Y e????????47 ? 借貸存在利差的時(shí)候 ， 如果用表示借入利率 ， 用表示借出利率 ， 對(duì)非銀行的機(jī)構(gòu)和個(gè)人 ， 一般是 。 , February 25, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 :20:5112:20:51February 25, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 2023年 2月 25日星期六 12時(shí) 20分 51秒 12:20:5125 February 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線(xiàn)向前。 :20:5112:20Feb2325Feb23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿(mǎn)，留一份不足，可得無(wú)限完美。 。 , February 25, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話(huà)。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 2月 25日星期六 12時(shí) 20分 51秒 12:20:5125 February 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 2月 25日星期六 下午 12時(shí) 20分 51秒 12:20: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 :20:5112:20Feb2325Feb23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 2月 25日星期六 12時(shí) 20分 51秒 12:20:5125 February 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 :20:5112:20:51February 25, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 , February 25, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 。 :20:5112:20Feb2325Feb23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 假設(shè)這一比例為 X， 那么均衡的遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： ) ( )1, r T t r T tX Se Se??????? （（）49 ? 如果上述三種情況同時(shí)存在，遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： ? 完全市場(chǎng)可以看成是 的特殊情況。 在現(xiàn)實(shí)生活中 ，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 ? 期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 42 ? 當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí) ， 期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格 。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 — 期貨價(jià)格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。我們令 rf代表在 T時(shí)刻到期的外幣即期利率， r*f代表在 T*時(shí)刻到期的外幣即期利率，則： ][][))((*)())(()(***** tTrrtTrtTrrtTrffSeKAeKSeAef????????????38 ? 由于遠(yuǎn)期匯率就是合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格（這里為 K和 K*），因此 T時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F）和 T*時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（ F*）分別為： ? 所以 ))(( tTrr fSe
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