【正文】 再買地），不斷推高土地和房產(chǎn)價(jià)格，擴(kuò)大開發(fā)商的名義毛利 35 個(gè)大中城市土地交易價(jià)格指數(shù) ( % )9095100105110115Mar99Sep99Mar00Sep00Mar01Sep01Mar02Sep02Mar03Sep03Mar04Sep04Mar05Sep05Mar06Sep06Mar07全國(guó)土地價(jià)格急速反彈 10%15%20%25%30%35%40%45%50%Jan01Jul01Jan02Jul02Jan03Jul03Jan04Jul04Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07地產(chǎn)投資增速隨著地產(chǎn)價(jià)格迅速反彈，地產(chǎn)投資也快速回升 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 8 膨脹的購(gòu)買力投向哪里？股權(quán)市場(chǎng) ? 來(lái)自資本市場(chǎng)的新增購(gòu)買力，繼續(xù)鼓吹牛市泡沫，配合著股權(quán)改革 /業(yè)績(jī)改善 /寬松政策氛圍，以期在泡沫破滅前獲得更大更多賬面財(cái)富。 ? 由農(nóng)產(chǎn)品拉動(dòng)的 CPI漲幅估計(jì)超越 04年 4 . 55 . 05 . 56 . 06 . 57 . 07 . 58 . 08 . 59 . 0Jan00Jun00Nov00Apr01Sep01Feb02Jul02Dec02May03Oct03Mar04Aug04Jan05Jun05Nov05Apr06Sep06Feb071 . 51 . 61 . 71 . 81 . 92 . 02 . 1進(jìn)口魚粉（左軸） 育肥豬配合飼料 蛋雞配合飼料農(nóng)副產(chǎn)品飼料價(jià)格仍在快速攀升 1000120014001600180020232200240026002800Jul06Aug06Sep06Oct06Nov06Dec06Jan07Feb07Mar07Apr07May07Jun07Jul07Aug07C O B T 大豆主力 0709 合約 C O B T 小麥主力 0709 合約國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格加速上升 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 15 農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的購(gòu)買力給了誰(shuí)？ ? 農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)帶動(dòng)飼料 /化肥價(jià)格 ? 農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)提升農(nóng)民收入，提高全社會(huì)最低工資，促使勞動(dòng)力收入大幅上升 5007009001100130015001700190021001100251002910021100351003910031100451004910041100551005910051100651006910061100751007小麥（元/ 噸） 玉米（元/ 噸） 尿素價(jià)格（元/ 噸）尿素價(jià)格與小麥、玉米價(jià)格高度相關(guān) 0%5%10%15%20%25%1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023全社會(huì)平均工資增速 ( y o y ) 制造業(yè)平均工資增速 ( y o y )勞動(dòng)力工資近期加速增長(zhǎng)， 社會(huì)最低工資的上升將更快地推動(dòng)其上升 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 16 勞動(dòng)力工資上升拉動(dòng)其他消費(fèi)品價(jià)格 ? 通過(guò)收入上升的其他消費(fèi)價(jià)格的膨脹，比較間接，也比較微弱 ? 事實(shí)上，一旦勞動(dòng)者觀察到資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹，將被迫使得他們將增加的收入投向資本市場(chǎng)。 530以來(lái)滬深 300指數(shù)上漲 38%， 其中 19%來(lái)自盈利預(yù)期提升，另外 19%來(lái)自估值提升 2024283236402007531200768200761520076222007629200776200771320077202007727200783 2007810200781720078242007828300035004000450050005500滬深 300 指數(shù) 0 7 P E （左軸）滬深 300 指數(shù)（右軸）60708090100110120130140150 0531 0606 0612 0618 0622 0628 0704 0710 0716 0720 0726 0801 0807 0813 0817 0823低價(jià)股指數(shù)( 申萬(wàn))微利股指數(shù)( 申萬(wàn))績(jī)優(yōu)股指數(shù)( 申萬(wàn))基金等機(jī)構(gòu)的建倉(cāng)行為， 造成績(jī)優(yōu)股自 530以來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏低質(zhì)股 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 33 回顧：夏季資金熱浪灼人 ? 估值被資金推高，投資基金的財(cái)富效應(yīng)再次吸引大量申購(gòu)資金。 ? 推動(dòng)業(yè)績(jī)上升的制度因素：收入增長(zhǎng)、費(fèi)用率下降、投資收益大漲、毛利率回暖； ? 推動(dòng)業(yè)績(jī)上升的行業(yè)因素：金融、化工、鋼鐵 對(duì)中期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的因素分別是 收入上升、投資收益上升、費(fèi)用率下降和毛利率擴(kuò)大 數(shù)據(jù)截至 8月 30日，可比數(shù)據(jù)，剔出新上市公司 所有公司 2023 年 6 月 2023 年 6 月 同比增長(zhǎng) %主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 32468 26422 %主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)期間費(fèi)用 3503 2913 %投資收益 779 217 %營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收支凈額利潤(rùn)總額 4328 2532 %凈利潤(rùn) 2944 1681 %可比公司，剔除金融 2023 年 6 月 2023 年 6 月 同比增長(zhǎng) % 對(duì)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 28088 22126 % %主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 22769 18142 % %主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 4926 3675 %其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 0 73 %期間費(fèi)用 2511 2191 % %投資收益 354 94 % %營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2589 1595 %營(yíng)業(yè)外收支凈額 74 ( 11 ) %利潤(rùn)總額 2663 1626 %凈利潤(rùn) 1828 1109 %可比上市公司中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 75% 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 35 A股可能迎來(lái)調(diào)整 ? 資金：股票供給增加、資金分流可能打破正循環(huán) ? 政策：市場(chǎng)降溫、經(jīng)濟(jì)調(diào)控預(yù)期上升 ? 盈利：增速下降，但仍存在超預(yù)期可能 ? 我們的判斷： A股四季度震蕩調(diào)整，滬深 300指數(shù)在 44005800之間震蕩。 20%25%30%35%40%45%50%Jan07Jan07Feb07Feb07Mar07Mar07Mar07Apr07Apr07May07May07Jun07Jun07Jul07Jul07Aug07Aug07預(yù)測(cè)2 0 0 7 利潤(rùn)增速 預(yù)測(cè)2 0 0 8 利潤(rùn)增速申萬(wàn)重點(diǎn)公司盈利預(yù)期繼續(xù)保持向上態(tài)勢(shì) 資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 44 盈利仍可能超預(yù)期 — 投資收益擴(kuò)大 ? 投資收益短期內(nèi)還有上升，非流通股解凍規(guī)模越來(lái)越大，但難以給出較高估值 ? 投資受益對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度將 06年的 14%上升到 07年中期的 19%，進(jìn)而上升到 07年全年的 25%。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。 51 法律聲明 52 陳 李 我們的榮耀 來(lái)自您的輝煌！ 上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 53 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 與公司有關(guān)的信息披露 本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。 48 附錄：各行業(yè)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分解 各行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分解 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 投資收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 利潤(rùn)總額 凈利潤(rùn)農(nóng)林牧漁 14% 2% 113% 55 % 36 % 48 %采掘 33% 21% 299% 22% 28% 25%化工 19% 47% 619% 74% 74% 72%黑色金屬 44% 76% 83% 71% 69% 68%有色金屬 51% 22% 333% 30% 30% 32%建筑建材 33% 32% 102% 68% 65% 84%機(jī)械設(shè)備 30% 30% 164% 72% 73% 78%電子元器件 6% 6% 474% 19% 11% 25%交運(yùn)設(shè)備 85% 82% 555% 177% 196% 186%信息設(shè)備 15% 32% 230% 46% 52% 52%家用電器 18% 26% 101% 1017% 226% 1032%食品飲料 19% 21% 31% 25% 30% 28%紡織服裝 18% 19% 105% 11% 37% 38%輕工制造 21% 23% 573% 41% 50% 52%醫(yī)藥生物 17% 15% 171% 40% 41% 43%公用事業(yè) 17% 15% 306% 44% 42% 48%交通運(yùn)輸 21% 26% 204% 60% 61% 65%房地產(chǎn) 46% 56% 181% 113% 102% 97%金融服務(wù) 231% 74% 84%商業(yè)貿(mào)易 10% 27% 292% 47% 40% 41%餐飲旅游 19% 21% 39% 5% 35% 40%信息服務(wù) 23% 5% 9% 11% 11% 7%綜合 8% 4% 316% 96% 127% 326%資料來(lái)源： 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 49 附錄：估值變動(dòng) 0 7 PE 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 市盈率提高幅度采掘 1 2 . 9 1 4 . 9 1 4 . 8 2 0 . 8 2 5 . 1