中金公司策略研究：贏利周期何時(shí)見底？(ppt 29)(文件)
【正文】 持續(xù)跑贏Ａ股市場(chǎng) ? 兩地市場(chǎng)的差價(jià)將反映國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)未來(lái)盈利增長(zhǎng)和投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期差異 ? 隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的不斷開放 ， 兩地的價(jià)差將不斷縮小 HA溢價(jià)水平持續(xù)下降 資料來(lái)源 : 中金公司研究部 HA溢價(jià)水平的變化趨勢(shì) 0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 00 1 6 3 0 0 1 1 0 3 0 0 2 2 2 8 0 2 6 3 0 0 2 1 0 3 0 0 3 2 2 8 0 3 6 3 0 0 3 1 0 3 0 0 4 2 2 9 0 4 6 3 0中值 平均值22 AH溢價(jià)范圍測(cè)算 資料來(lái)源：中金公司研究部 AH股溢價(jià)幅度對(duì)盈利 CAGR呈正相關(guān) ? A股市場(chǎng)的封閉性使得它的股權(quán)資本成本比 H股市場(chǎng)低約 百分點(diǎn) 注 ? 因此 ， 如果兩地市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)也給預(yù)期完全一致 ， 這將導(dǎo)致同樣的公司在 A股市場(chǎng)上的估值可以比在H股市場(chǎng)上享有一個(gè)溢價(jià) ? 我們初步測(cè)算 AH股溢價(jià)不應(yīng)超過 20% 30% 注：見下一頁(yè)演示稿 。 而中國(guó)榜上有名的 11家公司中 ，僅一家 （ SINOPEC）在 A股市場(chǎng)上市 ，另有 4家左右在香港上市 。 161。 161。 盈利周期何時(shí)見底？ 中金公司研究部 邱勁、陳昊飛 1 目錄 ?主要行業(yè)盈利周期判斷 ?股市結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì) ?投資周期判斷和建議 2 ? 中報(bào)的業(yè)績(jī)顯示國(guó)內(nèi)中高檔轎車企業(yè)利潤(rùn)率普遍高于國(guó)際廠商 ? 但是 ， “ 暴利 ” 主要來(lái)自于銷售管理費(fèi)用偏低 ? 進(jìn)口關(guān)鍵零部件和缺乏規(guī)模效應(yīng)使得國(guó)內(nèi)廠商制造費(fèi)用和售價(jià)偏高 ， 但毛利率與國(guó)為廠商基本一致 ? 隨著供應(yīng)量和車型種類的加速擴(kuò)張 ， 營(yíng)銷費(fèi)用將不斷上升 、 價(jià)格將不斷和國(guó)際市場(chǎng)接軌 汽車行業(yè)：暴利從何而來(lái)？ 資料來(lái)源 : 中金公司研究部 中外汽車廠商利潤(rùn)結(jié)構(gòu)比較 50%1%8 %9%2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%價(jià)格差 毛利率差 銷售費(fèi)用率差 稅前利潤(rùn)率差價(jià)格差： 中國(guó)廠商平均價(jià)格 / 國(guó)外主要廠商價(jià)格 1毛利率差： 中國(guó)廠商平均毛利率 國(guó)外主要廠商毛利率銷售費(fèi)用率差：中國(guó)廠商平均銷售費(fèi)用率 國(guó)外主要廠商銷售費(fèi)用率稅前利潤(rùn)率差：中國(guó)廠商平均稅前利潤(rùn)率 國(guó)外主要廠商稅前利潤(rùn)率3 ? 我們預(yù)計(jì)盈利在下半年開始下滑；但市場(chǎng)預(yù)期今 、 明兩年盈利還有大幅增長(zhǎng) ? 我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)轎車行業(yè)的盈利增長(zhǎng)估計(jì)過高 ? 國(guó)內(nèi)廠商的銷售價(jià)格的下降和銷售費(fèi)用的上升有很大空間 ? 關(guān)鍵零部件配套體系國(guó)產(chǎn)化和規(guī)模效益將是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵 汽車行業(yè)：利潤(rùn)長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)？ 資料來(lái)源 : 中金公司研究部 上市公司利潤(rùn)變化趨勢(shì) 0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 0長(zhǎng)安汽車 一汽夏利 上海汽車人民幣元04上半年 2023年 200 5年（？）4 ? 預(yù)計(jì)轎車年生產(chǎn)能力在 2023年底可以達(dá)到800萬(wàn) ， 年復(fù)合增長(zhǎng)率31% ? 但是 ， 下半年同比銷售增長(zhǎng)率已經(jīng)降到 10% ? 不同企業(yè)盈利水平將出現(xiàn)明顯兩極分化 ? 關(guān)鍵零部件配套體系國(guó)產(chǎn)化和規(guī)模效益將是企業(yè)長(zhǎng)期生存的關(guān)鍵
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