【正文】 2023 2023 2023 2023 2023天威保變 平高電氣特變電工 西電集團(tuán)銷售收入增長率 1 6 7 . 4 81 3 4 . 1 41 0 3 . 2 17 1 . 1 1 6 6 . 4 83 8 . 0 3050100150200西電集團(tuán)與可比公司人均創(chuàng)造收入比較（ 2023年） 人民幣萬元 ABB 施耐德 天威保變 特變電工 平高電氣 西電集團(tuán) 資料來源： ABB數(shù)據(jù)是 2023年的 23 0123456782023 2023 2023 2023% 西電 特變電工 平高電氣西電集團(tuán)近年凈利潤率與同類公司相比過低 西電集團(tuán)近年 ROE與同類公司相比過低 0246810121416182023 2023 2023 2023西電 特變電工 平高電氣? 2023年 ， 西電集團(tuán)的凈利潤率達(dá)到 ％ ， 平高 電 氣 的 凈 利 潤 率 為％ ， 特變電工凈利潤率為 ％ ? 2023年 ， 西電集團(tuán)的ROE為 %， 平高電氣的 ROE為 %， 特變電工的 ROE為 % ? 2023年 ， 西電集團(tuán)的負(fù)債率為 %， 平高電氣的負(fù)債率為 %，特 變 電 工 的 負(fù) 債 率 為% ? 與其他上市可比公司比較 ， 西電集團(tuán)長期處于不利位置 財(cái)務(wù)方面面臨的挑戰(zhàn) 40%50%60%70%80%2023 2023 2023 2023西電集團(tuán) 平高電氣 特變電工資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司 24 第四節(jié) 目前電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)面臨良好的資本市場環(huán)境 25 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，天相投資 良好的境內(nèi)外資本市場環(huán)境 ? 2023年以來 ， A股市場大幅上漲 。 我們十分愿意利用過往積累的大型國企境內(nèi)外上市的知識和經(jīng)驗(yàn) ， 為公司本次重組發(fā)行上市保駕護(hù)航 。在中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的環(huán)境下 ， 中國電力行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段 。 西電集團(tuán)在中國電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)中占有重要地位 ， 西電及旗下資產(chǎn)取得了優(yōu)異的業(yè)績 ， 并提出了更高的發(fā)展目標(biāo) 。 我們盼望與公司攜手開拓 、 共赴光明未來 1 目錄 第一章 集團(tuán)重組上市的背景分析 第一節(jié) 國有企業(yè)改制上市是時(shí)代的要求 第二節(jié) 中國電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)面臨難得的發(fā)展機(jī)遇 第三節(jié) 西電集團(tuán)取得的成績及面臨挑戰(zhàn) 第四節(jié) 目前電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)面臨良好的資本市場環(huán)境 第二章 集團(tuán)重組上市方案分析 第三章 總體工作規(guī)劃及近期工作建議 附件一 上市地選擇與監(jiān)管要求 附件二 戰(zhàn)略投資者的引入 附件三 ABB案例分析 2 第一章 集團(tuán)重組上市的背景分析 3 第一節(jié) 國有企業(yè)改制上市是時(shí)代的要求 4 8001900300041005200630074001999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 20232023 年 10 月 30日 ， 人保定價(jià)2023 年 11 月 6 日 ，中國電信定價(jià)2023 年 7 月 20 日 ，中銀香港定價(jià)2023 年 12 月 5 日 ，中鋁發(fā)行定價(jià)2023 年 3 月 30日 ， 中石油定價(jià)2023 年 10 月 12 日 ，中石化定價(jià)2023 年 12 月 12日 ， 人壽定價(jià)2023 年 6 月 22 日 ，中國聯(lián)通定價(jià)2023 年 5 月 19 日 ，中國電信增發(fā)2023 年 11 月 10日 ， 網(wǎng)通定價(jià)2023 年 12 月 9日 ， 國航定價(jià)2023 年 6 月 15日 ， 神華定價(jià)2023 年 10 月 19日 ， 建行定價(jià)05 年 11 月 30日 ， 東風(fēng)定價(jià)2023 年 5 月 24 日 ，中行定價(jià)2023 年 9 月 15 日招行定價(jià)2023 年 6 月 2 0 日 ，交行定價(jià)2023 年 10 月 20日工行定價(jià)2023年12月 13日中煤定價(jià) 大型國企陸續(xù)進(jìn)入國際、國內(nèi)資本市場 大型國企逐步登陸資本市場 H股指數(shù)與大型國企發(fā)行 2023年12月 1日中通服定價(jià) 5 中移動(dòng) 聯(lián)通 中國電信 網(wǎng)通 中石油 中石化 中鋁 神華 寶鋼 國航 人保 人壽 招行 建行 中行 工行 東風(fēng)2023年 11月，香港首發(fā) 億美元 2023年 8月，A股 46億人民幣 2023年 10月， A股118億人民幣 資本市場可以為國企提供改革發(fā)展所需的大量資金 電信、能源、冶金、基礎(chǔ)設(shè)施、金融以及汽車行業(yè)的大型國企總計(jì)利用資本市場進(jìn)行股本融資 990億美元 2023年 11月，香港首發(fā) 億美元 2023年 4月，在紐約和香港首發(fā) 元 2023年 12月，香港和倫敦首發(fā) 美元 2023年 6月，香港首發(fā) 33億美元 2023年 9月，配股融資 27億美元 2023年 1月 ,增發(fā) 2023年 12月，在紐約和香港首發(fā) 美元 2023年 4月，增發(fā) 美元 2023年 12月，國內(nèi)首發(fā) 2023年 6月 ,在紐約和香港首發(fā) 97年 10月 ,在紐約和香港上市， 億美元，用于收購母公司四省業(yè)務(wù) 2023年 10月，增發(fā) 美元，用于收購母公司四省三市業(yè)務(wù) 2023年，可轉(zhuǎn)債 元 04年 6月，國內(nèi)配股 美元 2023年 5月，后續(xù)發(fā)行 2023年 10月， A股首發(fā) 115億人民幣 2023年 10月，境外首發(fā) 億美元 2023年 10月，香港首發(fā) 92億美元 2023年 3月，國內(nèi)首發(fā) 億美元 電信 能源、冶金與基礎(chǔ)設(shè)施 金融 2023年 12月，香港首發(fā) 億美元 汽車 2023年 9月，香港首發(fā)，融資 億美元 2023年 5月，香港首發(fā) 112億美元 2023年 6月， A股融資 200億人民幣 2023年 10月，工行 A+H發(fā)行 ,綠鞋后融資 219億美元 2023年 10月 ,紐約和香港首發(fā) 2023年 11月，可轉(zhuǎn)債 元 境外首發(fā)，元 資料來源：中金公司研究部 6 1224827486512363257922734401762110501001502002503003504004501993 1994 1995 1996 19 97 . 1 6 19 97 . 7121998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中國企業(yè)的海外融資規(guī)模已累計(jì)超過 1,000億美元 ? 從 1993年中國企業(yè)敲開海外資本市場的大門以來 ，共計(jì)超過 400家中國企業(yè)在海外上市融資 ， 總?cè)谫Y規(guī)模高達(dá) 1,396億美元 中國企業(yè)海外市場籌資額 單位：億美元 亞洲金融危機(jī)爆發(fā) 中小型企業(yè)融資 行業(yè)重組，大型國企登陸資本市場 合計(jì) 119億美元 合計(jì) 1277億美元 資料來源 : Equityware 注：數(shù)據(jù)截止 2023年 12月 31日 7 16472089315271097785 820 74918326610500100015002023250030001997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023（億元）1997年以來 A股市場總體融資情況 1997年以來 A股市場 IPO融資情況 2023年 A股市場融資額創(chuàng)歷史新高 ? 2023年 ， 隨著 A股二級市場的大幅上漲 ， 一級市場融資額也刷新了歷史新高 ， 一級市場融資功能顯著恢復(fù)： – 06年 A股市場累計(jì)融資2 6 6 1 億元 ， 遠(yuǎn)高于2023年 1527億元的歷史高點(diǎn) – 06年共有 70家公司發(fā)行新股 ， 累計(jì)融資額高達(dá) 1643億元 ， 遠(yuǎn)高于2023年 796億元的歷史高點(diǎn) ? 中國企業(yè)在境內(nèi)的融資規(guī)模已累計(jì)超過 9,599億人民幣 數(shù)據(jù)來源：天相投資，截止 2023年 12月 29日。 自 2023年 5月監(jiān)管部門重啟 IPO以來 ， A股市場已經(jīng)完成 63支新股發(fā)行 ， 累計(jì)融資額高達(dá)1,643億元 ， 創(chuàng) A股市場歷史新高 。 ? 在全球： ＡＢＢ的業(yè)務(wù)遍布全球１００多個(gè)國家； 在非洲 、 南美 、 北美的美國 、 加拿大 、 北歐 、 中東 、澳大利亞等地均開設(shè)分支機(jī)構(gòu) ，全球共有業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)超過３００家 。 紅籌指數(shù)全年上漲％ 上證綜指 06年以來持續(xù)上揚(yáng) 10001300160019002200250028000 1 0 2 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 5 0 5 1 0 0 6 0 7 0 7 0 5 0 8 0 2 0 8 3 0 0 9 2 7 1 1 0 1 1 1 2 9 1 2 2 72004006008001 , 0 0 01 , 2 0 0兩市成交額 ( 右軸 ） 上證綜指2023 年 1 月以來 ， 隨著 《 外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》 等利好政策出臺(tái) ， 以及國際金屬期貨價(jià)格大幅飆升刺激有色金屬股票持續(xù)高漲 ， 推動(dòng)滬深股市延續(xù)此前上漲勢頭地產(chǎn)股 、 銀行股走高 ， 加之周邊市場氛圍向好帶動(dòng) A 股繼續(xù)走高盡管股指在六月初出現(xiàn)調(diào)整 ， 但市場氣氛仍較為正面7 月份以來 ， 市場對宏觀調(diào)控和擴(kuò)容壓力的憂慮加重 ， 令股指出現(xiàn)回調(diào)8 月份以來 ， 上市公司業(yè)績向好 ， 人民幣持續(xù)升值 ， 股指穩(wěn)步攀升新發(fā)基金入市建倉 ， 大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲大市 ， 股指加速上揚(yáng)香港股市 06年以來大幅上漲 9011013015017019021023005 0 1 05 0 3 05 0 5 05 0 7 05 0 9 05 1 1 06 0 1 06 0 3 06 0 5 06 0 7 06 0 9 06 1 1 07 0 1恒生指數(shù) H 股指數(shù) 紅籌指數(shù)06全年變化 06年至今變化 最新點(diǎn)位 恒生指數(shù)： +% +% 20230 H股指數(shù)： +% +% 10103 紅籌指數(shù)： +% +% 3295 2023 26 0510159 7 1 2 9 9 0 5 0 0 1 1 0 2 0 4 0 3 0 9 0 5 0 2元H i lt o n 1 5 x P E 2 0 x P E 2 5 x P E 3 0 x P Er0510159 7 1 2 9 9 0 5 0 0 1 1 0 2 0 4 0 3 0 9 0 5 0 2元H i lt o n 1 0 x P E 1 5 x P E 2 0 x P E 2 5 x P E公司 Price 05 EPS 06EPS（ E） 07EPS（ E） 08EPS（ E） 05P/E 06P/E （ E） 07P/E （ E） 08P/E （ E） 銷售 增長 ROE (05) 特變電工 % % 平高電氣 % % 上海電氣 （ H） 20% % ABB 22 % % TOSHIBA 819 % % 平高電氣 特變電工 電網(wǎng)設(shè)備類公司受資本市場青睞 ? 自 2023年以來國內(nèi) A股上市電網(wǎng)設(shè)備類公司估值不段攀升 ， 現(xiàn)交易市盈率達(dá)到 3335倍；預(yù)計(jì) 07年市盈率能達(dá)到 25倍以上 國內(nèi) A股上市電網(wǎng)設(shè)備公司估值大幅提升 電網(wǎng)設(shè)備類公司估值水平 資料來源： Bloomberg、 注：由于沒有內(nèi)資電網(wǎng)設(shè)備公司在香港上市，因此選取發(fā)電設(shè)備制造商上海電氣作為參考 27 資本市場 財(cái)務(wù)問題 ? 2023年以來 ， A股市場與 H股市場均大幅上漲 ? 國內(nèi) A股上市電網(wǎng)設(shè)備類公司估值不斷攀升 ， 現(xiàn)交易市盈率達(dá)到3335倍 ? 籌集資金做大做強(qiáng) ， 開拓國際市場 ， 成為具有競爭力的跨國企業(yè) ? 努力打造集團(tuán)品牌 ? 減輕債務(wù)負(fù)擔(dān) ， 輕裝上陣 ? 通過適當(dāng)重組 ， 減輕人力成本 ? 優(yōu)化公司結(jié)構(gòu) ， 提高效率 ?