中金公司策略研究贏利周期何時見底？(1)(文件)
【正文】 Ａ股市場 ? 兩地市場的差價將反映國內外投資者對未來盈利增長和投資風險的預期差異 ? 隨著國內外市場的不斷開放 ， 兩地的價差將不斷縮小 HA溢價水平持續(xù)下降 資料來源 : 中金公司研究部 HA溢價水平的變化趨勢 0 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 00 1 6 3 0 0 1 1 0 3 0 0 2 2 2 8 0 2 6 3 0 0 2 1 0 3 0 0 3 2 2 8 0 3 6 3 0 0 3 1 0 3 0 0 4 2 2 9 0 4 6 3 0中值 平均值22 AH溢價范圍測算 資料來源：中金公司研究部 AH股溢價幅度對盈利 CAGR呈正相關 ? A股市場的封閉性使得它的股權資本成本比 H股市場低約 百分點 注 ? 因此 ， 如果兩地市場對公司未來也給預期完全一致 ， 這將導致同樣的公司在 A股市場上的估值可以比在H股市場上享有一個溢價 ? 我們初步測算 AH股溢價不應超過 20% 30% 注：見下一頁演示稿 。 而中國榜上有名的 11家公司中 ，僅一家 （ SINOPEC）在 A股市場上市 ，另有 4家左右在香港上市 。 161。 161。 盈利周期何時見底？ 2023年 9月 中金公司研究部 邱勁、陳昊飛 1 目錄 ?主要行業(yè)盈利周期判斷 ?股市結構性變化趨勢 ?投資周期判斷和建議 2 ? 中報的業(yè)績顯示國內中高檔轎車企業(yè)利潤率普遍高于國際廠商 ? 但是 ， “ 暴利 ” 主要來自于銷售管理費用偏低 ? 進口關鍵零部件和缺乏規(guī)模效應使得國內廠商制造費用和售價偏高 ， 但毛利率與國為廠商基本一致 ? 隨著供應量和車型種類的加速擴張 ， 營銷費用將不斷上升 、 價格將不斷和國際市場接軌 汽車行業(yè)：暴利從何而來？ 資料來源 : 中金公司研究部 中外汽車廠商利潤結構比較 50%1%8 %9%2 0 %1 0 %0%10%20%30%40%50%60%價格差 毛利率差 銷售費用率差 稅前利潤率差價格差： 中國廠商平均價格 / 國外主要廠商價格 1毛利率差： 中國廠商平均毛利率 國外主要廠商毛利率銷售費用率差：中國廠商平均銷售費用率 國外主要廠商銷售費用率稅前利潤率差：中國廠商平均稅前利潤率 國外主要廠商稅前利潤率3 ? 我們預計盈利在下半年開始下滑；但市場預期今 、 明兩年盈利還有大幅增長 ? 我們認為市場對轎車行業(yè)的盈利增長估計過高 ? 國內廠商的銷售價格的下降和銷售費用的上升有很大空間 ? 關鍵零部件配套體系國產(chǎn)化和規(guī)模效益將是企業(yè)長期發(fā)展的關鍵 汽車行業(yè)：利潤長期保持增長？ 資料來源 : 中金公司研究部 上市公司利潤變化趨勢 0 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 0長安汽車 一汽夏利 上海汽車人民幣元04上半年 2023年 200 5年（？）4 ? 預計轎車年生產(chǎn)能力在 2023年底可以達到800萬 ， 年復合增長率31% ? 但是 ， 下半年同比銷售增長率已經(jīng)降到 10% ? 不同企業(yè)盈利水平將出現(xiàn)明顯兩極分化 ? 關鍵零部件配套體系國產(chǎn)化和規(guī)模效益將是企業(yè)長期生存的
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