投資組合保險(xiǎn)清華大學(xué)金融工程案例分(文件)
【正文】 權(quán) 金融工程案例分析 50 方案 4—— 超級(jí)基金 ? 超級(jí)基金的損益狀況 (X1,X2)為執(zhí)行價(jià)格 1 X1 X2 S 金融工程案例分析 51 方案 4—— 超級(jí)基金 ? 用它來(lái)復(fù)制執(zhí)行價(jià)格為 X的看跌期權(quán)：購(gòu)買(mǎi) 1個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (X1,X)的超級(jí)基金， 2個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (X2,X1)的超級(jí)基金， …… ， n個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (Xn,Xn+1)的超級(jí)基金， …… ， X個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 (0,1)的超級(jí)基金 S X－ 1 X 金融工程案例分析 52 待續(xù) : LOR超級(jí)基金 。P500的超級(jí)基金，如果到期時(shí)， Samp。而當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，客戶(hù)需要為指數(shù)期貨空頭追加保證金 ? 期貨的結(jié)算： 1天 vs. 股票的結(jié)算： 5天 ? 投資者被迫尋找其他的現(xiàn)金來(lái)源或者以特殊條件結(jié)算，低價(jià)拋售股票 金融工程案例分析 42 對(duì)市場(chǎng)的影響 ? PI交易策略會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)率 ? 當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，由于 Delta增加，需要賣(mài)出更多的股票，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，由于 Delta減小，需要買(mǎi)入一些股票，動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中總是低價(jià)賣(mài)出高價(jià)買(mǎi)入，從而加劇市場(chǎng)的價(jià)格變化 ? 新聞界和負(fù)責(zé)研究 Market Crash的總統(tǒng)委員會(huì)認(rèn)為 PI加劇了股市的崩潰 金融工程案例分析 43 LOR公司 ? 股市崩盤(pán)損害了 LOR的聲譽(yù)， 業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，公司管理的資產(chǎn)從 500億美元下降到 100億美元 ? PI從市場(chǎng)上徹底消失 金融工程案例分析 44 Part 4: 下一步的發(fā)展方向 怎樣能夠?yàn)橥顿Y組合保險(xiǎn)，但是不使用期貨以及動(dòng)態(tài)交易策略？ 金融工程案例分析 45 方案 1—— OTC看跌期權(quán) ? 為投資者量身定做合適的看跌期權(quán)，通過(guò) OTC交易出售給投資者 ? LOR將面臨標(biāo)的物價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，有兩種方案管理自己的風(fēng)險(xiǎn) ? 花較低的價(jià)錢(qián)從別處（ C方）買(mǎi)一個(gè)這樣的看跌期權(quán)，這樣可以抵消掉標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是面臨著標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí) C方違約的風(fēng)險(xiǎn)，即 C方的信用風(fēng)險(xiǎn) ? 用標(biāo)的資產(chǎn)空頭與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多頭的動(dòng)態(tài)組合，即動(dòng)態(tài)交易策略進(jìn)行 Delta避險(xiǎn)。P 500 $ Value at Put $ Replicating Portfolio Short stock position $ Long Treasury Position $ New Replication Portfolio Short futures $ Long Treasuries Sell futures $ $ $3. Value of Samp。P 500 $ Value at Put $ Delta Replicating Portfolio Short shares $ Long Treasuries $ Net investment $ Value of Samp。初始保證金約為8%。即使在交易所交易的，交易也不大活躍 金融工程案例分析 14 投資組合保險(xiǎn)策略 ? 選擇 2——出售股票，購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券和買(mǎi)權(quán) ? 一個(gè)買(mǎi)權(quán)多頭加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一份股票空頭等于一個(gè)賣(mài)權(quán) ? 投資者需要有買(mǎi)權(quán)的交易對(duì)手；投資基金將不持有股票，只持有國(guó)庫(kù)券和衍生證券 ()( ) ( ) ( )Ttp t c t X v S t?? ? ?金融工程案例分析 15 投資組合保險(xiǎn)策略 ? 選擇 3——交易策略 PI ? 用動(dòng)態(tài)復(fù)制的方法產(chǎn)生賣(mài)權(quán) ? 用來(lái)替代當(dāng)時(shí)還沒(méi)有公開(kāi)交易的指數(shù)看跌期權(quán) ? 對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，合成所要求的合成看跌期權(quán)可能比在市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)更具吸引力，因?yàn)椋浩跈?quán)市場(chǎng)并不總是具有足夠容量吸收這些擁有大筆資金的投資者將進(jìn)行的大筆交易，而且基金管理者要求的執(zhí)行價(jià)格和到期日通常與期權(quán)市場(chǎng)可交易合約的規(guī)定不相符 金融工程案例分析 16 Part 2: 投資組合保險(xiǎn)原理 金融工程案例分析 17 投
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