對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系改進(jìn)的思考(文件)
【正文】 反映負(fù)債程度，不能直接體現(xiàn)由此產(chǎn)生的債務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險。但這樣反映債務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險并不直觀，因為銷售凈利率或總資產(chǎn)凈利率受到經(jīng)營效率和財務(wù)政策的雙重影響，盡管權(quán)益乘數(shù)提高后，銷售凈利率或資產(chǎn)凈利率會降低，但是傳統(tǒng)體系難以把由利息支出增加所導(dǎo)致的降低額與由經(jīng)營效率變化所導(dǎo)致的降低額區(qū)別開來。首先，由于息稅前利潤是未扣除利息支出亦未進(jìn)行分配的純粹經(jīng)營收益，完全由經(jīng)營效率所決定，不受財務(wù)政策的影響，因而總資產(chǎn)報酬率和銷售息稅前利潤率對凈資產(chǎn)收益率的影響也只涉及經(jīng)營效率方面的因素。 在傳統(tǒng)體系中引入財務(wù)杠桿系數(shù)的倒數(shù)來體現(xiàn)債務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險對凈資產(chǎn)收益率的影響，以彌補權(quán)益乘數(shù)忽視債務(wù)成本和財務(wù)風(fēng)險的缺陷。 銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)經(jīng)營效率對凈資產(chǎn)收益率的影響，體現(xiàn)了企業(yè)投資和經(jīng)營決策的效果。銷售息稅前利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的不同組合還可以反映企業(yè)的經(jīng)營政策，如“薄利多銷”——較低的銷售息稅前利潤率與較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，“厚利少銷”——較高的銷售息稅前利潤率與較低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 權(quán)益乘數(shù)大于財務(wù)杠桿系數(shù)的條件可推導(dǎo)如下： 由此可見，只有當(dāng)總資產(chǎn)報酬率高于債務(wù)平均利率時，舉債或加大負(fù)債比重才能促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的提高。此外，在合理的范圍內(nèi)，盡可能利用商業(yè)信用等無息債務(wù)，也可以起到降低債務(wù)平均利率的作用，以提高權(quán)益乘數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之比，進(jìn)而推動凈資產(chǎn)收益率的提高。 G中金2004年的凈資產(chǎn)收益率與2003年相
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