【正文】 率對(duì)普通股股東不利 （ 2）確定最佳的增籌資資金方式 列出各方案實(shí)施后的資本結(jié)構(gòu) 列出各方案的 EPS 計(jì)算式 計(jì)算每?jī)蓚€(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn) 確定最優(yōu)籌資方式 缺陷：忽略了風(fēng)險(xiǎn)因素及高負(fù)債融資對(duì)普通股股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的影響 綜合資本成本比較分析 18 （ 1） 初始資本結(jié)構(gòu)決策 （ 2） 追加資本結(jié)構(gòu)決策 匯總分析法 獨(dú)立分析法 公司總價(jià)值比較分析 公司總價(jià)值 =權(quán)益資本總市價(jià) +債務(wù)資本總市價(jià) 資本結(jié)構(gòu)理論 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益法 NI——在股東凈收益環(huán)節(jié)資本化計(jì)算普通股總價(jià)值 結(jié)論：（ 1）綜合資本成本隨負(fù)債比率的提高而降低 （ 2）公司總價(jià)值隨綜合資本成本的降低而提高 凈經(jīng)營(yíng)收益法 NOI——息稅前收益環(huán)節(jié)資本化計(jì)算公司總價(jià)值 （ 1）當(dāng) ，權(quán)益資本成本 隨負(fù)債比率的提高而提高 （ 2）公司總價(jià)值不變 傳統(tǒng)法 二、 MM 資本結(jié)構(gòu)理論 基本論點(diǎn)： 不可稅情況下，公司無(wú)法由財(cái)務(wù)杠桿獲利 假設(shè)條件：市場(chǎng)是完美的、投資者和個(gè)人可以相同市場(chǎng)利率借款、負(fù)債利率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利負(fù)債的杠桿利益全部支付給股東、公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)額預(yù)測(cè)值構(gòu)成年金二不受負(fù)債比率影響、信息、套利活動(dòng)不受限制。預(yù)計(jì)現(xiàn)金收入包括當(dāng)前銷(xiāo)售的收現(xiàn)部分和以前各期銷(xiāo)售當(dāng)前收現(xiàn)部分 （ 2）預(yù)測(cè)現(xiàn)金流出量：生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算、銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用預(yù)算 （ 3）編制現(xiàn)金預(yù)算 優(yōu)點(diǎn)：可直接將預(yù)算數(shù)與實(shí)際數(shù)相比較，便于 分析和控制 預(yù)算執(zhí)行情況 缺陷：預(yù)算與該預(yù)算期 財(cái)務(wù)成 果脫鉤 調(diào)整凈收益法 （ 1）將權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的 稅前凈收益 調(diào)整為按現(xiàn)金收付基礎(chǔ)計(jì)算的稅前凈收益 加上非付現(xiàn)成本（折舊、壞賬準(zhǔn)備、預(yù)提費(fèi)用），減去付現(xiàn)卻未計(jì)入成本的項(xiàng)目待攤費(fèi)用 （ 2）扣除預(yù)算期內(nèi)的各項(xiàng)稅款支付額，調(diào)整為按現(xiàn)金收付基礎(chǔ)計(jì)算的 稅后凈收益 （ 3）加減預(yù)算期內(nèi) 與當(dāng)期損益無(wú)關(guān) 的貨幣收支金額 （ 4）加減預(yù)算期初，期末現(xiàn)金余額，扣除即將發(fā)放的現(xiàn)金股利， 確定現(xiàn)金多余或不足 。 成本分析模型 投資成本 ——現(xiàn)金投資的機(jī)會(huì)成本 管理成本 短期成本 ——因缺乏必要的現(xiàn)金以應(yīng)付業(yè)務(wù)開(kāi)支所需使企業(yè)蒙受的損失或?yàn)榇烁冻龃鷥r(jià)中的可計(jì)量費(fèi)用（喪失購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)、現(xiàn)金折扣、企業(yè)信用損失） 存貨模型：利用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，實(shí)質(zhì)上是選擇現(xiàn)金持有量和一定時(shí)期內(nèi)有價(jià)證券變現(xiàn)次數(shù)，從而使兩類(lèi)成本之和最低。反映應(yīng)收賬款的質(zhì)量水平，通常以壞賬損失率表示。 對(duì)信用 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法： 信用的 5C 分析 （ 1） 品德 ——客戶誠(chéng)心履行其償債義務(wù)的可能性 （ 2） 能力 ——客戶償債能力 （ 3） 資本 ——財(cái)務(wù)狀況 （ 4） 抵押品 ——對(duì)于測(cè)定情況不清楚或信用狀況不明客戶的信用品質(zhì)尤為重要。 收賬政策：企業(yè)催收過(guò)期賬款所遵循的程序 ——會(huì)產(chǎn)生一定的收賬費(fèi)用，故企業(yè)應(yīng)在各種收賬政策的成本和利益之間進(jìn)行權(quán)衡 應(yīng)收賬款日常管理 ——保證既定信用政策預(yù)期效益的實(shí)現(xiàn) 確定 信用批量分界點(diǎn) ——提供商業(yè)信用所帶來(lái)的邊際利潤(rùn)與應(yīng)收賬款成本相等的商品訂購(gòu)數(shù)量。 存貨管理的基本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)存貨成本與效益的最優(yōu)組合 存貨成本 ——與存貨有關(guān)的成本 取得成本 （ 1） 訂貨成本 （ 2） 購(gòu)置成本 儲(chǔ)存成本 缺貨成本 經(jīng)濟(jì)訂貨量：既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)存貨的正常需要，又 使存貨總成本最低 的某項(xiàng)存貨批量 經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型的修正 （ 1） 存貨邊補(bǔ)充邊消耗情況下的經(jīng)濟(jì)訂貨量 （ 2） 數(shù)量折扣條件下的經(jīng)濟(jì)訂貨量 訂貨點(diǎn)：再次訂貨的時(shí)間，通常以提出訂貨時(shí)的庫(kù)存量來(lái)表示，影響訂貨點(diǎn)的主要因素有：正常消耗量、提前期、安全儲(chǔ)備量 提前期：交貨時(shí)間，指從提出訂貨到所訂貨物運(yùn)抵企業(yè)驗(yàn)收入庫(kù)的時(shí)間間隔期 確定情況下的訂貨量 提前期不完全確定情況下的訂貨點(diǎn) 提前期和正常消耗量均不完全確定情況下的訂貨點(diǎn) 確定最佳安全儲(chǔ)備量的總成本 計(jì)算不同安全儲(chǔ)備量的總成本 確定最佳安全儲(chǔ)備量 23 存貨控制：對(duì)存貨的庫(kù)存情況進(jìn)行反映和監(jiān)控 庫(kù)存控制系統(tǒng)主要形式： 定量庫(kù)存控制系統(tǒng) （ 1） 永續(xù)庫(kù)存控制 ——要求對(duì)庫(kù)存數(shù)量進(jìn)行持續(xù)的記錄和檢驗(yàn)，一旦庫(kù)存量下降到訂貨點(diǎn)即提出新的訂貨 （ 2） 分存庫(kù)存控制 雙箱法：超出訂貨點(diǎn)的部分；相當(dāng)于訂貨點(diǎn)的部分 三箱法：超出訂貨點(diǎn)的部分、用以滿足正常提前期的存貨需要、防止意外情況出現(xiàn)而建立的保險(xiǎn)儲(chǔ)備 定期庫(kù)存控制系統(tǒng) ——訂貨間隔期不變而使訂購(gòu)量隨需求變動(dòng)而相應(yīng)變動(dòng) 計(jì)劃需用量庫(kù)存控制系統(tǒng) ——按最終產(chǎn)品和生產(chǎn)計(jì)劃安排進(jìn)貨時(shí)間和數(shù)量的系統(tǒng) (只適用于按合同組織生產(chǎn)和計(jì)劃完善且精確的情況 ) 準(zhǔn)時(shí)制庫(kù)存控制系統(tǒng) ——不僅要求庫(kù)存量降至最低水平，而且要求盡量縮短生產(chǎn)周期，主要通過(guò)密切與供應(yīng)商之間的聯(lián)系來(lái)加速庫(kù)存補(bǔ)充效率。 債券投資目的：（ 1）獲得比存入銀行更高的利息收入（ 2）積累特定用途的整筆資金（ 3）投機(jī)獲利 債券收益率 （ 1） 購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行債券，將其一直保持到到期日 （ 2） 購(gòu)買(mǎi)已上市債券，并保持到到期日 （ 3） 購(gòu)買(mǎi)債券后持有一定時(shí)間，但不到到期日就出售。 選擇績(jī)優(yōu)股票和債券組成投資組合。其組合的隨意性強(qiáng)，變動(dòng)頻繁，具有一定的投機(jī)性。 現(xiàn)金流量估算中的有關(guān)問(wèn)題 ★ 應(yīng)遵循兩個(gè)基本原則：現(xiàn)金收支原則 ——只考慮現(xiàn)金收支，不計(jì)算非現(xiàn)金收支；增量原則 ——也稱為相關(guān)性原則，凡非相關(guān)的收入或費(fèi)用，一律不予考慮。 四、 獲利指數(shù) 27 當(dāng)投資額不等且彼此之間相互獨(dú)立的話，可用獲利指數(shù)法確定方案的優(yōu)劣次序。 （ 2） 考慮稅收因素的盈虧平衡分析 賬面臨界點(diǎn) 現(xiàn)金臨界點(diǎn) 財(cái)務(wù)臨界點(diǎn) 敏感性分析 ——研究與分析影響一個(gè)系統(tǒng) 某一條件 發(fā)生變化而引起其 狀態(tài) 或 輸出結(jié)果 變化的敏感程度的方法 29 敏感性分析的基本原則 ——變動(dòng)影響 投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量 的某個(gè)因素，固定其他相關(guān)因素，觀察這種狀況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率隨該因素變動(dòng)而變動(dòng)的幅度。 （ 2）對(duì)于有助于形成商譽(yù)的個(gè)別因素， 不能 用任何方法或公式進(jìn)行 單獨(dú)計(jì)價(jià) 。 無(wú)形資產(chǎn)按取得的 實(shí)際成本 計(jì)價(jià)，除企業(yè)合并外，商譽(yù)不得作價(jià)入賬。納入資產(chǎn)的范疇。 凈利潤(rùn)的構(gòu)成 ： （一）利潤(rùn)總額：企業(yè)在一定時(shí)期實(shí)現(xiàn) 利潤(rùn)的總額， 集中反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的 總體業(yè)績(jī) ，是企業(yè) 最終財(cái)務(wù)成果。 這種差異在本期發(fā)生，不會(huì)在以后各期轉(zhuǎn)回 。 EVA 與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別 ★ （ 1） EVA 計(jì)算中所使用的“已投入資本”是股東權(quán)益與所有付息的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債之和（負(fù)債的成本、權(quán)益的成本）；而會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)只是扣除了負(fù)債成本。 （ 4） 廣泛的適用性 目標(biāo)利潤(rùn) ：企業(yè)計(jì)劃期要求達(dá)到的利潤(rùn)水平，是企業(yè)計(jì)劃期奮 斗目標(biāo)之一，是確定計(jì)劃期銷(xiāo)售收入和目標(biāo)成本的依據(jù)。 （ 3） 公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身不可避免地扭曲企業(yè)利潤(rùn)和成本的測(cè)定， EVA 是一種比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更準(zhǔn)確地測(cè)定管理者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)和方法。 EVA 實(shí)質(zhì) 上是一種“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”，是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，表示 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 與投資者用 同樣資本 投資其他 風(fēng)險(xiǎn)相近 的有價(jià)證券的 最低回報(bào) 相比，超出或低于后者的量值。時(shí)間性差異發(fā)生于某一會(huì)計(jì)期間， 在以后一期或若干期能夠轉(zhuǎn)回 。 會(huì)計(jì)利潤(rùn) ——財(cái)務(wù)資產(chǎn)保全觀念 ，強(qiáng)調(diào)已實(shí)現(xiàn)收入與相關(guān)歷史成本的配比，所體現(xiàn)的是以 歷史成本原則 和 實(shí)現(xiàn)原則 為基礎(chǔ)的“收入 —費(fèi)用”觀。 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用：企業(yè)已經(jīng)支出，但攤銷(xiāo)期限在 1 年以上的各項(xiàng)費(fèi)用。 （ 3）企業(yè)合并時(shí)可確認(rèn)的商譽(yù)的 未來(lái)利益 ，可能 和 建立商譽(yù)過(guò)程所發(fā)生的 成本沒(méi)有關(guān)系 。 缺點(diǎn)：只能分析單個(gè)因素對(duì)目標(biāo)值的影響 第十六章 無(wú)形資產(chǎn)與其他資產(chǎn)管理 無(wú)形資產(chǎn) ——企業(yè)長(zhǎng)期使用但沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的固定資產(chǎn) 特點(diǎn)： 不存在實(shí)物形態(tài) 企業(yè)收益時(shí)間長(zhǎng) 投資收益不確定 計(jì)價(jià)不確切 無(wú)形資產(chǎn) ——專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)、 商譽(yù)： 企業(yè)經(jīng)營(yíng)多年，經(jīng)歷了艱苦的創(chuàng)業(yè)過(guò)程 、職工技術(shù)熟練、企業(yè)管理嚴(yán)密、產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良、企業(yè)資本雄厚、信譽(yù)良好、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，經(jīng)濟(jì)效益高于同行業(yè) 等原因 ， 形成本企業(yè)在 社會(huì)消費(fèi)中的信譽(yù)。 肯定當(dāng)量法：克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。 二、 會(huì)計(jì)收益率法 優(yōu)點(diǎn)：考慮了項(xiàng)目有效期內(nèi)的全部收益 缺陷：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值、以會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而不是以項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作為計(jì)算的基礎(chǔ) 三、 凈現(xiàn)值法 ——特定方案未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值之間的差額?，F(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流入量、流出量、凈流量 現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn) ★ 在質(zhì)上沒(méi)有根本的區(qū)別，在項(xiàng)目整個(gè)投資有效期內(nèi)，二者的總額是相等的。進(jìn)行這種組合策略的人必須具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，擁有進(jìn)行證券投資的各種專業(yè)知識(shí)。 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變化而造成的市場(chǎng)全面風(fēng)險(xiǎn)；公司特有風(fēng)險(xiǎn) ——商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 投資的原則： 局部利益與全局利益 “外延”與“內(nèi)涵”兩種擴(kuò)大再生產(chǎn) 生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資 投資需要與可能的關(guān)系 24 股權(quán)投資 ——企業(yè)以貨幣、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)向其他單位投資或購(gòu)買(mǎi)其他單位的股票 投資目的：（ 1）中長(zhǎng)期投資手段（ 2）買(mǎi)空、賣(mài)空獲取 投機(jī)利益 ；低買(mǎi)高賣(mài)賺取 價(jià)差收益 （ 3）擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)合作（ 4）控制其他企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目的，從而以較少投資獲得 規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益 。 應(yīng)收賬款的控制：重點(diǎn)在于對(duì)逾期應(yīng)收賬款的收回。（增加銷(xiāo)售產(chǎn)生的邊際利潤(rùn)、增加應(yīng)收賬款投資的成本） 進(jìn)行信用期決策的基本程序： （ 1） 賒銷(xiāo)可獲得的邊際利潤(rùn) （ 2） 計(jì)算應(yīng)收賬款的成本 （ 3） 計(jì)算應(yīng)收賬款投資收益額 如果有必要，應(yīng)進(jìn)行更精確的分析 ——增加賒銷(xiāo)的數(shù)量超出了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起固定資產(chǎn)投資的增加；存貨的持有水平；存貨增加引起應(yīng)付賬款增加 ——增加企業(yè)自然籌資額，相應(yīng)減少利息費(fèi)用。但銷(xiāo)售量減少而21 減少的利潤(rùn)可能比避免的成本更多，同時(shí)會(huì)增加存貨，市場(chǎng)占有率下降，削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。 第十二章 應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款管理的核心：收入、費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，最有利的信用政策實(shí)現(xiàn)最佳投資收益。 20 現(xiàn)金日常管理 ——提高現(xiàn)金使用效率 力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步化 ——流出和流入在時(shí)間與額度上趨于一致 集中銀行法 ——縮短企業(yè)、銀行、客戶之間票據(jù)傳遞的時(shí)間；銀行均要求補(bǔ)償性余額。 （ 1）負(fù)債的代理成本 ——提高貸款利率 （ 2）股權(quán)代理成本 ——隨外部股權(quán)比率增大而增加 四、信息不對(duì)稱理論 企業(yè)增籌資本的順序：（ 1）利用企業(yè)內(nèi)部增加的凈現(xiàn)金流量，留存收益、固定資產(chǎn)折舊 （ 2）出售有價(jià)證券（ 3）按照先舉債后發(fā)行股票的順序進(jìn)行外部籌資 先債后股、先內(nèi)后外 信息不對(duì)稱理論對(duì)公司理財(cái)?shù)膯⑹荆?只有當(dāng)公司財(cái)務(wù)決策這認(rèn)為普通股市價(jià)偏高且有必要調(diào)低時(shí)，才考慮以普通股融資 先內(nèi)后外的籌資順序有利于企業(yè)保持“籌資儲(chǔ)備能力” 第十一章 現(xiàn)金和有價(jià)證券管理 持有現(xiàn)金的原因：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī) 現(xiàn)金管理的目標(biāo) ——確定資產(chǎn)流動(dòng)性與營(yíng)利性的最優(yōu)組合。 各方面的反饋信息 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 ★ —— 報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡和選擇，確定一個(gè)與企業(yè)具體情況相適應(yīng)的負(fù)債比率 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn) —— 使普通股每股稅號(hào)收益為零的息稅前收益額或銷(xiāo)售收入 若企業(yè)預(yù)計(jì)的 EBIT或 S大于財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)，則每股稅后收益將大于零。 聯(lián)合杠桿系數(shù)既定是，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也可以有不同的組合。 （ 1） 公司沒(méi)有負(fù)債，其資本收益率就是股東收益率 （ 2） 當(dāng)公司有負(fù)責(zé)時(shí)，資本收益率 負(fù)債利息率， 股東收益率 企業(yè)資本收益率 （ 3） 負(fù)債比率越高， EBIT 變動(dòng)對(duì) EPS 的影響也 越大 （ 4） 負(fù)債比率相同是，負(fù)債對(duì) EBIT 的影響取決與負(fù)債利息率的水平 （ 5） 企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)， EPS 變動(dòng)幅度大于 EBIT 變動(dòng)幅度，且負(fù)債比率越高，二者差異越大。 資本成本的意義：（ 1）評(píng)價(jià)投資方案的 經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) （ 2）擬定籌資方案的 依據(jù) （ 3） 評(píng)價(jià)企