【正文】 票的風(fēng)險報酬率 高風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率 風(fēng)險和收益 證券 —市場線（ security market line, SML） 練習(xí)題：假定無風(fēng)險報酬率是 8%，市場的期望 報酬率是 16%。支付給股東的利潤與留在企業(yè)的保留盈余之 間此消彼長的關(guān)系。 ?除息日 ——指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期在登記日的前 4個營業(yè)日或以后除息交易。 公司是把錢多分給股東，還是用它來為股東投資？ 公說公有理，婆說婆有理 一、股利政策理論 （一）股利政策無關(guān)論 該理論認為： 投資者并不關(guān)心公司股利的分配 ——投資者可以“自制”股利 股利支付率不影響公司的價值（股東的財富） —— 支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當(dāng)前支付股利額恰好等于當(dāng)前支付股利前的普通股的每股市價。 （二）股利相關(guān)論 投資者喜歡高股利 股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。 （四）股東因素 ——公司的上帝 稅負 股東的投資機會 股東對風(fēng)險的厭惡程度 股權(quán)的稀釋 三、現(xiàn)實中的股利政策 公司在制定具體的股利分配政策時，要綜合考慮上 述各種因素。 二、股票分割（拆股） 股票分割 ——用某一特定數(shù)額的新股按一定例交換一定流通在外的股份。當(dāng)股票價格過高時采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報酬率。也可理解為公司必須從這 項投資中賺 10%，才能補償籌集該項目所需資金的成本。在市場經(jīng)濟 環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要 報酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。企業(yè)不可能以一個不變的資本成本率籌資到無限的資本，當(dāng)籌資總額超過某一點時，即便資本構(gòu)成比例不變，資本成本也會變化（增加）。 銷售收入也并不總是正向波動的，在同一時期， 某石油公司的銷售收入下降了 %，而凈利潤卻下 降了 %。 變動成本 隨著業(yè)務(wù)量的變化而同比例增減變動的成本。 成本 哪些是固定成本？ 哪些是變動成本？ ? 按成本習(xí)性分類（續(xù)） 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)生發(fā)生呢？ 總成本 =固定成本。 固定成本 變動成本 總成本 業(yè)務(wù)量 總成本＝變動成本 業(yè)務(wù)量＋固定成本 ? 按成本習(xí)性分類 變動成本 ——成本總額與業(yè)務(wù)量承正比 例變化。 第二節(jié) 杠桿利益和風(fēng)險 一、成本習(xí)性和息稅前利潤 （一）成本習(xí)性 固定成本 在一定的時期和范圍內(nèi)，不隨著業(yè)務(wù)量的變化而變化的成本。計算的步驟為： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定個別資本成本 計算籌資總額分界點 所占的比重該類資本在資本總額中的籌資額某種資本在一定成本下籌資總額分界點＝ 1993年，可口可樂公司的實際收入比 1992年的計劃增 長了 %，而同期凈利潤卻增長了 %，銷售收入 變動幅度與凈利潤的這種差異并不是可口可樂公司特 有的。 （一） 企業(yè)綜合資本成本的確定 綜合資本成本是由個別資本成本和各種資本長期資本的比重 兩個因素決定的。 資本成本 ——貼現(xiàn)率（必要報酬率） ——機會成本 資本成本 資金的時間價值 如果是進行有風(fēng)險的投資，必要報酬率要高于無風(fēng)險 報酬（資金時間價值），所以資本成本也高于無風(fēng)險 報酬率。投資者從證券市場所取得的報酬，就是籌資者 的成本。通過股票分割轉(zhuǎn)遞：公司不但目前業(yè)績好，利潤高，而且還要很好的增長潛力，股票價格將在目前的高價上進一步上升，因此，需要通過股票分割來降低股票價格，從而加強投資者對公司的信心。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。 發(fā)放股票股利 減少每股賬面價值 股票價格下跌 股票價格下跌幅度小于賬面價值下跌 幅度，股東獲益，反之股東受損。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本 ——投資者更喜歡低股利 所得稅的影響 信息傳播論 這一論點認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利可提供明確的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進而影響股票價格。 該理論認為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在 留存 和 股利之間的分配確實影響到股票價值。 股利支付方式 ——多樣的選擇 現(xiàn)金股利 財產(chǎn)股利 負債股利 股票股利 股票回購 股票分割 更多的選用 第二節(jié) 股利分配政策 股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支 付率決定了公司作為籌資來源之一的留存收益的數(shù)額。 第一節(jié) 股份有限公司股利分配概述 盈余 公積金 公益金 股利 未分配的 利潤 計算可供分配的利潤 計提盈余公積金 分配優(yōu)先股股利 計提任意盈余公積金 向普通股股東支付股利 蛋糕有多大？如何分？ 一、 利潤分配的順序 二、 股利支付程序和方式 程序 股權(quán)登記 股利支付 股利宣告 關(guān)鍵詞 ： 股利宣告日；股權(quán)登記日；除息日；股利支付日 ?宣告日 ——股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。 ?債券籌資的弊端： 必須按時還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會陷入財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)； 提高企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，從而要為投資者提高相應(yīng)的投資報酬率，增加企業(yè)經(jīng)營的難度； 較長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風(fēng)險（利率、匯率等變動）； 嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。它是一項資產(chǎn)相對于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。它通過市場風(fēng)險溢價 （ KmRf)來側(cè)度。 在資本市場是有效的前提下，威廉姆．夏普 （ William Sharpe)發(fā)明了資本資產(chǎn)定價模型 （ Capital Assets Model， CAPM） 風(fēng)險和收益 CAPM表明，一項資產(chǎn)的期望報酬率取決于三個方面 貨幣的純粹時間價值。 β 系數(shù)越大該證券系統(tǒng) 風(fēng)險越大。 風(fēng)險和收益 這樣看來，單獨持有一項資產(chǎn)時，資產(chǎn)的風(fēng)險狀況由其 實際收益水平圍繞期望收益的波動大小來衡量（標(biāo)準(zhǔn)差） 然而，當(dāng)一項資產(chǎn)納入一個眾多資產(chǎn)組合的風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合中后，投資者關(guān)心的不再是每一項資產(chǎn)本身的收益波動狀況，而是整個資產(chǎn)組合的收益波動狀況。 當(dāng)兩種股票完全負相關(guān) （ r=)時， 所有風(fēng)險都可以分散掉 當(dāng)兩種股票完全正相關(guān) （ r=+)時， 風(fēng)險不增加也不減少 實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)，對絕大多數(shù)兩種股票而言， r將位于 ++。 ?聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個藍子里，聰明的投 資者要進行多方投資。 １ ２ 房東提供給你多少錢 ?你 可能放棄推門。 風(fēng)險和收益 b的取得途徑 : ?根據(jù)歷史資料 ?專家評定 ?權(quán)威咨詢機構(gòu)提供 期望投資報酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險程度） 0 KR風(fēng)險報酬率 KF無 風(fēng)險報酬率 市場線（ SML） 風(fēng)險 —收益線 總報酬 K Q ??b也稱為風(fēng)險報酬斜率 ， b=tg 取決于全體投資者風(fēng)險回避的態(tài)度（愿意冒風(fēng)險 b定的大還是 小？ ) 期望報酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險報酬率 總報酬率 概率分布 計算風(fēng)險報酬率的步驟： 風(fēng)險和收益 Ki K1 K2 Kn Pi P1 P2 Pn inii PKK ???1????niii PKK12)(?KQ?? K =KF + KR KR＝ bQ 當(dāng)風(fēng)險相同時，人們選擇報酬高的項目；當(dāng)報酬 一樣時，人們選擇風(fēng)險低的項目；但一般說，高 風(fēng)險可能帶來高報酬而風(fēng)險小的項目所帶來的報 酬也相對較低，這時就取決于人們在決策時對待 風(fēng)險的態(tài)度。 A項目 B項目 30％ 概率 報酬率 風(fēng)險和報酬 10% 70% 10% 三、標(biāo)準(zhǔn)離差 計算公式為： ????niii PKK12)(?所以，衡量風(fēng)險的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報酬率與期望報酬率總偏差表示，這一總偏差稱為標(biāo)準(zhǔn)離差。 計算公式： inii PKK ???1風(fēng)險和收益 A、 B方案的期望報酬率均為 30％。冒 風(fēng)險就要獲得額外報酬否則就不值得 冒風(fēng)險。資金的時間 價值和風(fēng)險報酬都對股東價值產(chǎn)生影響，因此 資金時間價值和投資的風(fēng)險報酬是現(xiàn)代財務(wù)管 理的兩個基本的價值觀念。預(yù)計 A公司未來 2年股利將高速成長，成長率 20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為 12%。 客觀的講，要估計預(yù)期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不 是很容易。你現(xiàn)在的年收入是 3萬 美元，但尚未積累任何資產(chǎn)。有關(guān) NPV后面還 將詳細討論 。 A1 A2 A3………………… An1 An nn iAiAiAP )1(1)1(1)1(1221 ??????? ??計算公式： 時間價值 例 :每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值 0 1 2 3 4 5 5000 2022 3000 1000 500 （時期） （現(xiàn)金流） 10381 現(xiàn)值總計 392 500 5 823 1000 4 2592 3000 3 1814 2022 2 4760 5000 1 現(xiàn)值 復(fù)利系數(shù) PVIF 貼現(xiàn)率 5％ 投資金額 時期（年） 貼現(xiàn)率和計息期數(shù)的計算 ?求貼現(xiàn)率 某企業(yè)向銀行存入 40萬元，按復(fù)利計算，在利率 為多少時，才能保證今后 10年每年年底至少得 6萬 元用于福利開支？ , ??iP V I F A 用插值法求 i ?求計息期數(shù) 某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用汽油機， 每月可節(jié)約燃料費 60元，但柴油機價格比汽油機 高出 1500元，問柴油機應(yīng)使用多少月才核算（假 設(shè)年利率 12％）。 （ 2）先付年金的現(xiàn)值： )1(1,0 ??? ?niPVI FAAVn期先付年金與 n－ 1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期相同，但 比比 n1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款 A. 遞延年金現(xiàn)值的計算 遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項。 復(fù)利現(xiàn)值（貼現(xiàn)） 我們在 8年后需要 15000美元用于孩子的大學(xué)教育 費用，現(xiàn)在必須投資多少錢呢？回答此問題是計算 將來一定金額的現(xiàn)值。在處理混合現(xiàn)金流量時，這一點更明顯了。 終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付 在既定利率下到未來某個時點的價值。于是便同意了此方案，在合同上簽了 字。 總論 經(jīng)濟環(huán)境 ?經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r ?通貨膨脹 ?利息率變動 ?政府的經(jīng)濟政策 ?競爭 總論 ? 財務(wù)管理的原則 ?原則 1：風(fēng)險收益均衡原則 —— 對額外的風(fēng)險要有 額外收益 ?原則 2：貨幣的時間價值 —— 今天的一元錢比未來 的一元更值錢 ?原則 3：衡量價值更多的是考慮現(xiàn)金而不是利潤 ?原則 4：增量現(xiàn)金流量 —— 只有增量是相關(guān)的 ?原則 5：在競爭市場上沒有利潤特別高的項目 ?原則 6：有效的資本市場 —— 市場是靈敏的，價格 是合理的 ?原則 7：納稅影響財務(wù)決策 ?原則 8：風(fēng)險可分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險 總論 本章主要討論 ?資金時間價值的概念 ?資金時間價值的計算 ?資金時間價值計算中的特殊問題 ?資金時間價值的應(yīng)用舉例 ?證券的估計 第二章 資金的時間價值和證券估價 第一節(jié) 資金的時間價值 資金之所以增值至少有三方面原因： 貨幣可以用于投資獲得利息 貨幣購買力會因通貨膨脹而隨時間改變 未來收入具有不確定性 本章只考慮第一個原因 —— 資金時間價值 （后面兩個原