【正文】 。供求不平衡的狀態(tài)持續(xù)幾年后，國(guó)家必然要想辦法改變這一情況。事實(shí)上，幾年前那些無(wú)法承擔(dān)購(gòu)房壓力的家庭現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)擁有一套住房成為了他們力所能及的事，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)泡沫已經(jīng)破裂。擁有資格享有這種擔(dān)保的房屋購(gòu)買(mǎi)者，%的30年期貸款。去年，我曾解釋了為什么我們的貸款者收入不高但卻表現(xiàn)出了更好的信用，因?yàn)樗麄兊膽B(tài)度決定了一切。即使當(dāng)前失業(yè)壓力劇增，但Clayton的違約行為仍很適度并且沒(méi)有我們制造出重大麻煩。我們擁有一位將伯克希爾的利益視為自身利益的最好的CEO人選凱文克萊頓(Kevin Clayton)，我們還擁有物美價(jià)廉的一流產(chǎn)品和不斷進(jìn)取的信念，并且，伯克希爾也將會(huì)繼續(xù)以其信譽(yù)為Clayton的抵押貸款提供支持。 　2009 2008凈投資收入 87Clayton 206其它收入 $781 $787(；)2009年底，我們已擁有全國(guó)第三大商業(yè)抵押貸款服務(wù)商Berkadia公司50%的股份。幾年前，當(dāng)伯克希爾收購(gòu)陷入困境的Finova時(shí)，我們就曾有過(guò)愉快的合作經(jīng)歷。 成本* $ 1,287 $ 6,143225,000,000 232 2,741 卡夫食品公司 韓國(guó)浦項(xiàng)制鐵集團(tuán)公司 533 2,371 6,680 持有普通流通股總額除了它們給我們提供的巨大的資產(chǎn)潛力之外，這些持有給我們帶來(lái)了總計(jì)21億美元的年度分紅和利息。 Gamble)，以及強(qiáng)生(Johnson amp。我們?nèi)ツ暝嬖V你，公司和市政公債市場(chǎng)存在非常罕見(jiàn)的情況，這些證券與美國(guó)財(cái)政部的相比非常便宜，我們通過(guò)幾項(xiàng)采購(gòu)支持了這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。2008年初，我們擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們獲得了170美元的經(jīng)營(yíng)收益。最后，在投資中起作用的是你對(duì)所花的成本以及這個(gè)業(yè)務(wù)在隨后的十年或二十年的盈利，盡管只是在股市上買(mǎi)入一小部分。一些信用合約到期了。 我們的衍生品浮存金——并不包括在之前提到的620億美元保險(xiǎn)浮存金中，幾乎達(dá)到63億美元。(3)最后，這些合同的帳面價(jià)值會(huì)有大的波動(dòng)，這會(huì)很大程度上影響我們的季度報(bào)告盈利，但是不會(huì)影響我們的現(xiàn)金或投資持有。我們很高興我們持有這些衍生品合同。事實(shí)上，我們?cè)?998年第一次報(bào)告我們擁有這些合同。我和查理相信一位CEO一定不能忽視風(fēng)險(xiǎn)控制。* * * * * * * * * * * *我認(rèn)為，一個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)的主管委員如果沒(méi)有建議CEO為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)全部責(zé)任，那么他們就是不負(fù)責(zé)任的。然而他們加重了負(fù)擔(dān)，他們?cè)谑〉臅r(shí)候拋掉了持有價(jià)值的90%或更多。正是這些CEO和主管們的行為應(yīng)該改變：如果他們的公司和國(guó)家被他們的不負(fù)責(zé)任傷害了，他們應(yīng)該付出代價(jià)，而不應(yīng)該由公司或者保險(xiǎn)來(lái)買(mǎi)單。我們不喜歡發(fā)行股票的原因很簡(jiǎn)單。打個(gè)比方，公司A和公司B規(guī)模相同，且每股都是100美元。如果主管們沒(méi)有異議，那么交易就成交了。如果是認(rèn)購(gòu)公司的股票被高估，情況就不同了：這會(huì)對(duì)認(rèn)購(gòu)者有利。在二十世紀(jì)六十年代末的特殊時(shí)期，這種圈套很多。我和查理都相信股票的價(jià)值超過(guò)這個(gè)市場(chǎng)價(jià)。我們同樣愿意在幾年內(nèi)再投資幾十億美元，如果能得到合理的回報(bào)。* * * * * * * * * * * *我曾參加過(guò)幾十次股東會(huì)，討論認(rèn)購(gòu)案，通常，一些價(jià)格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢(xún)。當(dāng)股票被低估時(shí)，而主管從顧問(wèn)獲得理性意見(jiàn)的方法看起來(lái)只有一種了，雇傭第二顧問(wèn)，來(lái)反對(duì)提議的認(rèn)購(gòu)案，若交易不成交則得到酬勞。之后法律允許認(rèn)購(gòu)，我們的銀行立即開(kāi)始尋找可能的交易。然而，那家小銀行被美國(guó)其他大型銀行哄抬，其價(jià)值幾乎達(dá)到賬面價(jià)值的三倍。而且這只是很小的交易。當(dāng)時(shí)他的措辭可能比較含蓄，“在合并后，我將成為你的銀行的大股東，這是我凈資產(chǎn)中很大一部分。大銀行——現(xiàn)在規(guī)模更大了——的經(jīng)理們卻活得更滋潤(rùn)了。盡管如此，我們對(duì)大家的熱情歡迎不減。八點(diǎn)半放映一部新的伯克希爾影片。離開(kāi)會(huì)議去做的最佳活動(dòng)當(dāng)然是購(gòu)物。(友情提示，如果我發(fā)現(xiàn)銷(xiāo)量上不去將會(huì)很生氣，并把出口鎖上)。(額外提示：這個(gè)折扣可以累積在其他優(yōu)惠上)把你現(xiàn)在的保險(xiǎn)拿來(lái)，看看能否再省點(diǎn)錢(qián)。)。如果您需要將買(mǎi)的書(shū)郵寄回去的話(huà)，旁邊就有郵遞服務(wù)。至于航班、酒店和汽車(chē)租賃，我們?nèi)詫⑴c美國(guó)運(yùn)通(8007996634)合作，為您提供專(zhuān)門(mén)的服務(wù)。要得到伯克希爾折扣，你必須在四月二十九日周四到五月三日周一之間光臨并出示參會(huì)證。周六下午五點(diǎn)半到晚八點(diǎn)，NFM都舉行燒烤晚會(huì)，邀請(qǐng)所有與會(huì)者。然后是一個(gè)大型聚會(huì)，在五月二日周日早上九點(diǎn)到下午四點(diǎn)。在此期間，請(qǐng)出示您的參會(huì)卡或者股東證明來(lái)享受優(yōu)惠。著名的達(dá)拉斯魔術(shù)師貝克(Norman Beck)將進(jìn)行精彩表演。所有的股東都可以試試運(yùn)氣。戈瑞餐館(Gorat39。我計(jì)劃兩個(gè)餐廳都去，周日的活動(dòng)將讓我胃口大開(kāi)，我在兩家都有最?lèi)?ài)的菜。既然今年要增加更多的國(guó)際客人，我和查理決定取消特殊接待。這三位記者和他們的電子郵件分別是：財(cái)富雜志記者卡羅爾盧米斯(Carol Loomis)：cloomis；CNBC記者貝基奎克(Becky Quick)：BerkshireQuestions；紐約時(shí)報(bào)記者安德魯羅斯索金(Andrew Ross Sorkin)： arsorkin。)我和查理事先都不知道問(wèn)題。我們已經(jīng)將提問(wèn)時(shí)間延長(zhǎng)了三十分鐘，所以每組大概能有三十個(gè)問(wèn)題。如果需要的話(huà)，我們簡(jiǎn)直愿意花錢(qián)來(lái)保留我們的工作(但請(qǐng)不要告訴公司委員會(huì))。17 / 17。所以，加入我們五月一日在哈奎斯特召開(kāi)的年度伍德斯托克音樂(lè)節(jié)吧。我們?cè)诿绹?guó)出生，我們的父母讓我們接受了良好的教育，我們有美好的家庭和良好的健康，我們擁有的商業(yè)天賦給我們帶來(lái)了財(cái)富，比那些跟我們一樣為社會(huì)做出貢獻(xiàn)的人獲得的要多。我們將在周六八點(diǎn)十五分通過(guò)十三臺(tái)手機(jī)抽簽選出問(wèn)題。希望你們的郵件盡量簡(jiǎn)潔明了，并且不超過(guò)兩個(gè)問(wèn)題。去年我們改變了問(wèn)答環(huán)節(jié)挑選問(wèn)題的方法，會(huì)后很多人表示喜歡這樣的安排。遺憾的是，今年我們將不能為外國(guó)客人提供特別接待。去年簡(jiǎn)直人滿(mǎn)為患。s糖果。今年14歲的邢延華四年前參加過(guò)年會(huì)，打敗了所有挑戰(zhàn)者，包括我。我的女兒告訴我買(mǎi)的越多，省得越多。我們將在博希姆周末迎來(lái)大批顧客。s)，我們將再次召開(kāi)兩場(chǎng)股東專(zhuān)場(chǎng)活動(dòng)。我們感謝他們的支持。酒店房間可能很難找，但是通過(guò)卡洛爾應(yīng)該能訂到。NetJet公司的飛機(jī)艦隊(duì)將讓您心跳加速。還有《可憐查理編年史(Charlie’s Almanac)》，這是我合伙人的故事。一定要光顧書(shū)蟲(chóng)書(shū)吧。GEICO將給您一個(gè)股東折扣(通常是8%)。去年大家買(mǎi)東西都很努力，銷(xiāo)售額破了紀(jì)錄。在一個(gè)短暫的休息后，我和查理將在三點(diǎn)四十五分做會(huì)議總結(jié)。今年的年會(huì)將在五月一日周六召開(kāi)。隨著股東人數(shù)的增加，今年可能有更多人參會(huì)?！笔堑模@個(gè)合并案通過(guò)了。查理的反應(yīng)是，“我們是否應(yīng)該慶幸在草坪上撒尿的是吉娃娃，而不是圣伯納。自然，我們的同事答應(yīng)了。他們很快盯上了一家較小規(guī)模的銀行，經(jīng)營(yíng)也很好，提供同樣的金融服務(wù)?！? * * * * * * * * * * *我忍不住要告訴你很久以前的一個(gè)真實(shí)故事。在長(zhǎng)達(dá)五十年的股東生涯中，我從沒(méi)聽(tīng)到任何投資銀行(或管理層！)討論公司所得到的真實(shí)價(jià)值。如果我們需要用更多的股票來(lái)認(rèn)購(gòu)，那就沒(méi)有意義了。最后，我和查理認(rèn)為，雖然要用股票支付30%的價(jià)格，但是這是我們一直以來(lái)所熟悉和喜歡的業(yè)務(wù)，并且能夠給我們帶來(lái)220億美元可支配的現(xiàn)金。在BNSF鐵路的認(rèn)購(gòu)中，出售方的股東恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估了我們所提出的100美元每股的報(bào)價(jià)。如果按照他們股價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值，他們可以多付款，因?yàn)槭聦?shí)上他們?cè)谑褂脗螏?。并不是A公司的每個(gè)人都是這次不明智交易的受害者。A公司的CEO非常自信但不夠精明，并告訴主管們B公司每股100美元。如果低于其內(nèi)在價(jià)值，在僅交換股票的情況下，一般不可能成交。一個(gè)不愉快的事實(shí)我們旗下的子公司去年為了現(xiàn)金做了幾項(xiàng)小型并購(gòu)案，但是我們對(duì)BNSF鐵路的大型收購(gòu)要求我們發(fā)行95000股伯克希爾股份，%。如果說(shuō)這些持有者是“跳樓(Bailedout)”，那么簡(jiǎn)直都是對(duì)“跳樓”這個(gè)詞的嘲諷。如果他無(wú)法做到，而政府需要投入資金的話(huà)，他和他的委員會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很大責(zé)任。在伯克希爾，我發(fā)起并監(jiān)控每一項(xiàng)衍生品合同，除了在少數(shù)幾家的分公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的合同，例如中美能源控股公司(MidAmerican)和General Re再保險(xiǎn)公司。在伯克希爾，這從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，將來(lái)也不會(huì)。我們希望繼續(xù)通過(guò)這些合同賺取更多的投資收益。 正如我們所解釋的，這些大幅震蕩不會(huì)使我和查理高興或者煩惱。 4 3 ()2 收益 (損失) (單位：十億美元)1這里有去年從衍生品股值中帶來(lái)的稅前季度收益：去年，股市和信用市場(chǎng)價(jià)位走低，我們的支付要求是17億美元，只是我們擁有的衍生品相關(guān)浮存金的一小部分。這些改變中沒(méi)有金錢(qián)易手。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題。那是一個(gè)投資的理想時(shí)期：常伴隨恐慌的氛圍。這樣大的機(jī)會(huì)非常罕見(jiàn)。我和查理相信所有這些股票都很可能在將來(lái)以更高的價(jià)格成交。2009年，我們最大的賣(mài)出是康菲石油(ConocoPhillips)，穆迪(Moody39。不僅如此，我們?cè)诘朗匣瘜W(xué)、通用電氣、高盛、瑞士再保險(xiǎn)和箭牌的不可交易債券中持倉(cāng)，總成本是211億美元，賬面現(xiàn)行價(jià)值是260億美元。 8,636 富國(guó)銀行 沃爾瑪 1,72539,037,142 英國(guó)特易購(gòu) 賽諾菲－安萬(wàn)特 5,04025,108,967 強(qiáng)生公司 1,92628,530,467 1,299 1,986200,000,000 美國(guó)運(yùn)通公司我們也將第一次的冒險(xiǎn)經(jīng)歷命名為Berkadia，所以讓我們將這次稱(chēng)為Berkadia的兒子，未來(lái)的某天，我將會(huì)在寫(xiě)給股東的信中談?wù)揃erkadia的孫子。盡管在接下來(lái)的幾年里商業(yè)房地產(chǎn)將面臨巨大的挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，Berkadia將擁有可觀(guān)的發(fā)展機(jī)會(huì)。 186 14下面的圖表說(shuō)明了去年