【正文】 15,000 稅后收益 $280,000 $ 35,000 優(yōu)先股股利 0 0 普通股股東可得收益 $280,000 $ 35,000 流通在外普通股數(shù) 50,000 50,000 每股收益 $ $ 選擇長期債務 * 第二個分析用息稅前利潤 ,而不是預期的息稅前利潤。 EBITEPS 在新的股權融資方式下計算 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 風險上：企業(yè)可能要評價 EBIT降到無差異點以下的可能性 ? 因為是 預計 息稅前利潤，所以應該是個概率的分布 ? 總之：預計息稅前利潤水平離開 無差異點越遠 ，風險越小。應該選擇債務融資。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. EBIT為 X時的財務杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù) 1％的營業(yè)利潤的變化導致EPS的百分比變化。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL $500,000 計算債券新股本的 DFL = $500,000 { $500,000–100,000–[0/(1 – )] } *計算是基于預期的息稅前利潤 = $500,000 / $400,000 = 每一個融資選擇的 DFL是多少 ？ Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 DFLEquity = DFLDebt = DFLPreferred = 哪種融資方式會導致最大的 EPS變化？ EPS易變性 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 使用財務杠桿將導致財務風險： 每股收益變動性的增加（ EPS） 和可能喪失償債能力的風險 財務風險 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DTL Q (or 收入 ) DTL Q (or 收入 ) = ( DOL Q (or 收入 ) ) x ( DFL EBIT of X 收入 ) = EBIT + FC EBIT – I – [ PD / (1 – t) ] DTL Q Q (P – V) Q (P – V) – FC – I – [ PD / (1 – t) ] = 計算 DTL可以考慮 2個杠桿 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DTL 銷售收入 = $500,000 + $100,000 { $500,000–$100,000–[0/(1 – )]} DTL銷售收入 = (DOL 銷售收入 ) x (DFLEBIT of 收入 ) DTL銷售收入 = ( ) x ( * ) = = *注意：按前面計算的財務杠桿 計算 股本 +債券 的融資的 DTL Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 ? 1,企業(yè)必須先分析其預計未來現(xiàn)金流量大小。 適當?shù)呢攧崭軛U是多少？ Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. ? 如果一家公司 EBIT=600萬，所有負債的年利息和本金有 150萬，其中每年本金 100萬，稅率 40%。但 EBIT分布不同 。 ? 年度融資租賃款也應 加入債務償付比率考慮。 償債保障系數(shù)討論總結 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 ? 產(chǎn)權比率和其他保障倍數(shù)一樣，高低因行業(yè)不同而有差異。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. ? 企業(yè)必須考慮公司的安全等級評估對任何融資決策的影響。 ? 往往遵循的是： 只考慮重要（大拇指）信息，而忽略掉其他信息。 2. 計算一個公司的經(jīng)營盈虧平衡（數(shù)量）點和收支平衡（銷售）點。 6. 了解什么是確定一家公司的合適的財務杠桿。 4. 了解 EBITEPS收支平衡，分析、構建并解釋 EBITEPS圖。 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. ? “拇指規(guī)則”是指經(jīng)濟決策者對信息的處理方式 不是按照理性預期的方式，把所有獲得的信息都引入到?jīng)Q策模型中 。 產(chǎn)權比率 可以反映此信息 其他的分析方法 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 ? 大規(guī)模偏離規(guī)范的，必須說明理由。 ? 償債保障率是為 每年 所需的本金和利息付款能力。 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 ? 其他手段包括：本金到期的展期，出售部分資產(chǎn)，新債還舊債，等 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 如果未能支付本金也是能力失誤。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 例子 ? 如果一家公司 EBIT=600萬，所有負債的年利息有 150萬，那么 ， 利息保障倍數(shù)為4. ? 就是說，企業(yè) EBIT如果下降 75%，就會發(fā)生償債能力不足的風險。 ? 2,然后可以借助財務比率判斷。 財務 E(EPS) DTL 權益 $ 負債 $ 顯然高預期收益（高 EPS）要高風險（高 DTL） 風險 VS收益 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 DTL 例子 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 總公司風險 = 經(jīng)營風險 + 財務風險 總的公司風險 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 ? 例如，我們的例子中公司必須有不少于 100,000元息稅前利潤以支付利息。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. ? 優(yōu)先股融資 會導致在 DFL上每股收益最大的變化。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. DFL EBIT of $銷售 X 以 特定的 EBTI水平 ，計算 DFL = EBIT EBIT – I – [ PD / (1 – t) ] EBIT =息稅前利潤 I = 利息 PD = 優(yōu)先股股利 t = 企業(yè)所得稅稅率 計算 DFL公式（ ） Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. 169。 Pearson Education Limited 2022. Created by Gregory Kuhlemeyer. 0 100 200 300 400 500 600 700 EBIT ($ thousands) 每股收益 ($) 0 1 2 3 4 5 6 更低的 EBTI風險是一個較大概率 。 Van Horne and Wacho