創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系(文件)
【正文】 家有很多，然而成功的例子卻少之又少，其中最成功的當(dāng)屬美國(guó)的nasdaq市場(chǎng)。也有的創(chuàng)始人發(fā)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)一直不佳，股價(jià)卻在不斷增長(zhǎng)，害怕企業(yè)利潤(rùn)的泡沫破滅后不堪設(shè)想的結(jié)果，最終選擇了離場(chǎng)。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的準(zhǔn)備期，于2009年正式推出并運(yùn)行，但是比起美國(guó)的nasdaq，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板還有很多地方需要借鑒和學(xué)習(xí)。1998年，nasdaq與美國(guó)證券交易所成功合并，使它成為按交易額排列僅次于紐約證券交易所的全球第二大證券交易所。2009年10月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在深圳舉行創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)儀式。但由于監(jiān)管不力，被迫于2003年6月關(guān)閉。韓國(guó)的kosdaq市場(chǎng)成立于1996年7月，根據(jù)世界交易所聯(lián)盟2008年的統(tǒng)計(jì)資料，韓交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成交量及換手率僅次于美國(guó)的nasdaq。nasdaq市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是：入市門(mén)檻低，掛牌條件寬松；初次發(fā)行市盈率高；上市費(fèi)用低，籌資成本小。”創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行一年多以來(lái)，市場(chǎng)交易活躍，日趨平穩(wěn)；數(shù)百家公司已成功從證券市場(chǎng)上募集到了資金，更好地投入到主營(yíng)業(yè)務(wù)中，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)國(guó)家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)和促進(jìn)作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始人的靈感主要來(lái)自自己所從事的相關(guān)專(zhuān)業(yè)，甚至是直接從事原來(lái)所工作企業(yè)的衍生業(yè)務(wù)等。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)始人中有43%比例的是夫妻、父子、兄弟等直系親屬合伙創(chuàng)業(yè)。而nasdaq創(chuàng)始人主要是獨(dú)立創(chuàng)業(yè)或與想法一致的朋友共同創(chuàng)業(yè)，資源能力有意識(shí)地形成互補(bǔ)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止到2010年10月13日，創(chuàng)業(yè)板127家上市公司在一年里有40余名創(chuàng)業(yè)板公司高層辭職，其中，同花順公司的兩名高管在上市僅15個(gè)交易日就辭職。美國(guó)學(xué)者knight（1921）指出：風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀(guān)的不確定性，威廉和漢斯（1964）認(rèn)為不確定性雖然是客觀(guān)的，對(duì)所有人而言在一定的環(huán)境下以同樣的程度存在，但是不確定性是人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度的主觀(guān)判斷，這導(dǎo)致不同人對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)可能不同。風(fēng)險(xiǎn)是與預(yù)期產(chǎn)生差異的概率。yates和stone(1992)提出了風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的三因素模型：潛在的損失、損失的大小和潛在損失發(fā)生的不確定性，形成了現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)理論的基本框架。創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)會(huì)怎樣，還要依賴(lài)企業(yè)家和投資者以及政府監(jiān)管部門(mén)的共同努力。這也形成了兩種不同的價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑——股東財(cái)富最大化和公司價(jià)值最大化。而為了滿(mǎn)足自身利益最大化的根本要求，投資者投資創(chuàng)業(yè)板，更多的是看好了它的高成長(zhǎng)性和高盈利性。然而，他們上市之后是否實(shí)現(xiàn)了之前的承諾呢？一部分公司創(chuàng)始人乘著股價(jià)飛漲的東風(fēng)，不顧之前對(duì)投資者的承諾，變賣(mài)股權(quán)獲得超高額回報(bào)，這種行為并非罕見(jiàn)。通過(guò)創(chuàng)始人的行為也可以了解創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)造價(jià)值機(jī)制還是造富機(jī)制，這兩種機(jī)制又會(huì)分別導(dǎo)致怎樣不同的結(jié)果，以及分析其中潛在、必然的聯(lián)系。c類(lèi)公司：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)都在不斷下跌?！?基于價(jià)值途徑的公司分類(lèi)圖(二)推出的研究假設(shè)創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人的價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑有兩個(gè)：股東財(cái)富最大化的創(chuàng)富機(jī)制；公司價(jià)值最大化的創(chuàng)造價(jià)值機(jī)制基于以上兩種價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑，可以將創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)始人按價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑歸為上述兩類(lèi)，并針對(duì)創(chuàng)始人的兩種價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系提出以下幾點(diǎn)假設(shè)：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有廣義與狹義之分，本文主要探討?yīng)M義概念上的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)往往是由企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)行為引起的，也稱(chēng)為管理層經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要直接影響因素是供應(yīng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題。基于此，本文提出以下假設(shè)。反之，創(chuàng)始人越傾向于股東財(cái)富最大化，就會(huì)越看重企業(yè)價(jià)值在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)，即股價(jià)上的體現(xiàn)，而從一定程度上忽視企業(yè)財(cái)務(wù)方面的安全性，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中片面追求股價(jià)的升高，在會(huì)計(jì)計(jì)量時(shí)采用更能提高股價(jià)的方式，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此更大。之前他們手中持有創(chuàng)業(yè)板上市公司的股份時(shí)，出于自身利益最大化的考慮，那些股份可以引導(dǎo)他們努力經(jīng)營(yíng)公司，因?yàn)槌跏纪顿Y人的利益與公司的利益直接掛鉤，公司獲得的利潤(rùn)越多，初始投資人相應(yīng)獲得的回報(bào)也就越大。創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)始人包括兩類(lèi)，一類(lèi)是初始投資人，他們?yōu)楣咎峁┝酥饕慕?jīng)營(yíng)資本。當(dāng)然，有些高管因?yàn)樨?zé)任心強(qiáng)、對(duì)公司的熱愛(ài)等因素（這些因素也可以歸結(jié)到公司給他們的薪酬中），即使股權(quán)回報(bào)很大，也可能選擇繼續(xù)留在公司，這取決于高管在金錢(qián)與價(jià)值上的雙重權(quán)衡的結(jié)果。：■ 因子分析的數(shù)學(xué)模型圖（以上步驟均省略相應(yīng)計(jì)算公式）同時(shí)，本文在數(shù)學(xué)模型的基礎(chǔ)之上，采用實(shí)證方法，運(yùn)用spss軟件，進(jìn)行因子分析，：■ spss軟件因子分析步驟圖最終將四類(lèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司按照綜合得分進(jìn)行排名，比較出四類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，并完成模型分析。利用公司公開(kāi)紕漏的信息分別得出兩類(lèi)公司高管離職事件的數(shù)量，進(jìn)行比較，再依據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，采用模型分析對(duì)兩類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算，以求證假設(shè)。同時(shí)，“裸高管”行權(quán)，也會(huì)增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。a logistic analysis. journal of business finance and accounting. 1985(12):1945[25]knight. risk,ucertainty,and edition. boston,ma
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