【正文】 航天晨光 DIV/0! DIV/0! 零部件及外設(shè)長城開發(fā) 紫光股份 DIV/0! DIV/0!軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成華東電腦 新大陸 從這些子行業(yè)未來的發(fā)展前景以及增長率來看，個人認(rèn)為，可以給整機(jī)行業(yè)10倍市盈率，給零部件及外設(shè)行業(yè)15倍市盈率，給專用設(shè)備和軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成20—25倍市盈率。八、重點公司廣電運通（002152）廣電運通—立足 ATM，邁向同心多元化廣電運通主營業(yè)務(wù)包括ATM 和AFC（城市軌道交通售檢票設(shè)備）產(chǎn)品銷售、ATM 營運業(yè)務(wù)及設(shè)備維護(hù)，從公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，未來公司仍然以ATM 為主導(dǎo)，同時向AFC、ATM 營運、ATM 設(shè)備維護(hù)及ATM 加鈔、清算等相關(guān)業(yè)務(wù)拓展，實施同心多元化策略。在經(jīng)過前幾年的高速增長后，ATM 業(yè)務(wù)未來幾年能否保持快速增長想必是投資者十分關(guān)注的問題。在ATM 行業(yè)保持快速成長的背景下，國家政策也給予國產(chǎn)ATM 設(shè)備大力扶持，在此次電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃初稿中，已明確提出積極推動具有自主知識金融ATM 機(jī)設(shè)備在國內(nèi)市場的應(yīng)用，而此措施在已往政策中并未提及，我們認(rèn)為，此次對國產(chǎn)ATM 的扶持政策雖然未下發(fā)具體措施，但此信號仍對國產(chǎn)ATM 企業(yè)的發(fā)展不失為一針強(qiáng)心劑，值得我們注意的是，未來幾年，農(nóng)行、郵儲、農(nóng)信社和城市商業(yè)銀行的改制上市將會觸發(fā)其加大ATM 的采購力度，ATM 需求超預(yù)期的可能性較大。與國內(nèi)廠商相比，廣電運通具備明顯的技術(shù)、規(guī)模和品牌優(yōu)勢，公司目前在技術(shù)上已基本實現(xiàn)所有模塊功能。在ATM 行業(yè)成長較為明確，公司競爭優(yōu)勢明顯和行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定的背景下，公司客戶群發(fā)展對其仍然十分重要。需要說明的是，市場普遍擔(dān)憂公司ATM 出口將受金融危機(jī)影響而大幅下滑，我們認(rèn)為對此無需過分擔(dān)憂，公司出口占比不大，國內(nèi)市場的增長可抵消出口下滑帶來的負(fù)面影響。其檢票系統(tǒng)設(shè)備也已研發(fā)成功并得到應(yīng)用。但同時我們注意到，從AFC市場競爭格局來看，系統(tǒng)集成商話語權(quán)較強(qiáng)，而硬件設(shè)備商和模塊供應(yīng)商處于弱勢地位，主要原因在于硬件設(shè)備廠商較多，市場競爭激烈。風(fēng)險分析及補(bǔ)充說明公司風(fēng)險主要來自兩方面：一是產(chǎn)品價格下滑，隨著銀行ATM 采購規(guī)模的擴(kuò)大，ATM 價格有下滑的趨勢，但成本下滑可在一定程度上抵消價格下滑帶來的風(fēng)險，同時，ATM 行業(yè)競爭格局的趨穩(wěn)意味著其價格大幅下滑的可能性不大。?? 數(shù)字電視：公司未來在數(shù)字電視業(yè)務(wù)上將逐漸將重點向網(wǎng)絡(luò)運營業(yè)務(wù)集中， 億元，用于投資地面數(shù)字電視廣播網(wǎng)項目。未來預(yù)計受到RFID 和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展對核心芯片的促進(jìn)，未來發(fā)展空間較大。本期工程有15 臺MOVCD，預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)年產(chǎn)量12 億顆。?? 造船業(yè)務(wù)：目前手持的訂單一個都沒有取消。?? 北斗導(dǎo)航應(yīng)用：09 年預(yù)計將發(fā)射一定規(guī)模的二代北斗導(dǎo)航衛(wèi)星，由于二代北斗實現(xiàn)機(jī)制與GPS 類似，隨著軍民用市場的逐漸發(fā)育，未來終端發(fā)展空間將非常大。但是借助公司內(nèi)部水平的提升，預(yù)計08 年總體凈利率水平保持07 年水平。?? 目前，公司向海外客戶提供技術(shù)服務(wù)，有的已經(jīng)簽訂售后服務(wù)合同，有100 多人的海外服務(wù)團(tuán)隊，而海外競爭對手沒有提供相關(guān)服務(wù)的?？傮w觀點?? 公司是國內(nèi) IT 行業(yè)龍頭企業(yè)。公司部分業(yè)務(wù)開展受到政府部門政策標(biāo)準(zhǔn)的制約，具有一定不確定性。公司的主要產(chǎn)品分別為：電話EPOS，自助服務(wù)終端，和加密鍵盤，08年中期占總收入的比重分別為41％，26％和20％。加密鍵盤是公司最為重要的利潤來源。網(wǎng)絡(luò)加密鍵盤雖然處于初創(chuàng)階段，但未來的發(fā)展?jié)摿O為巨大。POS 機(jī)主要供應(yīng)中國銀聯(lián)和各大股份制銀行；識讀模塊和整機(jī)應(yīng)用在銀行、彩票、農(nóng)業(yè)部牲畜溯源等領(lǐng)域；其他機(jī)具主要是一些自助服務(wù)終端。電子回執(zhí)是基于移動通信網(wǎng)絡(luò)所承載的電子支付過程中的憑證，它填補(bǔ)了電子交易過程中交易憑證的缺失，使電子交易成了一個閉環(huán)。作為IT 企業(yè)，我們認(rèn)為公司的核心技術(shù)在于嵌入式軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)能力。泰豪科技（600590）備用電源需求較預(yù)期更旺盛：質(zhì)的提升，量的跨越。公司作為中國智能建筑系統(tǒng)集成龍頭企業(yè)，存在顯著的技術(shù)(自主軟件＋硬件)、品牌(規(guī)模業(yè)內(nèi)排放前三、08 年蟬聯(lián)“中國最佳智能建筑管理系統(tǒng)”獎)、標(biāo)桿項目(人民大會堂節(jié)能改造、鳥巢和奧林匹克公園的照明工程、亞洲博鰲/上海世博會主會場智能建筑工程等)等綜合優(yōu)勢，公司年內(nèi)與北京、上海、山東、天津地區(qū)政府達(dá)成合作相對樂觀；此外，盡管目前政策直接推動商業(yè)建筑節(jié)能改造的力度依然有限，但在商業(yè)建筑節(jié)能改造節(jié)電幅度(30%)明顯而改造成本逐年下降(因原有照明、空調(diào)等設(shè)備因折舊而會計凈值下降)的驅(qū)動下，這一市場需求增長也較為樂觀，目前公司與百聯(lián)、萬達(dá)等商業(yè)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作已經(jīng)進(jìn)入實施初期(初始項目實施完畢后的評估階段)，未來前景同樣值得期待。1，子公司衡陽泰豪的通訊指揮系統(tǒng)仍處于穩(wěn)定成長期(04~08 年復(fù)合年均增長率30%)，山東吉美樂低壓電源產(chǎn)品(軍品改民品)也有望步入增長期，因此，即便子公司三波電機(jī)傳統(tǒng)軍用電源業(yè)務(wù)或有所萎縮，公司軍工業(yè)務(wù)總體上仍將保持平穩(wěn)；2，08 年虧損2800 萬元的參股子公司ABB泰豪09 年進(jìn)入量產(chǎn)期，09 年不會為公司再度帶來投資損失(財務(wù)上，公司初始投資額目前已損失殆盡，即使延續(xù)虧損，公司也不會再確認(rèn)高額投資損失)；3，子公司泰豪衡陽置業(yè)的地產(chǎn)項目(系自有土地開發(fā)，不存在虧損風(fēng)險)和東方聯(lián)星的GPS 接收機(jī)業(yè)務(wù)2010 年也有望貢獻(xiàn)收益，但目前難以定量判斷，依然暫不納入盈利預(yù)測范圍。電表和稅控收款機(jī)等自有產(chǎn)品的不斷開拓也是公司未來的看點。隨著銀行業(yè)的擴(kuò)張，國內(nèi)自助類查詢終端網(wǎng)點需求旺盛。維持對公司“中性”的投資評級。另外以抗惡劣環(huán)境的電子設(shè)備主要應(yīng)用于國防事業(yè)，獲得國家重視，也是公司業(yè)績的重要增長點。維持對公司“中性”的投資評級。公司09 年推進(jìn)配股項目可能性較高(未納入現(xiàn)有模型預(yù)測中)，以10 配3，同時以市價六折確定配股價的方案計算，配股總體將帶來約15%的受益攤薄(股權(quán)將攤薄30%，但配股股價折扣能抵消12%攤薄，財務(wù)費用節(jié)約抵消3%的攤薄)，不過我們的目標(biāo)估值已經(jīng)考慮了可能的攤薄效應(yīng)；子公司數(shù)量眾多帶來的管理風(fēng)險。1，除世博會/亞運會的需求外，受積極財政支出政策的驅(qū)動，010 年來自于機(jī)場航站樓/火車站/地鐵等的需求旺盛，總體上，公司業(yè)務(wù)環(huán)境受經(jīng)濟(jì)放緩的影響較為有限；2，08 年，我國建筑智能化系統(tǒng)工程市場僅350 億元，而在國土面積小、新建需求占比少的日本，建筑智能化系統(tǒng)工程市場年容量高達(dá)2000 多億元人民幣，國內(nèi)新建建筑智能化系統(tǒng)工程市場也存在明確的長期成長空間。政策驅(qū)動進(jìn)一步明確，存量建筑節(jié)能改造市場啟動在即。行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成方面，電信BOSS 系統(tǒng)建設(shè)和高速公路機(jī)電系統(tǒng)建設(shè)，一方面提高公司的利潤，為自動識別領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)及推廣提供資金支持，另一方面為公司機(jī)具產(chǎn)品向各行業(yè)滲透提供切入點。公司目前業(yè)務(wù)種類較多，但長期來看可定位于信息自動識別與電子支付設(shè)備及服務(wù)提供商。電信行業(yè)產(chǎn)品包括中國移動BOSS 系統(tǒng)和BI 系統(tǒng)；高速公路行業(yè)產(chǎn)品主要指高速公路機(jī)電工程項目。新大陸（000997）福建新大陸股份有限公司，主要從事卡系列機(jī)具銷售、行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成、電子增值業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)。我國ATM加密鍵盤的市場容量每年在10萬臺左右，全球的加密鍵盤需求量每年在150萬臺左右，目前公司獲得金融機(jī)具領(lǐng)域全球最高級別的認(rèn)證數(shù)量居全球第一位，全球排名前10的ATM整機(jī)生產(chǎn)廠商中有6家采購本公司的產(chǎn)品。 公司自助服務(wù)終端產(chǎn)品主要服務(wù)于銀行業(yè)，銀行業(yè)未來三年每年平均將有1萬臺左右的市場容量，在服務(wù)于銀行業(yè)的自助服務(wù)終端的8家供應(yīng)商中公司目前市場占有率排名前三。預(yù)計08年公司的營業(yè)收入和凈利潤增速將分別超過40％和30％，這將是公司連續(xù)第四年營業(yè)收入和凈利潤增速達(dá)到該水平，其中06年公司營業(yè)收入更是增長了109％，05年和06年凈利潤也分別增長92％和212％。?? 風(fēng)險提示：公司新業(yè)務(wù)開展情況具有不確定性，項目投資也存在一定的風(fēng)險。同時加強(qiáng)對老客戶的深度價值發(fā)掘。累計投入上千臺設(shè)備，涉及民航、郵政、口岸等單位。同方威視?? 08 年總體發(fā)展形勢不錯，受到國際防恐和國內(nèi)奧運保障的需要需要，市場需求不錯。?? RFID 業(yè)務(wù)：RFID 在軍隊推廣取得進(jìn)展，主要用于后勤物資管理。預(yù)計短期內(nèi)的產(chǎn)品良率在60%左右。并進(jìn)一步研制開發(fā)鋁硅鈦合金。另外，公司連續(xù)中標(biāo)CMMB、地面無線電視網(wǎng)的發(fā)射設(shè)備并在此細(xì)分領(lǐng)域市場占有率保持第一。需要說明的是，廣電運通是一家軟件企業(yè)，并非市場某些投資者認(rèn)為的制造型企業(yè)，我們從公司歷年增值稅退稅（國家規(guī)定只有自主開發(fā)的軟件產(chǎn)品才可以退稅，退稅率為14%）中可計算出公司自主開發(fā)的軟件收入，進(jìn)而可計算出其占ATM 收入的比重，從計算結(jié)果中我們可以看出，公司07 年自主開發(fā)的軟件收入占整個ATM 的收入達(dá)40%以上（加上外購的軟件，ATM 機(jī)中軟件占比超過50%），說明ATM 產(chǎn)品最主要的仍然是軟件，而并非的簡單制造，而ATM 的高附加值也說明了軟件是ATM 機(jī)的競爭優(yōu)勢所在。在公司成為系統(tǒng)集成商前，該項業(yè)務(wù)毛利率有下滑的風(fēng)險。按照全國20 多個大中城市地鐵規(guī)劃測算，AFC 系統(tǒng)未來市場蘊含著近100 億元的市場規(guī)模。綜合以上幾點，我們認(rèn)為公司ATM 業(yè)務(wù)未來幾年仍將保持快速增長，而公司目前訂單較去年同期也有較大增長，這進(jìn)一步保證了公司09 年的ATM 收入，一旦公司在建行和工行取得突破，其增速有望超出我們預(yù)期。建行目前仍然處于小批量試用階段，但從農(nóng)行和中行的經(jīng)驗來看，公司產(chǎn)品從入圍到大批量采購周期一般為4 年左右（農(nóng)行2000年入圍，2004 年批量采購，中行03 年入圍，07 年大批量采購），而公司入圍建行是在06年，預(yù)計09 或10 年在建行將有所突破，具體情況仍需緊密跟蹤。事實上，廣電運通是國產(chǎn)品牌中唯一一家進(jìn)入大型銀行，且其產(chǎn)品被大批量采購