公司年鋼鐵行業(yè)投資策略(文件)
【正文】 鋼價與原材料價格循環(huán)下跌。尤其是鐵礦石，由于供給嚴(yán)重過剩，現(xiàn)貨價大幅下跌，目前已比長協(xié)到岸價低25%左右。除產(chǎn)品虧損外，大鋼廠還面臨較大的計提存貨減值損失的風(fēng)險。 短期鋼價已經(jīng)達(dá)到階段性底部。加上財政刺激政策的影響，09年中期大型鋼廠盈利將有所改善。98年7月，在一系列財政刺激政策出臺后，99年需求小幅回升，大鋼廠業(yè)績逐步改善，并好于行業(yè)平均水平。鋼鐵產(chǎn)量： 98年粗鋼產(chǎn)量同比增速大幅下降，在財政刺激政策帶動下99年有所回升。 98年9月11月的政策性反彈，反彈幅度為72%。此時政策效果逐步顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利逐步回升。全年來看，除武鋼因為取向硅鋼而08年的盈利基本持平外，其余四家公司的業(yè)績均同比大幅下滑。表11：鋼鐵公司業(yè)績預(yù)測調(diào)整資料來源: 中金公司研究部； 估值及投資建議：把握階段性機(jī)會~ P/B是09年A股鋼鐵股的合理交易區(qū)間亞洲金融危機(jī)時，隨著行業(yè)即將度過最艱難時期，估值跌破前期低點(diǎn)的可能性降低。表12：鋼鐵股歷史市盈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部表13：鋼鐵股歷史市凈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部09年投資建議：把握階段性機(jī)會我們建議鋼鐵股可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置：1）短期鋼價到達(dá)階段性低點(diǎn)；2）鋼鐵行業(yè)即將度過最艱難時期；3）09年行業(yè)仍處于低谷期。長期來看，在行業(yè)低谷期一線鋼廠的盈利能力領(lǐng)先，~，武鋼則由于取向硅鋼會在市凈率上享有一定溢價。P/B band資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部表15：國際鋼鐵公司估值比較資料來源: Bloomberg，中金公司研究部 重點(diǎn)公司簡評寶鋼股份()：審慎推薦主要財務(wù)指標(biāo)及近期股價表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預(yù)計寶鋼股份四季度虧損嚴(yán)重：1）計提存貨減值損失的壓力大。2）價格下調(diào)幅度超出預(yù)期。未來幾年，寶鋼沒有大的新建項目，資本支出少，而且在最近兩年，除160萬噸的羅涇項目外，公司也無其他大的新建項目。分別下調(diào)08年和09年每股收益30%%。四季度盡管普通碳鋼產(chǎn)品陷入虧損，但由于取向硅鋼的盈利較為穩(wěn)定，公司的鋼材產(chǎn)品總體上仍可實現(xiàn)微利。因為國際需求減弱，而國內(nèi)需求尚可，國外的取向硅鋼進(jìn)入國內(nèi)市場，對武鋼的產(chǎn)品造成沖擊，在一定程度上增加了降價壓力。取向硅鋼的優(yōu)勢地位增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險能力，維持“審慎推薦”的投資評級。但四季度的庫存壓力依然較大；3）鲅魚圈的初期虧損。2009年，由于鋼鐵需求難以根本好轉(zhuǎn)，之前完全達(dá)產(chǎn)的規(guī)劃料難以實現(xiàn)，預(yù)計產(chǎn)量為250萬噸。08年710月份，鐵礦石的進(jìn)口平均到岸價約為148美元/噸，遠(yuǎn)高于我們預(yù)測的明年進(jìn)口鐵礦石64美元/噸的長協(xié)到岸價。太鋼不銹()：中性主要財務(wù)指標(biāo)及近期股價表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預(yù)計太鋼不銹四季度大幅虧損。公司在計提減值損失方面同樣面臨壓力。受家電、集裝箱和機(jī)械等下游行業(yè)需求放緩的影響，預(yù)計不銹鋼需求仍將低迷。u 下調(diào)盈利預(yù)測，維持“中性”的投資評級。%。u 權(quán)證行權(quán)攤薄每股收益?；诠据^差的抗風(fēng)險能力，維持“中性”的投資評級。u 下調(diào)盈利預(yù)測，維持“中性”的投資評級。由于三季度末鐵礦石庫存較高，周轉(zhuǎn)期大致在2個半月，因此公司在計提減值損失方面同樣面臨壓力。2009年，公司的不銹鋼和碳鋼業(yè)務(wù)均不容樂觀，維持“中性”的投資評級。在產(chǎn)能已經(jīng)過剩的壓力下，2009年不銹鋼行業(yè)將供過于求，價格繼續(xù)弱勢運(yùn)行。%。截至目前，代表品種熱軋和冷軋的價格與10月初相比，分別回落了30%和22%。%%。u 09年上半年，鐵礦石成本將處于劣勢。u 鲅魚圈09年盈利貢獻(xiàn)有限。公司自10月份開始大幅下調(diào)出廠價，10和11月的售價分別調(diào)低了1200元/噸和1100元/噸。u 下調(diào)盈利預(yù)測，維持“審慎推薦”的投資評級。綜合考慮后，與07年基本持平。當(dāng)短期的不利因素在四季度集中消化后，公司明年的業(yè)績壓力大為減輕，未來的盈利能力將逐步改善。在鋼鐵行業(yè)下行周期中，較小的新建項目初期虧損壓力增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險的能力，良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)有利于公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行兼并收購。%。在正常情況下，公司的鐵礦石庫存周期約為1~，而三季度末的鐵礦石庫存周期達(dá)到3個月，且?guī)齑娉杀据^現(xiàn)貨價出現(xiàn)了20%左右的溢價。表14：鋼鐵股投資建議表資料來源: Bloomberg，中金公司研究部圖15：寶鋼股份P/Eamp。目前鋼鐵股的主要風(fēng)險是四季度大幅虧損是否被市場充分消化，我們認(rèn)為09年一季度介入鋼鐵股的風(fēng)險較低，隨著二季度大鋼廠成本壓力開始緩解，基建
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