【正文】 為他在董事會(huì)中設(shè)立一個(gè)新的席位。另外，如果你希望董事會(huì)的成員數(shù)是奇數(shù)的話，那就再多加一個(gè)獨(dú)立董事席位。 公平的投資后董事會(huì)結(jié)構(gòu)目前國內(nèi)VC的A輪投資Term Sheet中，董事會(huì)條款的主流是：“創(chuàng)始人＋創(chuàng)始人及CEO＋A輪投資人”的結(jié)構(gòu)。 1個(gè)創(chuàng)始人席位（XXX）、1個(gè)CEO席位（目前是創(chuàng)始人YYY）、1個(gè)A輪投資人席位及1個(gè)由CEO提名董事會(huì)一致同意并批準(zhǔn)的獨(dú)立董事。但投資人對(duì)保護(hù)性條款的行使，會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)營產(chǎn)生一定的干擾，創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)條款的談判是要考慮如何在這兩者之間找到一個(gè)適當(dāng)?shù)钠胶?。這種看法是不對(duì)的，因?yàn)樽鳛槎聲?huì)成員，投資人代表的法律職責(zé)是為公司的利益最大化而工作。 優(yōu)先股也無法影響董事會(huì)投票，因?yàn)樗麄兊南徊粔颉?創(chuàng)始人以$1億美元價(jià)格將部分股份賣給公司，立刻過上優(yōu)哉游哉的好日子；216。(iii) authorizes or creates any new series of shares having rights, preferences or privileges senior to or on a parity with the Series A Preferred。(vii) approves the liquidation or dissolution of the Company。保護(hù)性條款通常是Term Sheet談判的焦點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然希望保護(hù)性條款越少越好，最好沒有；而VC剛好相反，希望對(duì)公司的一系列事件擁有否決權(quán)級(jí)別的控制。因?yàn)楣镜闹卮笫马?xiàng)都會(huì)通過董事會(huì)來決策，董事會(huì)保障公司的利益。 可能改變優(yōu)先股退出回報(bào)的（如上文iv、vi、vii）。 條款生效的最低股份要求公司應(yīng)該要求在外流通（outstanding）的優(yōu)先股要達(dá)到一個(gè)最低數(shù)量或比例，保護(hù)性條款才能生效。通常而言，這個(gè)生效比例越高對(duì)創(chuàng)業(yè)者越有利。通常而言，這個(gè)投票比例的門檻越低對(duì)創(chuàng)業(yè)者越有利。有2種情況：（a）B類優(yōu)先股獲得自己的保護(hù)性條款；或（b）B類優(yōu)先股與A類優(yōu)先股擁有同一份保護(hù)性條款，并一同投票。 防止投資人謀求自己利益保護(hù)性條款是防止普通股大股東損害優(yōu)先股小股東，但是它不是犧牲公司利益為優(yōu)先股謀求利益的工具，創(chuàng)始人要防止優(yōu)先股股東運(yùn)用保護(hù)性條款謀求自己的利益。其實(shí)企業(yè)寧愿要一個(gè)“自私”的投資人，他通過其董事會(huì)席位為自己謀利益，而不希望投資人通過保護(hù)性條款做除了保護(hù)自己之外的任何事。（參考資料：NVCA, Feld Thought, Venture Hacks, A VC, Ask the VC）5 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議（Term Sheet）詳解之五：股份兌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)是一個(gè)艱苦的長(zhǎng)期過程，沒有一個(gè)團(tuán)隊(duì)是永遠(yuǎn)的，創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)將兌現(xiàn)條款看作是一個(gè)整體協(xié)調(diào)工具：對(duì)VC、共同創(chuàng)始人、早期員工以及后續(xù)員工。兌現(xiàn)的概念其實(shí)并不復(fù)雜，一般來說，投資人都希望創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的股份及期權(quán)都要4年時(shí)間才完全兌現(xiàn)，就是說你必須待滿4年才能拿到你所有的股份或期權(quán)。但外資VC在以離岸公司的模式投資時(shí)，離岸公司在股份發(fā)行和期權(quán)授予方面的靈活性，就滿足了VC對(duì)創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的控制。對(duì)于早期公司，VC通常是要求4年的兌現(xiàn)期，其中第1年為“階梯（Cliff）”兌現(xiàn)，其余3年每月兌現(xiàn)，到第4年末，全部?jī)冬F(xiàn)。股份持有人在離開公司后，他那些還沒有兌現(xiàn)的股份通常由公司收回注銷，這些股份不會(huì)重新分配，所有其他留守的股東都被反向稀釋而增加股權(quán)比例，比如VC、普通股東、期權(quán)持有人。比如上述的1000萬股，創(chuàng)始人在投資交割后1年半的時(shí)候，可以自由處置的數(shù)量是375萬股；（3） 兌現(xiàn)條款在VC投資之后，可以通過董事會(huì)修改，以應(yīng)對(duì)不同的情況；（4） 拒絕兌現(xiàn)條款會(huì)讓投資人非常擔(dān)心你離開公司，而這對(duì)于他們決定是否投資非常重要；（5） 兌現(xiàn)條款對(duì)VC有好處，對(duì)創(chuàng)始人也有好處。 談判要點(diǎn)創(chuàng)始人要明白一個(gè)事實(shí)，隨著時(shí)間推移，你對(duì)公司的貢獻(xiàn)會(huì)相對(duì)越來越不重要，但是你每月兌現(xiàn)的股份數(shù)量卻相對(duì)比較大。比如，VC在第2年發(fā)現(xiàn)你對(duì)于公司而言，沒有太多價(jià)值了，而你還有超過50%的股份尚未兌現(xiàn)，那VC最理性的做法就是：開除你，回購你的股份。這樣要求的原因是離開公司的創(chuàng)始人所持有的尚未兌現(xiàn)股份是VC投資之前創(chuàng)造的，應(yīng)該分配給創(chuàng)造這些價(jià)值的創(chuàng)始人和員工，而不是VC。比如創(chuàng)始人可以要求在投資交割時(shí)，就獲得其1年的兌現(xiàn)股份（25%），在未來3年兌現(xiàn)剩余股份。比如在經(jīng)過2年，由于達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，按事先的約定，你有權(quán)獲得1年額外的股份兌現(xiàn)，則股份兌現(xiàn)如下圖：創(chuàng)始人要爭(zhēng)取在特定事件下有加速兌現(xiàn)的權(quán)利第四、如果公司在被投資之后，股份兌現(xiàn)期還沒有結(jié)束就IPO了，那創(chuàng)始人自然拿到全部股份，這樣也是VC所期望的。目前比較常見的加速兌現(xiàn)是“單激發(fā)”額外兌現(xiàn)25%50%的股份，“雙激發(fā)”額外兌現(xiàn)50%100%的股份。恰當(dāng)?shù)拈_除理由包括故意過失、重大過失、欺詐行為、違反合約等；合適的離職理由包括職位變更、薪酬降低、住址變遠(yuǎn)等。而VC則不希望加速兌現(xiàn)影響交易的進(jìn)行，因?yàn)椴①彿酵ǔＲ蚕Ｍ麑?duì)創(chuàng)始人、團(tuán)隊(duì)、員工保持某些持續(xù)的激勵(lì)，因此他們有時(shí)候不愿意讓所有股份兌現(xiàn)，或者他們重新設(shè)置新的股份兌現(xiàn)計(jì)劃作為交易的一部分。在VC投資后的第一年期間，盡管甲、乙兩位創(chuàng)始人已兌現(xiàn)的股份只有400,000股，但仍然擁有全部股份（公司的40%比例，2,000,000股）的投票權(quán)。甲占有800,000247。如果沒有兌現(xiàn)條款約束的話，甲離開時(shí)會(huì)與乙及VC有很大的爭(zhēng)執(zhí)。甲、乙都會(huì)比較容易接受，因?yàn)橐呀?jīng)兌現(xiàn)的股份不變。6 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議（Term Sheet）詳解之六：股份回購股份回購權(quán)（Redemption Right）就是VC在特定的條件下，可以要求公司購買他們持有的股票。IPO當(dāng)然是皆大歡喜的情況，VC可以在公開市場(chǎng)出售股份實(shí)現(xiàn)資本套現(xiàn)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本套現(xiàn)，以便能給風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資人要求的回報(bào)。 總結(jié)盡管股份兌現(xiàn)條款常常是創(chuàng)始人和VC談判的熱門話題，但這個(gè)條款其實(shí)對(duì)于雙方都是有某種程度的好處。如果一年以后，乙的貢獻(xiàn)或重要性比甲多，而最初甲、乙的股份分配是相同的。3,800,000＝53%；VC占有1,000,000247。甲剩下未兌現(xiàn)的1,200,000被公司以象征性價(jià)格回購注銷。其中，兩位創(chuàng)始人股份的20%（即400,000股）在公司設(shè)立時(shí)就兌現(xiàn)，公司以后不能回購。除此之外，任何情況下沒有加速兌現(xiàn)。相對(duì)而言，“雙激發(fā)”應(yīng)用得更普遍一些，而“雙激發(fā)”中的另外一個(gè)激發(fā)因素（如創(chuàng)始人在新公司不再任職）也是可以談判定義的。通常來說，創(chuàng)始人在面臨公司被并購時(shí)，會(huì)要求加速兌現(xiàn)股份。比如，達(dá)到某個(gè)經(jīng)營里程碑指標(biāo)時(shí)，獲得額外的股份兌現(xiàn)；被董事會(huì)解職時(shí)，獲得額外的股份兌現(xiàn)。第二、爭(zhēng)取最短的兌現(xiàn)期。第一、通常，公司回購未兌現(xiàn)的股份會(huì)被注消，這樣的反向稀釋會(huì)讓創(chuàng)始人、員工和VC按比例受益。一旦你對(duì)公司的貢獻(xiàn)相對(duì)減小，公司的任何人都有讓你離開的動(dòng)機(jī)，同時(shí)取消你尚未兌現(xiàn)股份。如果有股份兌現(xiàn)條款，所有創(chuàng)始人都會(huì)努力工作以拿到屬于自己的股份。很多創(chuàng)業(yè)者不理解：為什么原來屬于我的股份，VC一旦投資進(jìn)來，這些股份就需要幾年時(shí)間才能拿回來，這些股份本來就是我的??！對(duì)于兌現(xiàn)條款，創(chuàng)業(yè)者要了解以下幾點(diǎn)：（1） 你的股份一開始就都是你的，在行使股東投票表決的時(shí)候，你可以按照所有股份都已兌現(xiàn)的數(shù)量投票。1年之后，你可以兌現(xiàn)25%的股份（這就是“階梯”），然后你開始按月在剩余的年限里（3年）兌現(xiàn)剩余股份。公司有權(quán)在股東離職（無論個(gè)人原因或公司原因）時(shí)回購其尚未兌現(xiàn)的股份，回購價(jià)格是成本價(jià)和當(dāng)前市價(jià)的低者。兌現(xiàn)條款對(duì)國內(nèi)很多尚未融資的民營企業(yè)家來說，不是很容易理解。一方面是管理團(tuán)隊(duì)的背景和經(jīng)驗(yàn)，另一方面是保持團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和持續(xù)性。 總結(jié)投資人以小股東的方式投資，要求保護(hù)性條款是合理的，也是非常正常的，設(shè)立保護(hù)性條款目的是保護(hù)投資人小股東，防止其利益受到大股東侵害。但如果投資人的其他投資案例都不太好，指望這個(gè)公司通過IPO或后續(xù)可能更好的并購價(jià)格讓他賺得盆滿缽滿，投資人就不愿意現(xiàn)在出售。因?yàn)锳、B類優(yōu)先股的保護(hù)性條款分開的話，公司做任何保護(hù)條款中的事情，需要面對(duì)2個(gè)潛在的否決表決。比如，條款要求90%優(yōu)先股同意，而不是多數(shù)（%）同意，%優(yōu)先股的投資人就可以實(shí)際控制保護(hù)性條款了，他否決就相當(dāng)于全體優(yōu)先股股東否決了。 投票比例下限保護(hù)性條款實(shí)施時(shí)，“同意”票的比例通常設(shè)為“多數(shù)”或“超過50%”，即公司要執(zhí)行保護(hù)性條款約定的事項(xiàng)之前，要獲得持有多數(shù)或超過50%優(yōu)先股的股東同意。很多保護(hù)性條款中要么明確，要么隱含地要求只要有“任何數(shù)量”的優(yōu)先股在外流通，保護(hù)性條款都有效。通常而言，上文的7個(gè)條款是比較標(biāo)準(zhǔn)和容易接受的。 可能改變優(yōu)先股權(quán)利和地位的（如上文i、iii）；216。 保護(hù)性條款的數(shù)量如上文羅列，投資人在保護(hù)性條款中會(huì)要求對(duì)公司的一系列事件擁有批準(zhǔn)的權(quán)利。筆者認(rèn)為以上條款是公平及標(biāo)準(zhǔn)的，而其他沒有列出的條款是對(duì)投資人有利的，而且通常不是風(fēng)險(xiǎn)投資的典型條款。(v) purchases or redeems any mon stock of the Company (other than pursuant to stock restriction agreements approved by the board upon termination of a consultant, director or employee)。 典型優(yōu)先股保護(hù)性條款Term Sheet中典型的優(yōu)先股保護(hù)性條款（中／英文條款對(duì)照）如下：Protective Provisions: So long as any of the Preferred is outstanding, consent of the holders of at least 50% of the Preferred will be required for any action that:(i) amends, alters, or repeals any provision of the Certificate of Incorporation or Bylaws in a manner adverse to the Series A Preferred。投資人需要通過保護(hù)性條款，至少要防止普通股股東（比如創(chuàng)始人）做以下事情：216。A輪融資后投資人持有的優(yōu)先股通常占公司股份比例為20%40%，如果普通股股東聯(lián)合起來，他們可以控制公司的股東會(huì)和董事會(huì)：216。實(shí)際上就是給予投資人一個(gè)對(duì)公司某些特定事件的否決權(quán)。一個(gè)合理的董事會(huì)應(yīng)該是保持投資人、企業(yè)、創(chuàng)始人以及外部獨(dú)立董事之間合適的制衡，為企業(yè)的所有股東創(chuàng)造財(cái)富。 1個(gè)創(chuàng)始人席位、1個(gè)A輪投資人席位及1個(gè)由創(chuàng)始人提名董事會(huì)一致同意并批準(zhǔn)的獨(dú)立董事。 盡管CEO持有的也是普通股，但新的CEO很可能要同投資人結(jié)盟，CEO席位會(huì)在事實(shí)上對(duì)投資人更有利；216。 1個(gè)普通股東＋1個(gè)投資人＋1個(gè)CEO（目前是創(chuàng)始人XXX）＝3個(gè)董事會(huì)成員216。但創(chuàng)始人和員工的股份比例卻被稀釋了。VC通常會(huì)向有前景的公司推薦CEO，還會(huì)讓這名CEO共同參與公司的投資。 由普通股股東推薦獨(dú)立董事。這樣，普通股股東（創(chuàng)業(yè)者）在董事會(huì)上就面臨失去主導(dǎo)地位，解決這個(gè)困境的最簡(jiǎn)單辦法是在融資之前就設(shè)立獨(dú)立董事。這有點(diǎn)不合道理，但這就是風(fēng)險(xiǎn)投資！如果最終簽署的條款是以上方案的話，那么創(chuàng)業(yè)者要讓投資人同意：在任何時(shí)候公司增加1個(gè)新投資人席位的時(shí)候（比如B輪投資人），也要相應(yīng)增加1個(gè)普通股席位。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)質(zhì)量很好，在A輪融資時(shí)投資人會(huì)認(rèn)可這樣的董事會(huì)安排。 2個(gè)普通股股東＋1個(gè)投資人＝3個(gè)董事會(huì)成員不管是以上哪一種情況，普通股東都按簡(jiǎn)單多數(shù)的方式選舉出其董事。理論上，所有的董事會(huì)成員都應(yīng)服務(wù)于公司的利益，而不是僅僅服務(wù)于他們自己持有的某種類型的股權(quán)。對(duì)A輪融資的公司來說，為了董事會(huì)的效率以及后續(xù)融資董事會(huì)的擴(kuò)容考慮，理想的董事人數(shù)為3～5人。一個(gè)好的董事會(huì)，即使是在你不同意他們做出的決策的時(shí)候，仍然信賴它。 開除創(chuàng)始人管理團(tuán)隊(duì)，并使其失去了尚未承兌（unvested）的股票；216。 and one designated by the Investor.董事會(huì)：董事會(huì)由3個(gè)席位組成，普通股股東指派2名董事，其中1名必須是公司的CEO；投資人指派1名董事。在創(chuàng)業(yè)天堂硅谷流行這么一句話：Good boards don39。VC在投資時(shí)，通常會(huì)關(guān)注兩個(gè)方面：一是價(jià)值，包括投資時(shí)的價(jià)格和投資后的回報(bào)；二是控制，即投資后如何保障投資人自己的利益和監(jiān)管公司的運(yùn)營。盡管偶爾A輪融資的Term Sheet中不包括防稀釋條款，但如果有的話，不要試圖要求VC去掉防稀釋條款，所以在談判之前多些了解總是有好處的。下表給出在廣義加權(quán)平均、狹義加權(quán)平均和棘輪降低三種情況下，A系列優(yōu)先股股東在B輪融資后的轉(zhuǎn)換價(jià)格，以及1,000,000股A系列優(yōu)先股能夠轉(zhuǎn)換成普通股的數(shù)量。比如，如果沒有防稀釋條款，企業(yè)家可以進(jìn)行一輪“淘汰”融資（比如$，而當(dāng)前投資人的購買價(jià)格是$2/股），使當(dāng)前的投資人被嚴(yán)重稀釋而出局，然后給管理團(tuán)隊(duì)授予新期權(quán)以拿回公司控制權(quán)。 防稀釋條款背后的道理第一，有了防稀釋條款，能夠激勵(lì)公司以更高的價(jià)格進(jìn)行后續(xù)融資，否則防稀釋條款會(huì)損害普通股股東的利益。那根據(jù)這個(gè)例外事項(xiàng)，這些少數(shù)投資人是不能執(zhí)行防稀釋條款的。Term Sheet中的描述如下：The following issuances shall not trigger antidilution adjustment: (i) reserved as employee shares described under the Company39。如果某優(yōu)先股股東不愿意參與，他的優(yōu)先股將失去防稀釋權(quán)利，其轉(zhuǎn)換價(jià)格將不會(huì)根據(jù)后續(xù)降價(jià)融資進(jìn)行調(diào)整。仍拿上例來說，如果已發(fā)行普通股為800萬股，新融資額為$300萬，按$。這種轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整方式相對(duì)而言較為公平，計(jì)算公式如下（作為Term Sheet的附件或置于條款之中）：