【正文】 依據(jù)2001－2004年主營業(yè)務稅金及附加占收入的平均比例預測；（3） 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計算；（4） 破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，回購后前三年享受免征優(yōu)惠，以后年份仍為33％稅率，其他企業(yè)所得稅仍按照33％核定。（4） 下屬企業(yè)關系交易：錫礦山方面表示其下屬的原料公司、物資公司、運輸公司等輔助性部門的相關費用都已分攤到相關生產(chǎn)部門的直接材料中，但由于其未提供相應的財務數(shù)據(jù)，我們無法核實其分攤方法及下屬單位各自承擔的成本。通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了錫礦山方面關于公司資料、破產(chǎn)、企業(yè)改制、財務和礦山資源等方面的如下資料：（一）、公司資料1. 資料（1） 錫礦山企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革（2） 公司部門及組織架構(gòu)設置（3） 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況　2. 資料說明通過簡單走訪下屬的北礦、北煉、南礦、南煉、鋅廠等五個生產(chǎn)單位及錫礦山提供的書面資料，我們對錫礦山的歷史沿革及現(xiàn)狀有了一定了解；（二）、破產(chǎn)情況1. 資料（1） 北礦和北煉廠的破產(chǎn)預案各一份，以及錫礦山閃星銻業(yè)有限責任公司北煉廠破產(chǎn)預案補充資料一份；（2） 湖南省人民政府辦公廳關于轉(zhuǎn)發(fā)省國資委等部門《建立健全省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個文件的通知；2. 資料說明（1） 未提供北礦、北煉廠破產(chǎn)有關費用測算方案，因此我們無法核實破產(chǎn)預案中提及的相關破產(chǎn)費用的詳細構(gòu)成；（2） 因未獲得破產(chǎn)回購方面的政策規(guī)定，我們無法確定這些企業(yè)破產(chǎn)后是否能順利回購及其回購價格，只能假設按凈資產(chǎn)的10%順利回購；（3） 因進入破產(chǎn)范圍的人員身份比較復雜，而錫礦山方面又未提供其詳細說明，所以在預測時只能估算相關破產(chǎn)費用；（三）、企業(yè)改制1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責任公司改制方案；（2） 湖南省人民政府辦公廳關于轉(zhuǎn)發(fā)省國資委等部門《建立健全省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個文件的通知2. 資料說明因錫礦山方面未提供下屬各輔助性部門及非主營業(yè)務部門的詳細資料(凈資產(chǎn)、經(jīng)營狀況等)，我們無法判斷其真實現(xiàn)狀；在盈利預測時初步假設這些部門及單位能夠獨立自負盈虧；（四）、財務資料1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責任公司近三年（2001－2003）三張財務報表主表（資產(chǎn)負債表，損益表和現(xiàn)金流量表）；（2） 近三年（2001－2003）管理費用明細表（3） 近三年（2001－2003）成本、費用資料（4） 2003年人員工資總額表2. 資料說明（1） 錫礦山方面只提供了固定資產(chǎn)原值，而沒有提供固定資產(chǎn)凈值，另外，也未提供流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)，因此我們無法測算各下屬企業(yè)的資產(chǎn)回報率，并對其資產(chǎn)作出相應評價；（2） 管理費用明細表只有總部的數(shù)據(jù)，而無各下屬企業(yè)的詳細數(shù)據(jù)。（4） 破產(chǎn)改制實施后的情況：1. 破產(chǎn)實施后，撫恤人員、內(nèi)退的人員將由社會負擔；2. 機械廠、運輸公司、生活服務總公司、職工醫(yī)院將成為獨立法人，自負盈虧；3. 學校、公安、社區(qū)管理機構(gòu)等移交地方管理，醫(yī)院自負盈虧，每年為公司減少開支約1000萬左右；4. 剩余2790人需要置換身份，大約500名合同工、2300名固定工，按照湖南省相關政策，置換費用大約為：，固定工3萬/人，總的置換費用大概為7600萬左右；3. 本次預測的范圍（1） 單位范圍：鑒于合作方案沒有最終確定，因此本次預測將主要針對與銻相關的南礦、北礦、南冶、北冶、精細冶金廠，冶金化工廠、鋅廠，而輔助生產(chǎn)的技術中心、動力廠、運輸總隊、計檢中心、機械廠、物資公司和原料公司的相關成本均以計入產(chǎn)品的成本，不再單獨進行預測，而非經(jīng)營性資產(chǎn)將移交地方管理，相關的費用不再進行預測；（2） 產(chǎn)品范圍：– 銻廠：精銻、氧化銻；– 鋅廠：鋅錠、硫酸；– 化工廠：液氯、液堿、鹽酸；（二）、數(shù)據(jù)來源1. 主要產(chǎn)品價格和錫礦山礦石品位的預測由五礦提供；2. 其余有關成本、人員、非經(jīng)營性資產(chǎn)、破產(chǎn)預案等資料由錫礦山提供；（三）、預測方法1. 考慮到錫礦山和五礦合作后，錫礦山下屬單位都將改制成獨立法人，因此本預測將模擬銻品相關單位、鋅廠和化工廠的損益表，以便大體測算各塊業(yè)務獨立的盈利性。（3） 破產(chǎn)實施情況：– 北礦已經(jīng)進入破產(chǎn)程序；– 北煉已經(jīng)上報，列入破產(chǎn)清單。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨立的原則對錫礦山閃星銻業(yè)有限公司進行了初步盡職財務調(diào)研，以期從第三方的角度評價雙方的合作基礎，并根據(jù)盈利預測結(jié)果設計不同的重組方案供雙方討論。導致在盈利預測時，無法真正判斷破產(chǎn)、改制等帶來的影響，只能根據(jù)相關判斷和分析進行假設(詳見相關章節(jié))，這可能導致預測結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。三、假設條件（一）、說明1. 預測年限為2005－2014年；2. 在不新增投資的前提下，目前的產(chǎn)能如下：（1） 、精銻的冶煉能力為2萬噸、其余冶煉所需的銻精礦和精銻外購；（2） ，精鋅的生產(chǎn)能力為4萬噸，硫酸的生產(chǎn)能力為7萬噸；（3） 氯堿生產(chǎn)線年產(chǎn)液堿、液氯、鹽酸46000噸(總產(chǎn)能)；3. 假設所有的產(chǎn)品均產(chǎn)銷平衡。在上述假設前提下，2005－2006年銻品的價格為2700美元，2007年為2300美元，2008年后維持在2500美元的水平；2. 成本：3. 稅收包括：4. 增值稅：稅率為17％，享受出口退稅政策，因此企業(yè)實際不需要繳納增值稅；5. 主營業(yè)務稅金及附加6. 營業(yè)稅：運輸公司繳納營業(yè)稅5％；7. 教育附加稅：3％；8. 城建附加稅：7％；9. 由于缺乏相關數(shù)據(jù)支持，預測依據(jù)2001－2004年主營業(yè)務稅金及附加占收入的平均比例預測；10. 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計算；11. 企業(yè)所得稅仍按照33％核定，破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，但由于目前缺乏做單個企業(yè)預測的基礎，因此，仍在集團總部按照33％的稅率計算所得稅。（3） 氧化銻的冶煉– 氧化銻產(chǎn)量：由于假設產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)量的假設參照前文銷量的假設；– 直接材料：? 自產(chǎn)精銻的成本：按照北煉和南煉自產(chǎn)精銻的成本和價格加權(quán)計算得到；? 外購精銻的價格：假設精銻價格的上漲和氧化銻價格上漲的幅度類似，按照氧化銻的售價推算外購精銻的成本；? 加工氧化銻所需精銻的總量：按照氧化銻產(chǎn)量、以及氧化銻中銻金屬的含量，以及冶煉回收率計算得到；? 外購精銻的數(shù)量：自身生產(chǎn)的精銻除直接銷售外，其余的精銻用于加工成氧化銻，不足部分外購；? 其他材料的價格：按照2001－2004年平均材料的價格進行推算；– 人工成本和制造費用參照精銻冶煉中的相關描述；– 氧化銻成本：由精銻成本、其他材料成本、人工成本和除人工外的制造費用加總得到。（2） 價格（含稅）：根據(jù)五礦有色和錫礦山相關人員的預測，2005年市場售價為10100元/噸，2006年的市場售價為10000元/噸，2007年為9500元/噸，2008年及后續(xù)年份穩(wěn)定在9500元/噸水平；3. 鋅錠的生產(chǎn)成本：（1） 直接材料 生產(chǎn)鋅錠所需精礦數(shù)量：按照鋅錠的產(chǎn)量以及冶煉回收率計算得到；在20012003年中，鋅的冶煉回收率穩(wěn)步提高，%的水平；因此，%的水平。因此，參照“統(tǒng)一假設”中的相關描述，選用2004年的計劃工資總額與2003年實際工資總額的增長率作為20052014年人工的平均增長率。7. 銷售費用（1） 鋅錠：參見“統(tǒng)一假設”；（2） 硫酸：按2001－2003年的銷售費用占當年硫酸銷售收入比例的平均值來推算2005－2014年的銷售費用支出。而錫礦山化工廠無論是體制、生產(chǎn)規(guī)模還是市場銷售網(wǎng)絡在國內(nèi)市場競爭中都不具明顯優(yōu)勢，甚至處于較弱的競爭地位。因此，電力供應情況和電價的上漲對氯堿產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響很大。同時，錫礦山方面也指出其2004年以后工資的增長不會出現(xiàn)繼續(xù)高速增長，而應一個比較合理的水平(%)。5. 銷售費用：由于化工廠的產(chǎn)品均由化工廠自行銷售；因此，我們按2001－2003年的銷售費用占當年化工廠銷售收入的平均比例來推算2005－2014年的銷售費用。（2） 自產(chǎn)精銻和外購精銻生產(chǎn)氧化銻的成本比較– 按照前述假設條件，氧化銻的冶煉成本主要受精銻成本、材料成本、冶煉回收率、人工等因素的影響，而外購精銻受氧化銻市場價格波動影響，因此外購精銻生產(chǎn)氧化銻的成本普遍高于自產(chǎn)精銻生產(chǎn)成本近3000元/噸；– 目前錫礦山自產(chǎn)精銻20000噸/年，其中約2000噸直接銷售，外購2500噸/年，在前面的描述可以看到，氧化銻的毛利高于精銻的毛利，因此今后應加大氧化銻的銷量。但如果將鋅廠與上市公司葫蘆島、中金嶺南和行業(yè)內(nèi)某領先公司進行比較，%的毛利潤遠遠低于行業(yè)內(nèi)其他公司的贏利能力。（2） 鋅錠冶煉成本– 直接材料：(2003年數(shù)據(jù))，高出行業(yè)領先水平將近2030%倍左右；但因錫礦山方面未提供三級科目明細，我們無法獲知其構(gòu)成。表2：鋅廠與行業(yè)內(nèi)某領先公司的生產(chǎn)成本比較科目鋅廠行業(yè)內(nèi)某領先公司達到領先水平后新增盈利直接材料20751378萬元人工343222326萬元制造費用(除間接人工)613300939萬元（3） 銷售費用：鋅廠在銷售硫酸時每年的銷售費用高達硫酸銷售收入的20%以上，遠遠高于行業(yè)平均5%的水平。該項目可能產(chǎn)生的效益亦未在本次預測中考慮。而化工廠提供的生產(chǎn)成本22502300元/噸，遠遠高于市場平均水平。但由于目前整個氯堿行業(yè)都處于虧損或微利，企業(yè)整體利潤率不高。由于化工廠的直接生產(chǎn)成本高于產(chǎn)品售價，因此應先降低直接材料成本，然后再在保證產(chǎn)銷平衡的基礎上提高開工率，改變化工廠虧損的不利局面。新增利潤2000萬元，回收期為4－5年，但錫礦山方面未提供項目可行性研究報告，無法確認其可行性，該項目可能未來收益亦未在本次預測中涉及。167。167。雙方就可以通過采用控制銻礦開采量、銻品生產(chǎn)量及出口配額等方式對市場施加有力的影響，從而獲得可觀的盈利空間，最終達到雙贏的局面。 相反，銻品價格下跌10%，而鋅錠價格維持不變時，銻品在20052014年的平均凈利潤將由原來盈利1900多萬變成虧損100萬，每年減少盈利2000萬；毛利率由原來的18%下降至14%。 相反，鋅錠價格下跌10%，而銻品價格維持不變時，鋅廠在20052014年的平均凈利率虧損額將進一步加大，虧損額由原來的2200多萬增大至的3200多萬；毛利率由原來的3%下降1%。如果五礦有色與錫礦山的合作能夠成功，并最終有效地影響市場價格，錫礦山將從中獲得巨大的重組效應，迅速扭虧為盈，最終成為銻行業(yè)的龍頭企業(yè)。又鑒于國內(nèi)鋅錠市場競爭無序、產(chǎn)能過剩等因素，我們認為鋅錠價格進一步提高的空間有限；相反，縱觀國內(nèi)企業(yè)競爭策略，習慣了價格競爭的生產(chǎn)商更可能拿起價格武器，導致鋅錠價格進一步走低。五、附表附表一： 20012003年錫礦山主要產(chǎn)品產(chǎn)量、成本數(shù)據(jù)匯總表附表二： 20052014年主要產(chǎn)品產(chǎn)量表附表三： 20052014年主要產(chǎn)品價格表附表四： 20052014年錫礦山總體的模擬損益表附表五： 錫礦山收入和毛利構(gòu)成統(tǒng)計表附表六： 錫礦山20052014年銻品的模擬損益表附表七： 鋅廠20052014年的模擬損益表附表八： 化工廠20052014年的模擬損益表附表九： 公司整體盈利敏感性分析(上漲10%)附表十： 公司整體盈利敏感性分析(下跌10%)附表十一： 銻品敏感性分析(上漲10%)附表十二： 銻品敏感性分析(下跌10%)附表十三： 鋅品敏感性分析(上漲10%)附表十四： 鋅品敏感性分析(下跌10%)附表一：20012003年錫礦山主要產(chǎn)品產(chǎn)量、成本數(shù)據(jù)匯總表　200120022003精銻價格(元/噸)8,694 13,317 17,191 數(shù)量南煉(噸)7,251 8,024 8,005 北煉(噸)4,687 5,112 6,591 南煉直接材料（元）1,066 998 1,423 工資及附加（元）207 203 268 制造費用（元）493 585 724 生產(chǎn)成本小計（元）1,766 1,786 2,415 北煉直接材料（元）1,728 1,803 2,260 工資及附加（元）427 480 428 制造費用（元）736 691 826 生產(chǎn)成本小計（元）2,891 2,974 3,514 氧化銻價格(元/噸)9,228 12,418 16,459 數(shù)量(噸)18,321 20,371 19,002 直接材料（元）216 285 206 工資及附加（元）114 91 258 制造費用（元）371 321 341 冶煉成本小計（元）701 697 805 鋅錠產(chǎn)量(噸）22,862 27,511 30,065 價格（元/噸）7,147 6,521 6,980 直接材料（元）2,556 2,636 2,412 工資及附加（元）275 202 236 制造費用（元）783 705 651 鋅冶煉成本（元）3,615 3,542 3,298 生產(chǎn)1噸精鋅的鋅精礦的成本（元/噸）4,467 3,904 3,468 生產(chǎn)1噸精鋅的成本（元/噸）8,082 7,447 6,766 硫酸產(chǎn)量(噸）47,876 50,579 50,100 價格（元/噸）257 231 30