【正文】 往是與貸款業(yè)務(wù)同處在一個(gè)金融機(jī)構(gòu)之中——保險(xiǎn)的集中貨幣資金與貨幣資金的貸放直接結(jié)合。而在后來(lái)發(fā)展的相互人壽保險(xiǎn)（mutual life insurance）的形式中，保險(xiǎn)又與投資結(jié)合起來(lái)。第四章 利息和利率 1．為什么利息成為收益的最一般的形式？舉一個(gè)例子，說(shuō)明收益的資本化。與此相對(duì)應(yīng)，無(wú)論借入資金與否，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者也總是把自己的利潤(rùn)分成利息與企業(yè)收入兩部分，似乎只有扣除利息所余下的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)所得。一旦人們忽略整個(gè)過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值這個(gè)實(shí)質(zhì)內(nèi)容，而僅僅注意貨幣資本的所有權(quán)可以帶來(lái)利息這一聯(lián)系，貨幣資本自身天然具有收益性的概念，便植根于人們的觀念之中。在這個(gè)意義上，用利息率衡量收益，并以利息表現(xiàn)收益的觀念及做法，就不奇怪了。 （2）收益的資本化，是指各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否是一筆資本，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額。0．05）的價(jià)格成交。隨著商品經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，資本化規(guī)律起作用的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大也將是一個(gè)不可避免的過(guò)程。 ②借貸成本 它主要包括兩類(lèi)成本：一是借入資金的成本，二是業(yè)務(wù)費(fèi)用。在金融市場(chǎng)上，由于本息均由名義量表示，借貸雙方在決定接受某一水平的名義利率時(shí)，都考慮到對(duì)未來(lái)物價(jià)預(yù)期變動(dòng)的補(bǔ)償，以防止自己因貨幣實(shí)際價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生虧損。當(dāng)中央銀行想要限制經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí)，會(huì)減少貨幣供給，使可貸資金的供給減少，利率上升，使家庭和企業(yè)的支出受抑制。資金從投放到收回過(guò)程中，可能存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有購(gòu)買(mǎi)力的風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本損失風(fēng)險(xiǎn)等等。 ⑨國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)狀況 國(guó)際貿(mào)易狀況的變化通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)兩方面影響利率的變化。 ⑩國(guó)際利率水平 由于國(guó)際間資本流動(dòng)日益快捷普遍，國(guó)際市場(chǎng)趨向一體化，國(guó)際利率水平及其趨勢(shì)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)的利率水平的確定有很大的影響作用，二者體現(xiàn)出一致的趨勢(shì)。 ①馬克思的利率決定理論 馬克思對(duì)利率的決定的分析是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割為起點(diǎn)的。至于利息率的最低界限，從理論上說(shuō)是難以確定的，它取決于職能資本家與借貸資本家之間的競(jìng)爭(zhēng)，但不管怎樣一般不會(huì)等于零，否則借貸資本家就不會(huì)把資本貸出。此外，法律、習(xí)慣等也有較大作用。投資流量會(huì)因利率的提高而減少，儲(chǔ)蓄流量會(huì)因利率的提高而增加。I、S兩條曲線(xiàn)的交點(diǎn)所決定的利率r0為均衡利率。當(dāng)人們的流動(dòng)性偏好增強(qiáng)時(shí)，愿意持有的貨幣數(shù)量就會(huì)增加，當(dāng)貨幣供應(yīng)不變時(shí)利率就會(huì)上升；反之，當(dāng)貨幣需求減少而貨幣供應(yīng)不變時(shí)，利率就會(huì)下降。但L越向右越與橫軸平行，表明當(dāng)M線(xiàn)與L線(xiàn)相交于平行部分時(shí)，由于貨幣需求無(wú)限大，利率將不再變動(dòng)，即無(wú)論增加多少貨幣供應(yīng)，貨幣都會(huì)被儲(chǔ)存起來(lái)，不對(duì)利率產(chǎn)生任何影響，這就是凱恩斯利率理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”說(shuō)。用公式表示，有：DL=I+ΔMDSL=S+ΔMS式中，DL為借貸資金的需求；SL為借貸資金的供給；ΔMD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量；ΔMS為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。圖中的M0是尚未增加ΔMS的貨幣供給量，M1是增加了ΔMS之后的貨幣供給量。只有當(dāng)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡，即同時(shí)滿(mǎn)足儲(chǔ)蓄等于投資、貨幣供應(yīng)量等于貨幣需求時(shí)，均衡收入和均衡利率才能確定。 3．了解我國(guó)金融機(jī)構(gòu)計(jì)息的方式。金融機(jī)構(gòu)對(duì)一筆存款或貸款，并不是每天支付或收取利息，而通常是集中在特定的日期才實(shí)際收付利息。中國(guó)人民銀行制定并從1999年4月1日開(kāi)始實(shí)行的《人民幣利率管理規(guī)定》對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款的計(jì)息、結(jié)息規(guī)則做出了詳細(xì)規(guī)定。 定期儲(chǔ)蓄存款按存入日掛牌公告的利率采用計(jì)息，利隨本清，遇利率調(diào)整不分段計(jì)息。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在存期內(nèi)按照存單開(kāi)戶(hù)日銀行掛牌公告的利率計(jì)息，利隨本清，遇利率調(diào)整不分段計(jì)息，逾期期間不計(jì)息。公積金存款的結(jié)息日為每年6月30日。短期貸款在貸款合同期內(nèi)，遇利率調(diào)整不分段計(jì)息。最后一筆貸款清償時(shí)，利隨本清。對(duì)貸款期內(nèi)不能按期支付的利息按合同利率按季計(jì)收復(fù)利，貸款逾期后改按罰息利率計(jì)收復(fù)利。 如果借款人提前歸還貸款，貸款人有權(quán)要求借款人除支付按照實(shí)際貸款期限計(jì)算的利息外，再給予一定的補(bǔ)償，補(bǔ)償金額不超過(guò)提前還款日至借款合同到期日之間應(yīng)付的利息。同理，再貼現(xiàn)按再貼現(xiàn)口的再貼現(xiàn)利率一次性收取利息。 4．目前在我國(guó)的利率體系中，哪些屬于市場(chǎng)利率?哪些屬于官定利率和行業(yè)利率? 答：市場(chǎng)利率是指在某一時(shí)點(diǎn)，金融市場(chǎng)上由貨幣資金的供求關(guān)系直接決定并由借貸雙方自由議定的利率。 金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定確定以下利率：浮動(dòng)利率、內(nèi)部資金往來(lái)利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、中國(guó)人民銀行允許確定的其他等量利率。讀者可以根據(jù)自身情況做出回答。作為理論研究，這兩者無(wú)實(shí)質(zhì)性區(qū)別?，F(xiàn)實(shí)中，有些金融交易行為是根據(jù)一定的利率設(shè)計(jì)的，但未標(biāo)明。名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系可以寫(xiě)成：r =i + p，式中，r為名義利率；i為實(shí)際利率；p為借貸期內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)率，它可能為正，也可能為負(fù)。反之則下降。 7．什么是市場(chǎng)形成的基準(zhǔn)利率?它起什么作用? 答：（1）基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。另外，基準(zhǔn)利率處于利率體系的核心主導(dǎo)地位，它不僅是穩(wěn)定利率體系的“錨”，更是調(diào)控利率體系的“綱”。顯然，只有建立起有效的基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化改革才能有實(shí)質(zhì)性突破，并能獲得持續(xù)的進(jìn)展。 收益率指當(dāng)期收益率，即用債券的票面收益除以債券當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格所得的收益率。 當(dāng)投資者以票面價(jià)格買(mǎi)入金融工具并持有到期時(shí)，票面利率、收益率和到期收益率相等；當(dāng)投資者以低于面值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)金融工具并持有到期時(shí)，其票面利率低于收益率和到期收益率，而收益率高于到期收益率；當(dāng)投資者以高于面值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)金融工具并持有到期時(shí)，其票面利率高于收益率和到期收益率，而收益率低于到期收益率。利率期限結(jié)構(gòu)只能就與某種信用品質(zhì)相同的債務(wù)相關(guān)的利率，或同一發(fā)行人所發(fā)行的債務(wù)相關(guān)的利率來(lái)討論，加入信用品質(zhì)等其他因素，期限則無(wú)可比性。政府對(duì)利率管制的顯著特征是將管制利率控制在市場(chǎng)利率以下。所謂信貸配給，是指在固定利率條件下，面對(duì)超額的資金需求，銀行因無(wú)法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場(chǎng)，以消除超額需求而達(dá)到平衡。這些標(biāo)準(zhǔn)的存在，一方面變相提高了銀行的有效貸款利率，另一方面則為銀行及其他部門(mén)的相關(guān)人員尋租、腐敗創(chuàng)造了條件。換言之，由資本使用人之間自由競(jìng)爭(zhēng)所決定的利率自動(dòng)地將資本限制于那些報(bào)酬高的用途上，而將報(bào)酬低的投資予以淘汰。 ④降低金融部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。如果政府人為地將存款利率壓得很低，表面上看降低了銀行的成本，但實(shí)際上銀行吸收同樣的存款量可能付出的成本更高，或在付出同樣成本的情況下吸收的存款量減少。這些措施可能在原利率水平下增加存款流入量，銀行的利息成本曲線(xiàn)有可能降低；但由于服務(wù)時(shí)間的延長(zhǎng)和服務(wù)質(zhì)量的改善，必然增加營(yíng)業(yè)費(fèi)用。 ⑥黑市盛行。二是如果由于種種原因，使銀行既不能投資于證券，也不能違反規(guī)定變相提高貸款利率，則唯一的結(jié)果是銀行的收益減少，甚至發(fā)生虧損。這種行為一旦被監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)，銀行就要為此付出代價(jià)。因?yàn)榇婵罾侍?，效率低下而又有資金盈余的單位將會(huì)進(jìn)行自我融資而不存入金融機(jī)構(gòu)，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致金融部門(mén)萎縮而阻礙金融發(fā)展，進(jìn)而影響資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。為了將資本分配于每一單位投資凈報(bào)酬率最高的用途上，應(yīng)讓利率執(zhí)行其自然的功能，使資本分配到最具生產(chǎn)力的各種相互競(jìng)爭(zhēng)的用途上。 ③扭曲資源配置，降低資本產(chǎn)出比率。這些非利率貸款條件是利率管制環(huán)境下銀行解決超額資金需求的常用手段。利益的最大損失者是存款者。 （2）由讀者自己親自查證。 9．什么是利率的期限結(jié)構(gòu)? 從中國(guó)債券網(wǎng)查一查我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上利率期限結(jié)構(gòu)的計(jì)算方法。 到期收益率是指在如下兩者的金額相等時(shí)所決定的現(xiàn)實(shí)起作用的利率：（1）到債券還本時(shí)為止分期支付的利息和最后歸還本金折合成現(xiàn)值的累計(jì)；（2）債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。 8．票面利率、收益率、到期收益率的異同何在? 答：票面利率是指金融工具的利息與債券票面價(jià)值的比率。根據(jù)各國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠充當(dāng)基準(zhǔn)利率的只能是位于整個(gè)利率體系的底部，風(fēng)險(xiǎn)最小，最滿(mǎn)足公眾流動(dòng)性偏好，最能引導(dǎo)公眾的預(yù)期，最便于央行操作，傳導(dǎo)效果最好的利率。基準(zhǔn)利率必須是市場(chǎng)化的利率：一方面，只有市場(chǎng)機(jī)制才能形成整個(gè)社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；另一方面，也只有市場(chǎng)機(jī)制中的市場(chǎng)化的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，其變化才可以使全社會(huì)其他利率按照同樣的方向和幅度發(fā)生變化。面值和發(fā)行價(jià)格主要是通過(guò)影響購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和出售價(jià)格來(lái)影響收益率的。如果出現(xiàn)物價(jià)下降的通貨緊縮局面，則意味著貨幣購(gòu)買(mǎi)力上升。 收益率的度量取決于名義利率、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、面值和發(fā)行價(jià)格等因素。收益率的適用范圍比利率廣泛。利率是指在借貸期內(nèi)所獲得的利息額與借貸資本金的比率。目前，我國(guó)沒(méi)有行業(yè)利率。行業(yè)利率是指由非政府部門(mén)的金融行業(yè)自律性組織，如銀行公會(huì)等所確定的利率。再貸款按季結(jié)息，每季度末月20日為結(jié)息日。借貸雙方簽訂借款合同時(shí)對(duì)提前還款問(wèn)題另有約定的，應(yīng)按借款合同的約定執(zhí)行。對(duì)貸款逾期或挪用期間不能按期支付的利息按罰息利率按季（短期貸款也可按月）計(jì)收復(fù)利。貸款（包括貸款合同生效日起一年內(nèi)應(yīng)分筆撥付的所有資金）根據(jù)貸款合同確定的期限，按貸款合同生效日相應(yīng)檔次的法定貸款利率計(jì)息，每滿(mǎn)一年后（分筆撥付的以第一筆貸款的發(fā)放日為準(zhǔn)），再按當(dāng)時(shí)相應(yīng)檔次的法定貨款利率確定下一年度利率。短期貸款的具體結(jié)息方式由借貸雙方協(xié)商確定。對(duì)欠交準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)，從欠交之日起按罰息利率計(jì)收罰息，直至交足準(zhǔn)備金為止，遇罰息利率調(diào)整分段計(jì)息。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)收取的保證金，按照單位存款計(jì)息、結(jié)息。未到期的定期儲(chǔ)蓄存款，全部提前支取的，按支取日掛牌公告的活期儲(chǔ)蓄存款利率計(jì)付利息；部分提前支取的，提前支取的部分按支取日掛牌公告的活期儲(chǔ)蓄存款利率計(jì)付利息，其余部分到期時(shí)按存單開(kāi)戶(hù)日掛牌公告的定期儲(chǔ)蓄存款利率計(jì)付利息。 根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行利率政策，活期儲(chǔ)蓄存款每年結(jié)息一次，結(jié)息日為每年6月30日，利息并入本金起息，因而活期儲(chǔ)蓄存款計(jì)息帶有一定的復(fù)利性質(zhì)。 我國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率仍實(shí)行比較嚴(yán)格的管制，存貸款利息的計(jì)算和結(jié)算規(guī)則由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一規(guī)定。目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)一般采用兩種計(jì)息方法：一是對(duì)年、對(duì)月、對(duì)日計(jì)息法，即對(duì)一筆存款或貸款，先按整年、整月和整日分別計(jì)算利息，然后相加計(jì)算出整個(gè)存款期或貸款期的全部利息；二是日積數(shù)法，即以本金乘以天數(shù)算出日積數(shù)，再根據(jù)日積數(shù)乘以日利率得出全部利息。圖44 ISLM利率理論 IS曲線(xiàn)和LM曲線(xiàn)的交點(diǎn)E所決定的收入和利率就是使整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于一般均衡狀態(tài)的唯一的收入水平和利率水平。特別是資金流量分析方法及資金流量統(tǒng)計(jì)建立之后，用可貸資金理論對(duì)利率決定做實(shí)證研究和預(yù)測(cè)分析，有其實(shí)用價(jià)值。就總體來(lái)說(shuō)，均衡條件為：I+ΔMD=S+ΔMS這樣，利率的決定便建立在可貸資金供求均衡的基礎(chǔ)之上。他們一方面反對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)貨幣因素的忽視而將利率的決定僅限于實(shí)際因素；另一方面又批評(píng)凱恩斯只強(qiáng)調(diào)貨幣供求而否定實(shí)際因素在利率決定中的作用。該理論如圖42所示。 ③貨幣供求論凱恩斯把利息定義為是對(duì)人們放棄流動(dòng)性偏好的報(bào)酬，因此決定利率的是貨幣因素而非實(shí)際因素。圖41說(shuō)明了這種關(guān)系。 ②實(shí)際利率理論在凱恩斯主義出現(xiàn)以前，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中占主導(dǎo)地位的利率決定理論被稱(chēng)作實(shí)際利率論，該理論強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素——生產(chǎn)率和節(jié)約在利率決定中的作用。 馬克思進(jìn)一步指出，在平均利潤(rùn)率與零之間，利率的高低取決于兩個(gè)因素：一是利潤(rùn)率；二是總利潤(rùn)在貸款人和借款人之間進(jìn)行分配的比例。利息的這種質(zhì)的規(guī)定性決定了它的量的規(guī)定性，即利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，利息率取決于平均利潤(rùn)率。而歐洲貨幣規(guī)模的增大和范圍的擴(kuò)大，國(guó)際金融市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的加強(qiáng)，也會(huì)降低國(guó)內(nèi)利率水平或抑制國(guó)內(nèi)利率上升的程度。國(guó)際資本流動(dòng)狀況對(duì)利率的影響與國(guó)際貿(mào)易狀況的變動(dòng)在貨幣市場(chǎng)上對(duì)利率變動(dòng)的影響相類(lèi)似。市場(chǎng)上借貸資金供不應(yīng)求時(shí)，利率就會(huì)上升，供過(guò)于求時(shí)，利率則要下降。 ⑥借款期限和風(fēng)險(xiǎn) 由于期限不同，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)也不同，所以利息率隨借貸期限的長(zhǎng)短不同而不同，通常利息率隨借貸期限增長(zhǎng)而提高。 ④中央銀行貨幣政策 中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具改變貨幣供給量，從而影響可貸資金的數(shù)量。當(dāng)然，銀行還可以靠中間業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)等其他收入去彌補(bǔ)成本。而利息實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)的一部分，所以利息率要受到平均利潤(rùn)率的約束。 同理，有些本來(lái)不是資本的東西也因收益的資本化而視為資本，以工資為例，若一個(gè)人的年工資為6 000元，當(dāng)市場(chǎng)年利率為5％時(shí)，他的資本額可達(dá)12萬(wàn)元，這便是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里被稱(chēng)為“人力資本”的范疇。例如土地本身不是勞動(dòng)產(chǎn)品，無(wú)價(jià)格，從而不具備決定其價(jià)格的內(nèi)在根據(jù)，但土地可以有收益，于是就可以取得地價(jià)。信用與利息，早在“資本主義生產(chǎn)方式以及與之相適應(yīng)的資本觀念和利潤(rùn)觀念存在以前很久”就存在了，貨幣可以提供利息，早已成為傳統(tǒng)的看法。因此，對(duì)于企業(yè)主來(lái)說(shuō)，“一旦利息作為獨(dú)特的范疇存在，企業(yè)主收入事實(shí)上就只是總利潤(rùn)超過(guò)利息的余額所采取的對(duì)立形式。 利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，馬克思認(rèn)為主要是由于以下幾個(gè)原因： ①借貸關(guān)系中利息是資本所有權(quán)的果實(shí)這種觀念被廣而化之，取得了普遍存在的意義。顯然，沒(méi)有借貸，就沒(méi)有利息。 此外，信托（trust）與租賃（leasing）等等，或幾乎完全與金融活動(dòng)結(jié)合，或大部與金融活動(dòng)結(jié)合，成為金融所覆蓋的領(lǐng)域。在金融市場(chǎng)上，保險(xiǎn)資金所占的份額有舉足輕重的地位；保單之類(lèi)的保險(xiǎn)合約也成為金融市場(chǎng)上交易的重要金融工具之一。而伴隨著金融范疇的形成過(guò)程，投資也發(fā)生了質(zhì)的飛躍——形成了以股票交易為特征的資本市場(chǎng)。任何信用活動(dòng)也同時(shí)都是貨幣的運(yùn)動(dòng)：信用擴(kuò)張意味著貨幣供給的增加，信用緊縮意味著貨幣供給的減少，信用資金的調(diào)劑則時(shí)時(shí)影響著貨幣流通速度和貨幣供給在部門(mén)之間、地區(qū)之間和微觀經(jīng)濟(jì)行為主體之間的分布。同時(shí)，在銀行存款業(yè)務(wù)的基