【正文】 值，用符號（F/P，i，n）表示。年金中收付的間隔時間不一定是1年，可以是半年、1個月等等。遞延年金現(xiàn)值P= A(P/A, i, n)（P/F, i, m）0 1 2 3 4 5遞延期m（第一次有收支的前一期，本例為2），連續(xù)收支期n（本圖例為3）方法2：先加上后減去。有效年利率是指按給定的期間利率每年復利m次時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價年利率。特征風險不僅包括負面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。　　　?。ǚ讲睢藴什?、變化系數(shù)）指標計算公式結(jié)論若已知未來收益率發(fā)生的概率時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預期值（期望值、均值）=反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險。變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相同的影響。σjk=rjkσjσk，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預期相關(guān)系數(shù)，σj是第j種證券的標準差，σk是第k種證券的標準差。當相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)。：（1）相關(guān)系數(shù)與組合風險之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r12組合的標準差σp（以兩種證券為例）風險分散情況r12=1（完全正相關(guān)）σp=A1σ1+A2σ2組合標準差=加權(quán)平均標準差σp達到最大。1＜r12＜1（基本負相關(guān)或基本正相關(guān)）0＜σp＜（A1σ1+A2σ2）資產(chǎn)組合可以分散風險，但不能完全消除風險。集合內(nèi)的投資組合在既定的風險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風險是最低的。①r=1，機會集是一條直線，不具有風險分散化效應(yīng)；②r1，機會集會彎曲，有風險分散化效應(yīng)；③r足夠小，風險分散化效應(yīng)較強；會產(chǎn)生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集?！咎崾尽咳绻J出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。（2）資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。關(guān)于資本市場先和證券市場先，我們還要知道一下幾點：，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)。四、資本資產(chǎn)定價模式（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價模型的研究對象，是充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系?！咎崾尽浚?）β系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的大小。（2）定義法影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性；（2）股票自身的標準差（同向）；（3）整個市場的標準差（反向）。【提示1】單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風險收益率Rf、市場組合的平均收益率Rm和β系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；【提示2】某資產(chǎn)的風險附加率是市場風險溢價率（市場風險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風險系數(shù)的乘積。描述的是由風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。不影響直線的斜率。當一年內(nèi)要復利幾次時，給出的利率是報價利率，報價利率除以年內(nèi)復利次數(shù)得出計息周期利率，根據(jù)計息周期利率可以換算出有效年利率。（2）純貼現(xiàn)債券　　純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。流通債券的特點是：① 到期時間小于債券發(fā)行在外的時間?！。浩泵胬试酱?，債券價值越大（同向）。結(jié)論最終都向面值靠近　　P126綜上所述，當折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果債券溢價出售，則情況正好相反。：“試誤法”：求解含有折現(xiàn)率的方程：（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。（1+g）/（1+Rs）2+D1三、股票的收益率（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。第六章　資本成本第一節(jié) 資本成本概述一、資本成本的概念(一)資本成本的含義含義一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。二、資本成本的用途公司的資本成本主要用于投資決策（第八章）、籌資決策（第十章）、營運資本管理（第十四、十五章）、評估企業(yè)價值（第七章）和業(yè)績評價（第二十二章）。（二）無風險利率的估計通常認為，政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率。（3）長期政府債券的利率波動較小。（1）通貨膨脹的影響對利率的影響這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。（三）貝塔值的估計：利用第四章的回歸分析或定義公式關(guān)鍵變量選擇理由有關(guān)預測期間的長度①公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；②如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為預測期長度。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期。估算方法股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算。（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計算股權(quán)成本（三）發(fā)行成本的影響P148新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本?！咎崾尽總鶆?wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。（3）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。已上市的債券債券市價利息利息利息利息本金式中：P0——債券的市價；Kd——到期收益率即稅前債務(wù)成本；n——債務(wù)的期限，通常以年表示。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務(wù)狀況也比較類似。稅后債務(wù)成本Kdt=Kd（1T）三、優(yōu)先股成本的估計優(yōu)先股成本的估計方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補貼”，其資本成本會高于債務(wù)。實際市場價值加權(quán)根據(jù)當前負債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。一、 影響資本成本的因素注意區(qū)分外部因素和內(nèi)部因素影響因素說明外部因素利率①市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升，普通股和優(yōu)先股的成本上升。稅率①稅率是政府政策，個別公司無法控制。股利政策改變股利政策，就會引起權(quán)益成本的變化。同時結(jié)合第二章內(nèi)容對管理員資產(chǎn)負債表、管理用利潤表和管理用現(xiàn)金流量表的各報表項和編制方法進行熟悉。②如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的資產(chǎn)投資，公司資產(chǎn)的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)①適度負債的資本結(jié)構(gòu)下，資本成本最小。②市場風險溢價會影響股權(quán)成本。目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)指根據(jù)按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。加權(quán)方法賬面價值加權(quán)根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。這種債務(wù)，實質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。（2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本。如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計算公式則為：Ks= +g式中：F——普通股籌資費用率；三、債券收益加風險溢價法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率期初權(quán)益預期凈利率證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。二、股利增長模型（一）基本公式一般假定收益以固定的年增長率遞增，則權(quán)益成本的計算公式為：Ks=+g式中：Ks——普通股成本；D1——預期年股利額；P0——普通股當前市價；g——股利的年增長率。（1）β值的關(guān)鍵驅(qū)動因素:經(jīng)營風險、財務(wù)風險和收益周期性（四）市場風險溢價的估計市場風險溢價=RMRF通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權(quán)益市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。收益計量的時間間隔使用每周或每月的收益率。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。（1）普通股是長期的有價證券。加權(quán)平均資本成本的計算公式為：式中：WACC——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n——表示不同種類的籌資。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。（三）內(nèi)在價值與預期收益率的關(guān)系。（1+g）n1/（1+Rs）n　　LimV=［D1/（1+Rs）］/［1（1+g）/（1+Rs）] ∴ V=D1／（RSg）=D0(1+g）／（RSg）需要注意的問題：①公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限。二、股票的價值（一）含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 　?。ǘ┯嬎? 股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值注意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率。三、債券的收益率：P126到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率?！　。?）平息債券：　?、俑断⑵跓o限小（不考慮付息期間變化）P125頁圖53　　溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降　　平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升　　折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升（2）零息債券：　　　　價值逐漸上升，向面值接近。P124折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。決策原則：當債券價值高于購買價格，可以購買。（3）永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（1）平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。第五章　債券和股票估價第一節(jié)　債券估價一、幾個基本概念概念提示（1）面值到期還本額（2）票面利率利息=面值票面利率（3）付息方式時點（4）到期日期限二、債券的價值（一）債券估價的基本模型：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值　?。?）基本公式債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值其中：折現(xiàn)率按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)。整個資產(chǎn)組合的標準差。反之，亦然。βp=Xiβi（二）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線(FML)資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式根據(jù)風險與收益的一般關(guān)系：必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本資產(chǎn)定價模型的表達形式：Ri=Rf+β（RmRf）證券市場線證券市場線就是關(guān)系式：Ri=R f+β（RmR f）所代表的直線。如果β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反。結(jié)論市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。，縱坐標是報酬率。，并產(chǎn)生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合。在風險分散過程中，不應(yīng)當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)作用。系統(tǒng)風險(市場風險、不可分散風險)是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風險。（七）風險的分類 注意理解并區(qū)分兩種風險的概念。在M點的左側(cè)，你將同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合。理解存在無風險投資機會時的有效集。無效集三種情況：相同的標準差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標準差；較低報酬率和較高的標準差。(四）有效集與無效集　　P111圖48　投資于兩種證券組合的機會集機會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預期報酬率點止。r12=1（完全負相關(guān)）σp=|A1σ1A2σ2|σP達到最小，甚至可能是零。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風險較少；負值則意味著反方向變化，抵消的風險較多指標公式投資組合的標準差（σp ） σp=這里a和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標準差的乘積，a=A1σ1 。當相關(guān)系數(shù)為1，表示完全負相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。（一）證券組合的預期報酬率　各種證券預期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。標準差（1）樣本標準差=（2）總體標準差=當預期值相同時，標準差越大，風險越大。財務(wù)管理的風險含義與收益相關(guān)的風險才是財務(wù)管理中所說的風險。第二節(jié) 風險和報酬請理解并掌握書上的概念，但不要深究課本以外的內(nèi)容。計息期利率是指借款人每期支付的利息與借款額的比。總結(jié)：舉例10萬元： 終值現(xiàn)值一次性款項（10萬元）（1+i）n10復利終值系數(shù)（F/P，i，n）（1+i）n10復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）互為倒數(shù)普通年金（10萬元）10年金終值系數(shù)（F/A，i，n）（倒數(shù)：償債基金系數(shù)）10年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）（倒數(shù)：投資回收系數(shù)）名 稱系數(shù)之間的關(guān)系復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)P95互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)P97互為倒數(shù)