【正文】 利支付率，以降低可持續(xù)增長(zhǎng)率。若這種不充分的增長(zhǎng)是暫時(shí)的，管理者只需簡(jiǎn)單的繼續(xù)積累資源以等待未來(lái)的增長(zhǎng)即可；若這種增長(zhǎng)不充分是長(zhǎng)期的，那么企業(yè)通常會(huì)面臨以下難題：資金過(guò)剩，財(cái)務(wù)資源閑置，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低；用于彌補(bǔ)固定成本的收入比例加大，銷(xiāo)售利潤(rùn)不斷降低等情況。實(shí)踐證明，如果企業(yè)有很高的資金周轉(zhuǎn)率，有充足的現(xiàn)金余額，即使在實(shí)際增長(zhǎng)大于可持續(xù)增長(zhǎng)的情況下也能維持正常的增長(zhǎng)。公司要審視其增長(zhǎng)能力是否已經(jīng)超過(guò)了自身所能承受的能力。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和找全融資的比例。一方面，加強(qiáng)企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛貢獻(xiàn)率，加強(qiáng)企業(yè)的費(fèi)用控制，減少不必要的浪費(fèi)；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格彈性適當(dāng)提高單位產(chǎn)品價(jià)格其獲取更多利潤(rùn)。根據(jù)企業(yè)籌資能力的強(qiáng)弱，本文討論了經(jīng)營(yíng)者所采取的財(cái)務(wù)政策。財(cái)務(wù)的本質(zhì)其實(shí)是一種資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng),財(cái)務(wù)核心應(yīng)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的一種長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展能力,從財(cái)務(wù)角度看,這種能力就集中體現(xiàn)在對(duì)資本的經(jīng)營(yíng)能力上,包括資本的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)資源的配置能力(即可持續(xù)增長(zhǎng)的基本條件) 。只重規(guī)模不重效率的增長(zhǎng)只能是短期性增長(zhǎng)。為此,經(jīng)營(yíng)者應(yīng)全面10衡量企業(yè)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,在財(cái)務(wù)增長(zhǎng)與資源限制之間做出權(quán)衡,以保證增長(zhǎng)的持續(xù)性。理分析（第六版）[M].北京:北京大學(xué)出版社,2022.)（四）可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的特征優(yōu)勢(shì)融合了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思想的“財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)”目標(biāo),要求企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái),銷(xiāo)售水平穩(wěn)步上升,盈利能力不斷改善,在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長(zhǎng)的同時(shí)提高財(cái)務(wù)資源的使用效率,最終使企業(yè)各利益主體的合理需求最大程度地得到滿足。公司期初權(quán)益比R=1+（D/E），期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q=S/A，d為股利支付率,期末留存收益率L=1d，當(dāng)期銷(xiāo)售凈利率為P。依據(jù)Higgins的方法，企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐。企業(yè)的資金增長(zhǎng)不可能超越這些因素。上述這些因素（負(fù)債政策、股利因素）的決定目標(biāo)是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最大化，維持長(zhǎng)期籌資能力。 （二）可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)涵美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家 Robert Higgins 就公司增長(zhǎng)問(wèn)題和財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究，于1977 年提出了可持續(xù)增長(zhǎng)模型。消費(fèi)者及政府等。反之，如果財(cái)務(wù)管理目標(biāo)缺乏具體的戰(zhàn)術(shù)經(jīng)營(yíng)要求，又會(huì)使目標(biāo)成為空中樓閣，不利于企業(yè)審時(shí)度勢(shì)，制定和實(shí)現(xiàn)不同時(shí)期的財(cái)務(wù)策略，取得階段性利益，積聚發(fā)展實(shí)力。第三，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，謀求經(jīng)濟(jì)效益的最大化，這是由經(jīng)濟(jì)管理的性質(zhì)所決定的；社會(huì)性目標(biāo)注重企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，追求社會(huì)效益的最優(yōu)化，這是由市場(chǎng)主體所處的社會(huì)環(huán)境所決定的。(林鐘高,:理論匡架與實(shí)現(xiàn)路徑[J].天津商學(xué)報(bào),202207.)7二、基于可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇（一）確立一個(gè)合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的幾個(gè)關(guān)系市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以市場(chǎng)對(duì)資源的配置為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確立必須考慮以下幾個(gè)關(guān)系：第一，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)保持一致。社區(qū)要求的是大量的慈善捐款、對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y的增長(zhǎng)和增加的就業(yè)機(jī)會(huì)，但是在現(xiàn)實(shí)中，多目標(biāo)同時(shí)達(dá)到最優(yōu)的狀態(tài)幾乎是不存在的，最常見(jiàn)的情況就是當(dāng)某個(gè)目標(biāo)處于最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，其他目標(biāo)處于次優(yōu)或劣等狀態(tài)，因此，利益相關(guān)者最大化必然要求為這些目標(biāo)主觀地賦以權(quán)數(shù)，這就給管理當(dāng)局留下巨大的自由裁度空間，不同的管理者甚至是相同的管理者在不同時(shí)間都會(huì)得到不同的目標(biāo)函數(shù)，這將使得財(cái)務(wù)管理目標(biāo)缺乏可操作性。事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理所要達(dá)到的目的，而實(shí)現(xiàn)各方利益相關(guān)者的利益要求只是企業(yè)達(dá)成目的的手段，錯(cuò)把手段當(dāng)成目的，只會(huì)使企業(yè)真正要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)變得模糊不清，嚴(yán)重影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向性作用的發(fā)揮，而且利益相關(guān)者最大化必然涉及到多目標(biāo)決策問(wèn)題:股東要求的是高回報(bào)、穩(wěn)定的紅利發(fā)放:債權(quán)人要求的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的本金和利息的收回。這一目標(biāo)的基本思想是，將企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展擺在首位，強(qiáng)6調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿足各方利益。但是, 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下, 我們不可能對(duì)每個(gè)企業(yè)都按市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估, 因此, 企業(yè)價(jià)值很難計(jì)量, 即很難找到衡量“企業(yè)價(jià)值最大化”的標(biāo)準(zhǔn), 在實(shí)際工作中不易操作。 企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)在其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流量的函數(shù)。(3)股東財(cái)富最大化可以作為股份有限公司的目標(biāo)函數(shù), 但不適合獨(dú)資企業(yè)與合伙企業(yè)。除了理財(cái)行為以外還有很多其它的企業(yè)內(nèi)外因素可以影響股票行市。(“最大化”目標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)的矛盾[J].上海會(huì)計(jì),2022(07).)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)是股東利益至上理論所推崇的。第三、沒(méi)有考慮利潤(rùn)取得與投入資本額的關(guān)系。利潤(rùn)具體是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是利潤(rùn)總額, 是指息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)還是息稅前利潤(rùn), 我們無(wú)法從該目標(biāo)中分辨出來(lái)。它是指企業(yè)利潤(rùn)總體最大化, 而不是每股利潤(rùn)最大化。合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠把抽象的、定性的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)具體化、定量化，使之具有較強(qiáng)的可操作性，具體而言財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)包括以下特性:（1）可計(jì)量性：可計(jì)量性要求財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不能僅僅是一種籠統(tǒng)的定性描述，還應(yīng)當(dāng)能夠據(jù)此制定出相應(yīng)的明確的量化考核指標(biāo)。財(cái)務(wù)管理的導(dǎo)向性作用要求其本身不具有二義性，它所留給契約各方 博弈的空間要盡可能地少，盡量避免某一方參與者能夠通過(guò)損害其他各方參與者的方式或者是以長(zhǎng)期利益為代價(jià)換取短期利益等不恰當(dāng)?shù)姆绞竭_(dá)成目標(biāo)。本文共有三章：一是結(jié)合財(cái)務(wù)管理應(yīng)具備的特征評(píng)述以往財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)卻點(diǎn)；二是通過(guò)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論內(nèi)涵和模型的分析，評(píng)價(jià)其優(yōu)點(diǎn)和長(zhǎng)處；三、具體介紹可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用。由此可見(jiàn), 增長(zhǎng)是一把雙刃劍, 在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也在消耗著企業(yè)有限的資源。特別是考慮到了通貨膨脹率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率數(shù)值的影響。Higgins, 中譯本, 2022) 和詹姆斯而對(duì)成長(zhǎng)本身, 除了概念上的進(jìn)一步細(xì)化外, 對(duì)于其應(yīng)用也作了較為詳細(xì)的討論。 Lippitt) 、戈瑞納 (L. 錢(qián)德(A Starbuck) 的《組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究》( 1965) 。另外, 賴本斯坦(HMarris, 1960) 的觀點(diǎn)與彭羅斯一脈相承。擴(kuò)張需要的管理服務(wù)依賴于擴(kuò)張本身的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法。這些財(cái)務(wù)管理目標(biāo)分別從不同角度提出了不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀，各種目標(biāo)觀都在不同時(shí)期、不同程度和不同角度指導(dǎo)并規(guī)范著財(cái)務(wù)行為，為財(cái)務(wù)理論的發(fā)展和財(cái)務(wù)實(shí)踐的成功做出了一定程度的貢獻(xiàn)。近來(lái)，人們開(kāi)始討論企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展應(yīng)確立的財(cái)務(wù)目標(biāo)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。在 1939 年美國(guó)著名的 Petter關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)管理；目標(biāo) VIAbstractEnterprises’ finance administration objective is a basic theory issue of enterprise’finance adminnistration. Moreover, it is a result expected to actualize enterprises’economy activity. It is an essence criterion in evaluating the reasonableness of enterprises’econmy activity. Different finance administration objective will produce varied finance administration moving mechanism. Thus, ensuring reasonable finance administeation objective is of great importance in consummating enterprises’finance administration a profitmaking economic anization, enterprise’s starting point and destination are profitmaking. However, its profitmaking’s precondition must be survival, so contemporary corporate should not only to consider the profits issue but also to consider the funding issues. To survive in the social environment ,enterpri