【正文】 貼現(xiàn)率9%貼現(xiàn)到評估日的現(xiàn)值就是該保單的未來利潤現(xiàn)值，即439個單位。第四章 壽險公司平衡計分卡（BSC）的設(shè)計20世紀(jì)80年代和90年代，由于很多公司認識到僅僅使用財務(wù)數(shù)字進行管理的局限性，所以它們把質(zhì)量控制作為宣傳口號和組織原則。但是僅靠質(zhì)量和僅靠財務(wù)指標(biāo)一樣都不能夠全面衡量企業(yè)的績效，一些獲得國家質(zhì)量獎的公司很快發(fā)現(xiàn)它們在財務(wù)上陷入了困境。PP財務(wù)、質(zhì)量、顧客、核心能力、流程、人力資源、以及制度!這幾個方面中的每一個方面都很重要，并且都可以在公司的價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮重要的作用，但是每一個方面僅僅代表了管理活動及過程中的一個構(gòu)成部分，管理過程必須產(chǎn)生持續(xù)而優(yōu)異的業(yè)績。在開發(fā)戰(zhàn)略記分卡之前，管理人員缺乏一套被普遍接受的、用來描述戰(zhàn)略的框架，而無法描述的東西是很難實施的。平衡記分卡從四個不同的視角，提供了一種考察價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略方法：：從股東角度來看，企業(yè)增長、利潤率以及風(fēng)險戰(zhàn)略。利用平衡記分卡，公司的管理人員現(xiàn)在可以測量自己的公司如何為當(dāng)前以及未來的顧客創(chuàng)造價值了。為了充分利用這種優(yōu)勢，應(yīng)該把測量方法整合成一個管理體系。要將平衡計分卡成功應(yīng)用于壽險公司的經(jīng)營管理中，首先需要解決前提條件的問題：1．壽險公司應(yīng)有明確的戰(zhàn)略和遠景，且戰(zhàn)略要能夠分解。只有壽險公司解決戰(zhàn)略目標(biāo)的問題后，平衡計分卡實施才有堅實的基礎(chǔ)，不可本末倒置。3．要求壽險公司應(yīng)具備相關(guān)的健全的配套措施[1]。平衡計分卡的實施一般包括以下幾個步驟[2]：1．確定公司使命、遠景與戰(zhàn)略，在公司內(nèi)部各層次展開宣傳、教育溝通。根據(jù)指標(biāo)體系收集原始數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)進行綜合處理、分析。6．實施平衡計分卡，進行月度、季度、年度檢測和反饋實施情況；不斷采用員工意見修改平衡計分卡指標(biāo)并改進企業(yè)戰(zhàn)略。壽險公司平衡計分卡的評價系統(tǒng)中應(yīng)考慮增加壽險資金投資業(yè)務(wù)流程評價角度。壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營和壽險資金的運用分別是壽險公司壽險保障功能和資金融通功能的具體體現(xiàn)。2．壽險資金投資業(yè)務(wù)重要性的突顯國際壽險業(yè)發(fā)展趨勢表明，壽險資金運用和承保業(yè)務(wù)是壽險公司兩個最重要的利潤來源?？傊?，一定會有專門的機構(gòu)或部門從事壽險資金投資活動。企業(yè)利益相關(guān)者的利益追求是通過一定機制傳導(dǎo)，使其利益追求成為企業(yè)受托者的績效追求目標(biāo)。壽險經(jīng)營的高負債性、持續(xù)性和廣泛的社會性，決定了壽險公司的治理結(jié)構(gòu)既要維護股東利益，又要維護被壽險人利益；既要從公司內(nèi)部治理機制，又要強化監(jiān)管部門的外部推進來維護被壽險人利益。另一方面，壽險公司和投保人建立壽險關(guān)系后，壽險負有壽險責(zé)任范圍內(nèi)的壽險金給付責(zé)任。因此，壽險公司的治理結(jié)構(gòu)體現(xiàn)被壽險人利益是必然的要求。——償付能力的保證壽險公司的償付能力是指壽險公司對所承擔(dān)的風(fēng)險在發(fā)生超出正常年景的賠償和給付數(shù)額時的經(jīng)濟補償能力，它表示為壽險公司的資產(chǎn)與負債之間的關(guān)系[6]。但是在實際經(jīng)營過程中，由于影響壽險公司給付數(shù)額的因素過于復(fù)雜，壽險公司實際收取的保費與實際發(fā)生的賠償之間不可避免地會有一定的偏差。壽險公司提取和結(jié)轉(zhuǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的具體方法有壽險監(jiān)督管理機構(gòu)制定。接管的目的是對被接管的壽險公司采取必要措施，以保護被壽險人的利益，恢復(fù)壽險公司的正常經(jīng)營。因此，被壽險人利益要求通過壽險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管活動最終表現(xiàn)為對壽險公司償付能力保證的要求。作為微觀管理的財務(wù)管理目標(biāo)，應(yīng)該能夠用量化指標(biāo)來表現(xiàn)，否則是不可能落到實處。壽險公司的價值根據(jù)內(nèi)涵的大小可分為三個層次：內(nèi)含價值（Embedded Value，EV）、評估價值（Appraisal Value，AV）與市場價值（Market Value，MV）。由于新簽單業(yè)務(wù)通常會增加公司的盈利能力和價值，壽險公司的內(nèi)含價值實際上是一家壽險公司的最小經(jīng)濟價值，它直接反映了壽險公司當(dāng)前的經(jīng)營成果，構(gòu)成了壽險公司的核心價值。公司為了維持法定償付能力所需的償付能力資本(solvency capital)不計入調(diào)整凈資產(chǎn)，而剩余的自有資本是公司為了業(yè)務(wù)發(fā)展和意外支出所保留的所有者權(quán)益，公司可以將其自由分配與股東，因此計入內(nèi)含價值。其中：自由盈余，是指適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負債，超過該適用業(yè)務(wù)要求資本的數(shù)額。有效業(yè)務(wù)的現(xiàn)值，是指支持有效業(yè)務(wù)負債的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來可分配的股東現(xiàn)金流的現(xiàn)值。（4）三種價值評價指標(biāo)的比較分析內(nèi)含價值指標(biāo)其可量化的優(yōu)點，值得我們重視。正因為如此，EVA幾乎滲透了壽險公司管理的角落。因此，市場價值指標(biāo)是一個理想的財務(wù)評價指標(biāo)，但是它也存在著其他綜合性指標(biāo)普遍存在的問題，非財務(wù)要素的量化困難，這也就限制了這一指標(biāo)的作用的發(fā)揮。通過監(jiān)管機構(gòu)的強制力量，償付能力的保證將最終體現(xiàn)在壽險公司的績效評價活動中。所以與其說分項監(jiān)管指標(biāo)反映了償付能力的未來發(fā)展動向，不如說是對本期綜合性監(jiān)管指標(biāo)計算值的一個合理解釋?，F(xiàn)階段的償付能力監(jiān)管綜合性指標(biāo)和分項指標(biāo)都屬于是靜態(tài)監(jiān)管指標(biāo)。即：將綜合性指標(biāo)和分項指標(biāo)視為一個指標(biāo)體系的兩個層次，作為第二個層次的分項指標(biāo)是對第一層次的綜合指標(biāo)的分析和解釋。我國壽險監(jiān)管部門目前采取償付能力綜合指標(biāo)和各分項監(jiān)管指標(biāo)并行使用的模式，以綜合性監(jiān)管指標(biāo)作為一系列監(jiān)管措施的行動標(biāo)準(zhǔn)，以分項指標(biāo)作為預(yù)警機制，試圖在壽險公司財務(wù)狀況評價這一環(huán)節(jié)建立起償付能力監(jiān)管的雙重保障。因為內(nèi)含價值、評估價值與市場價值的一致性不會造成評價管理目標(biāo)的模糊，此外三者形成的層次性有利于壽險公司分清企業(yè)價值創(chuàng)造的來源，有助于企業(yè)改善經(jīng)營管理。一般的公司價值評估實際上都是根據(jù)公司的財務(wù)現(xiàn)狀對其未來進行預(yù)測，而壽險公司未來新業(yè)務(wù)的確定要結(jié)合壽險公司經(jīng)營特殊性和一般價值評估方法綜合處理。具體地說，影響內(nèi)含價值增加（Embedded Value Added）的因素可以按照職能、市場，甚至業(yè)務(wù)流程細分到公司的各個層次和各個部分。（3）市場價值（Market Value）壽險公司的第二層價值——評估價值，再加上其他要素形成的價值就得出市場價值。要求資本，是指適用業(yè)務(wù)對應(yīng)的所有資產(chǎn)的市場價值，扣除相應(yīng)負債，在評估日限制不能分配給股東的金額。隨著生效保單壽險給付的完成，有效保單的數(shù)量不斷減少，所需要的償付資本金也逐漸下降，這樣原來的償付資本就被逐漸釋放，成為可分配給股東的現(xiàn)金流，所以要把這部分釋放的償付資本金計入內(nèi)含價值[9]。內(nèi)含價值實質(zhì)上由兩個因素構(gòu)成：有效業(yè)務(wù)價值(Value of Business in force)和調(diào)整凈資產(chǎn)(Adjusted Net Assets)。內(nèi)含價值、評估價值與市場價值存在以下關(guān)系（如圖44）：EV＝ANV＋VBIFAV＝EV＋VNBMV＝AV＋其他影響公司價值的因素，其中ANV是調(diào)整凈資產(chǎn)的價值，VBIF是有效的業(yè)務(wù)價值，VNB是未來新業(yè)務(wù)價值，其他影響公司價值的因素包括管理層能力、品牌效應(yīng)等。否則對它難以進行控制，難以追溯有關(guān)部門和人員的責(zé)任。在上文對壽險公司治理結(jié)構(gòu)和被壽險人的利益要求分析探討的基礎(chǔ)上，筆者認為，在滿足公司償付能力要求的前提下，實現(xiàn)公司價值最大化將是壽險公司財務(wù)目標(biāo)的最終選擇。被壽險人的利益要求將只能通過壽險監(jiān)管機構(gòu)對壽險公司監(jiān)管活動來實現(xiàn)。壽險公司的實際資產(chǎn)減去實際負債的差額不得低于壽險監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的數(shù)額；低于規(guī)定數(shù)額的，應(yīng)當(dāng)增加資本金，補足差額。壽險公司被要求應(yīng)當(dāng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力。從理論上講，純保費應(yīng)該正好滿足給付的需要。但是行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的外力介入保證，使得被壽險人監(jiān)督缺失的矛盾得到了解決。資本結(jié)構(gòu)作為一種公司融資比重的選擇不僅會影響公司價值，而且其所包含的股權(quán)與債權(quán)融資的不同比例，也往往意味著股東和債權(quán)人對公司的不同控制力和在公司治理中不同的角色與作用。具體地說：1．內(nèi)部治理機構(gòu)需維護被壽險人的利益壽險公司是高負債經(jīng)營企業(yè)，且一般來說，由于壽險合同的長期性，被壽險人與壽險公司建立的關(guān)系是長期持續(xù)性的，壽險公司經(jīng)營狀況的好壞，關(guān)系到被壽險人的切身利益。而通過市場影響經(jīng)營者的利益相關(guān)者成為企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)注點，前一類利益相關(guān)者的利益要通過這一類利益相關(guān)者的滿意來實現(xiàn)，因而通過市場影響經(jīng)營者的利益相關(guān)者對于公司績效的要求會體現(xiàn)于過程性指標(biāo)（非財務(wù)指標(biāo)）中[4]。綜合上述，壽險公司平衡計分卡模型為（如圖43）：壽險公司平衡計分卡模型（圖43）按照20世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)的利益相關(guān)者理論，公司不單純是為資本所有者謀利益，而是要為包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、雇員、顧客、供應(yīng)商等在內(nèi)的利益相關(guān)者謀利益。隨著壽險資金投資在壽險公司中重要性的突顯，有必要將壽險資金投資業(yè)務(wù)流程進行獨立評價。而在壽險資金運用中，壽險公司注重通過壽險資金的有償營運，在控制投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造最大的投資價值。壽險業(yè)務(wù)經(jīng)營包括產(chǎn)品開發(fā)、營銷、核保、承保、理賠等環(huán)節(jié)。但僅將焦點集中在這四個角度是相對死板的，因為這實際上限定了識別關(guān)鍵要素的范圍，或不利于突出某些關(guān)鍵要素。并將指標(biāo)數(shù)據(jù)與目標(biāo)進行比較，從而發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)變動的因果關(guān)系。這一步驟中指標(biāo)體系的構(gòu)建是壽險公司區(qū)別于其它一般企業(yè)最為顯著的部分。如果壽險公司的財務(wù)核算體系，內(nèi)部信息平臺建設(shè)，崗位權(quán)責(zé)劃分，業(yè)務(wù)流程管理以及人力資源開發(fā)等相關(guān)環(huán)節(jié)薄弱，必然會造成所提供的公司管理信息過于粗糙或不真實，那么平衡計分卡就喪失了實施的信息基礎(chǔ)。壽險公司各級管理者必須在外部專家顧問的幫助下，掌握有關(guān)平衡計分卡的知識及相關(guān)資料，詳細了解壽險公司的遠景和戰(zhàn)略的內(nèi)部資料，參與到平衡計分卡的討論和設(shè)計中，使平衡計分卡的實施在公司中達成共識。企業(yè)戰(zhàn)略要進行層層分解，轉(zhuǎn)化成一系列可衡量、可實施的具體目標(biāo)，并在實施中期作合理的調(diào)整與修正。圖41平衡記分卡戰(zhàn)略管理組織圖國內(nèi)外企業(yè)平衡計分卡的應(yīng)用實踐表明，不是所有的企業(yè)采用平衡計分卡都取得了成功，這里也有失敗的教訓(xùn)。 這種“測量”已經(jīng)超出了僅僅對過去的業(yè)績進行報告的范圍。：使各種業(yè)務(wù)流程滿足顧客和股東需求的優(yōu)先戰(zhàn)略。平衡記分卡克服了單純利用財務(wù)手段進行績效管理的局限。“以戰(zhàn)略為核心的組織”利用平衡記分卡(Balanced Scorecard)把戰(zhàn)略放在了其管理過程的核心地位。平衡計分卡在壽險公司應(yīng)用的優(yōu)越性引起了壽險業(yè)界的重視，國外各大壽險公司紛紛將平衡計分卡應(yīng)用于公司的管理實踐中。SS鮑德里奇國家品質(zhì)獎(Malcolm Baldrige)、日本的戴明獎(Deming Prize )以及歐洲的EFOM獎。要求資本中扣除這一部分現(xiàn)值就得到資本成本71個單位（由于表中要求資本表示為負值，釋放的現(xiàn)金流表示為正值，所以計算出來的資本成本為負值，這意味著資本成本需要在有效保單的利潤現(xiàn)值中扣除）。而更為能夠說明問題的是在同一個評估時點相同的評估區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟增加值的變動額度以及相應(yīng)的引發(fā)變動因素及其影響。在連續(xù)型敏感性分析中，只變化一個參數(shù)，其余不變，進行這種分析主要是為了尋找到對經(jīng)濟增加值影響最大的因素；而瞬時敏感性分析，所有參數(shù)的值都發(fā)生變化，進行這種分析的目的主要是分析在最好的和最壞的情況下經(jīng)濟增加值的變化。總準(zhǔn)備金，指壽險公司按規(guī)定從凈利潤中提取，用于巨災(zāi)補償?shù)娘L(fēng)險準(zhǔn)備金……”。反映市場價值和公司賬面價值差額，以反映公司資產(chǎn)真正價值；第二，法定負債的核算，包括法定責(zé)任準(zhǔn)備金、投資風(fēng)險準(zhǔn)備金等；第三，法定資本金和盈余，即所有者權(quán)益核算。對于有效業(yè)務(wù)的經(jīng)濟增加值計算是基于未來可分配利潤的基礎(chǔ)，因此相對應(yīng)的會計尺度應(yīng)該采用法定會計準(zhǔn)則來確定相應(yīng)的責(zé)任準(zhǔn)備金的提取也就必須使用法定準(zhǔn)備金來進行評估，并且對于未來年度的現(xiàn)金流必須要扣除法定償付能力增加的額度，才最終得到可自由分配給股東的利潤。因此，有必要在制定風(fēng)險貼現(xiàn)率的過程中審慎設(shè)定該參數(shù)，更改時必須提供充分的依據(jù)，才能防止有人以更改風(fēng)險貼現(xiàn)率來操控計算結(jié)果。實務(wù)中公司對不同風(fēng)險狀況的產(chǎn)品并沒有采用與其風(fēng)險相對應(yīng)的不同的風(fēng)險貼現(xiàn)率，而是采用相同的貼現(xiàn)率，而且是使用確定性方法，而不是隨機過程的方法。費用參數(shù)的設(shè)定需要合理地考慮到售出保單的數(shù)量，如果出售的保單數(shù)量低于預(yù)計數(shù)量，則分攤至每個保單上的費用就會高于假設(shè)的額度。費用參數(shù)的設(shè)定首先要進行各項費用的分析。實踐表明，退保率的波動與經(jīng)濟周期相關(guān)性較高，經(jīng)濟繁榮時期由于人們經(jīng)濟比較充裕，對資金需求較小，因而退保率較?。欢诮?jīng)濟蕭條時期，情況則恰恰相反；此外壽險產(chǎn)品市場競爭越激烈，在退保損失不大的情況下，客戶更可能退保去購買其他公司更有競爭力的替代產(chǎn)品。影響退保率的因素有：①險種類型：不同類型的險種的退保率會不同。設(shè)定投資收益率參數(shù)是綜合考慮現(xiàn)在的投資收益率和未來的投資收益率而進行的。公司提取準(zhǔn)備金數(shù)額越多，可用于投資的資產(chǎn)也越多，公司的利潤來源于投資的部分也會越多。投資收益率參數(shù)是公司投資的不同資產(chǎn)所獲取的投資收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的價值。隨著國內(nèi)壽險業(yè)對世界壽險業(yè)的完全開放，外資壽險業(yè)加速的進入，壽險市場競爭的日趨激烈，這一趨勢性的變化將會逐步地體現(xiàn)出來。如果基于公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對各種險種的死亡率進行分析，則可以為公司未來凈資產(chǎn)的評估提供良好的參數(shù)。如前文所述，準(zhǔn)備金假設(shè)采用法定評估準(zhǔn)則，是在最優(yōu)估計的基礎(chǔ)上加入了謹慎邊際額度。在業(yè)務(wù)分類的基礎(chǔ)上，各組內(nèi)再按照投保年齡、保費、保額、繳費期限、壽險責(zé)任等標(biāo)準(zhǔn)進行進一步細分，從而形成具有代表性的模型單元。EVA=調(diào)整后NOPAT－WACC全部資本總額一家壽險公司的某一類型的保單數(shù)據(jù)通常有幾十萬甚至上百萬條，逐一對這些保單的數(shù)據(jù)進行評估對計算機的計算能力提出了非常高的要求，實務(wù)上也存在著一定的局限性。RmRf——市場風(fēng)險的升水，反映了整個證券市場相對于無風(fēng)險收益率的溢價，一般選用市場指數(shù)收益率。對于Rf的選取，目前有多種選擇，一些學(xué)者主張借鑒美國通常采用的三個月政府債券（Treasure Notes）的年收益率作為無風(fēng)險利率，而SternStewart公司2001年在證券之星網(wǎng)站發(fā)布的對中國上市公司EVA財富排行榜中，以上海證券交易所當(dāng)年最長期的國債年收益率作為無風(fēng)險收益率。因為在建工程再轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導(dǎo)致此項資本無相關(guān)的收益相匹配，需要將其從資本總額中剔除。即這項調(diào)