銀華基金管理有限公司20xx年12月(文件)
【正文】 0數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家 39 過剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配 資產(chǎn)類別 風(fēng)險(xiǎn)收益特征 吸引力國債 1 0 年期國債到期收益3 % 弱房產(chǎn) 主要城市房產(chǎn)租金收益率3 4 % 中股票2 0 0 6 年滬深3 0 0 預(yù)測市盈率2 0 倍2 0 0 7 年滬深3 0 0 預(yù)測盈利增長2 0 %強(qiáng)40 2020年股市資金供應(yīng)預(yù)測 2020E 2020E 基金 1200 2400 保險(xiǎn) 200 600 理財(cái)產(chǎn)品 200 600 私募 500 800 社保 100 200 企業(yè)年金 100 200 QFI I 180 300 居民直接投資 500 500 其他 200 300 合計(jì) 3180 5900新增股票投資規(guī)模（億元） 資金來源數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金 41 2020年股市融資需求預(yù)測 2020E 2020E IP O 1500 3000 再融資 300 800 限售股解禁套現(xiàn) 500 1500 合計(jì) 2300 5300 資金需求新增融資規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金 42 ? 總體上， 2020年 A股市場資金供過于求 ? 階段性供求失衡可能引致市場波動(dòng)加劇 總體上資金供過于求 43 ? 機(jī)構(gòu)化 ? 大型化 ? 國際化 資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢 44 ? 周轉(zhuǎn)率降低 ? 持股時(shí)間延長 ? 基本面分析成為主流 資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響 45 ? 大市值股票更受青睞 ? 以質(zhì)論價(jià) ? 長期穩(wěn)定增長股票享受更高溢價(jià) 估值結(jié)構(gòu)變化趨勢 46 ? 資金充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低 ? 信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng) ? 以 2020年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)， 2020年市盈率運(yùn)行區(qū)間在 2025倍之間 ? 大市值、穩(wěn)定增長股票估值水平趨升 結(jié)論： 2020年 A股市場市盈率預(yù)測 47 上市公司盈利狀況 第三部分 48 1. 中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢 2. 企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ) 3. 上市公司 ROE趨勢分析 4. 結(jié)論 上市公司盈利狀況 49 中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（一） 50 中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（二） 51 企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ) —— 制度效應(yīng) ? 下崗分流，精簡機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn) ? 國企考核激勵(lì)逐步完善 ? 企業(yè)市場化導(dǎo)向增強(qiáng) 52 企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ) —— 管理提升 53 企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ) —— 杜邦分析 所有上市公司（剔除銀行）E B I T m a r g i n % 8 . 6 8 . 2 8 . 8 8 . 9 7 . 3 8 . 3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率％ 5 5 . 2 6 2 . 7 6 8 . 3 7 6 . 6 8 3 . 9 8 6 . 7銷售凈利率 % 4 . 5 4 . 3 4 . 9 4 . 9 3 . 7 4 . 7R O A % 4 . 7 5 . 2 6 6 . 8 6 . 1 7 . 2資產(chǎn)負(fù)債率％ 4 6 . 6 4 8 . 8 5 0 . 3 5 2 . 4 5 4 . 4 5 6 . 5權(quán)益乘數(shù) 1 . 9 2 2 2 . 1 2 . 2 2 . 3R O E % 4 . 6 5 . 3 6 . 8 7 . 9 6 . 9 9 . 42020 2 0 0 6 H 32020 2020 2020 2020數(shù)據(jù)來源： WIND資訊 中信證券研究部 54 結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的 ? 全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢 55 上市公司 ROE趨勢分析 —— 內(nèi)生因素 數(shù)據(jù)來源：高盛策略研究 56 上市公司 ROE趨勢分析 —— 股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入 2 0 %0%20%40%60%80%04一季04中報(bào)04三季04年報(bào)05一季05中報(bào)05三季05年報(bào)06一季06中報(bào)06三季A 股凈利潤增速 全部工業(yè)企業(yè)凈利潤增速（剔除石油開采）扣除非經(jīng)常性損益后 A 股凈利潤1 3 季度增速只有 14%數(shù)據(jù)來源： WIND資訊 華通人 申萬研究所 57 ? 增值稅改革 ? 兩稅合并 ? 金融企業(yè)營業(yè)稅改革 上市公司 ROE趨勢分析 —— 稅制改革 58 結(jié)論： 2020年上市公司盈利增長預(yù)測 僅包括銀華 100 數(shù)據(jù)來源： WIND資訊 銀華基金 注： 2020年盈利增長預(yù)測不含兩稅合并影響 盈利增長1 .9 1 %3 2 .3 4 %2 2 .9 2 % 3 %1 7 .7 9 %5 1 .5 8 %3 6 .3 1 % 2 %2 8 .5 3 %2 4 .5 9 %10%0%10%20%30%40%50%60%1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020E59 結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持 A股繁榮 2020 年 2020 年中金 169 家公司 2 8 .00 % 2 4 .00 %中信 滬深 300 2 8 .00 % 2 4 .00 %申萬 滬深 300 3 1 .42 % 2 4 .01 %海通 海通 200 2 6 .30 % 2 6 .30 %平均 2 8 .43 % 2 4 .58 %預(yù)測機(jī)構(gòu) 覆蓋范圍盈利增長預(yù)測60 上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢 第四部分 61 上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢 趨勢 1：利潤從上游流向下游 趨勢 2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高 趨勢 3：投資部門利潤從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn) 趨勢 4：消費(fèi)升級而非消費(fèi)增長 趨勢 5：強(qiáng)勢出口企業(yè)正在形成 62 趨勢 1：利潤從上游流向下游 63 9095100105110115120125130135140Oct96Oct97Oct98Oct99Oct00Oct01Oct02Oct03Oct04Oct05Oct06冶煉開采價(jià)格指數(shù) 原材料價(jià)格指數(shù) 制造品價(jià)格指數(shù)資料來源：申銀萬國研究所 趨勢 1：上、下游價(jià)格變化走勢 64
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