第13章效率市場(chǎng)(文件)
【正文】 現(xiàn)金股利的投資人因需負(fù)擔(dān)較重的所得稅 (但 法人有 70% 減免額 )，因此名目報(bào)酬率較高，但實(shí) 際報(bào)酬率卻不見(jiàn)得較高。 ? 例 、 [ 小型股效應(yīng) ] 布斯 (D. Booth) 及辛貴菲德 (R. Si nquefi eld) 在 1981 年時(shí)創(chuàng)立了多向基金顧問(wèn)公司 (Di mension Fu nd Advisors, DFA) ，該公司選擇日本「 小型股 」為投資標(biāo)的，在這個(gè)策略之下，該公司代客操作的六個(gè)主要基金 ( 其客戶包括 Amoco 公司、 W . R. Grace 公司、IBM 、哈佛大學(xué)、紐約市政府等 ) 由 1981 年的 600 萬(wàn)美元攀升至 19 91 年的 44 億美元，獲利可觀。 27 S tr on g EMH ? ? ? 例 1 、 [ 美國(guó)企業(yè)員工之內(nèi)線交易案例 ] 美國(guó)德州海灣硫礦公司 (Texas G ulf Sulp hur Comp any ) 1964 年於加拿大安大略省附近從事礦物 ( 銅、錫、鐵等 ) 鑽探工作，礦產(chǎn)鑽探成功，而該公司管理階層事前即購(gòu)買公司股票，屬於「內(nèi)線交易」，因而獲得超額利潤(rùn)。 ?正面： 林氏等 (Lin, Smith, and Syed, 1990) 發(fā)現(xiàn)美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)專欄「街上聽(tīng)到的 (Heard on the Street)」中所提及的股票，股價(jià)在專欄出現(xiàn)的當(dāng)天確實(shí)產(chǎn)生明顯的變化。 32 結(jié)語(yǔ) 33 弱式 半強(qiáng)式 強(qiáng)式C o n c l u s i o n s34 35 。 億 公司之股價(jià) (1996 年 8~9月 ) 31 東南鹼業(yè)收盤價(jià)152025303537835 7 12 16 21 26 30 37868 9 13 18 231 9 9 6 年8 ~ 9 月股價(jià)證管會(huì)追查東 公司之股價(jià) (1996 年 8~9月 ) ? 市場(chǎng)上有不少「 雜訊交易者 (Noise Traders)」。 ◎ 李門與馬底斯特 (Lehamann and Modest, 1987) 評(píng)估美國(guó) 130 個(gè)基金的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)一般基金並無(wú)超額報(bào)酬率，無(wú)法擊敗市場(chǎng)。 淨(jìng)值市價(jià)比之類組投資組之組別 ( 淨(jìng)值市價(jià)比由低至高)報(bào)酬率%%%%%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 不同淨(jìng)值市價(jià)比之投資組合報(bào)酬率 (1963~1990 年 ) 26 強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō) 之實(shí)證研究 S tr on g EMH ? ? 1. 內(nèi)線交易 ◎「內(nèi)線交易 (Insider Trading)」係指公司內(nèi)部人 (如 董監(jiān)事、大股東、經(jīng)理人、會(huì)計(jì)師及律師等 )利用未 公開(kāi)而且會(huì)影響公司股價(jià)之消息從事證券買賣。
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