【正文】 造的未來預(yù)期收益貼現(xiàn)來確 定資產(chǎn)價(jià)值的方法。在 “ 金融投資 ” 章節(jié)中，各種證券價(jià)值的評(píng)估采用的就是收益現(xiàn)值法。 （ 2）公司價(jià)值不是公司內(nèi)部單個(gè)資產(chǎn)價(jià)值的合計(jì)數(shù)，而是公 31 司資產(chǎn)的整體價(jià)值。假定公司未來每年的稅前收益相等、均為 S，所得稅率為 T，適用的貼現(xiàn)率為 K ，按永續(xù)年金現(xiàn)值原理，公司價(jià)值估計(jì)模型為： V＝ 3．公司收益的界定 當(dāng)所采用的貼現(xiàn)率固定時(shí)，公司價(jià)值的高低主要取決于公司的未來收益。 如果你手上有 1000 元可以投資于 A 項(xiàng)目或 B 項(xiàng)目，投資于 A項(xiàng)目可以獲得 8%的投資報(bào)酬，投資于 B 項(xiàng)目可以獲得 11%的投資報(bào)酬。 2．資本的機(jī)會(huì)成本 資本往往有多種用途，但用于某一用途就不能用于其它用途，任何使用資本的場(chǎng)所都有機(jī)會(huì)成本。 貼現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是扣除按 一定貼現(xiàn)率所計(jì)算的資本機(jī)會(huì)成本，只有扣除了機(jī)會(huì)成本后還有超額報(bào)酬，項(xiàng)目才具有投資價(jià)值。 風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)是以效用價(jià)值理論為基礎(chǔ)的。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者要求高風(fēng)險(xiǎn)的投資要有高報(bào)酬來補(bǔ)償；投資報(bào)酬率低的項(xiàng)目其投資風(fēng)險(xiǎn)程度也要求很低；在基本 無風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目中，所得到的報(bào)酬率只是一種社會(huì)平均報(bào)酬率，即貨幣的時(shí)間價(jià)值。 （ 三 ） 、風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡：效用無差異曲線 風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡原則 風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的原則是等值效用原則：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)，報(bào)酬要提高到足以使預(yù)期效用與風(fēng)險(xiǎn)提高前的效用相等的水平。 思考題： 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因？分析說明那些企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)？ 授課單元主要教學(xué)參考資料： 周首華等 ， 《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專題》 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2020 齊寅峰 ， 《公司財(cái)務(wù)學(xué)》第三版 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2020 [美 ]詹姆斯 一般認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是： __________________。 年金是指 _______________________________。 A．籌資 B. 內(nèi)部控制 C. 投資 D. 資本運(yùn)作 資本一般具有以下特點(diǎn) （ ） A、稀缺性 B、風(fēng)險(xiǎn)性 C、增值性 D、控制性 考慮了資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)是（ ）。 A． 6000 B． 3000 C． 5374 D． 4882 某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，每年初投入 10 萬元，其利率為 10%，五年后該基金本利和將為（ ）。 A．產(chǎn)品銷售收入 B．租金 C．財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi) D．獎(jiǎng)金 三、判斷改錯(cuò)題： 資本的所有權(quán)就是指所有者權(quán)利，這些權(quán)利也就是體現(xiàn)的產(chǎn)權(quán)。（ ） 計(jì)算遞延年金終值的方法與計(jì)算普通年金終值的方法一樣。 （ ） 四、簡(jiǎn)答題： 簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容及企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)體現(xiàn)的財(cái)務(wù)關(guān)系。假定 38 年利率為 10%，要求：按現(xiàn)值計(jì)算，從甲、乙兩方案中選優(yōu)。理解股票的特點(diǎn)及種類，股票上市、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)的基本內(nèi)容。 教學(xué)組織及時(shí)間分配： 以主講教師為主導(dǎo)，學(xué)生為主體，課堂講授與課余自學(xué)相結(jié)合。 教學(xué)過程中應(yīng) 注重理論聯(lián)系實(shí)際 ，強(qiáng)調(diào)師生互動(dòng)。但對(duì)外資企業(yè)有所放寬。 資本金按投資主體的不同，可分為國家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資 本金。 我國《公司法》第 24 條規(guī)定：以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的 20％，國家對(duì)高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。 2. 籌集期限 資本金可以一次或分期籌集。分期籌集的，最長(zhǎng)期限不得超過三年，其中第一次籌集的部分不得低于注冊(cè)資本的 15％，并且第一 次籌集部分應(yīng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)籌足。 資本金的籌集方式、籌集期限等事項(xiàng)均要在投資合同協(xié)議中約定，并在公司章程中作出規(guī)定，以確保資本金的及時(shí)、足額到位。 （三）資本金的管理 （四） 、吸收直接投資 吸收直接投資的種類 從投資者看吸收直接投資可分為吸收國家直接投資（主要為國家財(cái)政撥款）、吸收企業(yè)事業(yè)單位等法人的直接投資、吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資、吸收外國投資者和我國港 42 澳臺(tái)地區(qū)投資者的直接投資，分別形成國家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。企業(yè)通過吸收直接投資而取得的實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。 吸收直接投資的缺點(diǎn)主要是資本成本高，要為所有者帶來豐厚的回報(bào)，同時(shí)由于該融資方式?jīng)]有以證券為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，也不便于產(chǎn)權(quán)交易。在實(shí)踐中主要問題是：外商的設(shè)備、技術(shù)等作價(jià)過高，中方的資產(chǎn)按面值計(jì)價(jià)作價(jià)過低；外商的資本金及時(shí)足額到位率低，中方過于遷就不索賠不追討；不注意掌握控制權(quán)，使得高價(jià)從國外購買原材料低價(jià)向國外銷售商品現(xiàn)象屢有發(fā)生，外商 “ 醉翁之意不在酒 ” ，在購銷環(huán)節(jié)大撈好處，而企業(yè)卻經(jīng)常虧損。購買股票的所有者稱為股東，擁有發(fā)行企業(yè)一定數(shù)量的股份。如：向股東派發(fā)股票股利（送紅股），將公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為股票，為了發(fā)行更多的債券而發(fā)行股票以使公司凈資產(chǎn)額擴(kuò)大，等等。 有限責(zé)任公司變更為股份有限公司時(shí)，折合的股本總額應(yīng)等于公司凈資產(chǎn)額；原有限責(zé)任公司的債權(quán)債務(wù)由變更后的股份有限公司承擔(dān)；變更后的股份有限公司若要增加資本，首次向社會(huì)公開募集股份，需具備向社會(huì)公開募集股份的條件。股份有限公司的資本劃分為股份，每一股金額相等；公司的股份采取 股票的形式，股票的發(fā)行實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須同股同利、同股同權(quán)；同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格相同，任何單位或個(gè)人認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價(jià)款；股票的發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可超過票面金額，但不得低于票面金額。 1）公開招股發(fā)行方式。這種做法目的不在于籌資，而是為了調(diào)整公司所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東的信心，提高公司的社會(huì)影響。 （ 三 ） 、股票上市 股票上市的意義 .提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，便于投資者認(rèn)購、交易； .促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化，防止股權(quán)過于集中； .提高公司的知名度； .便于確定公司的價(jià)值 ，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)； .有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。 48 股票上市的程序 股票上市決策 （ 四）、普通股籌資評(píng)價(jià) 普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 1） .普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。 普通股籌資的缺點(diǎn) 1） .資本成本較高。 （五）、優(yōu) 先股 優(yōu)先股的特征 優(yōu)先股股票是指由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。內(nèi)源融資與外源融資一樣是企業(yè)融資的不可分割的組成部分。這既可 50 以作為發(fā)行普通股的一種促銷手段，又能維持原股東在公司的控制權(quán)。認(rèn)股權(quán)證是另一種優(yōu)先權(quán)形式，通常是公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股籌資時(shí)為了促銷而附有的一種權(quán)力，這與普通股股東所擁有的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是兩回事。 教學(xué)過程： 上一章內(nèi)容的簡(jiǎn)單總結(jié)，引入本章教學(xué)內(nèi)容，講授本章教學(xué)內(nèi)容，教學(xué)過程中，應(yīng)通過 課堂 講授 與 課堂討論及 課外自學(xué)相結(jié)合等方法 ，注重理論聯(lián)系實(shí)際 ，強(qiáng)調(diào)師生互動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)重難點(diǎn)問題進(jìn)行的講授，預(yù)留一定時(shí)間對(duì)本章主要教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行總結(jié)，本章教學(xué)內(nèi)容的鞏固通過布置讓學(xué)生查閱教學(xué)參考資料和做作業(yè)、思考題的方式來完成。了解融資租賃的程序，理解租賃的概念、特征、分類及融資租賃與貸款購買的決策。 52 教學(xué)方法與手段： 采用課堂 講授 與 課堂討論及 課外自學(xué)相結(jié)合等方法 組織教學(xué) 。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)期借款可 分為： 長(zhǎng)期借款按用途不同，分為固定資產(chǎn)投資貸款（基本建設(shè)貸款）、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等。 53 （ 二 ） 長(zhǎng)期借款的程序 提出申請(qǐng) 具有法人資格；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家政策，且貸款用途符合銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，或擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；具有還貸能力；在銀行開立有帳戶，辦理結(jié)算。 例行性保護(hù)條款 這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條 款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。 （ 四 ） .長(zhǎng)期借 款的成本 利息是形成企業(yè)長(zhǎng)期借款成本的重要因素。 公司債券可按不同標(biāo)準(zhǔn)分類。投資者根據(jù)這些中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果選擇債券進(jìn)行投資。從證券權(quán)利角度來分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債券與股票的籌資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā) 57 行公司的所有權(quán)資本。 .保障公司控制權(quán)。累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的 40% 。如果市場(chǎng)價(jià)格上升幅度較大，期權(quán)購買者會(huì)行使期權(quán)以獲利。 期權(quán)有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種形式。 .限制條件多。 （八） .債券籌資的評(píng)價(jià) 債券籌資的優(yōu)點(diǎn) .資本成本較低。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。 （五） .債券的償還 （六） .債券的信用評(píng)級(jí) 債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的高低。長(zhǎng)期借款的利率通常分為固定利率和變動(dòng)利率兩種。主要包括：要求企業(yè)的主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)；借款的用途不得改變；違約懲罰條款。 簽訂合同 取得借款 歸還貸款 (三 )長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款 由于銀行等債權(quán)人提供的長(zhǎng)期貸款的期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，因此，除借款合同的基本條款之外，銀行等債權(quán)人通常還在借款合同中附加各種保護(hù)性條款，以確保企業(yè)能按時(shí)足額償還貸款。 長(zhǎng)期借款按有無抵押品作擔(dān)保，分為抵押貸款和信用貸款。 教學(xué)內(nèi)容： 重點(diǎn)： 債券發(fā)行價(jià)格的確定 難點(diǎn)： 債券發(fā)行價(jià)格的確定 基本內(nèi)容： 一、 長(zhǎng)期借款融資 （ 一 ） 長(zhǎng)期借款的種類 長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限超過一年的貸款。聯(lián)系我國企業(yè)實(shí)際，積極開展案例教學(xué)、課堂及小組討論等 。了解債券性質(zhì)與分類、籌資動(dòng)因、發(fā)行程序，理解債券償還，信用評(píng)級(jí)、可轉(zhuǎn)換債券及債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)，掌握債券發(fā)行價(jià)格的確定。 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值 。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)具有投機(jī)價(jià)值。美國財(cái)務(wù)學(xué)者范霍恩和瓦霍維奇所著的《現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理》（第十版）寫到：“公司的股利政策也必須看成是融資決策的一個(gè)組成部分 ......留存收益是權(quán)益資本籌集的一種方法，它是發(fā)放股利的機(jī)會(huì)成本 ......”。 優(yōu)先股的種類 （ 1）、按股息是否可以累積，可分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 （ 2）、按優(yōu)先股能否參與剩余利潤(rùn)的分派和參與程度，可分為全部參與優(yōu)先股、 部分參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股 （ 3）、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、有投票權(quán)優(yōu)先股與股息率可調(diào)整優(yōu) 先股。因此，利用普通股籌資受到很大的制約。 3） .利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。表現(xiàn)在：公司將負(fù)擔(dān)較高的信息報(bào)導(dǎo)費(fèi)用；各種信息公開的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股價(jià)有時(shí)會(huì)扭曲公司的實(shí)際狀況，丑化公司聲譽(yù)；可能會(huì)分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。 （ 3） .有償無 償并行增資方式 股票推銷方式 .自銷 .承銷 （ 1）包銷 （ 2）代銷 47 股票發(fā)行價(jià)格 新股發(fā)行價(jià)＝每股稅后利潤(rùn)市盈率 初次發(fā)行時(shí)，少數(shù)公司有平價(jià)（按面值）發(fā)行股票的情況。 3）第三者配股發(fā)行方式。 股票發(fā)行的程序 46 股票發(fā)行的方式 （ 1） .有償增資發(fā)行股票方式 有償增資是指投資者須按股票面額或溢價(jià)，用現(xiàn)金或?qū)嵨镔徺I股票。前一次發(fā)行的股份已募足，且間隔時(shí)間超過一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度；公司最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載；公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)到同期銀行存款利率。 我國股份公司發(fā)行股票的條件與原則： 。股票具有以下特點(diǎn)： 1） 永久性 、 2） 流通性 、 3） 風(fēng)險(xiǎn)性 、 4） 參與性。股份制企業(yè)的資本金稱為股本，將股本劃分成若干等份，即股份。 我國的中外合資企業(yè) 和中外合作企業(yè)資本金的籌集采用的就是吸收直接投資的方式。 2） .吸收直接投資不僅可以取得一部分現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。 吸收直接投資的條件