資本市場(chǎng)講座-張承惠(文件)
【正文】 渠道） 設(shè)立股份公司比較 （大陸法系） 歐洲 12國(guó) 臺(tái)灣 大陸 （人民幣） 50萬元 25萬元 500萬 07年僅 10846家 式 普遍私募 公募過時(shí) 公募 % 私募 % 私募是為了公募 上市的關(guān)系 公募未必 上市 公募股票 1/2上市，私募超過 5億臺(tái)幣必須公募，但公募只需備案 公募是為了上市，公募也須證監(jiān)會(huì)審批 次 多層次 證交所、柜臺(tái)買賣中心、興柜、盤商 有場(chǎng)內(nèi)無場(chǎng)外 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 ① .積極發(fā)展多層次資本市場(chǎng) 只限于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的多層次是不夠的。 現(xiàn)狀：上市的股份公司－主板 、 中小板 、 創(chuàng)業(yè)板 非上市股份公司－新三板 有限責(zé)任公司 ， 非上市股份公司等－產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng) 問題一：非上市公司股權(quán)流通市場(chǎng)規(guī)模過?。? 問題二：流動(dòng)性不足 ， 交投不活躍； 主板市場(chǎng) 中小板 創(chuàng)業(yè)板 代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 上市公司數(shù)量（個(gè)） 1947 480 120 130當(dāng)年上市（個(gè)） 247 138 77當(dāng)年籌資金額（億元） 6043 1348 592總股本 (億元 ) 25899 142 1232050001000015000202102500030000坐標(biāo)軸標(biāo)題 圖表標(biāo)題 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 ② 深化基礎(chǔ)制度建設(shè)（主板市場(chǎng)“百病纏身”） －上市制度缺陷：定價(jià)制度弊端 ， 一 、 二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)過大 －內(nèi)幕交易頻發(fā) －大股東任意挪用上市公司資金 ， 轉(zhuǎn)移上市公司利益 ， 侵害小股東權(quán)益 。 某銀行十年圈錢三次 ， 共圈得 125億現(xiàn)金 ， 但是單位股本的收益率并沒有顯著提高 ， 2021年凈利潤(rùn)才 ， 分配給股東只有 5億左右 ， 而職工薪酬卻有 ， 平均每個(gè)員工年收入 44萬 。 大陸：某中小企業(yè)板上市公司控制人挪用資金 億元長(zhǎng)達(dá)兩年 。雖然中國(guó)的公司債市場(chǎng)已躋身于亞洲新興經(jīng)濟(jì)體公司債市場(chǎng)前列，但相對(duì)于中國(guó) 美元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值而言，中國(guó)公司債市場(chǎng)所占 GDP比重僅為 8%，而香港為 40%，同為亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的韓國(guó)更是達(dá)到了 59%。往往更愿意向那些實(shí)力雄厚，項(xiàng)目符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的大國(guó)有企業(yè)打開方便之門。涉及到拍賣、收購(gòu)、兼并、租賃、投資參股、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等多種形式的產(chǎn)權(quán)交易和流轉(zhuǎn)。 －環(huán)境相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易需求 － 高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，為 VC、 PE提供退出渠道 四、中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng) 包括民營(yíng)和外資的非國(guó)企投融資活動(dòng)。 －－交易行為不規(guī)范問題。一些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)將順勢(shì)尋求合作關(guān)系的實(shí)質(zhì)性突破，以形成更為高效、自我規(guī)范的區(qū)域并購(gòu)市場(chǎng)平臺(tái)。 柜臺(tái)交易市場(chǎng)（區(qū)域性、全國(guó)） 謝謝大家！ 。 交易制度趨向統(tǒng)一 各省市場(chǎng)交易制度統(tǒng)一和規(guī)范化，最大限度降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高整體管理水平，維護(hù)市場(chǎng)形象。社會(huì)形象－－ “ 市場(chǎng)規(guī)則不統(tǒng)一、職能定位不明確、交易行為不規(guī)范 ” 。 問題： ⊙ 交易機(jī)構(gòu)數(shù)量偏多。目標(biāo)是發(fā)展服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源。 未來幾年會(huì)加快發(fā)展，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大 市場(chǎng)需求： －國(guó)資重組（央企由國(guó)資委成立時(shí)的 196家減少為 09年的 131家，今后會(huì)減少到 80－ 100家）。一般情況下，在國(guó)內(nèi)發(fā)行公司債的審批過程冗長(zhǎng)，效率非常低。 大陸：大股東任意挪用上市公司款項(xiàng)使上市公司失去利用資金擴(kuò)大生產(chǎn)的機(jī)會(huì) 香港：串謀偷竊 ， 偷竊上市公司的財(cái)產(chǎn) －上市成本偏高 A股市場(chǎng)成為投機(jī)性極強(qiáng)的市場(chǎng) 。 －有法不依 、 執(zhí)法不嚴(yán) 。 －投資者維權(quán)難 ， 上市公司與公眾投資者之間存在著信息不對(duì)稱 ， 投資者在信息上處于弱勢(shì)地位 。私募股權(quán)不流通等于只能投入無法退出。最終導(dǎo)致的結(jié)局是游戲規(guī)則被破壞了，游戲的結(jié)果也沒有達(dá)到。 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 開放帶來的新壓力： －大量?jī)?yōu)質(zhì)上市資源流向海外資本市場(chǎng)，行業(yè)排頭兵大多在海外上市 －海外資本市場(chǎng)進(jìn)一步爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)中小上市公司的市場(chǎng)資源（從 06年開始，對(duì)中國(guó)優(yōu)勢(shì)公司的爭(zhēng)奪成為紐約、納斯達(dá)克、倫敦、新加坡、德國(guó)交易所業(yè)務(wù)的重點(diǎn)），將導(dǎo)致我國(guó)潛在上市公司資源流失，影響中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展 －市場(chǎng)主體受到的競(jìng)爭(zhēng)壓力（中資機(jī)構(gòu)在海外上市承銷、評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)等方面的弱勢(shì)） 人民幣區(qū)域化 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 兩種模式的選擇：取決于變化后的環(huán)境 ? 一種是銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，以德國(guó)和日本為代表；另一種主要依靠證券市場(chǎng)來聚集和配置金融資源，被稱為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，以英國(guó)和美國(guó)為代表 ? 銀行主導(dǎo)型金融體系在標(biāo)準(zhǔn)化的環(huán)境下，銀行在收集和處理企業(yè)信息方面具有優(yōu)勢(shì)，但在非標(biāo)準(zhǔn)化（即涉及創(chuàng)新過程的不確定性）的環(huán)境下，銀行往往不如證券市場(chǎng)有效率 ? 總體上看市場(chǎng)主導(dǎo)型模式更為優(yōu)越 三、中國(guó)資本市場(chǎng)需要加快改革和發(fā)展 2. 改革和發(fā)展的目標(biāo) (1)發(fā)展目標(biāo)調(diào)整與資本市場(chǎng)的重新定位 國(guó)企解困 國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)改革 建設(shè)一個(gè)高效、 “ 三公 ” 、具有足夠廣度和深度的資本市場(chǎng)。 （ 信貸壓力加大
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