【正文】 CAGR=19% 500 1000 資料來源：中國保健品協(xié)會，東方證券 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxF 保健品行業(yè) :優(yōu)勝劣汰 行業(yè)監(jiān)管力度加大 20xx年，《保健食品注冊管理辦法（試行）》、《保健食品廣告審查暫行》等法規(guī) 的實施，傳遞了國家加大行業(yè)監(jiān)管的信號，相當(dāng)一部分經(jīng)營不規(guī)范的中小企業(yè)被逐 漸淘汰出局。 優(yōu)勝劣汰在所難免 我們認為受行業(yè)的政策影響以及消費者趨于理性消費，保健品行業(yè)的集中度將顯著 提高。 我們預(yù)計未來幾年中阿膠產(chǎn)品每年有 10%的提價，這將對公司的業(yè)績產(chǎn)生正面影響?；谥兴幤髽I(yè)的資源獨占性，我們給予 07年每股盈利的 40倍定價， 另外考慮股權(quán)分置改革方案按照折合 10送 ，綜合考慮 12個月的目標價 為 ，維持 “買入 ”評級。 07 年 OEM 將取獲得突破 07年整個 OEM的銷售收入為 6000萬元，保守預(yù)計新增利潤達到 3000萬元。公司和銀河證券的 5000萬元委托理財糾紛也將妥善解決。 華東醫(yī)藥（ 000963） 工業(yè)和商業(yè)兩翼齊飛 ?？扑幤返脑鲩L仍然是業(yè)績的主要推動力 — 增持 主要從事專科藥品的生產(chǎn)和銷售，特別是在中國器官移植藥品領(lǐng)域建立了良好的市場地位。藥品的集中招標 、反商業(yè)賄賂、二票制等藥品銷售政策都不同程度地 打擊了以帶金銷售為主的銷售自然人，市場份額正向規(guī)范、大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)傾斜。由于資產(chǎn)注入比較確定，我們按照資產(chǎn)注入后的 07年每股盈利 40倍定價，另外我們認為公司的地產(chǎn)項目將會給每股帶來 收益，綜合考慮 12個月的目標價為 ，維持 “增持 ”評級。 收購江蘇豪森帶來的投資機會 05 年恒瑞、豪森在醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)中利潤總額排名為 2 33 位，如果豪森股權(quán)全部 合并進恒瑞，則相當(dāng)于凈利潤翻倍；同時可以減少市場對恒瑞與豪森關(guān)聯(lián)交易的疑 慮。預(yù)計 08 年并 購豪森的預(yù)期將明確，創(chuàng)新藥也將上市，因此我們認為20xx 年市場將給予該股 50 倍 PE 較高的估值，十二個月的目標價位為 50 元，維持 “買入 ”評等。新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度從 20xx年起在全國部分縣（市）試點，到 20xx年 逐步實現(xiàn)基本覆蓋全國農(nóng)村居民。 28種功能性保健食品目錄 能 資料來源：衛(wèi)生部 保護功能 痤瘡功能 護功能 醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖 制藥企業(yè) 化學(xué)藥 中藥 生物制藥 原料藥 化學(xué)藥制劑 傳統(tǒng)品牌中藥 現(xiàn)代中藥 保健品 生物藥 疫苗 體外診斷 血制品 大宗原料藥 特色原料藥 仿創(chuàng)藥 普藥 藥品分類 《醫(yī)藥目錄》的藥品分類 按處方藥和非處方藥的分類 藥品 藥品 1,800種 10,000種 10,000種 4,000種 目錄藥品 非目錄藥品 處方藥 非處方藥 400種 1,400種 3,000種 1,000種 甲類目錄藥品 乙類目錄藥品 仿創(chuàng)藥 普藥 中國醫(yī)藥行業(yè) 三分天下 05 年化學(xué)制劑占總銷售收入 26% 05 年化學(xué)原料藥占總銷售收入 27% 05 年中藥占總銷售收入 25% 銷售收入 ,億元 (左坐標 ),占總銷售比重 , 百分比 (右 坐標 ) 銷售收入 ,億元 (左坐標 ), 占總銷售比重 坐標 ) ,百分比 (右 銷售收入 坐標 ) ,億元 (左坐標 ), 占總銷售比重 ,百分比 (右 1,600 1,200 800 400 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 化學(xué)藥制劑銷售收入 占總銷售比重 35 30 。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險基金堅持以收定支、收支平衡、略有 結(jié)余的原則，重點保障患者住院和門診大病醫(yī)療支出，兼顧門診小病支出。 新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度 是指由政府組織、引導(dǎo)、支持，農(nóng)民自愿參加，個人、集體和政府多方籌資，以大 病統(tǒng)籌為主的農(nóng)民醫(yī)療互助共濟制度。 維持 “ 買入 ” 建議 預(yù)計 07的每股盈利達到 。公司擁有奧沙利鉑、多西他賽、 亞葉酸鈣三個上億品種。預(yù) 計收購資產(chǎn)將使 07年每股盈利從 。利用產(chǎn)品的價格優(yōu)勢以及學(xué)術(shù)營銷，在和世界巨頭的 競爭中逐步提高自身產(chǎn)品的市場占有率。預(yù)測上海醫(yī)藥 07年和 08年每股收益分別為 和 ， 07年和 08年動態(tài)市盈率分別為 39和 31倍。屆時每年能為公司帶來至少 。公司已經(jīng)從醫(yī)院獲得 5000萬元的 精麻類藥品的訂單，直銷的比例達到 50％。 另外，預(yù)計 07年國外進口驢皮在 06 年的基礎(chǔ)上翻番，達到 400噸，占整個消費量的 10%以上。當(dāng)前全國藥材種 植面積５８０萬畝，有生產(chǎn)基地 ６００多個 有效而無毒 中藥復(fù)方制成的保健食品，群藥配 伍有序，達到了有效而無毒的目 的 5 投資建議 東阿阿膠（ 000423） 保健治病兩相宜 主要產(chǎn)品提 價推動業(yè)績增長 — 買入 通過優(yōu)化營銷結(jié)構(gòu)和加強品牌營銷，公司對銷售渠道的控制力不斷加強，在 06年順 利完成兩次提價，其中阿膠塊更是分別提價 20%和 30%。 直銷政策設(shè)定較高門檻 《直銷管理條例》規(guī)定：實繳注冊資本不低于人民幣 8000萬元，保證金的數(shù)額為人民 幣 20xx萬 元。 質(zhì)量控制 療效 資料來源：東方證券 局對制藥廠的質(zhì)量控制 要求，所有的制藥過程 都要達到 GMP標準（藥 品生產(chǎn)質(zhì)量規(guī)范） 一定經(jīng)過大量的臨床驗 證，并通過國家藥品食 品監(jiān)督管理局審查批 準，有嚴格的適應(yīng)癥， 不良反應(yīng)明確 僅需檢驗污染物 、細菌等衛(wèi)生指 標，合格就可以 上市銷售 中國保健品行業(yè)的發(fā)展歷程 時 期 階段 廠家數(shù)（家） 年產(chǎn)值（億元） 產(chǎn)品特點 1980年 1989年 1990年－ 1994年 1995年－ 1997年 1998年－ 20xx年 20xx年 — 20xx年 20xx年 — 資料來源：中國保健品協(xié)會 興起階段 旺盛階段 平滯階段 復(fù)興階段 盤整復(fù)興階段 觸底反彈、清理門戶 100 3000 1000 3000 848（僅指保健食品） 1640（僅指保健食品） 16 300 100 500（其中保健食品 306億） 200（僅指保健食品） 500（僅指保健食品） 滋補為主 營養(yǎng)及祖?zhèn)髦胁菟? 中草藥、生物制劑及營養(yǎng)補充劑 保健品分類 保健品按批準文號的構(gòu)成（ 其他 輔助降血糖 營養(yǎng)素補充劑 資料來源：中國保健品協(xié)會 3 36 9 11 %）