【正文】 ?對于許多大宗商品來說，消費減 少的痛也許才剛剛開始。因此，雖然紡織廠的采購猶如 “蜻蜓點水”，美棉出 口也每況愈下，但各產地現(xiàn)貨價格偏高為 ICE 期貨提供了支撐。 除了美元匯率之外，國際現(xiàn)貨價格持續(xù)堅挺也是期貨價格企穩(wěn)的重要因素。隨著美國股市 的下跌開始收斂，棉花市場的關注點轉移到美元匯率上。目前，全球消費者的收入狀況 繼續(xù)影響著棉花和其他大宗商品的價格走勢，紡織品需求減弱對中國紡織業(yè)的沖擊很大。以上兩個因素相互作用將使植棉面積減少的狀況再 持續(xù)至少一年。 結合國內外價格來看，目前市場都已出現(xiàn)了新年度以來的底部，其中皮棉的內外現(xiàn)貨和期貨價格還出 現(xiàn)了一定反彈，這種形態(tài)在股市和其他品種期貨上也紛紛呈現(xiàn)，到底這個底部是暫時的還是年度的，圖形 將走出“ U”型回升還是“ L”型底部震蕩，目前仍難下定論。其四，美棉前期脫離基本面的炒作使美棉倉單過重， 超過歷史倉單量兩倍的實盤壓力使基金選擇棄盤，這種預期使得國內與外棉共振向上的可能性變小 。第二階段： 3 月 6 日至 11 月 12 日，鄭棉與美棉聯(lián)袂走 低，震蕩下跌的趨勢一直沒有逆轉，棉價下跌的五大理由被炒作得沸沸揚揚。隨后，鄭棉連續(xù)合約觸及 年內高價 —— 15440 元 /噸。投資者應有兩手準備，一是留心近日的市況變化，利用期貨價格顯著高于現(xiàn)貨的時機，逢高賣出保值 。綜合各方面因素，我們認為 20xx 年現(xiàn)貨皮棉在 1080012600 元 /噸區(qū)間內變動的概率最大。但收儲政策已對目前棉價形成有力支撐，隨著國家收儲成交數(shù)量的增加，市場上高品級棉花快速減少，棉花現(xiàn)貨價格走勢有望趨穩(wěn)。 20xx 年上半年，市場關注的焦點集中在消費方面，疲軟的消費形勢將壓制棉價的反彈空間 。鄭棉期貨合約價格在 10240 元 /噸的 08 年低點會有很強支撐。二是把握 8 月份的季節(jié)性波動周期低點，伺機買入保值，博取 09/10 年度棉花合約價格合理回歸帶來的的價差。由于期現(xiàn)基差一度達到創(chuàng)歷史紀錄的 20xx 元 /噸以上水平，鄭棉受到賣出保值 盤的沖擊，展開了長達 8 個月的漫漫熊途。其一，美元指數(shù)反彈，人民 幣升值加速，中國紡織企業(yè) 出口競爭力減弱，需求減少 。其五， 新棉上市的季節(jié)性供應壓力拖累棉價。市場的真正回暖還需寄望于全球經濟形勢的好轉和紡織需求的升溫。不過，價格復蘇絕非易事。在全球棉花庫存 充足而棉花需求已明顯減少的情況下，棉價真正上漲要等到 20xx 年。12 月 16 日，美聯(lián)儲宣布將美元基準利率從 1%下 調至 %，引發(fā)美元投資者恐慌性撤出美元并轉向其他貨幣。和往年不同，今年北半球新棉 上市進度明顯減慢，而且一些主產棉國加強了對國內市場的支持，導致各國棉價普遍偏高。盡管如此，棉花期貨還遠未脫離低價，市 場對宏觀面仍需有足夠的警惕性。正如國外權威機構的分析所言，在經濟衰退面前，美棉的高庫存很難消化。 近幾年 ICE 棉花企業(yè)總持倉量不斷增加，其中相當一部分為投機資金，這決定了 ICE 棉花期貨價格將 在很大程度上受制于國際宏觀經濟金融環(huán)境，下半年國際棉花期貨價格走勢仍有可能在短時間內脫離行業(yè) 基本面運行。 二、影響棉花價格走勢的主要因素： (一 )政策因素： 國家發(fā)改委有關負責人曾指出，衡量棉價是否合理有三條標準：一是農民是否有生產積極性 。而 120xx 元 /噸以下的棉價將嚴重損害棉農利益，與政府的護農政 策導向不符。 08 年最受矚目的是紡織品出口 退稅減少和國內棉花收儲政策的變化。我們認為，國家將退稅率逐步上調至 17%的可能性是存在的。隨著優(yōu)質棉花的入儲，市場 上高品級棉花資源逐漸減少，截至 12 月 15 日，已累計收儲成交約 萬噸。 5 月底美國通過的新農業(yè)法將適用于 20xx/0920xx/13 年度，對棉農來說，從 20xx/10 年度開始實施以收入為基準的反周期 補貼 (ACRE)。新農業(yè)法同時還 對貸款補貼進行了調整，有望使 CCC 貸款順利贖出。新法案中關于棉花的條款修改并不多，雖然在一定程度上對棉花種植起 到鼓勵作用，但相對大豆、玉米等谷物類作物來說，新法案對它們更加有利，由于補貼，這類農作物更具 競爭力，在耕地有限的情況下，棉花可能面臨著被其它作物排擠的困境。 (三 )經濟因素： 宏觀經濟：國內外宏觀經濟加速降溫。從下圖可以看出全球棉花消費量和全球 GDP 增長之間的關系。 12 月份歐元區(qū)的制造業(yè)和服務業(yè)呈現(xiàn)至少 10 年來的最大幅度收縮。12 月 10 日閉幕的中央經濟工作會議確定實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保障農 產品有效供給、促進農民持續(xù)增收等工作目標。 匯率：近年來，很多依靠低附加值產品、低價競爭的中小企業(yè)瀕臨倒閉。 08 年人民幣匯率變化 若出口額 (美元 )不變，人民幣兌美元貶值可以增加出口企業(yè)的人民幣收入。超過越多，受益越明顯。若 09 年人民幣持續(xù)貶值，企業(yè)有可能因此獲得匯兌收益。而我國對歐 盟、日本的出口 占出口總額的比重分別為 20%和 11%。這正像人民幣升值時部分壓力轉移給外商一樣，否則兩年來人民幣累計升值 15%以上，理論上全行業(yè)早已虧損。這對 改善行業(yè)出口影響有限。與這些國家相比，中國紡織品 的比較優(yōu)勢仍在下降。 12 月 15 日，代表國內 328 級棉價格的 國家棉花 (11760,%)價 格 B 指數(shù)與滌綸短纖之間的價差為 3892 元 /噸，較 11 月初下降了 941 元 /噸，降幅 %。 在 12 月的全球棉花供需預測月報中， USDA(美國農業(yè)部 )大幅度調減全球棉花消費量和調增期末庫存。從印度的收購進度來看，總產達到前期預計的 544 萬噸有難度，包括印度本土和國外機構在內，都紛紛 調減印度產量。消費量：本次的消 費量調整幅度很大。巴基斯坦 萬噸，減少 萬噸。進口和出口量：USDA 預計本年度中國的進口量累計 196 萬噸，較上月減少 萬噸 。 USDA 同時指出，目前全球消費不濟，棉花價格堅守的壓力大。為應對棉價下跌， 印度和中國都在采取措施保護棉農收益不受損害。政府對國內棉價的支持有望使明年的植棉面積保持 穩(wěn)定。而全球經濟增速趨緩則導致全球棉花消費在近十年來首度出現(xiàn)萎縮，跌幅在 5%。相對于其它作物來講，棉價并無優(yōu)勢而言，因此市場普遍預計 09/10 年度植棉面積將進 一步下滑，其產量將繼續(xù)回落。而 08/09 年度全球棉花進口量也將減少 9%至 750 萬噸。目前棉花價格和其它作物 相比，并不具有優(yōu)勢，當然種植成本也較高。 美棉庫存消費比 從 11 月開始，國際棉花咨詢委員會 ICAC 就在預測報告中指出 08/09 年度全球棉 花消費及進口量將受 整個經濟環(huán)境的影響而大幅減少。08/09 中國棉花產量為 800 萬噸，較上年度略減少 萬噸。 08/09 年度全球棉花產量減減少 6%，至 2