債券定價和風(fēng)險管理英文-wenkub
2023-03-28 15:29:48 本頁面
【正文】 yield) –一般來說，違約的風(fēng)險越大，違約時損失的數(shù)量越大，在收益上的差別越大。 ? – Yield to call ? 例子：面值為 1000元，息率 8%， 30年到期的無回購協(xié)議的債券和面值為 1000元，息率 8%， 30年到期，回購價格為 1100元的債券 ? – price – 1200 – 1000 – 0 5% 10% 15% 20% interest rate ? –兩者之差反映了公司以 1100元進(jìn)行回購這樣一個權(quán)利的價值。 ? ?Call and put provisions – call price – call premium –當(dāng)收益率劇烈下降后，債券的發(fā)行者回購已經(jīng)發(fā)行的債券具有財務(wù)上的優(yōu)勢，因為發(fā)行者能夠用收益更低的債券來代替。 –由這兩個屬性可以決定債券的收益率，再與基準(zhǔn)的收益率作比較。 P*ytC*ytCP *y? Bond attributes ?在債券定價過程中，債券的六個重要的屬性： – length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default ? ?在任何時間，這些性質(zhì)不同的債券的市場價格結(jié)構(gòu)，以到期收益來描述。得到 ?如果通過分析，得到 ?問題：定價如何？如何確定 ？ %?y %* ?yy? ?Intrinsic value ?例子： ?兩種程序所得結(jié)果的一致性，即價格與回報率之間的關(guān)系。 ?債券的定價 ?債券的特性 ? Capitalization of Ine Method of Value ? ?Promised yieldtomaturity –如果 ，則定價過低 (underpriced)。 –如果 ，則定價過高 (overpriced)。 ? ??? ??ntttyCV1*1?V? ?為了利用 Capitalization of Ine Method of Value，必須決定 ， ， 的值。整個結(jié)構(gòu)也稱為收益結(jié)構(gòu) (yield structure)。通常以國庫券的到期收益作為基準(zhǔn)。 ? –例子：考慮 10年期債券以面值（ 1000元）發(fā)行，息率為 12%，上市 5年以后，可以以回購價格 1050元進(jìn)行回購。 –當(dāng)由回購風(fēng)險時，更加關(guān)注回購收益而不是到期收益 –回購收益的計算 ? –例子：假設(shè)息率為 8%， 30年到期的債券價格為 1150元， 10年后以 1100元回購 –回購收益為 %，到期收益為 % Y ie ld to ca l l Y ie ld to m at ur it yCoup on pa y m ent 40 40N um ber ofsem ia nnual p eri ods20 60F inal pay m ent 1 100 1000price 1 150 1 150? – The higher the coupon rate of a callable bond, the greater is the likely divergence between actual and promised yields. –一般來說，息率超過 5%的債券都會回購 –回購可能性越大，到期收益應(yīng)該越高，即，息率越高，或者回購酬金越低，到期收益應(yīng)該越高 –當(dāng)別的性質(zhì)相同時，息率越高或者回購酬金越低的可回購債券，其內(nèi)在價值 (intrinsic value) 應(yīng)該越低。 ? ?Promised yield to maturity and expected yield to maturity. –例子：在 1993年 8月， Wang Laboratories, Inc.即將破產(chǎn)，它的到期日為 2023年的債券發(fā)行時以面值的 35%折價發(fā)行，使得 Promised yield to maturity 超過 26%。 ? 一個關(guān)于違約酬金大小的模型： – 如果每期違約的概率為 ，違約時支付的數(shù)量為前一年市價的 ，則當(dāng)債券公平定價時承諾的到期收益 為 – 承諾到期收益和期望到期收益 之間的差為債券的違約酬金。 – 例子：考慮一組公司，都有破產(chǎn)的可能性，但破產(chǎn)的原因各不相同，由這些公司的債券組成的證券組合的實際回報率近似等于其期望回報率，系統(tǒng)風(fēng)險為 0。這部分風(fēng)險稱為債券的系統(tǒng)風(fēng)險，使得債券具有風(fēng)險酬金，以它的期望收益率與無違約風(fēng)險利率的差表示。 ? . Yield spread 的確定 ?評估違約概率的四種測度： – The extent to which the firm’ s ine had varied over the preceding nine years(measured by the coefficient of variation of earningsthat is, the ratio of standard deviation of earnings to average earnings) – The length of time that the firm had operated without forcing any of its creditors to take a loss. ? – The ratio of the market value of the firm’ s equity to the par value of its debt. – The market value of the firm’ s outstanding debt. ? ?Yield spread= ? +(earnings variability) ? (time without default) ? (equity/debt ratio) ? (market value of debt) ? 預(yù)測違約的財務(wù)比 (financial ratio) ?對一個公司而言，當(dāng)下面情況發(fā)生時，違約的概率變大： – the existing cash balance is smaller – the expected cash flow is smaller – the cash flow is more variable ?單變量方法 ?多變量方法 ? 單變量方法 ?the ratio of cash flow（ ine before depreciation, depletion, and amortization charges) to total debt ? 多變量方法 ?
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