【正文】 合資本成本最低的 . ?4邊際資本成本 :指企業(yè)追加長期資本的成本率 ,追加籌資時使用到 . ?5資本成本對企業(yè)籌資管理 ,投資管理 ,乃至整個財務管理活動和經營管理存在重大影響 ?資本成本的作用 ?(1)是選擇籌資方式 ,進行資本結構決策 ,確定追加投資方案的依據 . ?(2) 是投資決策的依據 ?(3)可以用來評價企業(yè)的經營業(yè)績 . ?個別資本成本計算公式 : 長期債權資本成本 : 由借款利息和籌資費構成的由于長期借款的利息允許在稅前扣除 ,從而具有抵減企業(yè)所得稅的作用 .因此一次還本 ,分期付息長期借款的資本成本為 : ? 長期債券資本成本 :稅前支付 ,但其發(fā)行費用較高 ,應做考慮 ,此外發(fā)行有等價 ,溢價 ,折價等 . ? 長期股權資本成本 :稅后支付 ,沒有抵稅作用 . (1)優(yōu)先股的資本成本 (索償權次于長期債券 ,股息率和籌措費高于長期借款 ,成本率高于債券 ,但為自由資金 ,被企業(yè)長期占有 ) ? (2) 普通股資本成本 (不抵稅 ),有三種計算方式 : ? 綜合資本成本 (影響因素 :個別資本成本 +長期資本所占有的比例 ,即權數 ) ? 個別資本成本占全部資本的比重 ,是按賬面價值確定的 ,但當資本地賬面成本與市場價值差別較大時 (如債券 ,股票的市場價格波動比較大 ),計算結果指差別較大 ,從而誤導籌資決策 ,常見的價值基礎有以下三種 : ? 1賬面價值基礎 :根據各種長期資本的賬面金額來去確定各自所占的比例 .優(yōu)點在于能從資產負債表中取得這些資料 ,容易計算 .缺陷在于資金的賬面價值可能不符合市場價值 . ? 2市場價值基礎 :指股票 ,債券等有市場價格的資本 ,根據市場價格來確定其所占比例 .優(yōu)點是真實客觀 ,不足在于市場價格波動不定 ,不易選定 ,同時市場價值反映的是現在情況 ,未必適合未來的籌資決策 . ? 3目標價值基礎 :指過票 ,債券以公司預計的未來目標市場價值來確定比例 ,從而測算綜合資本成本 .體現了期望的目標資本結構的要求 ,能適應籌措新資的需要 ,彌補賬面基礎和市場價值基礎的不足 ,但是 ,資本的目標價值很難客觀地確定 . ? 邊際資本成本 :指企業(yè)籌措新資金的成本 ,邊際成本是加權平均資本成本的一種形式 ,亦按加權平均法計算 ,而且各種資金的權數應以市場價值為基礎來確定 . ? 當追加籌資額一定時 ,各種籌資的資本成本也就隨之可以確定 , ? 當企業(yè)追加的金額未定時 ,則需要測算不同籌資范圍內的邊際資本成本 ,我們稱之為邊際資本成本規(guī)劃 , ?其步驟為 : ?A 確定目標資本結構 ?B 確定目標資本成本 ?C 計算籌資總額分界點 . ?D 計算邊際資本成本 ?公司的邊際資本成本隨著追加籌資金額的增加會逐漸上升 ,一般而言 ,邊際投資報酬率則會隨投資規(guī)模的上升而逐漸下降 ,只有當邊際資本成本低于邊際投資報酬率時 ,籌資才是合理的 ,投資也是有利的 . ? 杠桿利益 ? 以較小的力量獲得較大的效果的現象為杠桿作用 .財務管理涉及的杠桿有 營業(yè)杠桿 ,財務杠桿和聯合杠桿 .并以對應著經營風險 ,財務風險 ,企業(yè)總風險以及有關的利益 ,財務管理利用杠桿的目標是 控制企業(yè)總風險的基礎上 ,以較低的代價獲得較高的收益 . ? 營業(yè)杠桿 :指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤的變化幅度大于營業(yè)額變動幅度的杠桿反應 ,它反映了營業(yè)額與息稅前利潤之間的關系 . ?(2)營業(yè)杠桿利益 :指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下 ,單位營業(yè)額的固定成本下降而使物流企業(yè)增加的營業(yè)利潤 . ?營業(yè)杠桿風險分析 :企業(yè)營業(yè)額下降時 ,由于固定成本不變 ,從而造成利潤下降 . ?(3)營業(yè)杠桿系數的預算 :營業(yè)杠桿系數指企業(yè)息稅前利潤變動率對于營業(yè)額變動率的倍數 ,也叫經營杠桿系數 , ? 杠桿系數的作用在于 : 若系數為 2，表示當該企業(yè)營業(yè)額增加1倍時 ,息稅前利潤增加 2倍 ,反之亦然 .一般來講 ,企業(yè)的營業(yè)杠桿系數越大 ,其營業(yè)杠桿收益和營業(yè)杠桿風險越大 ,反之亦然 . ? 財務杠桿 :指由于債務的存在 ,而導致稅后利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應 ,它放映了息稅前利潤與稅后利潤的關系 . ? (2)財務杠桿利益分析 : 亦稱融資杠桿利益 ,是指企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給股權資本帶來的額外收益 . ? 財務杠桿風險分析 :由于債務利息是固定的 ,不隨著息前利潤的下降而減少 ,因此當息稅前利潤下降時 ,稅前利潤負擔的債務利息上升 ,會使稅后利潤以更大的比例下滑 . ? 財務杠桿系數的測算 :是稅后利潤變動率相對息稅前利潤變動率的倍數 .,對股份制公司來講,財務杠桿系數表現為 普通每股稅后利潤變動率相對于息稅前利率的倍數 , ? 聯合杠桿 : 將營業(yè)杠桿和財務杠桿結合在一起,來綜合討論營業(yè)額變動對每股收益的影響 ,這種營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合叫做聯合杠桿 ,又名綜合杠桿 ,復合杠桿 . ?公司籌資的方式不同 ,資本成本大小和風險高低也就各異 ,所以 資本成本結構 成為公司籌資決策中的 核心問題 .資本結構理論就是關于公司資本結構 ,公司綜合資本成本與公司價值三者之間的關系理論 ., ?從其發(fā)展來看 ,主要有 早期資本結構理論 ,MM資本結構理論 ,新的資本結構理論 . ?早期資本結構理論 包括凈收益理論，凈營業(yè)收益理論，傳統理論 ?凈收益理論 ?特征 :按股本凈收益來確定公司的總價值 ,認為負債籌資可降低公司資本成本 ,故采用負債總是有利的 . ?優(yōu)點 :考慮了財務杠桿利益 ?缺點 :忽略了財務風險 (如果公司負債過多 ,債權資本比例過高 ,財務風險也高 ,公司的加權平均資本也會上升 ,對價值反會下降 ? 凈營業(yè)收益理論 ? 特征 :公司價值與資本結構無關 ,公司凈營業(yè)收入為關鍵點 . ? 優(yōu)點 :認識到債權資本比例的變動會影響公司的財務風險 ,也可能影響股權成本 . ? 缺點 :公司的綜合成本不可能是一個常數 ,如此推論即無最佳投資結構 . ?傳統理論 ?特征 :介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間 .認為 增加債權資本對提高公司價值是有利的 ,但必須適度 ,如公司負債過多 ,綜合資本成本上升 ,從而公司價值下降 . ?MM資本結構理論 包括 MM定理 1 ， MM定理 2 ?首次以嚴格的理論推導出負債與公司價值的關系 ,推動了財務管理理論的發(fā)展 . ?MM定理 1內容 :在完善的市場條件下 ,公司均衡市場價值與它的負債權益比是無關的 ?缺 :在假設條件下得出 ,但在公司籌資實務中沒有一家公司不關注資本結構 . ?MM定理 2內容在完善的市場條件下 ,有債務的公司的價值等有相同風險但無債務公司的價值加上債務節(jié)稅利益 ,這表明 公司的價值與公司的舉債量成線性關系 (節(jié)稅 ). ?圍繞 :1是評價 MM定理的完善市場假設的正確性 , ? 2 通過收集收據對 MM定理結論的正確性進行實證研究 . ?新的資本結構理論包括 代理成本理論，平衡理論，非對稱信息理論 ?代理成本理論 :負債比率不是越高越好 ,只有債權資本比例適度的資本結構才會增加股東財富 ?平衡理論 :最佳公司融資結構是在免稅優(yōu)惠帶來的收益和債務上升帶來的成本之間選擇最佳點 . ?非對稱信息理論 : ?資本結構 :是指各種資金來源構成和比例關系 . ?資本結構 :按照權益性質不同可把資本分為 :股權資本 +債權資本 ,因此資本結構問題總的來說,是債權資本的比例安排問題 .在企業(yè)的資本結構決策中 ,合理利用債權籌資 ,科學地安排債權資本的比例 ,是物流企業(yè)籌資管理的核心問題 ,它對企業(yè)具有重要的意義 : ?1 一定程度的債權資本有利于降低企業(yè)綜合資本成本 ? 2 合理安排債權資本比例可以獲得財務杠桿作用 ?3 適度的債券資本比例可增加公司的價值 .(一般來說 ,公司價值 =債權資本的市場價值 +股權資本的市場 ) ?決策在于確定最佳的資本結構 ,所謂最佳資本結構指在一定條件下 ,是企業(yè)綜合資本成本最低 , ?企業(yè)價值最大的資本結構 . 最佳資本結構的制定是企業(yè)籌資決策的核心問題 . ?資本結構決策方法包括綜合資本成本比較法，每股收益分析法，公司價值比較法 ? 綜合資本成本比較法 :缺點在于所擬定的方案有限 ,可能漏掉最優(yōu)方案 ,較適用于資本規(guī)模小 ,資本機構較為簡單的非股份制物流企業(yè) . ?每股收益分析法 :凡能提高每股收益的資本結構都是合理的 ,反之不合理 . ?股收益最高做為決策根據 ,而不考慮財務風險 ,是片面的 .(負債帶來財務風險 ,投資者風險加大 ,股票價格和企業(yè)價值有會有下降趨勢 ),此決策適合于資本規(guī)模不大 ,資本機構不復雜的股份有限公司 . ? ?公司價值比較法 : 選擇籌資方案 ,應使公司價值最大 ,而不是單純的追求每股利益 . ?此方法在于在充分反映公司財務風險的前提下,以公司的價值大小為標準 ,經過測量確定公司的最佳資本機構的一種方法 . ?與前兩種相對 ,充分考慮了公司的財務風險和資本成本因素的影響 ,進行資本結構的決策以公司價值最大為標準 . 公司價值比較法關鍵在于測算公司的總價值和公司的資本結構 , ?1公司總價值的測算 =股票市場價值 +債務市場價值之和 (V=B+S) 第五章 ?1 概念 : 物流企業(yè)把資金投放到企業(yè)內部生產經營所需的長期資產上 ,稱為內部長期投資 (主要有固定資產投資 +無形資產投資 ).對內投資和對外投資時物流企業(yè)投資活動的兩種基本類型 . ? (1)變現能力差 . ? (2)資金占用數量相對穩(wěn)定 ?2 特點 : (3)資金占用額較大 ? (4)內部長期投資的次數相對較少 ? (5)收回時間較長 ?3 決策指標 ? 概念 :是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準 ,主要可分為 :貼現現金流量指標 和 非貼現現金流量 指標 .(現金流量指現金的流入與流出 ,它是評價投資方案是否可行必須事先考慮 ,計算的一個基礎性指標 ) ? 投資決策中采取現金流量的原因是 : a 有利于科學地考慮貨幣的時間價值 b 采用現金量使投資決策更加客觀 . ?非貼現現金流量是指不考慮各種貨幣時間價值的各種指標 .主要常見的有 :投資回收期和平均報酬率 ?貼現現金流量指標 :考慮了貨幣的時間價值的指標 .常見的貼現現金流量主要有 :凈現值 ,內部報酬率 ,獲利指數 . ?A 凈現值 :指特定方案未來現金流入的現值與現金流出的現值之間的差額 .當入 出 ,方案可行 ,反之 . ?B 內部報酬率是指能夠使未了現金流入量現值等于現金流量現值的貼現率 ,是凈現值為零時的貼現率 . ?C 獲利指數 :指投資項目投入使用后的現金流量現值之后與初始投資額之比 .(考慮貨幣時間價值 ,并且用相對數表示 ,從而有利于在投資規(guī)模不同的各方案中進行對比 ). ? 總之 ,在無資本限量的情況下 ,利用凈現值在所有的投資評價中都能做出正確的決策 ,而內部報酬率金和獲利指數在是否采某一方案中也能做出正確決策 ,但在互斥決策中有時做出錯誤的 ,因而 ,凈現值是最好的 . ?按投資對象可將有價證劵分為 :債券投資 ,股票投資 ,基金投資 . ? 一 債券是以償還本金和支付利息為條件的一種債券債務關系憑證 ,債券發(fā)行后可轉讓和流通 . ? 1 債券的估價模型是 :年金現值和到期收到本金的復利現值之和 , ? 2 債券的實際收益 ? 由于債券可以溢價和折價發(fā)行 ,所以債券實際收益率的本質是使未來投資收入的現金流入量等于債券購入價格的折現率 .其