【正文】 理解國際收支 平衡與否的關(guān)鍵）分析：假定其他條件不變，資本可平衡與否的關(guān)鍵）分析：假定其他條件不變，資本可以在各以在各 國間自由流動，則利率水平是影響資本流動國間自由流動，則利率水平是影響資本流動最主要的因素。 （（ 2）） 經(jīng)常賬戶余額：貿(mào)易賬戶、收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)經(jīng)常賬戶余額：貿(mào)易賬戶、收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)移賬戶。一筆貿(mào)易流量對應(yīng)一筆金融流量，使同一行為在不同賬戶被記錄兩次。 國民收入賬戶和國際收支賬戶是對開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行描述的兩個基本會計(jì)工具。國 際 金 融 學(xué)（ International Finance) 鄒 薇， 8293479 緒 論 國際金融學(xué)的研究對象 —— 貨幣金融視角下的開放經(jīng)濟(jì)中內(nèi)外均衡同時實(shí)現(xiàn)的問題。第一節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入賬戶n 國民收入n 封閉經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式 C + I + G = Y = C + SP + T （ ） I = Sn 開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入等式 Y = C + I + G + X – M （ ） TB= XM（貿(mào)易賬戶余額）n開放經(jīng)濟(jì)下的國民收入 Gross Domestic Products（ GDP） Gross National Products（ GNP） GNP=GDP+NFP （ ） NFP： 從外國取得的凈要素收入。借方表示該經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)（資源）持有量的增加，貸方表示資產(chǎn)（資源）持有量的減少。綜合反映一國的進(jìn)出口狀況。（見圖最主要的因素。交往狀況。n外國金融市場 （ foreign financial market ）n歐洲貨幣市場（ European financial market ） ： 在岸交易、離岸交易n外匯市場 第一節(jié) 外匯市場上的國際金融活動n 外匯與匯率的概念 外匯：以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn) 匯率：直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法、美元標(biāo)價法 升值與貶值 固定匯率與浮動匯率 單一匯率與復(fù)匯率 實(shí)際匯率與有效匯率實(shí)際匯率 =名義匯率 +（ ）財政補(bǔ)貼和稅收減免n外匯市場交易活動銀行同業(yè)市場 —— 主體客戶與銀行之間的交易市 表 21 外匯交易行情n 國際資金流動 根據(jù)資本流動與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，國際間的資本流動可分為： 國際直接投資 金融性資本的國際流動 —— 國際資金流動，與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。3．紙幣相對于金幣具有天然優(yōu)越性。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。投資者的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與收益的最佳組合。 影響國際中長期資金流動的主要因素是國際金融市場上中長期收益率的變化情況以及相應(yīng)的風(fēng)險狀況。–從資金使用角度看，利用資金進(jìn)行投資的實(shí)際收益率低于預(yù)期水平。隨后，一系列國家相繼宣布無力清償外債，世界性的債務(wù)危機(jī)就此爆發(fā)，并從急性危機(jī)演變成持續(xù)于整個 80年代的慢性債務(wù)危機(jī)。債務(wù)以浮動利率負(fù)債為主187。要求債務(wù)國實(shí)行緊縮的國內(nèi)政策，以保證利息支付。減輕債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高債務(wù)國的信用，增強(qiáng)市場對這些國家的信心。（ 2）受心理預(yù)期因素的影響非常突出。– 投機(jī)性資金流動：指投資者利用國際市場上的匯率、金融資產(chǎn)或商品價格的波動，從中謀取利潤而引起的短期資金流動。（ 4）一國的貨幣需求非常穩(wěn)定，貨幣供給由央行國內(nèi)信貸及持有外匯儲備兩部分組成。– 在貨幣危機(jī)的防范機(jī)制上，緊縮性財政貨幣政策是防止這種貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。n 貨幣危機(jī)的影響（ 1）不利影響：– 貨幣危機(jī)的發(fā)生過程中出現(xiàn)的對經(jīng)濟(jì)的不利影響– 貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會發(fā)生變化– 從貨幣危機(jī)發(fā)生后相當(dāng)長的 時期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看，緊縮性貨幣政策可能給社會帶來巨大災(zāi)難（ 2）積極影響：– 暴露了一國經(jīng)濟(jì)掩蓋的許多問題– 為國際金融提出了嶄新的課題n 小結(jié) 國際短期資金流動對開放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生了重大影響，開放性對經(jīng)濟(jì)的兩方面作用更為明顯，尤其是短期資金流動中的貨幣危機(jī)問題使經(jīng)濟(jì)面臨的 維持合理的開放狀態(tài)與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展 兩者之間的沖突表現(xiàn)的非常尖銳。n 國際投機(jī)資本（國際游資）：沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤為目的而在各市場之間移動的短期資本。 索羅斯的 Quantum基金（離岸基金），2023年 4月 28日關(guān)閉（全球性的 “流通量萎縮 ”，匯率、利率、股市發(fā)生了根本性變化，加強(qiáng)了對新興市場的監(jiān)管）第五章 國際儲備第一節(jié) 國際儲備的涵義，構(gòu)成及作用一、國際儲備 ：一國貨幣當(dāng)局能隨時用來干預(yù)外匯市場，支付國際收支差額的資產(chǎn)。二、國際儲備的來源（一）國內(nèi)渠道1. 國際收支順差：經(jīng)常賬戶盈余2. 中央銀行在國內(nèi)收購的黃金3. 中央銀行實(shí)施外匯干預(yù)政策時購進(jìn)的可兌換貨幣4. 一國政府或中央銀行對外借款凈額5. IMF分配的特別提款權(quán)6. 儲備資產(chǎn)收益及由于匯率變動形成的溢價7. （二）國外渠道8. 黃金產(chǎn)量減去非貨幣性黃金； SDRs；儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出三、國際儲備的構(gòu)成1. 自有儲備（ 1） 黃金儲備（ 2）外匯儲備：外國可兌換貨幣及其短期金融資產(chǎn)（ 3）儲備頭寸：會員國繳納份額中的外匯部分的余額 +IMF用去的本國貨幣持有量（ 4） 特別提款權(quán) （ SDRs ）：可用于歸還 IMF貸款和會員國政府之間償付國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn) 2. 借入儲備 備用信貸；借款總安排；互惠信貸協(xié)定；本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)國際清償力的構(gòu)成 國 際 清 償 力自有儲備（國際儲備）黃金儲備外匯儲備儲備頭寸SDRs借入儲備備用信貸借款總安排互惠信貸協(xié)定誘導(dǎo)儲備本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)四、國際儲備的作用1. 保 證對外支付能力 使一國避免在國際收支暫發(fā)生困難時被迫采取不利于本國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整行為，或當(dāng)一國國際收支長期惡化而使調(diào)整不可避免時，能將調(diào)整分散在一個最適當(dāng)?shù)臅r期。n 國際清償能力 =自由 儲備 +借入 儲備n 借入 儲備：一國向外借款的能力。Composition of International Reserven 國際儲備的構(gòu)成 ： （政府持有的）1. 黃金 儲備2. 外匯 儲備3. IMF該國的儲備份額 (普通提款權(quán) )4. IMF該國的 SDRs (特別提款權(quán) )1. Gold Reserven Status Quo:1. 國際儲備中的黃金比重在減少。n 各國中央銀行仍然保持一定數(shù)量的黃金。長期以來形成的定價（價值尺度）， 觀念 的影響。2. 總體上 保持適量的供給 ，供給過少 ?限制國際貿(mào)易；供給過大 ?世界性通貨膨脹。2. Credit Tranche (分四檔，每檔為其認(rèn)繳份額的25%)條件也隨提款增多而嚴(yán)厲。它是靠國際紀(jì)律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)。2. As a stabilizer: 政府可以動用在外匯市場上對付投機(jī)性因素。在國際競爭中處于主動地位。其中經(jīng)常項(xiàng)目盈余又比資本項(xiàng)目盈余更穩(wěn)定可靠。n 過多 ：1. 機(jī)會成本上升，利息損失。 最適度國際儲備量的確定及決策依據(jù)Analysis Approaches to Optimal…n 確定最適度國際儲備量的分析方法n I. 比率分析法 (Ratio Approach) Triffin (1947)經(jīng)驗(yàn)性強(qiáng)，便于操作，被國際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國家所采納。n 儲備收益 ：擁有儲備的最低限度可以避免在國際收支逆差時過度緊縮而 造成的國內(nèi)總產(chǎn)值損失 。4. 利用 國際 融資 的能力： International Creditability and liquidity。（ 2）國際 浮動匯率制下的大背景 所造成。Pro and Con of MultiReservesn Pro:（ 1） 擺脫對美元的過分依賴； 風(fēng)險分散化 。各國對儲備資產(chǎn)的調(diào)整會引起外匯市場動蕩。 （ 2）根據(jù)各種儲備貨幣匯率波動的幅度進(jìn)行選擇，盡可以增加匯率波動幅度較小的貨幣儲備量，減少匯率波動幅度較大的貨幣儲備量。 第三節(jié) 中國的國際儲備China’s International Reserves1n 中國黃金儲備 從 1979年到今年基本上保持在 1270萬盎司左右。1. 國家外匯庫存 ：是國家對外貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收支的差額。（ 有使用權(quán)，無所有權(quán) ）China’s International Reserves2n 中國國際儲備管理的發(fā)展，現(xiàn)狀和特點(diǎn)：China’s International Reserves3n 中國 國際儲備管理的中心 內(nèi)容是 外匯儲備管理 。n 作為外匯專業(yè)銀行的中國銀行具體掌握和管理中國的外匯儲備資產(chǎn)?！?歐元十二國：德國、法國、比利時、意大利、奧地利、荷蘭、芬蘭、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、盧森堡、希臘。n 歐元匯率盡管一路下滑、表現(xiàn)不佳，但它的長期走勢是平滑的，也沒有引起過投機(jī)沖擊。牽頭行通常是管理行，收取牽頭費(fèi)與管理費(fèi)，并與其他管理行一起承擔(dān)貸款的管理工作。它允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者（ QFII）在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場開放模式。具體做法是，由美國一家商業(yè)銀行作為存托人（或存托銀行， Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于該銀行的海外托管銀行（一般由存托銀行的海外分支機(jī)構(gòu)承擔(dān)），該存托銀行便在美國發(fā)行代表該公司股票的可流通票證。外國人在美國發(fā)行的美元債券是 “ 揚(yáng)基債券 ” ；在日本發(fā)行的日元債券是 “ 武士債券 ” ；在英國發(fā)行的英鎊債券是 “ 猛犬債券 ” 。第一節(jié) 國際金融市場概述三、離岸國際金融市場是境外市場，即自由兌換的貨幣在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務(wù)。產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競爭能力和增強(qiáng)金融制度活力，自 20世紀(jì) 70年代以來紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險的管理。第二節(jié) 歐洲貨幣市場 歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲與貸放的市場，可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場。第二節(jié) 歐洲貨幣市場 二、歐洲銀行信貸市場分短期信貸和中長期信貸兩種。第二節(jié) 歐洲貨幣市場 二、歐洲銀行信貸市場銀團(tuán)的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán)代理銀行參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過良好的合作關(guān)系。對投資者具有一定的吸引力，對發(fā)行公司可解除債務(wù)。沒有票面利率，以折價出售，到期一次還本。第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新 一、金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新包括新的市場、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動幅度）。貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來某時刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。 集中交易利于價格發(fā)現(xiàn)。 而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬英鎊、 1250萬日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價格限制移動、最小價格波動等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。遠(yuǎn)期市場交易中，每個交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險或違約風(fēng)險；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險小。第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨（二）追蹤一份期貨合約假定在 6月 15日，在 CME購買歐元 9月期貨，價格為每歐元 ，購入 8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約 125000歐元，于是持有 100萬歐元多頭。買權(quán)（看漲期權(quán)， Call Option），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格購買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)， Put Option），是指在約定的未來時間按協(xié)