【正文】 以政府投資為主導(dǎo)的市政園林項(xiàng)，由于多采用BT模式，雖然施工訂單不會受到太大影響，但園林綠化企業(yè)或?qū)⒃谫Y金回款方面遇到一定挑戰(zhàn)，并逐步影響施工企業(yè)后期訂單承接規(guī)模。雖然公園數(shù)量、面積一直保持在較高水平，但由于受到園林設(shè)計(jì)需與自然景觀融合發(fā)展、極為嚴(yán)格的財(cái)政撥款審核制度，以及土地私有化等因素影響，美國園林行業(yè)一直按照“大園林，小施工；重自然，輕人工 ”模式運(yùn)行，各個(gè)園林項(xiàng)目施工規(guī)模有限，建設(shè)施工支出（絕對金額、支出占比）一直維持在較低水平，因此在美國市政園林不斷發(fā)展過程中，并未涌現(xiàn)出大量規(guī)?；瘓@林施工企業(yè)，超過70%2企業(yè)為員工數(shù)不足500人的中小裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告型企業(yè)。國家公園在運(yùn)營上主要依靠政府撥款以及部分私人或財(cái)團(tuán)捐贈(zèng)，門票只是作為控制游客數(shù)量，保持園區(qū)環(huán)境的調(diào)控手段，而非主要盈利來源。由于國家公園是以保護(hù)國家自然文化遺產(chǎn)為主要目的，確保資源的真實(shí)性、完整性，和可持續(xù)利用是美國國家公園發(fā)展的基礎(chǔ)，因此在開發(fā)建設(shè)過程中NPS一直遵循以天然景觀為主要內(nèi)容，人工建筑、設(shè)施只提供必要輔助功能，保證“下一代人欣賞真實(shí)原始景色” 的原則，對每年國家公園新開工建設(shè)支出在總額上進(jìn)行嚴(yán)格管控，要求各主要國家公園相互“ 競爭”申請總額有限的建設(shè)資金，并由丹佛設(shè)計(jì)中心進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì)。目前美國州立公園數(shù)量已超2022家，面積接近1400萬英畝，華盛頓、俄勒岡、加利福尼亞、佛羅里達(dá)等地區(qū)州立公園數(shù)量均在百家以上。由于州立公園運(yùn)營支出更多的依靠園區(qū)經(jīng)營性收入，相比國家公園，為吸引游客，州立公園更加關(guān)注園區(qū)建設(shè)和服務(wù)，因此在諸如周末供游人使用的宿營地、景區(qū)周邊服務(wù)設(shè)施，以及人工觀賞景觀等方面投資力度均要強(qiáng)于國家公園。從19世紀(jì)開始，隨著美國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及居民生活水平不斷提升，人們開始對居住環(huán)境的舒適性和安全性提出了更高要求，在城市內(nèi)尋找自然呼吸空間和休閑娛樂場所是居民所關(guān)注的焦點(diǎn)。定位“綠色、簡單、自然” ，單位造價(jià)遠(yuǎn)低于我國市政園林。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告建設(shè)規(guī)模與細(xì)化分工限制美國園林施工企業(yè)規(guī)模美國市政園林年均建設(shè)施工規(guī)模有限。我們發(fā)現(xiàn)美國建筑施工企業(yè)，隨著公司規(guī)模增大，其員工的平均工資水平呈現(xiàn)明顯上行趨勢，500人以上規(guī)模公司人均 倍，而在美國這種施工分工極其細(xì)化、客戶分布廣泛、單體訂單規(guī)模有限的市場， “規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”使大量園林施工企業(yè)維持在中小型規(guī)模。經(jīng)過長期發(fā)展，美國園林服務(wù)市場已進(jìn)入成熟發(fā)展期，至2022年行業(yè)收入規(guī)模已達(dá)到578億美元，雖然受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，使2022年和2022年行業(yè)規(guī)模有所下滑，但我們認(rèn)為較大存量市場將有望使其收入規(guī)模長期穩(wěn)定在500億美元之上。至2022年末，美國園林服務(wù)行業(yè)百人以上規(guī)模公司占比不足1% ，超過70%公司為4人以下的微型企業(yè)。由于歷史原因，我國城市園林綠化建設(shè)在80年代之前基本停滯不前，年投資規(guī)模僅幾千萬元，城市建設(shè)的重點(diǎn)在于實(shí)用性和工業(yè)性，園林公園更多是在密布住宅區(qū)、工業(yè)區(qū)間的綠色點(diǎn)綴。隨著90年代后期各級政府加大在環(huán)境綠化建設(shè)方面投資力度，我國園林綠化固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速上行趨勢，從90年代初不足5億元增加至2022年的13557億元，CAGR近36%，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由不足3%%，顯示出園林綠化在我國“城市化”發(fā)展過程中戰(zhàn)略地位在不斷提升。在《城市綠化條例》推動(dòng)下，我國園林綠化固定資產(chǎn)投資由1991年的不足5億元，元，CAGR 超45% ，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由 1991年的不足3%大幅上升至2022年的近8%。我們認(rèn)為， “國家園林城市 ”稱號一方面符合中央政府大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)要求，有利于地方官員順利完成相關(guān)政績考核；另一方面，園林綠化作為城市名片將大幅提升城市知名度，改善投資環(huán)境，在招商引資方面競爭優(yōu)勢明顯提升，在過去幾年如大連、青島、廈門、昆山、南京等城市快速發(fā)展均在一定程度上得益于“國家園林城市” 稱號。隨著國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)以數(shù)量為主導(dǎo)的城鎮(zhèn)化建設(shè)的問題和矛盾日益突出，我們認(rèn)為，未來新型城鎮(zhèn)化建設(shè)或?qū)⒏雨P(guān)注居民的生活水平、居住環(huán)境以及社會綜合發(fā)展水平，開拓高質(zhì)量、低能耗、集約化的新型發(fā)展道路，而園林綠化也將成為未來新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中重要一環(huán)。作為“十八大” 后配套細(xì)則文件，2022年11月18日住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，并提出未來園林綠化建設(shè)目標(biāo)：至2020年，全國設(shè)市城市要對照《城市園林綠化評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》完成等級評定工作，達(dá)到國家Ⅱ級標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國家園林城市要達(dá)到國家Ⅰ級標(biāo)準(zhǔn)8。由于市政園林屬于城市基礎(chǔ)公共設(shè)施建設(shè)，我們認(rèn)為其發(fā)展空間主要受兩方面因素影響：第一，不同省市地區(qū)公園綠地面積現(xiàn)狀及發(fā)展目標(biāo)（發(fā)展?jié)摿Γ?；第二，各地方?cái)政收入水平（發(fā)展能力）。雖然單位公園綠地面積造價(jià)受地域及項(xiàng)目類型影響，但是參考東方園林近兩年施工項(xiàng)目來看，價(jià)格基本在250300元 /平方米，我們以270元/ 平方米基本造價(jià)來進(jìn)行測算，考慮未來受到通脹、人工成本上漲等因素，我們預(yù)計(jì)單位造價(jià)年漲幅約在2%左右。，同比下降%，2022 年12 ，%，趨勢已裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告逐步恢復(fù)。在后期趨勢上，未來一年強(qiáng)勁的需求以及較為寬松的信貸條件將延續(xù)目前地產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢，由于良好的銷售勢頭已消化了部分庫存，預(yù)計(jì)2022年房地產(chǎn)銷售面積和新開工面積將增長510%。目前我國地產(chǎn)園林市場主要由普通住宅園林、高檔住宅園林和商業(yè)用房園林三部分組成，其中普通住宅、高檔住%、%、% ，從絕對面積上看，普通住宅對地產(chǎn)園林建設(shè)需求最大。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷過景氣高峰后，高質(zhì)量園林項(xiàng)目將對后期銷售有著較強(qiáng)推動(dòng)作用，未來普通住宅、高檔住宅配套園林項(xiàng)目建設(shè)力度將有望逐步加大。當(dāng)普通住宅投資增速每變化兩個(gè)百分點(diǎn)，2022年地產(chǎn)園林市場規(guī)模約變化111130億元，而當(dāng)普通住宅配套園林項(xiàng)目投資占比每變化一個(gè)百分點(diǎn)，2022年地產(chǎn)園林市場規(guī)模約變化690億元，顯示出地產(chǎn)園林規(guī)模彈性主要來自于配套園林項(xiàng)目在房地產(chǎn)開發(fā)投資中的占比。雖然市政園林企業(yè)和地產(chǎn)園林企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有所不同， 但行業(yè)仍呈現(xiàn)“大市場、小公司” 的特點(diǎn)，龍頭企業(yè)之間競爭程度較低，未來有望在市政園林、地產(chǎn)園林領(lǐng)域均出現(xiàn)多家數(shù)十億規(guī)模的大型設(shè)計(jì)施工一體化企業(yè)。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告由于市政園林項(xiàng)目下游客戶是地方政府，并多以BT或類BT 訂單為主，因此市政園林企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍要低于地產(chǎn)園林企業(yè)9。從有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比例來看，我們預(yù)計(jì)至2022年末東方園林占比或?qū)⒊^50%，而普邦裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告園林和鐵漢生態(tài)占比則均在10%以下，后期增加杠桿空間較大。對應(yīng)地產(chǎn)園林行業(yè)而言，如果未來地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步從緊，或?qū)⒂绊懛康禺a(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流回籠，降低地產(chǎn)園林支出，使市場規(guī)模趨勢性減小。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，過去6年間收入規(guī)模增長了近14倍，CAGR 達(dá)到了 %，在上市后連續(xù)兩年收入增速超過100%。東方園林是目前國內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，在過去6年間公司收入規(guī)模增長了近14倍，CAGR達(dá)到了 %，尤其在上市后，公司連續(xù)兩年收入增速超過100%，迎來了真正規(guī)模高速擴(kuò)張期。2022年園林綠化行業(yè)50強(qiáng)中收入規(guī)模超過10億元企業(yè)僅有5家，其中市政園林企業(yè)3家，分別是東方園林、上海園林和中外園林；地產(chǎn)園林企業(yè)2家，分別是棕櫚園林和普邦園林。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告②產(chǎn)業(yè)鏈完整，依托設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)市政景觀設(shè)計(jì)在行業(yè)中處于核心地位。從苗木需求看，景觀設(shè)計(jì)好比服裝設(shè)計(jì)，不同設(shè)計(jì)趨勢和風(fēng)格將引領(lǐng)市場對不同服裝面料的需求，而主流景觀設(shè)計(jì)風(fēng)格也將決定未來一段時(shí)間內(nèi)園林綠化市場對不同苗木的需求，并有望同時(shí)創(chuàng)造出一些小眾苗木的需求高峰。融合國內(nèi)外、南北方差異是設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展趨勢。我們認(rèn)為，為滿足不同客戶需求，承接風(fēng)格各異的標(biāo)志性項(xiàng)目，龍頭園林裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告設(shè)計(jì)企業(yè)未來或?qū)⑦x擇不斷進(jìn)行外延式并購戰(zhàn)略，融合國內(nèi)外、南北方差異，充分整合行業(yè)資源，提升市占率。2022年公司“山東濰坊白浪河鳶都湖設(shè)計(jì)” 項(xiàng)目和“ 浙江湖州南太湖中央公園設(shè)計(jì) ”項(xiàng)目分別斬獲首屆國際景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)大會金、銀獎(jiǎng)，“北京歡樂谷主題生態(tài)樂園規(guī)劃設(shè)計(jì)”項(xiàng)目獲北京市第十五屆優(yōu)秀工程設(shè)計(jì)一等獎(jiǎng)，我們預(yù)計(jì)公司未來仍將憑借在設(shè)計(jì)領(lǐng)域強(qiáng)大的競爭實(shí)力帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)再上一層樓。公司計(jì)劃整合相關(guān)文化、演藝、特效等方面的國際知名品牌，在未來的三到五年內(nèi)，在全國50個(gè)左右的戰(zhàn)略城裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告市的中央公園或母親河兩岸，量身定制具有城市特質(zhì)和文化內(nèi)涵的現(xiàn)代城市復(fù)合景觀，使之成為城市的區(qū)域公共活動(dòng)中心，市民休閑娛樂的最佳去處。公司是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠在全國范圍承接市政園林施工項(xiàng)目的企業(yè)，秉承“ 先北后南，逐級拓展”的戰(zhàn)略，近三年除既有競爭優(yōu)勢的華北地區(qū)，公司從2022年起重點(diǎn)開拓沈陽、錦州、包頭、鄂爾多斯、大連、丹東、營口等東北城市，并取得不俗的成績。苗木資源是園林綠化施工中重要原材料，約占工程總造價(jià)15% ，是保證工程施工效果、提升客戶滿意度的核心要素，如何確保種類豐富的苗木資源及時(shí)出現(xiàn)在工程各個(gè)形象節(jié)點(diǎn)是園林施工企業(yè)所必須面對的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，為充分整合苗木資源，打通種植、銷售、物流配送、苗木新品開發(fā)、供需、資金等各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，公司另辟蹊徑，首次提出“苗聯(lián)網(wǎng)” 理念，并以此為依托，未來陸續(xù)在全國20個(gè)城市建立新型苗木種植基地，集中對苗農(nóng)、生產(chǎn)研發(fā)、交易進(jìn)行全面系統(tǒng)化運(yùn)營，并向周邊苗農(nóng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)輻射，最終形成區(qū)域具有規(guī)模優(yōu)勢的苗木種植生產(chǎn)基地。但2022年由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方政府換屆等因素影響，公司部分市政園林項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有所放緩，12H1公司新增已完工未結(jié)算項(xiàng)，占當(dāng)期收入比例已接近70%。此外，為降低回款風(fēng)險(xiǎn)，公司積極探索土地保障模式，即在簽訂景觀工程協(xié)議（合同）時(shí)，通過與業(yè)主談判，將具體指定地塊作為項(xiàng)目工程資金保障，如政府出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)則以該地塊出讓收入作為工程款的支付來源，即從資金源頭上確保園林工程款回收，提高應(yīng)收賬款保障系數(shù)。我們認(rèn)為，這種支付模式的變化將有利于改善公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，提升資金綜合利用效率，有利于進(jìn)一步提升公司未來大型項(xiàng)目承接能力。公司是廣東省風(fēng)景園林協(xié)會和廣州市城市綠化協(xié)會副會長單位，先后獲得“2022年度全國城市園林綠化企業(yè)50強(qiáng)” 、“廣東省二十強(qiáng)優(yōu)秀園林企業(yè) ”等榮譽(yù)。（2）競爭優(yōu)勢①專注地產(chǎn)園林，規(guī)模排名第二收入規(guī)模大幅提升，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)快速增長。公司早期屬于地產(chǎn)園林行業(yè)南方區(qū)域龍頭，2022年前華南地區(qū)業(yè)務(wù)占比超過75%，但隨著客戶結(jié)構(gòu)和質(zhì)量逐步優(yōu)化、品牌知名度提升，公司采取循序北上策略，逐步擴(kuò)大華東和西南地區(qū)市場，穩(wěn)步向全國性地產(chǎn)園林龍頭轉(zhuǎn)型。②深耕設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)毛利率領(lǐng)先競爭對手設(shè)計(jì)人員占比高，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。深化設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，毛利率水平高。裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告③風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，后期經(jīng)營現(xiàn)金流有望繼續(xù)提升在回款端，公司在發(fā)展過程中極為重視風(fēng)險(xiǎn)控制，對合作客戶規(guī)模、信用等有著嚴(yán)格的考核評價(jià)體系，只選擇與支付能力強(qiáng)、付款及時(shí)客戶進(jìn)行長期戰(zhàn)略合作，保證項(xiàng)目進(jìn)度款回收，至2022年底公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，收現(xiàn)比均位居可比上市公司前列。目前上市園林企業(yè)均已開始加大杠桿，截止三季度末，元債券，鐵漢生態(tài)則約，公司后期也將發(fā)行7億元債券，繼續(xù)提升在手資金規(guī)模。至2022年底公司在四會、東源、陽春等地?fù)碛屑s1033畝苗木基地，其規(guī)模僅相當(dāng)于東方、棕櫚等公司的1/10，發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公司施工業(yè)務(wù)增長水平，造成大部分苗木材料需采取外購方式解決，苗木自給率偏低，很大程度上影響了公司競爭實(shí)力，逐步成為制約公司快速發(fā)展的主要瓶頸。②加強(qiáng) “大客戶、大訂單”發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)質(zhì)大客戶戰(zhàn)略保證公司長期發(fā)展。我們認(rèn)為公司這種“ 大客戶、大訂單”發(fā)展模式將在訂單規(guī)模、毛利率水平、區(qū)域布局等方面充分受益于裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告房地產(chǎn)行業(yè)集中度逐步提升的發(fā)展趨勢，有望保證公司規(guī)模長期穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，此次戰(zhàn)略合作一方面將支撐公司未來三年收入仍將保持較高速增長，另一方面可充分總結(jié)此次戰(zhàn)略合作經(jīng)驗(yàn)，助力公司其他區(qū)域市場開拓。（4）公司風(fēng)險(xiǎn)公司主要業(yè)務(wù)收入基本來自于地產(chǎn)園林行業(yè)，因此未來地產(chǎn)行業(yè)銷售、開工情況將直接影響公司訂單及收入增長，造成業(yè)績大幅下滑。公司為國家級高新技術(shù)企業(yè)，擁有城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì)。公司是國內(nèi)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，也是少數(shù)能夠同時(shí)涉足生態(tài)修復(fù)和園林綠化行業(yè)的企業(yè)，近幾年憑借在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和綜合競爭優(yōu)勢，開始逐步加大對市政園林市場的開拓力度，并帶動(dòng)收入規(guī)模由2022，我們預(yù)計(jì)2022年收入或?qū)⒔咏?2億元，過去5年CAGR將達(dá)到66%，生態(tài)修復(fù)工程和園林綠化工程收入占比已超過95%。公司作為生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告憑借多年技術(shù)沉淀和品牌影響力，穩(wěn)步開拓華南以外市場，至1H12公司非華南地區(qū)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過50%，大型市政園林BT項(xiàng)目基本全部集中在華南以外市場。預(yù)計(jì)至2022年公路綠化投資規(guī)模或超200億/年。煤炭礦山修復(fù)保證金制度逐步完善，預(yù)計(jì)市場規(guī)模超400億元/年。我們保守預(yù)計(jì)非煤炭礦山生態(tài)修復(fù)規(guī)?；九c煤炭相當(dāng)，以公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)集中的廣東市場為例，目前廣東省約有2022多個(gè)采石場，需要植被恢復(fù)面積約為2500萬平米，按照100元/平生態(tài)修復(fù)成本測算，市場規(guī)模已達(dá)25億元。由于較高的技術(shù)壁壘，目前國內(nèi)從事生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)公司規(guī)模均較小，年產(chǎn)值基本在千萬元以