【正文】 財務決策中為什么要考慮貨幣的時間價值？⒉隨著折現(xiàn)率的增加，現(xiàn)值以不變速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒊隨著未來款項收到的時間點往后推移，現(xiàn)值以不變的速度減少，以遞減的速度減少，還是以遞增的速度減少？為什么？⒋影響證券估值的因素有哪些？債券、普通股價值評估模型有何不同？⒌證券投資者要求的收益率與期望收益率、實際收益率有何差異？投資的決策標準是什么？第三節(jié) 債券投資一、債券及債券投資概述二、債券投資的收益評價三、債券投資的風險第一節(jié) 債券投資一、債券及債券投資概述發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。如果企業(yè)資金全部自有，此時只有經(jīng)營風險；如果企業(yè)資金中含有借款，在這種情況下，不僅存在經(jīng)營風險，而且還存在財務風險。計算公式如下：某證券的期望收益率=無風險收益率+（市場證券組合收益率無風險收益率）該種證券的β系數(shù)即: R j = R f +( R m – R f ) β j公式說明：式中的無風險收益率可以用政府債券利率表示；式中的RmRf 為市場風險溢酬；式中的（RmRf）β 為該種證券的不可分散風險溢酬。用公式表示如下：8. 資本資產(chǎn)定價模式（CAPM）（1）模式的確定。利用它可以衡量不可分散風險的程度。但這部分風險對不同的證券會有不同的影響。不可分散風險又稱系統(tǒng)風險或稱市場風險，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性。非系統(tǒng)風險與公司相關(guān)。 如果將一種風險資產(chǎn)與一種無風險資產(chǎn)進行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風險由于σf=0,則組合的方差和標準差分別為：上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的。 協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。實際中，單項投資具有風險，而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風險，并在此基礎上進行風險與收益的權(quán)衡。無差別曲線的形狀體現(xiàn)了投資者的風險厭惡程度，只要他的風險厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。投資風險與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。按照風險衡量的計算步驟即可計算并反映經(jīng)營風險的大小。平方差和標準差的計算公式如下：（4）標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用于比較不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。（2）期望值 期望值（E）是指隨機變量以其相應概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。 概率（Pi）是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越??；反之，風險就越大。它是年金現(xiàn)值的逆運算。其現(xiàn)值的計算公式如下： P = A n [(P / A , i, n )(P / A , i , m )] = A n (P / A , i, n m )(P/ F, i, n)（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金，永續(xù)年金沒有終止的時間，即沒有終值。該公司要求的投資必要報酬率為20%。銀行存款的年利率為10%，復利計息。普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復利終值的計算公式為：F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )3. 一次性收付款項現(xiàn)值的計算（即復利現(xiàn)值的計算）復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算，它是指今后某一 規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按貼現(xiàn)率i所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。176。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復利率。 貨幣時間價值的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)（利息），相對數(shù)（利率）（不考慮通貨膨脹和風險的作用）從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本；從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率。如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財務政策。增長率｝（1股利支付比率）即可求出：增長率=？三、可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率：是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率?？偨Y(jié)：外部融資銷售增長比不僅可以用于預計外部融資需求，而且有利于調(diào)整股利政策和預計通貨膨脹的影響。）（130％）=外部融資額=1000=479若該公司銷售增長率預計為5%，則外部融資銷售增長比=％（247。外部融資額=資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額負債銷售百分比新增銷售額[預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率）] 由于，新增銷售額=銷售增長率基期銷售額，兩邊同除以“銷售增長率基期銷售額”，則外部融資銷售增長比=資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比計劃銷售凈利率｛（1+長 率）247。股利支付比率50%，要求：計算該公司的外部融資額。負債合計 500長期資產(chǎn) 15％ 600實收資本 N 300某公司2007年末的資產(chǎn)負債表如下：萬元資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益流動資產(chǎn) 10％ 400短期借款 N 100（一）根據(jù)銷售總額確定融資需求1．計算預計銷售額下的資產(chǎn)和負債（1）各項目的銷售百分比的確定：資產(chǎn)原則上均與銷售相關(guān)，負債部分相關(guān)部分不相關(guān)，權(quán)益基本不相關(guān)。銷售百分比法的基本假設：在一定的銷售量范圍內(nèi)，財務報表中的非敏感項目的數(shù)額保持不變財務報表中的敏感項目與銷售收入之間的百分比保持不變產(chǎn)品銷售價格固定稅率不變企業(yè)的利潤分配政策不變例如，某企業(yè)每年為銷售10萬元的貨物，需有2萬元存貨，即存貨占銷售收入的百分比是20%（2247。：通常資產(chǎn)是銷售量的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析出該函數(shù)關(guān)系；同時某些負債也銷售的函數(shù)，亦應預測負債的自發(fā)增長，這種增長可以減少企業(yè)外部融資的數(shù)額。它是企業(yè)融資計劃的前提。普通股每股收益一般來說，經(jīng)營前景良好、很有發(fā)展前途的企業(yè)的股票市盈率會趨于上升，該比率越高說明企業(yè)未來的成長潛能高；反之，發(fā)展機會不多、經(jīng)營前景暗淡的企業(yè)，其股票的市盈率處于較低的水平，此時企業(yè)的風險很大。每股收益100%通常每股股利和每股收益取決于企業(yè)的股利政策，因此在分析該指標時，應認真考慮有關(guān)因素的影響。它用來衡量股份企業(yè)的獲利能力，該指標高，說明股本獲利能力越強。主要指標有：每股收益、每股股利、股利發(fā)放率和市盈率等。分析時，可以與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)結(jié)合起來進行評價。分析中，可以將應收賬款周轉(zhuǎn)率與應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)結(jié)合分析。四、營運能力比率分析營運能力比率用來衡量企業(yè)在資產(chǎn)管理方面的效率，通常指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。計算公式：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)利潤率權(quán)益乘數(shù)如何理解以上關(guān)系？（股東與企業(yè)、債權(quán)人之關(guān)系的理解）5. 盈利現(xiàn)金比率含義：盈利現(xiàn)金比率是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。計算公式 3. 總資產(chǎn)報酬率含義：是指企業(yè)息稅前利潤與企業(yè)資產(chǎn)平均總額的比率。該比率用來衡量企業(yè)銷售收入的獲利水平。計算公式：該比率應大于100%，否則小于100%說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以償付本期到期的債務及利息支出。資產(chǎn)總額100%該比率與資產(chǎn)負債率是從兩個不同的側(cè)面來反映企業(yè)的長期財務狀況。股東權(quán)益 （3）股東權(quán)益比率含義：該比率又稱所有者權(quán)益比率。 計算公式：資產(chǎn)負債率=負債總額247。利息費用 ｜｜利潤總額+利息支出一般來說，該比率應大于1，該比率越高，企業(yè)就有可能增加負債。流動負債 ｜｜貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)2. 長期償債能力比率的構(gòu)成長期償債能力比率用來衡量企業(yè)償還長期債務的能力。該比率又稱為現(xiàn)金流動負債比率。？？？（2） 速動比率 含義：速動比率是速動資產(chǎn)與流動負債的比率。計算公式：流動比率=流動資產(chǎn)247。報表的真實性問題；比較基礎問題；二、償債能力比率分析：短期償債能力比率是衡量企業(yè)當前財務能力，特別是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標志。因素分析法：因素分析法，是依據(jù)財務指標與其驅(qū)動因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標影響程度的一種方法。 第二章 財務分析一、財務分析概述二、償債能力比率分析三、獲利能力比率分析四、營運能力比率分析五、市況測定比率六、財務比率分析的標準與方法一、財務分析概述1．財務分析的依據(jù)（起點）：財務報表和其他相關(guān)資料2．財務分析的目的：將財務報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成有用的信息，幫助報表使用人改善決策。 具體分為：連環(huán)替代、差額分析。反映企業(yè)短期償債能力的指標主要有：營運資本、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。流動負債通常，流動比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強，債權(quán)人的權(quán)益越有保障。它用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中幾乎可以立即用于償付流動負債的能力。它比速動比率更能體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的流動性及債務的償還能力。主要包括利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益比率、權(quán)益乘數(shù)和到期債務本息償付比率等。否則企業(yè)就不能借入資金。資產(chǎn)總額100%該比率越高，表明企業(yè)償還債務的能力越差，反之，則償還能力越強。它是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。這兩個比率之間的關(guān)系用公式表示如下：所有者權(quán)益比率+資產(chǎn)負債率=1（4）權(quán)益乘數(shù)含義：該比率是指資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益的倍數(shù)。三、獲利能力比率分析獲利能力比率分析是用來說明企業(yè)賺取利潤的能力，其主要指標有：銷售利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、盈利現(xiàn)金比率 、資本保值增值率等。計算公式：銷售利潤率=凈利潤247。它用來衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲利的能力。計算公式：若該比率小于1，說明企業(yè)雖盈利但現(xiàn)金短缺。營運能力比率主要包括應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。計算公式：應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為反指標，越小越好2. 存貨周轉(zhuǎn)率內(nèi)涵：存貨周轉(zhuǎn)率用來衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)。計算公式：4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率內(nèi)涵：該比率用來衡量總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。1. 每股收益含義：每股收益又稱每股利潤是企業(yè)稅后利潤扣除優(yōu)先股股利后的余額與企業(yè)發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值。 計算公式3. 股利支付率含義：股利支付率是指普通股每股股利與每股收益的比值。如何理解股利支付率與收益留存率之關(guān)系？4. 市盈率含義：市盈率是指普通股每股市價與每股收益的比值。注意：股票市場上，一個公司的市盈率可能會被非正常地提高或壓低。它的目的在于：①有助于改善投資決策，使投資決策建立在可行的基礎上；②有助于應變，提高企業(yè)對未來不確定事件的反應能力。：各項費用也是銷售的函數(shù)，就可以根據(jù)銷售數(shù)據(jù)估計出收入和費用并確定凈收益，凈收益和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。10）。（具體要視敏感分析而定）銷售百分比=相關(guān)項目基年量247。應付票據(jù) ％ 50資本公積 N 100解題：總資產(chǎn)=4000（1+25%）25% = 1250；總負債=4000（1+25%）%+100+250=；留存收益增加=4000（1+25%）4%（150%）=100外部融資額=（100+500）=（二）根據(jù)銷售增加量確定融資需求融資需求（外部）=資產(chǎn)增加負債自然增加留存收益增加=資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額負債銷售百分比新增銷售額[預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率）]=新增銷售額（資產(chǎn)銷售百分比負債銷售百分比）預計銷售額計劃銷售凈利率（1股利支付比率） 銷售百分比法在計算留存收益提供的資金時隱含了一個假設：計劃銷售凈利率可以涵蓋未來籌資所增加的利息。：就是保持目前的財務結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務風險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。增長率｝（1股利支付比率）例：某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，％。）（130％）=－％（30005％％）可用于增加股利或進行短期投資。二、內(nèi)含增長率銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資。假設條件：，并打算繼續(xù)維持下去；，并打算繼續(xù)維持下去；，增加債務是其惟一的外部籌資來源；，并且可涵蓋負債的利息；。提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。實務中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時間價值，人們常常將無通貨膨脹條件下的政府債券利率視為貨幣時間價值。 期數(shù)(n)：是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。利滾利161。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復利現(xiàn)值的計算公式為： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )4. 年金（1）年金的內(nèi)涵年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復款項。普通年金終值猶如零存整取的本利和 普通年金終值的計算公式為：