股權(quán)激勵、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià)-wenkub
2023-07-08 08:05:57 本頁面
【正文】 人力資本的依賴非常高，不少IT公司都有過因骨干人才的跳槽，而出現(xiàn)業(yè)務(wù)危機(jī)的經(jīng)歷。企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營、增長機(jī)會把握，技術(shù)創(chuàng)新和組織資產(chǎn)的有效運(yùn)作均需要人力資本來管理和支配。 微軟1985年上市－1994年股票市值(實(shí)線)和凈資產(chǎn)帳面值(虛線)變化(單位百萬美元) 競爭環(huán)境快速和顯著的變化，使企業(yè)資產(chǎn)組合中的各項(xiàng)要素的價(jià)值驅(qū)動作用發(fā)生了顯著變化。例如，資本密集的企業(yè)，有形資產(chǎn)的價(jià)值貢獻(xiàn)比例相對較高，而人力資本密集的企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值貢獻(xiàn)比例高；同行企業(yè)中，在競爭中獲得成功的企業(yè)，有形資產(chǎn)的價(jià)值驅(qū)動作用相對低。包括有效識別和經(jīng)營當(dāng)前能夠?yàn)楣蓶|增值的業(yè)務(wù)；重組業(yè)績下降業(yè)務(wù)，使其達(dá)到為股東增值狀態(tài)；分立和剝離缺乏競爭優(yōu)勢、不能增加股東價(jià)值的現(xiàn)金陷阱業(yè)務(wù)；自我開發(fā)或兼并收購新的能夠增加股東財(cái)富的投資機(jī)會。盡管企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)以及所在產(chǎn)業(yè)有發(fā)展周期，但對于沒有陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的正常經(jīng)營企業(yè)，不管采用收益貼現(xiàn)還是類比估價(jià)模型，通常假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。PV－資產(chǎn)價(jià)值, FCFt－資產(chǎn)在t時刻預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率, 即資本成本 從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度，企業(yè)通常由當(dāng)前業(yè)務(wù)和增長機(jī)會組合而成。而企業(yè)業(yè)務(wù)組合是一個動態(tài)的成長過程。例如，采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型時，往往把企業(yè)發(fā)展分為兩階段，形成兩階段估價(jià)模型： PVH－H以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值的現(xiàn)值，其它變量的意義同上。 企業(yè)價(jià)值＝Σ當(dāng)前增值業(yè)務(wù)(持續(xù)經(jīng)營價(jià)值NPV≥0) －Σ當(dāng)前貶值業(yè)務(wù)(持續(xù)經(jīng)營價(jià)值NPV0) ＋Σ已明確的增長機(jī)會價(jià)值 ＋Σ潛在增長期權(quán)價(jià)值二．企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動機(jī)制與人力資本 企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和新增長機(jī)會的實(shí)現(xiàn)是一個動態(tài)過程，需要一組資產(chǎn)來驅(qū)動，但不是會計(jì)準(zhǔn)則核算的企業(yè)資產(chǎn)組合。另外，同一企業(yè)的不同成長階段，資產(chǎn)組合中的各項(xiàng)因素對價(jià)值增長的貢獻(xiàn)也發(fā)生變化。全球競爭、技術(shù)創(chuàng)新速度的加快和資本市場發(fā)展，使企業(yè)經(jīng)營所需的物質(zhì)投入要素供給日益充分，信息技術(shù)使商業(yè)模式發(fā)生顯著變化，有形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值驅(qū)動的貢獻(xiàn)相對下降。因此，人力資本更為關(guān)鍵。因此，IT公司在招股說明書中均注明：“如果本公司不能挽留和聘請所需要的員工或任何主要人員離職，公司將會遭到重創(chuàng)。但內(nèi)部激勵不足，影響新的增長機(jī)會期權(quán)的創(chuàng)造和及時將期權(quán)虛值有效轉(zhuǎn)換為企業(yè)實(shí)質(zhì)增長價(jià)值，使外部投資者處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。由于網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)造的增長期權(quán)及其期權(quán)估價(jià)模型近年來在投資估價(jià)中受到重視。因此，企業(yè)內(nèi)部新的品牌增長機(jī)會期權(quán)的所有權(quán)并不明確，而且增長期權(quán)的所有權(quán)很少受到法律的有效保護(hù)，行使也受管理行為影響。如果對創(chuàng)始人以外的關(guān)鍵人員缺乏有效的股權(quán)激勵，雖然管理人員和關(guān)鍵雇員不離職，但通過消極怠工，降低產(chǎn)出，甚至暗地轉(zhuǎn)移客戶資源，延遲企業(yè)及時實(shí)現(xiàn)新的增長機(jī)會，從而降低企業(yè)增長價(jià)值。(2) 第二種情形：隨著增資擴(kuò)股，作為企業(yè)價(jià)值驅(qū)動因素的控股股東兼高層管理人員的企業(yè)原創(chuàng)始人股份比例下降，公司治理模式中，外部價(jià)值評估型的機(jī)構(gòu)投資者處于控股地位，此時，如果對原創(chuàng)始人兼高層管理人員的激勵不足，與外部價(jià)值評估型股東產(chǎn)生利益沖突，從而辭職自立山頭或另投新主。1994年，英國著名廣告公司Saatchi amp。由于該公司股票價(jià)格多年低迷，持有該公司30%股份的美國某投資基金對公司管理層在公司股票業(yè)績?nèi)绱瞬畹那闆r下還想給自己增加收益深為憤怒，于是聯(lián)合其它股東在公司股東大會上否決了這一提案。顯然，美國投資基金自認(rèn)為是這家廣告公司的控股股東和公司資產(chǎn)控制者，但并沒有控制這種以人力資本為主的企業(yè)價(jià)值真正的驅(qū)動資產(chǎn)，原廣告公司的聲譽(yù)、品牌、客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)實(shí)際上體現(xiàn)在創(chuàng)建、實(shí)際運(yùn)作和控制公司關(guān)鍵的高級管理人員身上，隨他們離開而流失。例如，由于小霸王公司資方不同意段永平等高級管理層持股，段永平辭職另創(chuàng)步步高，導(dǎo)致小霸王失敗。 資料來源：CS 第一波士頓公司Cash Flow Economics 經(jīng)營成功、市場地位穩(wěn)定的企業(yè)，往往形成多項(xiàng)業(yè)務(wù)組合?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行企業(yè)估價(jià)時，對稅后全部資本或股權(quán)資本自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。如果缺乏有效的激勵，管理層可能浪費(fèi)這些現(xiàn)金，出現(xiàn)增值業(yè)務(wù)投資不足和貶值業(yè)務(wù)過度投資問題，破壞公司競爭力和長期價(jià)值。由于存在信息不對稱，或者管理層粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表和投資分析報(bào)告，高估項(xiàng)目的投資收益，低估風(fēng)險(xiǎn)。而承銷商和投資分析家很少能及時指出這些上市公司原計(jì)劃投資和更改后的投資是否有助于增強(qiáng)企業(yè)競爭力和價(jià)值。愛立信公司將戰(zhàn)略和資源集中到利潤豐厚的
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