【正文】 。二、高新技術產業(yè)發(fā)展的融資特征高新技術產業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)周期的多階段性，決定了其投融資的金融價值的多樣性。由于中國缺乏各地區(qū)金融資產和M2的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無法直接采用戈氏和麥氏指標來衡量金融發(fā)展狀況，但是中國的主要金融資產集中在銀行，而銀行的最主要資產也是存款和貸款，所以利用存貸款的數(shù)據(jù)，基本可以揭示中國金融發(fā)展的狀況，即FIR=(S+L)／GDP，其中FIR表示金融相關比率，S代表存款額，L代表貸款額，GDP為各地區(qū)的地區(qū)生產總值。高新技術產業(yè)的發(fā)展，有賴于發(fā)達健全的金融體系的支持，沒有金融的驅動，就沒有高新技術的持續(xù)開發(fā)與迅速產業(yè)化。一般地說，高新技術產業(yè)化的技術開發(fā)階段是技術密集型活動，其資金投入的大約50%60%為研究與開發(fā)人員的工資開支，物質投入少；而到產品開發(fā)和生產能力開發(fā)階段是資金密集型活動，需要投入大量的機器設備、儀器儀表、原輔材料、能源及建筑物等。高新技術產業(yè)除了具有高風險、高收益、高投入等區(qū)別于傳統(tǒng)產業(yè)的特征外，我們認為，它還具有時效性的特點，高新技術企業(yè)之所以能依靠某些高新技術快速占領市場，并獲得超額壟斷利潤，就是因為它領先競爭對手一步，而在現(xiàn)代高度發(fā)達的信息社會里，又只有不斷縮短從思想到市場的周期，才能不斷占據(jù)領先優(yōu)勢。一、金融支持對高新技術產業(yè)化意義重大現(xiàn)代經濟有兩大特征，一是高新技術的迅猛發(fā)展，技術更新?lián)Q代速度加快；二是金融滲透到經濟生活的各個層面，金融對經濟的作用越來越顯著。高新技術產業(yè)發(fā)展的金融支持探討作者：日期：高新技術產業(yè)發(fā)展的金融支持研究陳柳欽 [內容摘要]高新技術產業(yè)與金融存在互促共進的關系，高新技術產業(yè)化需要金融支持?？萍寂c金融結合是高新技術產業(yè)發(fā)展的需要，兩者共同構成新經濟發(fā)展的支柱。因此，從初期的項目培育，到產品的成形再到產業(yè)化，每一步都需要有充分的資金的支持，如果項目資金鏈發(fā)生斷裂，耽誤了項目的研發(fā)進度，很可能即使研發(fā)出來也失去了先導優(yōu)勢。美國加利福尼亞的“硅谷”是美國高科技企業(yè)的薈萃之地，其成功的經驗主要有三點:一是硅谷的產業(yè)集中度高；二是硅谷的風險投資體制；三是納斯達克資本市場作為孵化器。高新技術產業(yè)對于資金的大量需求，必然要求金融體系提供規(guī)模足夠大、效率高的金融支持，否則，就不可能有高新技術產業(yè)的快速、健康的發(fā)展。田霖（2007）擷取2002年2005年的中國各省市區(qū)的平均數(shù)據(jù)進行分析，兩者的回歸結果為Y=+，說明金融相關比率每增加一個百分點，可見金融對高新技術產業(yè)進而對產業(yè)結構升級具有正效應。在進行高新技術產業(yè)的創(chuàng)業(yè)投融資時，由于高新技術產業(yè)各發(fā)展階段的技術經濟特性不同，相應各階段投融資的金融特點不同，風險特征也不同研究開發(fā)階段，是以高新技術的研究開發(fā)為目標的，其最終結果是發(fā)展項高技術，對應的投融資則是具有科技價值的金融認可；產業(yè)化階段是將一項高新技術的孕育發(fā)展為一個產業(yè)，最終結果是推進該項高新技術為核心的產業(yè)，對應的投融資則是具有產業(yè)價值的金融行為；規(guī)?；A段的目標就是獲得產業(yè)的規(guī)模經濟性，相應的投融資則是具有完全經濟價值的金融行為。種子期（Seed Stage）的融資特征。此階段主要面臨高新技術不成熟的技術風險和能否開發(fā)出產品及產品能否被市場接受的市場風險，項目失敗率很高，倘若技術開發(fā)遇到嚴重障礙，無法取得突破性進展時，投資者就會失去耐心，企業(yè)或項目就只能夭折了。即使在風險投資最為發(fā)達的美國，成熟的風險投資者也僅將其5%的資金投入該階段，而且其目的主要為了了解所關注行業(yè)的最新發(fā)展動向，圖1 高新技術企業(yè)資本需求、收益及風險特征YT30201010種子期創(chuàng)建期成長期成熟期風險自有資金政府資金風險資本風險資本銀行少量貸款銀行貸款資本市場資金需求量累計凈收入年度收益資料來源：OECD/GD（96）168而非直接獲利。例如，招募關鍵管理人員，幫助企業(yè)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標，設立組織結構，建立銷售網(wǎng)絡和供應商網(wǎng)絡，在企業(yè)成長過程中，幫助其制定融資計劃，并聯(lián)系投資公司，幫助其上市等等。相對于種子期來說，這一時期的技術風險有所降低，但市場風險和財務風險則變的較為突出，因為由技術轉化形成的產品能否得到市場的認可并不僅僅由技術本身所決定，高新技術產品的市場風險總是存在并且在產品的推廣時期發(fā)揮著決定作用。在風險資本介入以后，由于企業(yè)的資金實力和承擔風險的能力有所增強，部分對于高新技術企業(yè)運作比較熟悉的商業(yè)銀行會適度介入，并提供一定程度的貸款支持。此時企業(yè)銷售收入、現(xiàn)金流量逐漸趨向穩(wěn)定，但需要更多的資金以擴充生產規(guī)模和進行大規(guī)模的市場開發(fā)，不斷完善產品和進一步開發(fā)出更具競爭力的產品。風險投資資金對企業(yè)的進一步投資也擴大了它在企業(yè)中的股權。處于成熟期的企業(yè)其發(fā)展的潛力已經充分體現(xiàn)，經營業(yè)績高速增長，經營風險降低。在資本市場比較完善的條件下，企業(yè)選擇融資的方式更趨多樣化，主要包括：商業(yè)銀行各種信貸、資本市場的產權交易和證券融資、貨幣市場的資金拆借、企業(yè)留用利潤等等。隨著高新企業(yè)的進一步成長和成熟，在達到主板市場上市條件后，就可以通過主板市場進行股權融資，以滿足企業(yè)不斷發(fā)展階段對資金的進一步需求。商業(yè)銀行。按照商業(yè)銀行與高新技術產業(yè)的關系和結合程度，目前存在兩種模式：一種是商業(yè)銀行與高新技術產業(yè)結合比較松弛的模式，如美國。從實踐來看，第一種模式（即商業(yè)與高新技術企業(yè)的關系比較松弛的模式）取得了較大的成功，但一國的高新技術產業(yè)發(fā)展應采取哪一種模式并沒有統(tǒng)一標準，這與一個國家的整體科技發(fā)展水平、政府的科技發(fā)展戰(zhàn)略、社會資金集散狀況、資本市場發(fā)育程度、金融監(jiān)管力度、法律法規(guī)健全程度等宏觀因素有關，與高新技術企業(yè)的組織程度、所處的發(fā)展階段、高新技術產業(yè)的投入產出效益等微觀因素有關，還與商業(yè)銀行的產業(yè)經驗和偏好、國民的冒險傳統(tǒng)和風險意識等精神因素有較大的關系。在相當長的時期內，我國金融體系中占據(jù)主導性地位的將一直是商業(yè)銀行，商業(yè)銀行將支配我國社會資金的主要部分，如果我國的高新技術企業(yè)完全失去商業(yè)銀行的支持，必然難以獲得足夠的資金支持，因而也難以獲得快速的發(fā)展。尤其是我國部分省市高新技術產業(yè)在產業(yè)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平、發(fā)展?jié)摿徒洕匚簧隙疾豢尚∫?，商業(yè)銀行要從傳統(tǒng)制造業(yè)的泥潭順利抽身，加大對高新技術產業(yè)的金融服務必不可少，這有助于商業(yè)銀行新的利潤增長點的培育。高新技術產業(yè)作為知識經濟的產業(yè)化和經濟發(fā)展引擎，有著極高的回報率和極好的成長前景，有選擇地對高新技術產業(yè)中較成熟的、有一定市場份額和成長潛力的高新技術企業(yè)提供信貸支持，可以將商業(yè)銀行在一些傳統(tǒng)產業(yè)上投入的信貸資金逐漸由傳統(tǒng)產業(yè)向新興的知識經濟產業(yè)轉移，對分散信貸資產行業(yè)風險、優(yōu)化信貸資產結構、保全信貸資產具有現(xiàn)實意義。商業(yè)銀行有從事投資咨詢、融資理財、項目評估、資本市場運作等方面的優(yōu)勢，商業(yè)銀行和高新技術企業(yè)在中間業(yè)務特別是投資銀行業(yè)務合作上有極廣闊的空間。商業(yè)銀行一定要有自己的特色和優(yōu)勢，而高新技術企業(yè)金融需求的多樣性和復雜性決定了商業(yè)銀行不可能在對高新技術產業(yè)金融服務的所有方面都做得同樣好，必須有所側重，必須在自己的特色項目上專業(yè)化發(fā)展，形成獨有的優(yōu)勢和一定程度的專業(yè)壟斷，不可能象傳統(tǒng)產業(yè)那樣進行粗放式經營，必須精耕細作，才能在在確立合理的風險容忍度的前提下贏取合理的利潤。科技金融結合的力度不斷加大。2005年，在工、農、中、建四大國有商業(yè)銀行的支持下，科技部向銀行推薦了1246個高新技術項目，合計申請貸款229億元。而這項政策的最大突破就在于銀行能夠成為高科技項目的投資人，并擁有一定的股份。采用政府第三方擔保形式的貸款以彌補高新技術產業(yè)財產擔保的不足，從而促使銀行金融機構多發(fā)放貸款給高新技術企業(yè)。銀行在貸款的同時購買創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期權來分散風險，貸款證券化的形式實現(xiàn)銀行對高新技術企業(yè)的間接融資支持等。目前，國內民間投資資金充裕，但投資渠道相對單一，無法滿足民間資金的正常投資需求；另一方面，民間基金一直有追求較高收益、也愿意承擔較高投資風險