如何掌握公司現(xiàn)金流估價法-wenkub
2023-06-11 22:38:35 本頁面
【正文】 在美國等債券市場發(fā)達(dá)的國家，無風(fēng)險利率的選取有三種觀點：觀點1：用短期國債利率作為無風(fēng)險利率，用根據(jù)短期國債利率計算出的股票市場歷史風(fēng)險溢價收益率作為市場風(fēng)險溢價收益率的估計值。 接下來幾節(jié)，分別就如何估算無風(fēng)險利率、市場預(yù)期收益率和β值進(jìn)行講解。第一講 如何估算貼現(xiàn)率第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與貼現(xiàn)率估算資本資產(chǎn)定價模型用不可分散化的方差來度量風(fēng)險，將風(fēng)險與預(yù)期收益聯(lián)系起來，任何資產(chǎn)不可分散化的風(fēng)險都可以用β值來描述，并相應(yīng)地計算出預(yù)期收益率。 第二節(jié) 如何估算無風(fēng)險利率所謂無風(fēng)險利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。例：使用遠(yuǎn)期利率的CAPM模型：百事可樂公司%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的1年期遠(yuǎn)期利率如下：1年遠(yuǎn)期利率=%；2年遠(yuǎn)期利率=％；３年遠(yuǎn)期利率＝％；４年遠(yuǎn)期利率＝%.使用這些遠(yuǎn)期利率計算股權(quán)資本成本：第一年的股權(quán)成本＝％＋（%1）=%第二年的股權(quán)成本＝４％＋(%%)=%第三年的股權(quán)成本＝%+(%)=%第四年的股權(quán)成本＝%+(%)=%第五年的股權(quán)成本＝5%+(%)=%注意：在上面的計算中，期限越長，市場風(fēng)險溢價收益率越低。例：使用即期長期國債利率為７％，在長期國債而不是短期國債的基礎(chǔ)之上計算市場的風(fēng)險溢價收益率。第二個觀點著重于遠(yuǎn)期利率在預(yù)測未來利率中存在的優(yōu)勢，第三種觀點認(rèn)為長期國債與被估價資產(chǎn)具有相同的到期期限。如果收益率曲線向上傾斜的程度較小甚至出現(xiàn)向下傾斜，則結(jié)論正好相反。在具體的計算時我們面臨兩個問題：樣本的觀測期應(yīng)該是多長？是使用算術(shù)平均值還是幾何平均值？人們對于使用算術(shù)平均值還是幾何平均值有很大的爭論。表1：（美國市場）風(fēng)險溢價水平（%）歷史時期對短期國債的風(fēng)險溢價對長期國債的風(fēng)險溢價算術(shù)平均值幾何平均值算術(shù)平均值風(fēng)何平均值192619901962199019811990用幾何平均值計算得到的收益率一般比算術(shù)平均值要低，因為在估價時我們是對一段較長時間內(nèi)的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，所以幾何平均值對風(fēng)險溢價的估計效果更好。表2：世界各國的股票市場風(fēng)險溢價收益率（%）。在統(tǒng)計意義上R2是衡量回歸方程擬和程度的一個標(biāo)準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)意義上R2表示了風(fēng)險在公司整個風(fēng)險中所占的比例，（1R2）表示了公司特有風(fēng)險在公司整個風(fēng)險中所占的比例。（a）回歸曲線的斜率=；這是Intel公司的β值，是根據(jù)1989年到1993年的歷史數(shù)據(jù)計算得到的。在進(jìn)行回歸分析時要考慮四個問題。以天或更小的時間單位作為收益率的單位進(jìn)行回歸分析可以增加觀察值的數(shù)量，但是，由于在短時間單位內(nèi)公司股票的交易量可能為零，從而導(dǎo)致β值估計中出現(xiàn)嚴(yán)重誤差。估計β值的一般主方法是使用公司股票所在交易市場的收益率。β值的決定因素。在其它情況相同時，周期性公司比非周期性公司的β值高，如果一家公司在多個領(lǐng)域內(nèi)從事經(jīng)營活動，那么它的β值是公司不同行業(yè)產(chǎn)品線β值的加權(quán)平均值，權(quán)重是各行業(yè)產(chǎn)品線的市場價值。下面是收購后各分公司的β值與市場價值權(quán)重：分公司β值市場價
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