【正文】 的擴大，美國房屋開工率繼續(xù)遠低于預期，新屋銷售和成屋銷售下挫至七年來最低。216。 技術優(yōu)勢型企業(yè)仍是長期關注點。 煤化工將是一個在高油價下具有成本優(yōu)勢的板塊，華魯恒升（600426/）具有成熟水煤漿煤氣化技術和多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，將持續(xù)成長；云維股份（600725/）具有焦化、乙炔化工和煤氣化三條煤化工路線，煤焦油深加工降低了焦炭的波動性風險，審慎推薦。中化化肥（$）擁有化肥分銷網(wǎng)絡和鉀肥進口資源，受益于化肥價格上漲，維持“審慎推薦”。表1：重點關注化工企業(yè)估值對比表資料來源：彭博資訊、中金公司研究部表2：國際化工分類估值對比表資料來源：彭博資訊、中金公司研究部投資建議：回歸資源優(yōu)勢和技術優(yōu)勢企業(yè)我們認為2008年的化工行業(yè)環(huán)境面臨不確定性，相對高油價帶來的農(nóng)化工和煤化工景氣度提升比較確定，由于我們12月26日推薦化肥板塊以來，股價均有大幅度上漲，目前的估值水平已經(jīng)不低，我們認為當前化工行業(yè)投資需要回歸到具有競爭優(yōu)勢的成長性公司來，而企業(yè)的競爭優(yōu)勢最終來自于資源優(yōu)勢和技術優(yōu)勢。PVA：醋酸乙烯價格回調，PVA－醋酸乙烯價差有所擴大，全球醋酸乙烯供需并沒有緩解，預計醋酸乙烯價格仍將維持高位，PVA需求穩(wěn)定，價格仍有小幅上漲空間。BDO：未來幾年受國內(nèi)氨綸需求和PBT樹脂需求增長需求高速增長，和國內(nèi)產(chǎn)能的快速增長基本平衡，我們判斷由于國際石油路線BDO成本高企，國內(nèi)BDO價格仍將維持在17000～20000元/噸之間，電石法企業(yè)將保持較好盈利水平，PTMEG由于擴產(chǎn)較少，國內(nèi)供應將保持緊張。純堿：下游氧化鋁、造紙、紡織和平板玻璃的需求增長繼續(xù)超越產(chǎn)能增長，2008年上半年國內(nèi)供需仍保持偏緊狀態(tài)，2008年8月后國內(nèi)新增產(chǎn)能投放將使供需局面緩和。重點關注具有煤炭和水資源優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢的煤化工企業(yè)。216。化工行業(yè)趨勢：216。我們預計內(nèi)需和固定資產(chǎn)投資作用下，中國化工需求增長仍然強勁，但化工固定資產(chǎn)增速難以回落。216。 國際產(chǎn)能向中國轉移趨勢加速。受到次貸危機的影響，美國經(jīng)濟將出現(xiàn)明顯放緩，美元的進一步貶值和全球原油需求較強將刺激全球油價維持高位。 3化工行業(yè)發(fā)展趨勢：高油價下供需環(huán)境趨于全球化 3鉀肥：全球寡頭壟斷局面難以改變 3氮肥：國內(nèi)供應充足，低成本是最大競爭力 3磷肥：全球供應偏緊，毛利將上升 3農(nóng)藥：草甘膦受益于替代能源 3煤化工作為中國能源戰(zhàn)略的一部分具有長期增長前景 3甲醇：燃料領域增長迅速 3二甲醚：國內(nèi)市場空間很大，國家推廣政策是關鍵 3醋酸：09年后面臨產(chǎn)能壓力，一體化企業(yè)有成本優(yōu)勢 3粗苯精制和煤焦油深加工 3純堿：2008年上半年景氣仍將維持 3氯堿：PVC受電石成本支撐 3聚氨酯原材料 3有機硅 3環(huán)氧樹脂及其原材料 3磷化工：節(jié)能減排和國際成本上升拉動價格上漲 3聚乙烯醇（PVA） 3投資策略：回歸資源優(yōu)勢和技術優(yōu)勢 3插圖圖1：2007年中國和美國化工指數(shù)表現(xiàn) 3圖2：中國各行業(yè)對美國出口依存度 3圖3：美元對主要貨幣匯率、大宗商品價格指數(shù)以及原油價格 3圖4：美國糧食價格和化肥價格趨勢一致 3圖5：全球主要糧食庫存處于20年來低點 3圖6：未來三年全球生物柴油和乙醇產(chǎn)能將翻倍增長 3圖7：生物能源作物消耗化肥量大于傳統(tǒng)作物（鉀肥為例） 3圖8：鉀肥的全球供需仍將偏緊 3圖9：BDI指數(shù)走勢和鉀肥海運費 3圖10：氯化鉀和硫酸鉀價差難以縮小 3圖11：國內(nèi)國際尿素價格 3圖12：中國尿素生產(chǎn)量和出口量變化 3圖13：全球尿素開工率預測 3圖14：國際國內(nèi)DAP毛利處于較好歷史水平 3圖15：全球DAP主要進口地區(qū)和出口地區(qū) 3圖16：國內(nèi)草甘膦價格走勢 3圖17：全球耐草甘膦轉基因作物的播種面積 3圖18：中國能源儲量結構和石油依存度 3圖19：化學品價格和石油價格相關（國內(nèi)尿素價格受出口關稅壓制） 3圖20：當前國際、國內(nèi)甲醇下游應用情況 3圖21：國際甲醇產(chǎn)業(yè)成本曲線 3圖22：全球甲醇需求增長預測 3圖23：甲醇在能源領域的需求可能超出預期 3圖24：美國甲醇、合成氨和尿素和天然氣價格長期趨勢同步 3圖25：中國甲醇表觀消費量和市場價格 3圖26：甲醇和柴油、汽油、液化氣和乙烯等國內(nèi)產(chǎn)量對比 3圖27：國內(nèi)二甲醚價格和液化氣價格趨勢一致 3圖28：全球醋酸產(chǎn)能和有效產(chǎn)能利用率預測（考慮高成本產(chǎn)能的退出） 3圖29：醋酸表觀需求增長情況 3圖30：國內(nèi)焦煤和焦炭價格 3圖31：粗苯精制毛利變化 3圖32：中國純堿和原鹽價格 3圖33：PVC和氯堿的表觀消費和進出口變化 3圖34：PVC和燒堿價格變化 3圖35：國內(nèi)純MDI－苯胺價差走勢 3圖36：國內(nèi)MDI供需平衡預測（假設國內(nèi)企業(yè)開工率95%） 3圖37：中國TDI表觀消費變化 3圖38：TDI－甲苯價差走勢 3圖39：BDO價格和丁二烯價格走勢今年出現(xiàn)分歧 3圖40：國內(nèi)DMF價格和甲醇價格走勢 3圖41：國內(nèi)DMF價格和甲醇價格走勢 3圖42：有機硅中間體進出口均價 3圖43：環(huán)氧樹脂－雙酚A/環(huán)氧氯丙烷價差走勢和環(huán)氧樹脂表觀消化變化 3圖44：雙酚A－苯酚/丙酮價差走勢和雙酚A國內(nèi)表觀消費量變化 3圖45：苯酚/丙酮－苯/丙烷價差走勢 3圖46：國內(nèi)苯酚、丙酮表觀消費量快速增長 3圖47：黃磷、磷酸和三聚磷酸鈉價格 3圖48：國際國內(nèi)磷礦石價格 3圖49：PVA－VAM價差擴大 3表格表1：重點關注化工企業(yè)估值對比表 3表2：國際化工分類估值對比表 3表3：IMF調低對主要國家經(jīng)濟增速預測 3表4：中國產(chǎn)能占全球產(chǎn)能比例尚低（以2006年的估計測算） 3表5：部分產(chǎn)品中國人均消費量和美國相比 3表6：跨國化工企業(yè)在中國的投資（2000以來） 3表7：2007年出臺的和化工行業(yè)有關的節(jié)能減排規(guī)定 3表8：未來5年全球化肥需求的預測 3表9：中國化肥供需平衡預測表 3表10：國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)和擴產(chǎn)計劃 3表11：煤炭、天然氣和石油的甲醇生產(chǎn)成本對比 3表12：未來三年全球甲醇供需情況預測(百萬噸) 3表13：2010國內(nèi)甲醇需求情況預測(萬噸) 3表14：2010二甲醚需求預測 3表15：2010前國內(nèi)主要二甲醚產(chǎn)能建設 3表16：二步法甲醇脫水工藝二甲醚生產(chǎn)成本的估算對比（均為不含稅價，甲醇生產(chǎn)成本以20萬噸殼牌裝置消耗估算） 3表17：醋酸下游需求增長預測 3表18：煤焦油深加工產(chǎn)品比例和價格 3表19：中國純堿供需預測（萬噸） 3表20：國內(nèi)BDO供需平衡預測 3表21：國內(nèi)DMF供需平衡預測 3鹽湖鉀肥財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3冠農(nóng)股份財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3山西三維財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3華魯恒升財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3云維股份財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3表22：云維股份主要盈利預測假設 3表23：云維股份財務數(shù)據(jù)和預測 3興發(fā)集團財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3表24：興發(fā)集團財務數(shù)據(jù)和預測 3澄星股份財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3表25：澄星股份財務數(shù)據(jù)和預測 3星新材料財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3表26：煙臺萬華財務數(shù)據(jù)和預測 3六國化工財務數(shù)據(jù)和股價表現(xiàn) 3表27：六國化工財務數(shù)據(jù)和預測 3投資要點2007年化工表現(xiàn)優(yōu)于大盤2007年中國經(jīng)濟的強勁增長超出預期，化工品總體需求強勁，整個化工行業(yè)的銷售收入增長達到30%，而凈利潤增長達到35%以上，中金大宗化工指數(shù)和特殊化學品指數(shù)全面跑贏大盤。 主要風險提示：最近化工板塊的股價大幅上漲，估值中樞提升到2008年30倍以上水平，我們認為估值水平已經(jīng)基本反映了行業(yè)未來三年20％～30％的盈利增長預期。農(nóng)化工企業(yè)：鉀肥仍是資源優(yōu)勢的長期增長品種，推薦冠農(nóng)股份和鹽湖鉀肥；審慎推薦云天化，玻纖、化肥和新材料多元發(fā)展；審慎推薦興發(fā)集團和澄星股份，能夠受益于國際磷礦石和硫酸價格上漲；六國化工受益于區(qū)域性硫酸優(yōu)勢，業(yè)績?nèi)杂谐A期可能。 技術優(yōu)勢企業(yè)仍然長期值得關注。全球生物能源的快速發(fā)展，而生物能源作物大量種植導致全球化肥的供應緊張，我們判斷全球鉀肥和磷肥價格將繼續(xù)上漲，而氮肥價格將隨能源價格波動。 化工需求仍將保持高速增長。 全球產(chǎn)能向中國轉移空間仍然很大。中國需求高速增長已經(jīng)成為國際主要化工產(chǎn)品增長的主要動力，而目前國內(nèi)有機化工原料進口依存度在20%左右，三大合成材料進口依存度大約在30%以上。由于固定資產(chǎn)投資增速難以大幅度減緩，預測2008年我國化工行業(yè)將繼續(xù)快速發(fā)展，主要經(jīng)濟指標將保持兩位數(shù)字增長，但是經(jīng)濟增長速度將有所放緩，預計石油和化工行業(yè)銷售收入將增長20%左右，實際利潤將增長19%左右；進出口貿(mào)易將繼續(xù)增長，其中進口將增長18%左右，出口將增長25%左右；化工行業(yè)景氣度拉動化工市場需求，預計化工固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)增長20%以上。國內(nèi)尿素、DAP和MAP在2007年4季度大規(guī)模出口和最近出口關稅上調將使氮肥價格先高后低，而磷肥價格將繼續(xù)成本推動上漲，硫酸和磷礦優(yōu)勢型企業(yè)將從中受益。MDI、TDI、BDO、有機硅等子行業(yè)和PPE、PBT、PC等工程塑料由于進入壁壘高，國內(nèi)需求旺盛，盡管國內(nèi)近幾年產(chǎn)能集中投放，但目前進口依賴度很高，企業(yè)創(chuàng)新能力強，仍然具有長期的增長空間。煤化工企業(yè)：推薦華魯恒升，煤氣化平臺和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將帶來長期的成本優(yōu)勢和成長性；審慎推薦云維股份，具有特色的焦化、煤氣化和乙炔化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來長期增長。同時農(nóng)化工和煤化工對國際油價波動具有敏感性，同時受國家政策的影響很大，進一步提高出口關稅等帶來較大的負面影響；國內(nèi)化工產(chǎn)能擴張迅速，宏觀經(jīng)濟的波動將導致供需發(fā)生系統(tǒng)性的變化。特別是和宏觀經(jīng)濟密切相關的基礎化工原材料如化纖、燒堿、PVC、純堿等大宗商品價格回升，盈利狀況都有明顯改善，和美國市場相似，中金大宗化學品指數(shù)全年表現(xiàn)尤為突出。高油價刺激生物能源和煤化工等替代能源的快速發(fā)展。中國化學品每年15%左右的需求正好在那個成為全球的焦點，而中國基礎化學品進口依賴度仍然較高，而中國產(chǎn)能占全球的比重不到20%。 中國政府宏觀控制，節(jié)能減排力度加強。216。 農(nóng)用化工（化肥和農(nóng)藥）：全球供應偏緊高油價導致生物能源的大規(guī)模實施，而生物能源原材料玉米、蔗糖和棕櫚樹等大規(guī)模種植導致化肥需求增長超出預期，加上能源和資源成本上漲，國際化肥供需失衡，價格持續(xù)上漲。 煤化工：具有長期成長性高油價環(huán)境和中國缺油多煤的自然稟賦，中國煤化工具有長期發(fā)展的土壤，而新型潔凈煤氣化技術實踐提升了煤化工發(fā)展的機會。216。216。有機硅：國內(nèi)新進入者順利開車導致中間體價格的大幅度下跌，甲醇和金屬硅成本上升，目前情況下價格下跌空間已經(jīng)不大，未來下游領域的開發(fā)建成為競爭的重要領域。環(huán)氧樹脂：環(huán)氧樹脂需求快速增長，環(huán)氧氯丙烷和雙酚A價格回落，毛利將維持較好水平；丙酮價格還有上漲空間，苯酚丙酮毛利能夠保持較好水平，雙酚A毛利則受到成本壓縮。 同時也提醒市場警惕國際油價波動、國家政策變化和宏觀經(jīng)濟波動可能導致的系統(tǒng)性風險。國際磷礦石和磷酸價格上漲，國內(nèi)的磷化工產(chǎn)品價格將最終帶動，我們上調了公司業(yè)績預測，并認為未來業(yè)績有超預期可能，我們繼續(xù)審慎推薦磷化工企業(yè)興發(fā)集團（600141/）和澄星股份（600078/）。長期來看，投資者還可以關注具有煤炭資源優(yōu)勢的煤化工企業(yè)廣匯股份、遠興能源和逐漸完成一體化的PVC企業(yè)新疆天業(yè)、中泰化學、英力特和億利科技。近兩年化工企業(yè)技術突破的并不多，重點的技術壁壘產(chǎn)品仍然集中在MDI、TDI、有機硅和BDO等產(chǎn)品。 整體上市和行業(yè)整合的階段性機會可以把握。美國房市調整還遠未結束，房價有進一步下降空間。表X來看，盡管基礎化工業(yè)對美國出口依存度并不高，但間接影響很大，包括紡織服裝、橡膠制品、電子電氣和家具制造中都用到大量化工原材料，我們對化纖等子行業(yè)表示謹慎態(tài)度。如果OPEC提高產(chǎn)量，預計2008年WTI價格將達到每桶平均80美元；如果OPEC沒有增加產(chǎn)量，預計08年WTI均價將達到每桶95美元，并將長期WTI油價假設從50美元/桶上調到65美元/桶。以配套中國目前化工下游需求和中國的制造業(yè)發(fā)展?jié)摿砜?，中國的基礎化工原料產(chǎn)能應占全球30%以上，如果中國以人均各類化工品消耗計算，產(chǎn)能的轉移潛力更大。同時隨著中國市場全流通的實現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體上市的可能性正在加強，長期來看鹽湖集團、云天化集團、云南煤化工集團、湖北宜化集團、中化集團、川化控股集團、揚農(nóng)集團、藍星集團、江蘇索普集團、江蘇紅太陽集團等都可能通過資本運作實施整體上市，提升集團的融資能力和行業(yè)整合能力。中國經(jīng)濟的調整發(fā)展對國際資本的吸引力持續(xù)增大，中國石油和化工行業(yè)吸引投資將繼續(xù)迅速增長。由于中國貿(mào)易順差仍在擴大，而粗產(chǎn)品出口增加也帶動了國內(nèi)資源供應的緊缺，預計未來國家將進一步出臺政策，淘汰落后產(chǎn)能，減少出口。農(nóng)化：生物能源帶來化肥農(nóng)藥需求增長我們判斷未來兩年全球磷肥和鉀肥供需偏緊，氮肥基本平衡，國內(nèi)來講，由于氮肥和磷肥出口關稅的影響，氮肥仍將呈季節(jié)性波動，2008年上半年上漲，9月以后有下跌可能；磷肥受成本推動價格仍將上漲，成本優(yōu)勢企業(yè)從中受益；而鉀肥跟隨全球仍有上漲趨勢。轉基因作物的推廣也使除草劑草甘膦需求大幅增長。2010年以后供需適當緩和，但未來5年加拿大Capotex（特別是Potashcorp全球鉀肥的控制權）和前蘇聯(lián)IPC等的寡頭壟斷局面沒有變化，加上能源價格高位和美元貶值趨勢，我們判斷未來5年全球鉀肥價格不會出現(xiàn)大幅度回落。如果糧食價格保持高位，發(fā)展中國家經(jīng)濟高速增長，需求增長可能超出預期，F(xiàn)ertecon、%，即每年增加113萬噸K2O（188萬噸KCl）。按照IFA預測， 全世界的鉀鹽供應將從2007 年的3830 萬噸K2O 增加到2011 年的4320萬噸K2O，相當