【正文】 開工率同比持平或走低，今年明顯下滑的產(chǎn)品有復(fù)合肥、甲醇、燒堿等，開工率的高低和子行業(yè)景氣度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。圖表 3. 中國(guó)化工行業(yè)單月利潤(rùn)增速(%)806040200(20)(40)化工行業(yè)利潤(rùn)增速資料來源：石化協(xié)會(huì)，中銀國(guó)際研究分子行業(yè)看，2012 年利潤(rùn)增長(zhǎng)較為明顯的子行業(yè)有農(nóng)藥行業(yè)和橡膠制品行業(yè)。我們推薦日化行業(yè)龍頭上海家化和紙尿褲的原料ES 纖維的龍頭江南高纖。圖表 A 股化工公司估值深度城鎮(zhèn)化對(duì)化工業(yè)的影響。近些年來隨著國(guó)內(nèi)電子化學(xué)品制造行業(yè)技術(shù)實(shí)力的不斷提高，手機(jī)、筆記本電腦等電子產(chǎn)品的產(chǎn)能逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)的電子制造業(yè)迎來了發(fā)展的高峰期。我們推薦具有代表性的碳四公司齊翔騰達(dá)。推薦行業(yè)龍頭煙臺(tái)萬華。另外由于全球農(nóng)藥巨頭將農(nóng)藥中間體、原藥生產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家趨勢(shì)明顯，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)農(nóng)藥中間體和原藥行業(yè)的龍頭公司由于具備較強(qiáng)的技術(shù)、研發(fā)實(shí)力和國(guó)外大客戶長(zhǎng)時(shí)間形成的較好合作關(guān)系，將持續(xù)受益于源源不斷的出口訂單，未來幾年這些公司在訂單和產(chǎn)能的同比增長(zhǎng)中，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)提升。綜合行業(yè)需求和供給面，我們認(rèn)為 2013 年中國(guó)化工業(yè)整體仍處于產(chǎn)能供給過剩，開工率逐步回升，行業(yè)預(yù)計(jì)將處于緩慢復(fù)蘇階段。由于受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求低迷的影響，2012 年我國(guó)化工行業(yè)收入和利潤(rùn)增速處于 2009年以來的最低點(diǎn)，但自 8 月以來呈現(xiàn)逐月環(huán)比回暖跡象。這與化工業(yè)的主要下游，如房地產(chǎn)、汽車、家電和紡織服裝以及出口的需求有所好轉(zhuǎn)緊密相關(guān)。全球化視野的維度。我們推薦農(nóng)藥中間體龍頭聯(lián)化科技，農(nóng)藥原藥龍頭公司揚(yáng)農(nóng)化工。石化產(chǎn)業(yè)鏈上，由于美國(guó)頁巖氣的崛起給全球能源和化工產(chǎn)品供給格局帶來深遠(yuǎn)影響。另外一些非常規(guī)丙烯、丁二烯生產(chǎn)技術(shù)將有較大發(fā)展空間。隨之而來的是其上游的一些基礎(chǔ)原料，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)突破國(guó)外技術(shù)封鎖，加之低廉的原料和人力成本，促使電子化學(xué)品行業(yè)的產(chǎn)能也出現(xiàn)了向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，其中部分子行業(yè)發(fā)展尤為突出。中央提出的“以人為本”的新型城鎮(zhèn)化核心是要加快相關(guān)體制改革，改革現(xiàn)有戶籍制度，促進(jìn)要素流動(dòng)，加大對(duì)人力資本、社會(huì)保障、公共服務(wù)的投資，通過新型城鎮(zhèn)化推動(dòng)居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。從投資角度看，深度城鎮(zhèn)化將更傾向于城市群和中小城鎮(zhèn)的發(fā)展，這將帶來基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加，從而帶動(dòng)民爆等產(chǎn)品和爆破服務(wù)的需求增加，我們推薦民爆和爆破服務(wù)的龍頭久聯(lián)發(fā)展。其中農(nóng)藥行業(yè)主要是受全球農(nóng)藥景氣度提升出口拉動(dòng)和國(guó)內(nèi)氣候異常導(dǎo)致農(nóng)藥需求上升所致。圖表 6. 氮肥開工率100%90%80%70%60%50%40%合成氨 尿素資料來源: 中銀國(guó)際研究硝酸硝酸銨圖表 100%80%60%40%20%0%硫酸鉀 氯化鉀資料來源: 中銀國(guó)際研究復(fù)合肥圖表 100%80%60%40%20%0%草甘膦資料來源: 中銀國(guó)際研究百草枯圖表 9. 聚氨酯行業(yè)開工率100%90%80%70%60%50%40%DMF環(huán)氧丙烷（PO）資料來源: 中銀國(guó)際研究丁酮（MEK）環(huán)氧乙烷（EO）圖表 10. 有機(jī)原料開工率100%90%80%70%60%50%40%30%苯胺 TDI MDI資料來源: 中銀國(guó)際研究聚醚（PPG）圖表 11. 兩堿產(chǎn)品開工率100%90%80%70%60%50%40%電石 燒堿 聚氯乙烯資料來源: 中銀國(guó)際研究純堿圖表 12. 化工上市公司 ROE 歷史走勢(shì)(%)20151050(5)回歸至化工行業(yè)上市公司，我們可以看到萬得顯示的 2012 年前三季度行業(yè)平均 ROE 和利潤(rùn)率同比也是大幅下降，是僅次于 2008 年金融危機(jī)后的較差年度。圖表 (%)140120100806040200(20)基礎(chǔ)化學(xué)原料制造肥料制造資料來源：萬得、中銀國(guó)際研究農(nóng)藥制造合成材料制造資料來源：萬得，中銀國(guó)際研究專用化學(xué)品制造橡膠制品圖表 (萬噸) 2010農(nóng)化類 尿素 6,900增速（%）DAP 1,5762011 2012E 2013E 2012 年均開工率(%)7,170 7,510 7,950 1,690 1,900 2,100 化纖類增速（%）鉀肥增速（%）硝酸銨增速（%）粘膠短纖增速（%）620594 225  630 680 649 746 263 302 720 917 353 847470滌綸長(zhǎng)絲增速（%）滌綸短絲增速（%）PTA 2,000 2,300 2,700 3,300 560 610 680 740 1,488 1,863 2,613 3,283 757580增速（%）氨綸增速（%）錦綸 6 長(zhǎng)絲增速（%）CPL 43 153 59 49 171 59 55 225 122 57 237 162 808080增速（%） 氯堿類聚氨酯純堿增速（%）燒堿增速（%）PVC 增速（%）電石增速（%）MDI 增速（%）TDI 增速（%）DMF 增速（%）環(huán)氧丙烷增速（%）BDO 增速（%）2,557 2,817 3,088 3,398 3,021 3,412 3,621 3,798 2,042 2,162 2,537 2,712 2,600 2,500 2,650 2,750 () 119 139 169 199 40 53 78 85 100 100 100 110 134 147 180 190 45 50 79 110  7069基礎(chǔ)原材料 醋酸增速（%）568600 650 680 61甲醇增速（%）純苯增速（%）甲苯增速（%）丁二烯增速（%）丁酮增速（%）4,063 4,823 5,583 6,573 944 979 1,078 1,180 336 336 371 400 253 270 315 340 43 47 47 53 7578有機(jī)硅單體增速（%）合成材料 PS 增速（%）ABS 增速（%）順丁橡膠140 556 228 69 190 604 281 74 242 604 281 90 270 620 301 105  65增速（%）丁苯橡膠增速（%）資料來源：中銀國(guó)際研究106  131 140 150  圖表 化工下游傳統(tǒng)需求緩慢復(fù)蘇從 2012 年下半年開始，化工品的主要下游產(chǎn)品產(chǎn)銷量開始走出低谷，呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。我國(guó)乘用車汽車產(chǎn)量 2012年累計(jì)同比達(dá)到 7%，基本與去年持平，而商用車為5%左右。圖表 10,0)009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000冰箱累計(jì)產(chǎn)量(左軸)(% )120100806040200(20)(40)(60)累計(jì)產(chǎn)量同比(右軸)16,000)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量(左軸)(% )120100806040200(20)(40)(60)(80)累計(jì)產(chǎn)量同比(右軸)18,0)00,00016,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000服裝及附件出口累計(jì)金額(左軸)資料來源：萬得、中銀國(guó)際研究(% )50403020100(10)(20)同比(右軸)4,50)0,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000鞋類出口金額累計(jì)值(左軸)資料來源：萬得，中銀國(guó)際研究(% )50403020100(10)鞋類出口增速(右軸)從出口看，主要的服裝和鞋類在 2012 年 111 月份出口同比增速分別為 %和10%。宏觀經(jīng)濟(jì)層面。我們預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)高度寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，隨著未來一攬子漸進(jìn)式財(cái)政緊縮的方案很可能如期推出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012