關(guān)于中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的問(wèn)題探討-wenkub
2023-04-11 00:56:38 本頁(yè)面
【正文】 出部分的解決方案的；(4)銀行因開(kāi)展正常的銀行業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過(guò)百分之三十,但無(wú)實(shí)際控制該公司的行為或者意圖,并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出部分的解決方案的；(5)當(dāng)事人因國(guó)有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過(guò)百分之三十的；(6)當(dāng)事人因合法繼承導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過(guò)百分之三十的；(7)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要認(rèn)定的其他情形。但《證券法》沒(méi)有明確豁免要約收購(gòu)的條件申請(qǐng)程序。此舉目的在于確保收購(gòu)方履行作為大股東的信托?！蹲C券法》同時(shí)規(guī)定公告后二日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的股票達(dá)到該公司股票總數(shù)的百分之九十時(shí)，其余股東有權(quán)以同等條件向收購(gòu)要約人強(qiáng)制出售其股票。收購(gòu)要約的有效期不得少于三十個(gè)工作日，自收購(gòu)要約發(fā)出之日起計(jì)算。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使法人持有該公司百分之五以上發(fā)行在外的普通股的，在合理期限內(nèi)不受上述限制。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個(gè)人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過(guò)的部分在合理期限內(nèi)不予收購(gòu)。目前，中國(guó)的上市公司并購(gòu)重組制度體現(xiàn)在以《上市公司收購(gòu)管理辦法》為核心的若干部法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件之中，主要包括了二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)制度、協(xié)議收購(gòu)制度、要約收購(gòu)制度、管理層收購(gòu)制度、外資收購(gòu)制度、反收購(gòu)制度、信息披露制度等。本文的二、三、四章已經(jīng)分別從模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈的視角，分析了并購(gòu)重組基本模式制度的變遷、管理層收購(gòu)制度的變遷、外資并購(gòu)制度的變遷和反收購(gòu)制度的變遷等，本章從涉及上市公司并購(gòu)重組的法律、法規(guī)和規(guī)章等規(guī)范性文件制訂的歷史發(fā)展出發(fā)，進(jìn)一步分析中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷，總結(jié)該制度變遷的基本脈絡(luò)并予以評(píng)價(jià)。外國(guó)和香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)的個(gè)人持有的公司發(fā)行的人民幣特種股票和在境外發(fā)行的股票，不受前款規(guī)定的千分之五的限制。任何法人持有一個(gè)上市公司百分之五以上的發(fā)行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的百分之二時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場(chǎng)所和證監(jiān)會(huì)作出書(shū)面報(bào)告并公告。自收購(gòu)要約發(fā)出之日起三十個(gè)工作日內(nèi)，收購(gòu)要約人不得撤回其收購(gòu)要約。（二）《公司法》（1994）和《證券法》（1998）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度我國(guó)1993年頒布實(shí)施的《公司法》僅僅在關(guān)于“公司合并”的規(guī)定中涉及到了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題，1998年頒布實(shí)施的《證券法》則以專(zhuān)章規(guī)定了上市公司并購(gòu)重組問(wèn)題。以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí)，達(dá)成協(xié)議后，收購(gòu)人必須在三日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，并予公告。《證券法》規(guī)定發(fā)出收購(gòu)要約時(shí)，收購(gòu)人必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，收購(gòu)報(bào)告書(shū)的內(nèi)容包括：收購(gòu)人的名稱、住所；收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定；被收購(gòu)的上市公司名稱；收購(gòu)目的；收購(gòu)股份的詳細(xì)名稱和預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額；收購(gòu)的期限、收購(gòu)的價(jià)格；收購(gòu)所需資金額及資金保證；報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)時(shí)所持有被收購(gòu)公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例。基于《證券法》關(guān)于上市公司的收購(gòu)僅規(guī)定了要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)，筆者認(rèn)為上述禁售期的規(guī)定僅適用于要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)，不適用于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。（三）《上市公司收購(gòu)管理辦法》（2002）和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》（2002）構(gòu)建的上市公司并購(gòu)重組制度2002年10月頒布實(shí)施的《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變得信息披露管理辦法》大大完善了我國(guó)的上市公司并購(gòu)重組制度。豁免要約收購(gòu)制度的完善大大提高了該制度的可操作性，同時(shí)也促使以后的并購(gòu)重組案件中豁免要約收購(gòu)被大量運(yùn)用，要約收購(gòu)制度形同虛設(shè)。股份持有人是指在上市公司股東名冊(cè)上登記在冊(cè)的自然人、法人或者其他組織。股份持有人、一致行動(dòng)人和股份控制人概念的界定和明確合并計(jì)算的制度提高了豁免要約收購(gòu)的條件，拓寬了信息披露的義務(wù)主體，有利于更好的保護(hù)中小投資者的利益。上述規(guī)定既使上市公司并購(gòu)重組中的反收購(gòu)行為有了明確的法律依據(jù)，“不得提議事項(xiàng)”的有關(guān)規(guī)定又對(duì)反收購(gòu)行為進(jìn)行了必要的規(guī)制。從信息披露制度的發(fā)展來(lái)看，從確立披露的基本原則，到確立披露的試點(diǎn)，到擴(kuò)大披露義務(wù)人的范圍，再到明確披露的基本內(nèi)容，目前我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的信息披露制度已經(jīng)基本上能夠滿足證券市場(chǎng)“公平、公正和公開(kāi)”原則的要求和確保披露的充分和及時(shí)。隨后建立的豁免要約收購(gòu)制度實(shí)質(zhì)上也與協(xié)議收購(gòu)尋求更為廣泛適用領(lǐng)域的推動(dòng)有關(guān)。第三，收購(gòu)主體呈現(xiàn)了逐步放開(kāi)的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，還有人認(rèn)為要約收購(gòu)義務(wù)的較高要求阻退了許多并購(gòu)重組事件，影響了中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的效率。但上市公司并購(gòu)重組制度變遷的實(shí)踐表明上述兩個(gè)目標(biāo)之間是有一定沖突的，突出表現(xiàn)為因保護(hù)中小投資者的需要，收購(gòu)人在持股超過(guò)30％后須履行強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)義務(wù)，導(dǎo)致收購(gòu)成本增加，從而影響收購(gòu)市場(chǎng)的活躍。類(lèi)似的例子不勝枚舉。因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)收購(gòu)模式是中國(guó)證券市場(chǎng)首例上市公司并購(gòu)重組案所采用的模式，所以對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)模式的研究是中國(guó)上市公司并購(gòu)重組思想的開(kāi)端。要約收購(gòu)是較二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)更為復(fù)雜的收購(gòu)模式，要約收購(gòu)涉及的利益關(guān)系非常復(fù)雜，各國(guó)對(duì)要約收購(gòu)的制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)了不同的監(jiān)管理念。從經(jīng)濟(jì)思想史的角度看，有關(guān)外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的討論是理論界對(duì)并購(gòu)重組政策的第一次集中討論，標(biāo)志著中國(guó)上市公司并購(gòu)重組政策思想的形成。綜上所述，政策思想形成于對(duì)外資并購(gòu)的廣泛討論，并在對(duì)管理層收購(gòu)的討論中發(fā)生了更新，并購(gòu)重組的政策思想存在外資并購(gòu)和管理層并購(gòu)兩大領(lǐng)域?？?jī)效問(wèn)題體現(xiàn)的是收購(gòu)方、出讓方和上市公司之間的利益博弈，從利益博弈的角度理解，績(jī)效問(wèn)題也就是對(duì)博弈結(jié)果的考察，只不過(guò)重點(diǎn)在于考察上市公司在博弈過(guò)程中獲得的利益結(jié)果，這種利益結(jié)果有時(shí)也用并購(gòu)前后股東財(cái)富的變化來(lái)衡量。信息披露是上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中權(quán)利分配的保障機(jī)制，理論界對(duì)并購(gòu)重組中信息公開(kāi)披露的討論集中在以下幾個(gè)方面：
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