【正文】 %開(kāi)能環(huán)保創(chuàng)業(yè)板%銀之杰創(chuàng)業(yè)板%一般來(lái)講，上述公司一方面負(fù)債結(jié)構(gòu)基本上由流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成，沒(méi)有非流動(dòng)負(fù)債，另一方面，該類(lèi)公司屬于輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式的公司，決定了其作為抵押的資產(chǎn)較少，獲得銀行的存款少，流動(dòng)負(fù)債較少。二、報(bào)告期內(nèi)，預(yù)收賬款金額較大，%、%%，原因在于，根據(jù)行業(yè)慣例，公司與客戶簽訂正式風(fēng)機(jī)購(gòu)銷(xiāo)合同后的3個(gè)月內(nèi)，客戶需向公司支付合同價(jià)款總額1030%的預(yù)付款，隨著相關(guān)合同生產(chǎn)的執(zhí)行，客戶需向公司支付相應(yīng)的進(jìn)度款，因此各期期末公司預(yù)收賬款余額較高。本次發(fā)行的目的也在于改善資本結(jié)構(gòu)，拓展長(zhǎng)期資本來(lái)源。農(nóng)行較高的資產(chǎn)負(fù)債率反映了該行的資本充足率低。科新機(jī)電：公司報(bào)告期內(nèi)貨幣資金占比較低，主要在于公司訂單式滾動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式無(wú)需保持較多資金，2007 年、2008 年和2009 萬(wàn)元、1, 萬(wàn)元。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，公司該年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為24,745,，但同年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，以及償還債務(wù)，分配股利或償付利息所支付的現(xiàn)金超過(guò)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入，產(chǎn)生了726,。恒久光電：第一，公司所在行業(yè)為電子產(chǎn)品制造業(yè)，具有流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大的特點(diǎn)，第二，公司在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金的凈流入。深圳銀之杰：第一，行業(yè)特征，公司所在的軟件行業(yè)大多為技術(shù)密集型企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，公司的客戶均為銀行，銀行通常在年末結(jié)算前支付貨款；同時(shí)，由于報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的合同訂單主要集中在下半年，導(dǎo)致發(fā)行人銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金主要集中在下半年（尤其是第四季度），占全年的80%左右，導(dǎo)致年末貨幣資金余額較高；第三，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利狀況不斷提升的情況下，沒(méi)有實(shí)施高比例現(xiàn)金分紅的股利政策，利潤(rùn)滾存形成。第四，公司應(yīng)收賬款收款良好，產(chǎn)生的應(yīng)收賬款少。2009年IPO企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析一、貨幣資金占總資產(chǎn)比率分析：截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年的貨幣資金占總資產(chǎn)的比率總體情況如下表：表1：貨幣資金占總資產(chǎn)比率總體情況貨幣資金占總資產(chǎn)比率分布情況表　200920082007指標(biāo)范圍%%%%%%平均值%%%大于50%121015大于30%小于50%262419大于20%小于30%333325大于5%小于20%828489小于5%6811從表中可以看出，%，%，%，%。第五，股東增資。四維圖新：第一，行業(yè)特征，公司所在的軟件行業(yè)大多為技術(shù)密集型企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高流動(dòng)性的特征特點(diǎn)；第二，公司營(yíng)業(yè)收入在2005－2008 %的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，相應(yīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入較多且逐年增加；第三，報(bào)告期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的壞賬很少，現(xiàn)金回流較為通暢；第四，07年主要為股東的增資款使得貨幣資金增加。 表3：貨幣資金占總資產(chǎn)比率低公司一覽表報(bào)告期三年內(nèi)貨幣資金占總資產(chǎn)比率最低公司一覽表09年08年07年國(guó)聯(lián)水產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板%大連壹橋中小板%山東信得中小板被否%科新機(jī)電創(chuàng)業(yè)板%智云裝備創(chuàng)業(yè)板%長(zhǎng)城集團(tuán)創(chuàng)業(yè)板%龍星化工中小板%阮仕珍珠中小板(取消審核)%豫金剛石創(chuàng)業(yè)板%山東信得：07年該公司現(xiàn)金余額較少，體現(xiàn)為該公司處于快速發(fā)展期，營(yíng)業(yè)收入不存在問(wèn)題，主要是投資支出大，以及籌資不足帶來(lái)了現(xiàn)金凈流出。豫金剛石：07年該公司現(xiàn)金數(shù)額為2,，%，比率較低的原因在于，公司為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需要，有效解決公司的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，公司不斷加大固定資產(chǎn)的投資力度，一方面對(duì)原有設(shè)備不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造，另一方面通過(guò)增加購(gòu)置設(shè)備，導(dǎo)致公司非流動(dòng)資產(chǎn)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。二、資產(chǎn)負(fù)債率分析： 截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體情況如下表：表4：資產(chǎn)負(fù)債率總體情況資產(chǎn)負(fù)債率分布情況表　200920082007指標(biāo)范圍%%%%%%平均值%%%大于80%115大于60%小于80%192545大于40%小于60%718068大于20%小于40%534232小于20%15119 從上表可以看出，報(bào)告期三年內(nèi)，近一半的公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于40%60%的水平，處于20%80%的公司占了159家公司的90%左右，而超過(guò)80%的公司一共有5家（農(nóng)行每年都處于80%以上），不到10%的公司處于20%以下，下表為資產(chǎn)負(fù)債率最高的前五家公司。省廣股份：%%，有逐年下降的趨勢(shì)，但仍處于較高水平，分析其高的原因有：一方面，與公司行業(yè)特點(diǎn)與業(yè)務(wù)模式有關(guān)，公司所從事業(yè)務(wù)屬知識(shí)、智力密集型、資金密集型業(yè)務(wù)，具有固定資產(chǎn)投入小，所需營(yíng)運(yùn)資金大的特點(diǎn)，隨著公司媒介代理業(yè)務(wù)收入的持續(xù)、快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)生了較大的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，出現(xiàn)了較高的資產(chǎn)負(fù)債率。天業(yè)通聯(lián)：%，%，%，總體來(lái)說(shuō)，相比較與三一重工，柳工，徐工科技等上市公司而言，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平，分析其原因如下：一、行業(yè)內(nèi)簽訂的購(gòu)銷(xiāo)合同一般采用分期付款的方式，由于公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，預(yù)收賬款轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)收入的過(guò)程較長(zhǎng)，期末余額因此較大，構(gòu)成了公司負(fù)債的主要組成部分；二、由于產(chǎn)品需求旺盛、業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，在公司資本金規(guī)模相對(duì)較小，股權(quán)融資受到一定制約的情況下，公司通過(guò)間接融資手段籌措資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高負(fù)債水平維持快速增長(zhǎng)，鞏固行業(yè)地位。扣除這兩方面的因素，%、%%。所有總的來(lái)說(shuō)，該類(lèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低。同時(shí)，2009 年末流動(dòng)資產(chǎn)較2008 年末增加3, 萬(wàn)元，%，主要原因?yàn)樵撃甓葼I(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)并迅速回籠資金， 萬(wàn)元。三、現(xiàn)金比率分析：截止到今年6月7日，證監(jiān)會(huì)預(yù)先披露申請(qǐng)IPO的158家公司中，前三年的現(xiàn)金比率總體情況如下表：表7：現(xiàn)金比率分布基本情況現(xiàn)金比率分布情況表　200920082007指標(biāo)范圍平均值 高于7322大于5小于7421大于3小于5553大于1小于3232021小于1122128129從表中可以看出，,，統(tǒng)計(jì)的158家公司中，報(bào)告期三年內(nèi)超過(guò)75%的公司現(xiàn)金比率在1以下，在1到3之間的公司占13%左右，現(xiàn)金比率最高的五家公司情況如下表：表8：現(xiàn)金比率最高公司一覽表報(bào)告期三年內(nèi)現(xiàn)金比率最高公司一覽表09年08年07年北京易訊創(chuàng)業(yè)板被否 博暉光電創(chuàng)業(yè)板被否 博暉光電創(chuàng)業(yè)板被否 深圳銀之杰創(chuàng)業(yè)板 樂(lè)視網(wǎng)信息創(chuàng)業(yè)板 深圳銀之杰創(chuàng)業(yè)板 博暉光電創(chuàng)業(yè)板被否 三維科技創(chuàng)業(yè)板 四維圖新中小板 華平信息創(chuàng)業(yè)板 北京易訊創(chuàng)業(yè)板被否 數(shù)字政通創(chuàng)業(yè)板 數(shù)字政通創(chuàng)業(yè)板 東方財(cái)富創(chuàng)業(yè)板 東方財(cái)富創(chuàng)業(yè)板 概述：從上表可以看出，現(xiàn)金比率排名前五的公司幾乎都是準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板，分析其現(xiàn)金比率高的原因，首先是上述公司的貨幣資金存量都比較高，在總資產(chǎn)的比重也比較大，高現(xiàn)金的原因在于：第一，行業(yè)的特點(diǎn)決定了該行業(yè)內(nèi)公司生產(chǎn)過(guò)程中一般較少產(chǎn)生存貨，而且輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式要求資產(chǎn)保持較高的流動(dòng)性，貨幣資金占比比較大，第二，公司一般處于快速發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式使得公司可以作為抵押的資產(chǎn)少，難以獲得銀行貸款，融資渠道相對(duì)狹窄，第三，一方面公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，產(chǎn)生了大量現(xiàn)金流，另一方面報(bào)告期內(nèi)對(duì)股東分配的利潤(rùn)較少。另一方面，該類(lèi)公司輕資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定了其作為抵押的資產(chǎn)較少，獲得銀行的存款少，流動(dòng)負(fù)債也很少。長(zhǎng)城集團(tuán)：從公司的現(xiàn)金流量表可以看出，公司07年的盈利良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入2,，07年現(xiàn)金比率較低的原因在于在建工程、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出以及歸還了前期往來(lái)款等原因而產(chǎn)生的現(xiàn)金支出超過(guò)上述的現(xiàn)金凈流入，帶來(lái)了現(xiàn)金余額的減少，同時(shí)，從資產(chǎn)負(fù)債表中看出，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，公司07年的流動(dòng)負(fù)債最低，所以07年現(xiàn)金比率較低的原因主要是現(xiàn)金余額的減少。報(bào)告期內(nèi)，從公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)看，%、%%，為公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出的主要渠道?？菩聶C(jī)電：、現(xiàn)金比率較低，主要在于公司訂單式滾動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式無(wú)需保持較多資金，2007 年、2008 年和2009 萬(wàn)元、1, 萬(wàn)元。%，毛利率為51%，安全芯片產(chǎn)品是公司面向全新市場(chǎng)自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)USBKEY %。深圳匯川：公司主營(yíng)自動(dòng)化控制產(chǎn)品及提供自動(dòng)化控制系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品包括低壓變頻器、一體化及專(zhuān)機(jī)、伺服系統(tǒng)和PLC。愛(ài)施德：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的手機(jī)及數(shù)碼電子產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道綜合服務(wù)商，2008年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為66%，由于公司主動(dòng)實(shí)施渠道下沉策略和強(qiáng)化渠道管控能力，公司期間費(fèi)用降低，同時(shí)拉薩愛(ài)施德分別享受政府財(cái)政補(bǔ)貼2, 萬(wàn)元，%，%。海康威視：公司是主要從事安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)最大的視頻監(jiān)控設(shè)備生產(chǎn)商，%（2007年）。公司銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品線和產(chǎn)品覆蓋率逐年提高。2009年由于大范圍推廣不含瓶銷(xiāo)售模式，%，%，%，%。公司產(chǎn)品的綜合毛利率處于較高水平，且較穩(wěn)定，2006年、2007年、2008年、%、%、%、％，綜合毛利率及主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率水平均高于2008年同行業(yè)上市公司平均水平，反映公司產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。醫(yī)藥批發(fā)毛利率較低，07/8/%、%、%；醫(yī)藥零售毛利率較高，%、%、%。2008 年、2009 %、%，高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平（產(chǎn)品定位中高端客戶，細(xì)分行業(yè)龍頭，品牌效應(yīng)突出）。五、毛利率表 13： 毛利率總體情況200920082007指標(biāo)范圍%%%%%%平均值%%%高于50%27%28%25%大于40%小于50%22%12%14%大于30%小于40%29%30%23%大于15%小于30%50%52%63%低于15%30%36%33%合計(jì)158 %158 %158 %表 14： 2002002009年毛利率較高的公司2009年2008年2007年公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率冠昊生物創(chuàng)業(yè)板%冠昊科技創(chuàng)業(yè)板%冠昊科技創(chuàng)業(yè)板%四維圖新中小板%四維圖新中小板%四維圖新中小板%東方財(cái)富創(chuàng)業(yè)板%尤洛卡創(chuàng)業(yè)板%東方財(cái)富創(chuàng)業(yè)板%原因分析：冠昊生物：公司從事再生醫(yī)學(xué)材料及再生型醫(yī)用植入器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，屬于三類(lèi)醫(yī)療器械的高端產(chǎn)品，產(chǎn)品的毛利率水平較為平穩(wěn)。從導(dǎo)航電子地圖的開(kāi)發(fā)過(guò)程來(lái)看，大部分支出發(fā)生在研發(fā)階段，體現(xiàn)在管理費(fèi)用中，當(dāng)期的營(yíng)業(yè)成本僅僅包括語(yǔ)音錄制費(fèi)用、地圖出版費(fèi)用、光盤(pán)壓制費(fèi)用等根據(jù)配比原則確認(rèn)的直接費(fèi)用，因而毛利率較高。利潤(rùn)來(lái)源主要包括金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告服務(wù)，%，成先降后升的趨勢(shì)，2007 年發(fā)生較大推廣費(fèi)用并分?jǐn)傆?jì)入金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本，故毛利率相對(duì)較低。表 15： 2002002009年毛利率較低的公司2009年2008年2007年公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率公司簡(jiǎn)稱(chēng)所屬板塊毛利率際華集團(tuán)主板%長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)中小板%愛(ài)施德中小板%、嘉事堂中小板%嘉事堂中小板%江海股份中小板%長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)中小板%艾迪西中小板%長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)中小板%際華集團(tuán)：公司的支柱業(yè)務(wù)是職業(yè)裝業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品可分為軍警制服和國(guó)家統(tǒng)一著裝部門(mén)的行業(yè)制服兩大類(lèi)，公司還涉及職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具、紡織印染、皮革皮鞋等業(yè)務(wù)。公司批發(fā)業(yè)務(wù)主要是由毛利率較高的社區(qū)醫(yī)院配送業(yè)務(wù)和醫(yī)療批發(fā)業(yè)務(wù)構(gòu)成，而毛利率較低的商業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)占公司批發(fā)業(yè)務(wù)的比重很低，因此毛利率相對(duì)較高。實(shí)心導(dǎo)軌、空心導(dǎo)軌及扶梯導(dǎo)軌是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，近三年公上述三大系列導(dǎo)軌產(chǎn)品的毛利占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比重均超過(guò)74%。數(shù)碼電子產(chǎn)品連鎖零售業(yè)務(wù)雖然毛利率較高，但需要健全完整的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，銷(xiāo)售費(fèi)用較高。公司以外購(gòu)方式向國(guó)內(nèi)中小企業(yè)購(gòu)買(mǎi)公司產(chǎn)能不足的產(chǎn)品并出口給國(guó)外客戶，公司在此承擔(dān)所有非生產(chǎn)環(huán)節(jié)工作，毛利率較低。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。公司稅負(fù)較輕，尤洛卡母公司所得稅按15%征收，全資子公司華得軟件增值稅超過(guò)3%的部分即征即退，華得軟件所得稅享受“兩免三減半”優(yōu)惠政策。三維科技：公司致力于非接觸三維成像技術(shù)的研發(fā)，核心產(chǎn)品是白光三維掃描系統(tǒng)產(chǎn)品，所處行業(yè)毛利率總體水品較高。利潤(rùn)來(lái)源主要包括金融數(shù)據(jù)服務(wù)和廣告服務(wù)，%。省廣股份：公司主營(yíng)具體包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大類(lèi)服務(wù)，%%之間，公司總體毛利率水平不高，主要是因?yàn)楣久浇榇順I(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的比重較大，而該業(yè)務(wù)的毛利率水平相對(duì)較低，拉低了公司平均毛利率水平。公司期間費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，%。2007 年、2008 年和2009 年，%、%%，公司銷(xiāo)售費(fèi)用占比與樣本公司平均水平比較處于較高水平，主要原因是本公司營(yíng)業(yè)收入絕大部分來(lái)源于軟件產(chǎn)品銷(xiāo)售，客戶數(shù)量眾多，同時(shí)公司在全國(guó)各地建立了近40 個(gè)從事銷(xiāo)售的分支機(jī)構(gòu)，遠(yuǎn)高于樣板公司的分支數(shù)量，公司的銷(xiāo)售人員超過(guò)1000 人，%。2007年、2008年和2009年，%、%%；%、%、%；%、%、%。2007年、2008年和2009年，%、%%；%、%、%。2007年度是公司產(chǎn)品第一個(gè)完整