【正文】 7Oct0907Nov0907Dec0907Jan1007Feb1007Mar1007Apr1007May10匯聚財智 共享成長 圖 ： 20222022年油輪租金水平變化 資料來源： Clarkson， 長江證券研究部 圖 ： VLCC租金水平 2022年上漲 ： VLCC超預(yù)期 資料來源： Clarkson、長江證券研究部 資料來源： Clarkson，長江證券研究部 資料來源： Clarkson，長江證券研究部 圖 ： MR租金水平緩慢恢復(fù) 65% 63% 69% 66% 67% 60% 69%30%41%42%17%91%V LC CS ue z m a xA f r a m a xD i r t yC l e a n M R C l e a n H a nd y 2022YTD2022$/day5819035951228045568410439162658 64329 645721050363118653000700000202204000060000800001000001202202022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20222010YTDNow$/ day293252794426045 24416233257697 8700050001000015000202202500030000350002022 2022 2022 2022 2022 2022 2 0 1 0 Y T D匯聚財智 共享成長 ：租金水平在恢復(fù) 圖 ：多用途船價格上升 資料來源： Clarkson、長江證券研究部 5 , 0 0 07 , 0 0 09 , 0 0 01 1 , 0 0 01 3 , 0 0 01 5 , 0 0 01 7 , 0 0 01 9 , 0 0 02 1 , 0 0 02 3 , 0 0 0Feb07Apr07Jun07Aug07Oct07Dec07Feb08Apr08Jun08Aug08Oct08Dec08Feb09Apr09Jun09Aug09Oct09Dec09Feb10Apr10Jun10$ / d a yM P C 1 7 , 0 0 0 d w t , 9 0 0 t e u , C l i p p e r 9 , 0 0 0 d w t , 6 5 0 t e u匯聚財智 共享成長 二、中期：維持弱平衡 散貨：中國推動力減弱 集運：聯(lián)盟的力量 油輪： 2022無憂， 2022存壓力 多用途 : 供需壓力最小 匯聚財智 共享成長 圖 ： BDI與中國鋼產(chǎn)量同比增速趨勢基本一致 資料來源：鋼之家、 Bloomberg，長江證券研究部 圖 ： BDI與海外鋼鐵產(chǎn)量變化趨勢變化基本一致 圖 ： BDI與三大礦產(chǎn)量變化趨勢一致 資料來源：三大礦網(wǎng)站、長江證券研究部 圖 ：三大礦石生產(chǎn)商產(chǎn)量變化 散貨：需求依賴鋼鐵產(chǎn)能釋放 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%Jan 08Mar 08May 08Jul08Sep 08Nov 08Jan 09Mar 09May 09Jul09Sep 09Nov 09Jan 10Mar 10 2 0 0 % 1 0 0 %0%100%200%300%400%500%中國粗鋼產(chǎn)量同比增速 B D I 同比增速中國粗鋼產(chǎn)量增速與B D I 增速變化趨勢 5 0 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%50%J an 08Ma r 08Ma y 08J ul 08Se p 08No v 08J an 09Ma r 09Ma y 09J ul 09Se p 09No v 09J an 10Ma r 10 2 0 0 % 1 0 0 %0%100%200%300%400%500%扣除中國后其他國家粗鋼產(chǎn)量同比增速 B D I 同比增速其他國家粗鋼產(chǎn)量增速與B D I 增速變化趨勢 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%2 00 5Q12 00 5Q32 00 6Q12 00 6Q32 00 7Q12 00 7Q32 00 8Q12 00 8Q32 00 9Q12 00 9Q32 01 0Q1 1 5 0 % 1 0 0 % 5 0 %0%50%100%150%200%250%三大礦 B D I （右軸）B D I 同比增速與三大礦產(chǎn)量同比增速趨勢變化( 季度)三大礦產(chǎn)量合計變化趨勢02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 6 0 , 0 0 01 8 0 , 0 0 02004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q1（千噸）30%20%10%0%10%20%30%40%產(chǎn)量 增速資料來源： 國際鋼鐵協(xié)會， Bloomberg，長江證券研究部 資料來源： 三大礦網(wǎng)站， Bloomberg，長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 圖 ： 2022年礦石需求測算 資料來源： CRU，鋼之家，世界鋼鐵協(xié)會， 長江證券研究部 散貨：需求增量來自國外 年份 粗鋼產(chǎn)量統(tǒng)計（千噸） 礦石需求量（千噸） 全球 中國 扣除中國 需求量 相對 2022年增幅 同比增加量 Jan/10 11,344 5,254 6,090 18,151 Feb/10 10,824 5,036 5,788 17,318 Mar/10 12,031 5,497 6,534 19,250 Apr/10 12,165 5,540 6,625 19,464 情景 1： 512月中國鋼產(chǎn)量回落至月度 50005200萬噸，國外維持 6600萬噸 (1) 11,600 5,000 6,600 18,560 % 2292 (2) 11,800 5,200 6,600 18,880 % 2505 全年（ 1） 13,916 6,133 7,784 18555 % 2292 全年（ 2） 14,076 6,293 7,784 18769 % 2505 情景 2： 512月中國鋼產(chǎn)量回落至月度 50005200萬噸，國外上升 5%至 6900萬噸 (1) 11,900 5,000 6,900 19,040 (2) 12,100 5,200 6,900 19,360 全年（ 1） 141,564 61,327 80,237 18875 % 2612 全年（ 2） 143,164 62,927 80,237 19089 % 2825 情景 3： 512月中國鋼產(chǎn)量回落至月度 50005200萬噸，國外上升 11%至 7470萬噸 (1) 12,470 5,000 7,470 19,952 (2) 12,670 5,200 7,470 23152 全年（ 1） 146,124 61,327 84,797 19483 % 3220 全年（ 2） 147,724 62,927 84,797 19697 % 5354 匯聚財智 共享成長 圖 ： BDI的波動范圍： 25004500 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 散貨：船東博奕 — 市場平衡的主要力量 圖 32： BCI與 Capesize租金水平波動 資料來源： Clarksons, 長江證券研究部 02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 0Jan85Jan87Jan89Jan91Jan93Jan95Jan97Jan99Jan01Jan03Jan05Jan07Jan09B D I 指數(shù)02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 0Dec01Jun02Dec02Jun03Dec03Jun04Dec04Jun05Dec05Jun06Dec06Jun07Dec07Jun08Dec08Jun09Dec0902 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 6 0 , 0 0 01 8 0 , 0 0 0BCI Capesize期 租水平（右軸，美元/日 ）2022A 2022A 2022A 2022 YTD 2022E 2022E 2022E 2022E Capesize Panamax Handymax 92 Handysize Total 表 ：散貨船運力測算 資料來源： Clarkson、長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 資料來源： Clarkson、長江證券研究部 圖 ： BDI旺季在 4季度 資料來源： 鋼之家 , 長江證券研究部 散貨：下半年先抑后揚 圖 ：全球鋼鐵產(chǎn)量增速將減緩 圖 ：進口鐵礦石價格快速上漲，中國進口替代減弱 資料來源： 鋼之家 , 長江證券研究部 圖 ： BDI旺季在 4季度 資料來源： Clarkson、長江證券研究部 20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月