【正文】 這也可以說是一種最古老最特殊的金融投資形式。斯密之后，大衛(wèi) 相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)理論界也對(duì)實(shí)業(yè)投資的有關(guān)理論和實(shí)際問題進(jìn)行了較多研究。用于購(gòu)買這些資產(chǎn)的投資都可以稱作金融投資。 （ 2）社會(huì)投資的類型 依據(jù)投資的對(duì)象和在再生產(chǎn)中的作用，投資可以區(qū)分為： ●實(shí)業(yè)投資 ●金融投資 實(shí)業(yè)投資 —— 是用于形成實(shí)際資產(chǎn)的投資。既包括各產(chǎn)業(yè)部門的以盈利為目的的投資，也包括政府、教育、社會(huì)團(tuán)體的非盈利性 投資。但在理論和實(shí)際研究中，金融投資更多地指股票、債券等有價(jià)證券投資。早在 1776年，亞當(dāng) 李嘉圖、馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)實(shí)業(yè)投資作過較多的研究。 雖然以后幾千年中，金融投資也有了很大發(fā)展，但在進(jìn)入資本主義制度以前，金融投資的形式基本上只限于借貸資本。 現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展 （ 1）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生 在金融投資（主要指證券投資）中，傳統(tǒng)投資組合理論在選擇證券組成投資組合時(shí)，多由投資者憑借自己的主觀意見或直覺決定，缺乏定量分析。它的突出的優(yōu)點(diǎn)是從證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系方面著手，進(jìn)行定量分析，選擇投資組合證券。 ” 但是，?？怂沟姆治鲋皇且粋€(gè)雛形，他未深入研究，因而未能形成一個(gè)完整的體系。據(jù)此，馬柯維茨根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，應(yīng)用二維規(guī)劃的數(shù)學(xué)方法，揭示了如何建立投資組合的有效邊界，使邊界上的每一個(gè)組合在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得最大的收益，或者在收益一定的情況下風(fēng)險(xiǎn)最小。 1963年，馬柯維茨的學(xué)生威廉 由于馬柯維茨和威廉 （二）企業(yè)組合投資的層次與范圍 第一層次 第二層次 第三層次 固定資產(chǎn)投資 實(shí)際資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資 無形資產(chǎn)投資 組合投資 普通股股票投資。 債券搭配 企業(yè)債券投資。 ●組合投資是根據(jù)各種投資項(xiàng)目之間在風(fēng)險(xiǎn)與收益方面的關(guān)聯(lián)而有機(jī) 結(jié)合在一起的，不是投資總額的簡(jiǎn)單切割和比例分割。 ●收益釋放效應(yīng) —— 指某一單項(xiàng)投資與其他投資有機(jī)地結(jié)合在一起時(shí)，由于各項(xiàng)投資之間的收益聯(lián)動(dòng)關(guān)系的存在，從而使總的投資收益超出各單項(xiàng)投資收益累加之和的現(xiàn)象。 這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券投資組合來分散化消除 。 40 M股票 35 30 25 20 15 10 5 0 2022 2022 2022 2022 5% 10% W股票 圖 7— 1 兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益圖 2． 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （ 不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ） ● 概念： 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 。 單個(gè)證券的 β 系數(shù)可以由有關(guān)的投資服務(wù)機(jī)構(gòu)提供 。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) δp 28 可分散風(fēng)險(xiǎn) δm= % ………………………………………………………………… . 總風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 0 10 20 30 40 證券組合中的股票數(shù)量 圖 72 證券風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖 ※ （ 說明：根據(jù)國(guó)外資料研究 ， 一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差大約為 28%， 而由所有股票組成的證券組合的叫市場(chǎng)證券組合 ， 其標(biāo)準(zhǔn)離差 δ m 大約為 %。 掌握一些標(biāo)準(zhǔn) β 值： β= ， 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半； β= ， 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)； β= ， 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍 。其預(yù)期收益率為多少？ 【 解答 】 第一種組合的預(yù)期收益率 =50% 12%+50% 18% =6%+9%=15% 第二種組合的預(yù)期收益率 =30% 12%+70% 18% =%+%=% 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 證券投資組合要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。（ KmRF） 式中： Km—— 所有股票的平均收益率 ， 也就是由市場(chǎng)上所有股票組 成的證券組合的收益率簡(jiǎn)稱市場(chǎng)收益率； βP———— 證券組合的 β系數(shù) RF—— 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ， 一般用政府公債的利息率來衡量 。 【 例 】 在上例中 ， 華強(qiáng)公司為降低風(fēng)險(xiǎn) ， 售出部分甲股票 ， 買進(jìn)部分丙股票 ， 使甲 、 乙 、 丙三種股票在證券組合中所占的比重變?yōu)?10%、 30%和 60%， 試計(jì)算這種證券組合的收益率 ？ 1． 計(jì)算確定此時(shí)證券組合的 β 系數(shù)： β P=10% +30% +60% = 2． 計(jì)算此時(shí)該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： RP =β P從這個(gè)函數(shù)關(guān)系式中可以看出，投資者必要報(bào)酬率的高低取決于 3個(gè)因素： （ 1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：一般用政府公債的利息率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； （ 2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：（ KmRF）：反映超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的、對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償率； （ 3） β 系數(shù)： β 系數(shù)反映投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小 ， β 系數(shù)越大 ， 說明投資風(fēng)險(xiǎn)越大 ， 投資報(bào)酬率也會(huì)越高 。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%，市場(chǎng)平均股票的必要報(bào)酬率為 15%。 二十 、 投資組合的構(gòu)建 投資組合的構(gòu)建，涉及定時(shí)、選擇、多樣化三個(gè)問題。 （ 一