東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理課件第五章_資本成本-wenkub
2023-01-25 04:06:17 本頁(yè)面
【正文】 要求公司保持 10%的無(wú)息存款余額 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %%)101(100 %)351(%6100 ??? ????dr%%)101(100 %6100 ??? ??實(shí)際貸款利率 名義利率 與 有效利率 11 ??????? ?? mmri 銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過(guò)一次，則有效利率 : (三）優(yōu)先股資本成本 )1(0 fPDr pp ??▲ 計(jì)算公式 : ▲ 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。假設(shè)市場(chǎng)上投資者對(duì)同類優(yōu)先股要求的收益率為 8%。 解析： 普通股的資本成本： %%15%)61( ???? ??sr 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 【 例 56】 現(xiàn)仍以 BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的 5年里 ,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在 6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ,在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去 5年 BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析， BBC股票的 β系數(shù)為 。 ▲ 評(píng)價(jià)： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。 ▲ 普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) RPrr bs ??▲ 評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券收益率的確定比較簡(jiǎn)單，如果長(zhǎng)期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過(guò)證券市場(chǎng)或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。 （二）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 以各類資本來(lái)源的 市場(chǎng)價(jià)值 為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重 ， 并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本 。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表 51所示。 缺點(diǎn)： 市價(jià)隨時(shí)變動(dòng) ， 數(shù)據(jù)不易取得 。 要求：計(jì)算迪斯尼公司資本成本。 表 5 3 迪斯尼公司各事業(yè)部股本成本 事業(yè)部 無(wú)杠桿 βU系 數(shù) B/S 杠桿 βL 系 數(shù) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利 率 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 溢 價(jià) 股本成本 媒體網(wǎng)絡(luò) % % % % 主題樂園和度假村 % % % % 影視娛樂 % % % % 消費(fèi)產(chǎn)品 % % % % 迪斯尼 % % % % （ 4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本 迪斯尼公司負(fù)債賬面價(jià)值、息票率和到期日如表 54所示。70%的公司運(yùn)用為期 10年或更長(zhǎng)的國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 7%運(yùn)用為期 3至 5年的國(guó)債利率，而 4%的公司運(yùn)用國(guó)庫(kù)券利率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選擇差異較大， 37%的公司采用 5%到 6%之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 二、邊際資本成本 ◆ 邊際資本成本是在多次籌措資本時(shí) ， 取得最后一筆籌資的成本 。 ② 確定各種籌資方式的資本成本 【 例 58】 假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過(guò)發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表 58所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 【 例 59】 假設(shè) ABB公司的有關(guān)資料如下 : ⑴ 公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：負(fù)債占 30%，股權(quán)資本占 70%；⑵預(yù)計(jì)下年度可實(shí)現(xiàn)凈收益 56 000元，公司將保持 50%的股息支付率政策，公司借款利率為 8%；（ 3）折舊費(fèi)為 35 000元（可視為公司的一項(xiàng)內(nèi)部資本來(lái)源）； (4)公司所得稅率為 40%，現(xiàn)行股票市場(chǎng)價(jià)格為每股 50元，上期股息支付額為每股 ，預(yù)計(jì)股息增長(zhǎng)率為 8%，預(yù)計(jì)發(fā)行新股籌資費(fèi)率為 15%。 注 意 。 表 5 11 ABB公司項(xiàng)目投資收益率 項(xiàng)目 投資額 (萬(wàn)元 ) 投資收益率 (IRR) A B C D 50 000 15 000 20 000 50 000 12% 11% 10% 9% （ 1）發(fā)行新股前資本成本 %12%850 )( ????er留存收益成本%%70%12%)401(%8%30 ???????W A C C（ 2）發(fā)行新股后資本成本 %%8%)151(50 )( ???? ??sr發(fā)行新股資本成本%%70%%)401(%8%30 ???????W A C C)( 元籌資總額分界點(diǎn) ???? 圖 51 ABB 公司項(xiàng)目投資收益與資本成本 公司最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是 項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B。
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