【正文】 失 1美元 。 售出期權(quán) 圖 22－ 3 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售者及普通股購(gòu)買者的報(bào)酬（ Payoffs）。 售出期權(quán) ? 現(xiàn)在 ， 讓我們研究一下看跌期權(quán)的售賣者 。 167。 售出期權(quán) ? 假如看漲期權(quán)持有人提出要求 ， 則售出 （ 或簽訂 ）普通股股票看漲期權(quán)的投資者將履約售出股份 。 看跌期權(quán)的所有者會(huì)放棄期權(quán) ， 即任由期權(quán)過期 。 ? 正如看漲期權(quán)賦予持有人以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)股票的權(quán)利那樣 ， 看跌期權(quán)賦予持有人以固定的執(zhí)行價(jià)格售出股票的權(quán)利 。 ? 如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià) ， 則稱看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài) 。 ? 對(duì)資產(chǎn)的種類并無(wú)限制 ， 但在交易所交易的最常見期權(quán)是股票和債券的期權(quán) 。 ? 美式期權(quán)和歐式期權(quán) 。 期權(quán) ? 期權(quán)： 是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的合約 。 被視為期權(quán)的股票和債券 ? 167。 解讀 《 華爾街日?qǐng)?bào) 》 ? 167。 期權(quán) ? 167。 看漲期權(quán) ? 167。 期權(quán)組合 ? 167。 資本結(jié)構(gòu)政策和期權(quán) ? 167。 ? 關(guān)于期權(quán)有一個(gè)專門的詞匯表 ， 以下是一些重要定義： ? 執(zhí)行期權(quán) 。 ? 看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 。 167。 167。 167。 167。 ? 若在到期日普通股的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格 ， 持有人將執(zhí)行看漲期權(quán) ， 而期權(quán)出售者必須按執(zhí)行價(jià)格將股份賣給持有人 。 售出期權(quán) ? 如果股價(jià)高于行權(quán)價(jià) ， 看漲期權(quán)的售賣者就要蒙受損失 ， 而他只有在股價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí) ，才能避免虧損 。 ? 如果看跌期權(quán)持有人提出要求 ， 出售普通股票看跌期權(quán)的投資者將同意購(gòu)進(jìn)普通股股票 。 到期日出售者頭寸的價(jià)格（美元） 到期日股價(jià)（美元） 50 50 － 50 0 到期日出售者頭寸的價(jià)格（美元） 到期日股價(jià)（美元） 0 一股普通股股票的價(jià)值（美元） 50 50 股價(jià)（美元） 圖（ a） 售出看漲期權(quán) 圖（ b） 售出看跌期權(quán) 圖（ c） 購(gòu)買普通股股票 167。 ? 圖 （ b） 表明 ， 當(dāng)股票價(jià)格在到期日高于 50美元時(shí) ，看跌期權(quán)的出售者沒有損失 。 ? 由 于 期 權(quán) 是 一 項(xiàng) 零 和 博 弈 （ zerosum game） ， 所以賣看漲期權(quán)的圖 （ 圖 22－ 3（ a）） 是買看漲期權(quán)的圖 （ 圖 22－ 1） 的鏡像 ， 賣看漲期權(quán)損失的就是買看漲期權(quán)的利潤(rùn) 。 ? 請(qǐng)注意 ， 購(gòu)買股票與購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格為零的股票看漲期權(quán)是一樣的 。 解讀 《 華爾街日?qǐng)?bào) 》 芝加哥交易所 看漲期權(quán)到期日 看跌期權(quán)到期日 期權(quán)和紐約收盤價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 4月 7月 10月 4月 7月 10月 微軟 903/8 85 61/8 93/4 － 9/16 31/2 － 903/8 90 29/16 71/4 97/8 2 5 7 903/8 95 11/16 43/4 － 5 8 － 表 22－ 1 微軟公司的期權(quán)信息 167。 ? 若執(zhí)行價(jià)格高于股價(jià) ， 則股價(jià)的下降正好被看跌期權(quán)的價(jià)值增加所抵消 。 ? 為了說明這一點(diǎn) ， 讓我們研究一下圖 22－ 5中 （ a）圖所示的購(gòu)買看漲期權(quán) ， 除了行權(quán)價(jià)是 50美元以外 ，這張圖與圖 22－ 1完全一樣 。 期權(quán)組合 ? 圖 22－ 5（ a） 展示了策略 A； ? 圖 22－ 5（ b） 展示了策略 B； ? 圖 22－ 5（ c） 展示了同時(shí)購(gòu)買策略 A和策略 B的情形 。 兩者獲得的收益相同 。 這會(huì)帶來(lái)很有意思的結(jié)果： 標(biāo)的股票價(jià)格＋看跌期權(quán)價(jià)格＝看漲期權(quán)價(jià)格＋行權(quán)價(jià)的現(xiàn)值 策略 1的成本 策略 2的成本 （ 22－ 1） 上述關(guān)系就是有名的 買賣權(quán)平價(jià) ， 它是最基礎(chǔ)的期權(quán)關(guān)系之一 。 167。 這種策略被稱作購(gòu)買了 合成股票 。 買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系表明這項(xiàng)策略等同于賣出看跌期權(quán)的同時(shí)買進(jìn)零息債券 。 期權(quán)組合 ? 當(dāng)然 ， 對(duì)基本的買賣平價(jià)關(guān)系存在其他幾種再組合 。 ? 下限：股價(jià) 執(zhí)行價(jià) 考慮一種在到期日前有實(shí)值的美式期權(quán) 。 期權(quán)定價(jià) －看漲期權(quán)的價(jià)值 ? 上限 期權(quán)價(jià)格也有上限嗎 ？ 結(jié)論是肯定的 。 4. 當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于執(zhí)行價(jià)格 ， 看漲期權(quán)價(jià)格趨向等于股價(jià)與行權(quán)價(jià)現(xiàn)值之差 。 ? 到期日 。 ? 關(guān)鍵因素： 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)性 。 期權(quán)定價(jià) －影響看漲期權(quán)的因素 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)性對(duì)看漲期權(quán)價(jià)值的影響分析 。 期權(quán)定價(jià) －影響看漲期權(quán)的因素 ? 現(xiàn)在讓我們來(lái)看當(dāng)股票波動(dòng)較大時(shí)的情形 。 期權(quán)定價(jià) －影響看漲期權(quán)的因素 到期日前看漲期權(quán)的價(jià)值（美元） 到期日前的股價(jià)（美元） 看漲期權(quán)的最大價(jià)值 看漲期權(quán)的最小價(jià)值 作為股價(jià)之函數(shù)的看漲期權(quán)的價(jià)值 注意，現(xiàn)在看漲期權(quán)有價(jià)值是因?yàn)橛幸话氲臋C(jī)會(huì)股票價(jià)格是 120美元，即比執(zhí)行價(jià)格 110美元多 10美元。 圖 22－ 9 兩種證券 A和 B在到期時(shí)的普通股價(jià)格分布 概率 到期日普通股股票價(jià)格（美元） 這兩種證券有相同的執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 A B 167。 ? 具有較長(zhǎng)到期日的美式看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值比到期日較近的其他等值看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值高 。 這些變量是： ? 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格 ， 對(duì)股票期權(quán)而言是普通股股票的價(jià)格 。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 。 通過它來(lái)說明 BlackScholes方法的直觀背景 。 在假定有一個(gè)以此股票為標(biāo)的的看漲期權(quán) ， 期限是一年 ， 執(zhí)行價(jià)格為 50美元 。 ? 僅僅買進(jìn)看漲期權(quán)； ? 買進(jìn) ， 同時(shí)借進(jìn) 。 ? 一年之末的未來(lái)盈利可表述如下： 未來(lái)盈利 初始交易 若股票價(jià)格是 60美元 若股票價(jià)格是 40美元 60美元－ 50美元＝ 10美元 0 ， 同時(shí)以10％ 的利率借進(jìn) 60美元＝ 30美元 40美元＝ 20美元 －（ ） ＝－ 20美元 － 20美元 策略 2下合計(jì) 10美元 0 167。 ? 如果這兩種策略在年末一直都有相同的現(xiàn)金流量 ， 那么它們的初始成本是什么關(guān)系呢 ？ 這兩個(gè)策略勢(shì)必也有相同的初始成本 ， 否則就存在套利的可能性 。 因?yàn)槲覀冊(cè)噲D用股票復(fù)制看漲期權(quán)，看起來(lái)買 代替 1個(gè)看漲期權(quán)是可行的。為了通過購(gòu)買股票復(fù)制看漲期權(quán)，我們也應(yīng)該借到足夠多的錢以便能歸還恰好 20美元的本息。 期權(quán)定價(jià)公式 — 二叉樹期權(quán)模型 ? 解上述方程可得上漲的概率等于 3/4， 下跌的概率等于 1/4。 在假定風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下，計(jì)算上升和下降的可能性。 他們指出 ， 股票和借款的特定組合的確可以復(fù)制無(wú)限小時(shí)間水平上的看漲期權(quán) 。 期權(quán)定價(jià)公式 — BlackScholes模型 ? BlackScholes公式背后有說明涵義 ？ ? 其涵義就是遵循我們二叉樹例子中購(gòu)買股票和借款策略 。 ? 此外 ， Eert 〔 N(d2)