【正文】 者采用相對非相關(guān)多元化的唯一原因是 ，這個(gè)經(jīng)理相信他/她投資這個(gè)項(xiàng)目，之后可以增加股東的財(cái)富。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 如果非相關(guān)多元化真的無利可圖，那么管理者追求這種多元化的唯一原因是為了擴(kuò)大 公司 規(guī)模和 公司 家權(quán)力，這是代理理論的預(yù)測。第一種，內(nèi)部 資金 ，包括手上的流動資金 和未達(dá)到正常水平的借債 能力。總的來說，我們期望 高水平的無形資產(chǎn)可以鼓勵相關(guān)多元化。 Carleton, Harris, and Stewart, 1984。 Hill 和 Snell(1988)也認(rèn)為在高研究密集型行業(yè)，有限的相關(guān)多元化使得股東利益最大化。類似的，一個(gè)強(qiáng)勢的營銷團(tuán)隊(duì)或者創(chuàng)新研究部門可以在很多不同的市場成功地營銷或者研發(fā)出新產(chǎn)品，而并不影響原來的業(yè)務(wù)。 假設(shè) 1：剩余的物理資源導(dǎo)致相關(guān)多元化。它們通常在很相近的行業(yè)是相通的（不變的）。一個(gè) 專利 化學(xué)方程式是這種資源的一個(gè)極端例子。一些資源， 比如物理資源和財(cái)務(wù)資源，只能用在 它們被釋放的特定 時(shí)點(diǎn)。 前兩者相對比較不靈活；因此他們只能被用在進(jìn)入比較相關(guān)的市場。 如果一個(gè) 公司 擁有的資源對于終端產(chǎn)品是相當(dāng)特殊的（不變 性）， 這種 公司 會被限制以一個(gè)相對相關(guān)的方式多元化；同時(shí)當(dāng)一個(gè) 公司 擁有比較靈活的資源（相對終端產(chǎn)品而言），它可以選擇相關(guān)程度大或者小的多元化。 Gorecki, 1975） 。所以應(yīng)該在這種情境下理解 “多元化類型 ”。 關(guān)于進(jìn)入 的市場 類型的假設(shè) 當(dāng) Rumelt(1974)最初將多元化分為相關(guān)和非相關(guān)，大部分最近的研究都考慮多元化程度 的問題 ，程度 是一直在變化的（ Montgomery, 1982。 從另一個(gè)角度來說， 一個(gè)基于資源的方法使得我們采用多元化 公司 管理者的視 角來看問題。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 3 了這點(diǎn)。 在產(chǎn)業(yè)整體層面上， Lemelin(1982)、Carleton、 Harris 和 Stewart(1984)發(fā)現(xiàn) 公司 多元化時(shí)傾向于進(jìn)入和本行業(yè)資源相近的行業(yè)。 Gorecki, 1975。 資源很早就被認(rèn)為是解釋多元化的一個(gè)重要因素 （ Penrose, 1959）。 2 理論基礎(chǔ) 本文不 關(guān)注一個(gè) 公司 多元化的原因，而是一個(gè) 公司 選擇進(jìn)入的市場類型。 這篇 文章建立了一個(gè)理論基礎(chǔ)，來識別影響多元化類型的系統(tǒng)性因素，并且 實(shí)證檢驗(yàn)了這些因素影響的效度，通過這些因素解釋了一個(gè)多樣化的 1981年 ~1985 年期間的 公司 群體內(nèi)采用的多元化類型。 就我們所知尚且沒有研究嘗試回答這個(gè)問題。 這個(gè)關(guān)聯(lián)性假設(shè)得不到一致支持，從而導(dǎo)致了一個(gè)問題。 Lubatkin and Rogers, 1989） ，同時(shí)，有些相反（ Michel and Shaked, 1984。 Palepu, 1985。 1 引言 也許在戰(zhàn)略管理學(xué)科上最吸引人關(guān)注的問題就是 公司 多元化與績效間可能的關(guān)系。浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 1 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 資源與多元化類型的聯(lián)系：理論和證據(jù) SAYAN CHATTERJEE Weatherhead School of Management, Case Western Reserve University, Cleveland, Ohio, . BIRGER WERNERFELT Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, Massachusetts, . 摘 要 本文理論 和 實(shí)證地探討一個(gè)論點(diǎn)： 公司 開始多元化發(fā)展以利用對現(xiàn)有經(jīng)營來說剩余的生產(chǎn)力資源。很多研究支持 Rumelt?s(1974)最初的觀點(diǎn) ——相關(guān)多元化 公司 比非相關(guān)多元化 公司 表現(xiàn)更優(yōu)異（ Montgomery, 1979。 Varadarajan, 1986。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 盡管就平均水平來說，非相關(guān)多元化較相關(guān)多元化處于劣勢地位，那 會不會非相關(guān)多元化在某些特例下 反而 是更好的選擇？ 為了解釋這點(diǎn)， Montgomery(1979)發(fā)現(xiàn)相關(guān)多元化經(jīng)營者多處在高利潤行業(yè)。 [1] 這可能是 公司 對于多元化類型（相關(guān)或者非相關(guān)）并不關(guān)心。 本文 研究表明這些 公司 1981年以前的資源框架 可以部分解釋樣本中 公司 1981 年 ~1985 年的多元化類型。一旦一個(gè) 公司 決定多元化， 那么選擇進(jìn)入的市場應(yīng)當(dāng)是 公司 有競爭優(yōu)勢的市場。 Rumelt(1974)討 論了能用在相關(guān)市場的 “核心技能 ”。 Caves, 1982。 Lecraw(1984)， Montgomery 和 Hariharan(1990)都在個(gè)體公司層面證實(shí) 1 Chatterjee and Wernerfelt(1988)將資源與進(jìn)入市場的類型聯(lián)系起來。 所有的這些研究都表明 公司 進(jìn)入的市場和它的資源 框架有系統(tǒng)性的聯(lián)系。如果我們的基本假設(shè)是有效的，我們期望管理者將 公司 資源部署在利潤最大化的市場。 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980。 我們期待從資源角度研究的多元化類型依賴于它在特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的特異 性（ Montgomery and Wernerfelt, 1988。 顯然地，如果一種資源只能用來制造一種產(chǎn)品，它是不合適于多元化的。 根據(jù)文獻(xiàn)里的傳統(tǒng)觀點(diǎn)（ Teece, 1982。財(cái)務(wù)資源，是最靈活的，適用 于各種類型的多元化。 所以可以用于多元化擴(kuò)張的剩余 生產(chǎn)能力 是滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)后的存量。 比較不 極端的例子包括創(chuàng)新能力 、 市場調(diào)查和營銷人員的營銷技能（詳見 Wernerfelt, 1989）。所以如果剩余的物理資源激勵了多元化，將會在與資源正被使用的行業(yè)很相近的行業(yè)。 無形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)包括品牌或者創(chuàng)新能力。 無形資產(chǎn)也是相對不變的，因此，在相關(guān)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢可以得到最大發(fā)揮。實(shí)證研究也支持了這個(gè)觀點(diǎn)。 Lecraw, 1984。 假設(shè) 2： 無形資產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)多元化。第二種，外部資金 ，包 括新的資產(chǎn)和可能 的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（比如垃圾債券）。這樣的背景下， Jensen?s（ 1986） “自由現(xiàn)金流 ”假設(shè)認(rèn)為只有低杠桿的 公司 可以追求這種無利可圖的非相關(guān)多元化。 Lubatkin and O?Neill, 1987。然而，因?yàn)橘Y 本市場不喜好非相關(guān)多元化，這個(gè)經(jīng)理面臨著困難的情況，即資本市場不了解這個(gè)項(xiàng)目的信息，當(dāng)然可以預(yù)料到資本市場也不會接受。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下，非相關(guān)多元化 事后 不會 提高利潤，在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會提高利潤。 在 圖 中總結(jié)了理論預(yù)測。我們也認(rèn)同管理者可以在非相關(guān)市場里識別獲利機(jī)會的可能性。 特別是下面提到的因素對多元化有影響。如果 事實(shí)上管理者想增加自己的利益，通過對相當(dāng)大比例的 公司 研究，表明多元化會淪為集權(quán)的需要或者降低個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的需要。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法，不能預(yù)測規(guī)模和多元化類型的聯(lián)系， 公司 初始的大規(guī)?？赡芘c非相關(guān)多元化有關(guān)，因此，需要 被控制。 多元化的初始水平 多元化的初始水平可能會影響未來的多元化決策。 3 數(shù)據(jù)和測量 我們對于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進(jìn)行了定量 測量， 3 一些作者打算通過觀察股權(quán)集中度來掌握代理問題（ Hill and Snell. 1988）。這個(gè)樣本 從兩個(gè)初級數(shù)據(jù)庫中搜集而來， the Tri Establishment數(shù)據(jù)庫和 the Compustant Industrial Annual 數(shù)據(jù)庫。 樣本減至 678 家公司，包括訂貨儲備、銷售額、資本化和股票價(jià)格都可以在 Compustat tapes 中找到，但是只有 167 家 公司 的廣告花費(fèi)和研發(fā)費(fèi)用。每個(gè) 公司 的平均資產(chǎn)大約 9 億美元。像其他所有這種類型的多元化衡量方法，它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場間的資源再配置，當(dāng) 公司 進(jìn)入一個(gè)新產(chǎn)品市場時(shí)也是如此。就像 Caves et 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 9 al.(1980: 201)所說，這些都是高度相關(guān)的，結(jié)果也類似。 [5] The Compustat tapes 提供 公司 個(gè)體的未交貨訂單數(shù)據(jù)。一個(gè) 擁有大量剩余廠房和設(shè)備的 公司 會有較低的未交貨訂單數(shù)。我們這么定義： RSL=1980 年研發(fā)費(fèi)用與銷售額的比率 ASL=1980 年廣告費(fèi)用與銷售額的比率 [6] 根據(jù)這個(gè)理論，因?yàn)?DELTADW 的低數(shù)值代表了更加相關(guān)的多元化，我們期望 RSL 和 ASL 上的相關(guān)系數(shù)是反向的。必須指出 DELTADW 的連續(xù)測量方法和 Rumelt(1974)的分類方法是不同的。） 5 商務(wù)部出版的 The Business Conditions Digest, 使用 “未交貨的耐用物訂單 ”和所有貨物的 “遲緩?fù)哆f ”作為估計(jì)生產(chǎn)力利用的前沿指標(biāo)。 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 10 對于流動性的標(biāo)準(zhǔn)測量方法通常用來 作為內(nèi)部資金使用的一個(gè)指標(biāo) （ Palepu, 1986）。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A，我們預(yù)測 DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系， CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。 為了考慮股票這種特性，我們采用1980~1984 的平均股票價(jià)格，與前述的 1975~1979 時(shí)期 區(qū)分開來。所以我們定義： RLSTK=1980~84 平均股票價(jià)格與 1975~79 平均股票價(jià)格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B，我們預(yù)計(jì) RLSTK 的系數(shù)是負(fù)相關(guān)的。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險(xiǎn)。 8 這個(gè)模型也 只使用先前區(qū)分的時(shí)期的 1980 年的平均股票價(jià)格來估計(jì)。 ROA 的均值是區(qū)分高績效和低績效的點(diǎn)。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對數(shù)來測量規(guī)模的影響（ Bettis, 1981）。 CAPEXP 預(yù)計(jì)與 未來的相關(guān)多元化有關(guān)，會有負(fù)效應(yīng)。幾個(gè)發(fā)現(xiàn)比較突出。對于資源變量的普遍發(fā)現(xiàn)都有理論支持。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。高績效 公司 的回歸顯著性好了 2%，低績效的 公司 則沒有。 在兩個(gè)子樣本中幾個(gè)相關(guān)系數(shù)是相反的。 9 對于兩個(gè)子樣本的鄒檢驗(yàn)剛好未達(dá)到顯著性。研究也說明為了理解多元化和績效的聯(lián)系，我們需要考慮 公司 的資源框架。這些發(fā)現(xiàn)也少許透露了為什么一些 公司 不采取相關(guān)多元化，盡管已經(jīng)在全球范圍內(nèi)處于優(yōu)勢地位。研究密度的強(qiáng)大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)（ Caves et al., 1980）。這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)證支持了新生代的財(cái)務(wù)理論，即宣稱當(dāng)資本市場與管理者有不同預(yù)期時(shí)，融資方法會導(dǎo)致差異。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進(jìn)行借債，收購了Marathon Oil?？赡苁且?yàn)闄?quán)益資本是公開估值的， 公司 明確知道只有和資本市場預(yù)期一致時(shí)，才能用于（相關(guān)或者非相關(guān)）多元化。為了更深地了解績效差異，我們現(xiàn)在比較兩個(gè)樣本間的個(gè)體變量的相關(guān)系數(shù)?；貞浺粋€(gè)討論，就是為什么 公司 使用內(nèi)部資金用來非相關(guān)多元化時(shí) ，是基于 這種策略 普遍 不被資本市場看好 的原因。 Palepu（ 1986）發(fā)現(xiàn) 高借債能力招致被收購?；貞浧鸫硇袨闀沟梦覀兤谕跏几唢L(fēng)險(xiǎn)水平和非相關(guān)多元化的正向關(guān)系。 以媒體巨頭 Gan Co. 為例，