【正文】 托資產(chǎn)。如增發(fā)、配股、可轉債等門檻比較高，操作時間和人力資本比較大，在疲弱的市場中也不受投資者的歡迎；銀行貸款往往成本較高，財務負擔較重。 推廣資產(chǎn)信用完善融資方式 —— 從人福科技信托融資談起 20201216 11:00:12 [] 日前，人福科技（ 600079）發(fā)布公告稱，擬同意其控股子公司湖北南湖當代學生公寓物業(yè)有限公司（南湖 當代），就其擁有的學生公寓房產(chǎn)和相關權利設立信托，進行信托融資。 （四）金融人才的培養(yǎng) 資產(chǎn)證券化方案設計，不良資產(chǎn)的運營和處理，需要大量高素質的金融專業(yè)人才。因此，我們應努力為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，并在證券化的實踐中通過法律建設促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，我們應盡快加強金融市場建設，深化股票、債券等長期資本市場，積極培養(yǎng)投資基金、養(yǎng)老基金等機構投資者。 另外，與金融機構不良資產(chǎn)處理相比，破產(chǎn)金融機構還有部分優(yōu)良資產(chǎn)。如可以考慮聘請摩根 — 斯坦利、高盛、美林等國際著名投資銀行，他們此次東南亞金融危機之中，為處理不 良金融機構和資產(chǎn)證券化方面積累了相當?shù)慕?jīng)驗。 由于不良資產(chǎn)信用等級低、回收的概率小，所以出售時的折扣較大，有的會大大低于其正常的價值，因此，在處理時應盡量以不良資產(chǎn)證券化的方式進行出售。融資公司可向商業(yè)銀行借貸、由財政等部門注資，或由國家擔保發(fā)行債券以解決資金問題。為給予資產(chǎn)管理公司一定的激勵機制，獨立于需要處理金融資產(chǎn)的機構應是首選方案。 三、我國金融機構資產(chǎn)證券化的體系設計 下面以我國境內商業(yè)銀行處理不良資 產(chǎn)和破產(chǎn)金融機構資產(chǎn)清收為例，探討資產(chǎn)證券化在中國的運用。 資產(chǎn)證券的出售方式 采用不同的方式銷售資產(chǎn)證券直接影響合理證券價格的確定。同時，資產(chǎn)處理公司應提高其信息組織和處理能力，以正確選擇資產(chǎn)證券化方案和提高投資者對證券的信心。 再者，對債權人資信的掌握、對金融資產(chǎn)價值的判斷以及資產(chǎn)證券化方案的選擇，也依賴于資產(chǎn)信息的處理和加工能力。這種方式可以大大提高不良資產(chǎn)的信用等級，提高發(fā)行價格和不良資產(chǎn)的最終處理價格（見圖三）。不良資產(chǎn)的合理價值經(jīng)一定折扣后，減去合伙公司的資本金，余下的部分 可發(fā)行證券融資。 該證券由資產(chǎn)管理公司發(fā)行 ，投資銀行承銷。而且由于資產(chǎn)質量不同，證券化的方案亦不同。 （二）資產(chǎn)證券化的目的 資產(chǎn)證券化源于 70年代美國發(fā)行的居民住宅抵押貸款證券，在不同的 發(fā)展階段，對于不同的融資者其目的是不同的。即使在發(fā)行資產(chǎn)證券時，由于法律、稅收等方面的原因，被證券化的金融資產(chǎn)可以被當作是出售或債務抵押，融資者也必須能夠確保在其破產(chǎn)后，破產(chǎn)法院能夠認定被證券化資產(chǎn)與融資者其他資產(chǎn)的分離性，以保證資產(chǎn)證券的投資者 相對其他一般債權人的優(yōu)先權益。證券化的實質是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權轉讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權可以轉讓，也可以 不轉讓。而資產(chǎn)證券化可面對整個金融市場和所有投資者，經(jīng)過技術處理，資產(chǎn)化證券的評級可擺脫發(fā)行主體的信譽等級的影響，提高不良資產(chǎn)的信譽等級，因此有利于確定合理的價格水平及快速、大量地處理資產(chǎn)。因此，應及早考慮如何重組國有商業(yè)銀行，降低其不良資產(chǎn)比率，及時補充資本。 資產(chǎn)證券化的主要程序包括構造資產(chǎn)池、設立特殊目標機構、出售資產(chǎn)、信用評級、證券發(fā)行和支付證券本息。 近年席卷亞洲的金融危機中，金融機構龐大的不良資產(chǎn)既是導致金融危機的重要原因之一，也是危機的表現(xiàn)形式。同時，針對在我國金融體系中可能出現(xiàn)的某一類金融機構的危機或地區(qū)性金融危機，要提早研究制定相應的金融機構破產(chǎn)資產(chǎn)處理方案。因此，資產(chǎn)證券化應成為我國商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)和破產(chǎn)金融機構資產(chǎn)處理的極具潛力的一種處理方式。 （一）資產(chǎn)證券化的特征 資產(chǎn)證券化交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進行。因此，無論資產(chǎn)證券化中被證券化的資產(chǎn)是否仍保留在融資人的資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)證券的信用等級僅取決于明確指定的融資產(chǎn)和信用擔保的風險程度，而與融資者自身的信用無關，這樣就實現(xiàn)了信用隔離。但總的說來，資產(chǎn)證券化的目的有以下幾點： 以證券化的方式出售部分資產(chǎn)，償還已有負債，提高權益資本比率； 實現(xiàn)資產(chǎn)負債的期限匹配； 提高流動性； 出售風險加權系數(shù)高的資產(chǎn)，投資于低風險權數(shù)的資產(chǎn)，以滿足資本充足度的要求； 獲得新的低成本融資渠道； 獲取服務費收入，提高盈利能力； 有利于金融機構實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，分散地域或行業(yè)風險。在我國，資產(chǎn)證券化可分為以下兩種方式： （一）良好資產(chǎn)的證券化 這類資產(chǎn)主要特點是：資產(chǎn)質量良好，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資產(chǎn)證券的評級比較高。資產(chǎn)的運作可委托一家專門的資產(chǎn)管理服務機構，由其提供資產(chǎn)管理服務；并由另一家信托公司作為信托人負責監(jiān)督、處理證券的還款、會計及他服務等（見圖一）。這樣做的優(yōu)點是：充分發(fā)揮合伙人的作用，促使其盡力提高資產(chǎn)的回收率；資產(chǎn)管理公司和普通合伙人的權益本身是一個債券擔保；不良資產(chǎn)處理公司仍可以從回收價值高于預期出售的價值中收益（見圖二）。 圖三：不良資產(chǎn)的證券化方案二 使用“還款準備”法相對于由國家財政直接擔保有兩個優(yōu)點：一是國家對債券發(fā)行不負無限責任，如果發(fā)生損失，國家的出資額僅以還款準備金為限；二是如果不良資產(chǎn)的處理額能夠全額或基本全額償付債券本利，則還款準備金仍屬于國家。 而且，信息披露的真實、準確對資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關重要。 資產(chǎn)的估價 資產(chǎn)的估價是資產(chǎn)出售和證券化的基礎，而金融市場和債務人資信的不斷變化加劇了資產(chǎn)估價的難度和負責性。一般而言，由于資產(chǎn)證券存在較大的風險，要求有較強的專業(yè)知識，大部分普通居民往往不敢問津；資產(chǎn)證券的主要目標顧客群是機構投資者。 （一）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理及其證券化的組織架構 我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理及其證券化涉及：商業(yè)銀行、不良資產(chǎn)處理公司、融資公司，以及投資銀行、會計師和律師事務所等機構。 不良資產(chǎn)折價比例可由中央銀行根據(jù)不良資產(chǎn)的種類和資產(chǎn)質量情況統(tǒng)一制定，也可采用模擬市場價格。融資公司可以和不良資產(chǎn)處理公司獨立，也可以合并存在。 在資產(chǎn) 管理和運營的過程中，為提高效率、減少成本，同時解決資產(chǎn)管理公司的缺乏利位置激勵機制的問題，資產(chǎn)管理公司應盡量聘用商業(yè)性金融機構，如我國的信托投資公司和證券公司，作為資產(chǎn)管理服務機構管理不良資產(chǎn)。債券的發(fā)行還涉及投資銀行承銷、會計師事務所和律師事務所等有關機構，提高承銷、咨詢、會計、法律等有關服務。這部分資產(chǎn)可以單獨出售；如總額和數(shù)量較大，也可以采用資產(chǎn)證券化的形式，成批出售（見圖五）。 （二）法律環(huán)境的建設 資產(chǎn)證券化不僅是一個復雜的金融工程，而且也涉及許多高深的法律問題。 （三）財政注資和稅收優(yōu)惠政策 從各國對國有金融機構不良資產(chǎn)的處理和破產(chǎn)金融機構的處理來看，財政注資是不可避免的；財政注資的數(shù)量和形式，在一定程度上影響到資產(chǎn)處理方式的選擇和資產(chǎn)處理的效果。他們既要有先進的金融理論和實踐知識，又要充分了解我國的具體 國情、市場情況、法律和會計等。這種新的融資方式引起了市場的關注。因此，融資成本和操作成本相對較低的信托融資 就成了上市公司較好的選擇。因此，從法律意義上講，這與新上海國際大廈房產(chǎn)信托項目不同：新上海國際大廈的角色是擔保物而不是信托資產(chǎn)。因為負債率的高低將直接影響企業(yè)的財務風險水平，繼而影響企業(yè)的未來融資成本和企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。資產(chǎn)信用包含兩個基本特征：第一，償債來源不是企業(yè)的其他收入，而是被隔離資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。第二，根據(jù)贖回安排，不但當代公司具有優(yōu)先贖回義務，人福科技也為這種贖回義務設置了不可撤消的擔保連帶責任。就人福科技的信托融資而言，資產(chǎn)信用特征的降低一定程度上弱化了融資安排的表外特征。 一是理解資產(chǎn)信用的本質。 二是理解資產(chǎn)信用的優(yōu)勢。雖然一定程度的追索性安排是可以的，但過多的追索性安排將影響表外融資處理，降低資產(chǎn)融資的表外收益。 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，信用無處不在。賣方市場條件下，產(chǎn)品供不應求，市場存在稀缺，一般企業(yè)不會采取信用銷售。信用銷 售克服了買賣雙方在時間和空間上的限制，使企業(yè)可以迅速地將貨物運送到分銷商、代理商或客戶手中。分析發(fā)現(xiàn)，這些被拖欠的企業(yè)如果能加強自身的信用管理工作，約有 80％的拖欠可以避免或成功地追回，也就是說，可以挽回 3． 36億元的損失。據(jù)有關機構統(tǒng)計，國有進出口公司目前在海外無法正常追回 的逾期賬款至少在 100億美元以上，而且拖欠賬款的數(shù)額有逐年上升的趨勢。目前我國企業(yè)普遍沒有專門的信用管理制度。俗話說，要想不讓自己的羊被狼叼 走，先扎緊自己的籬笆。企業(yè)應特別關注客戶檔案數(shù)據(jù)庫的作用，它是企業(yè)進行信用管理決策的依據(jù)?，F(xiàn)代的客戶檔案數(shù)據(jù)庫都是通過網(wǎng)上傳遞，并用計算機進行存儲和管理。 2．信用情報系統(tǒng) 信用情報系統(tǒng)是企業(yè)獲得日常信用信息的一整套程序和來源。我國企業(yè)資信報告一般有工商注冊報告、標準報告、財務報告、特殊報告等。資信報告的內容一般包括企業(yè)發(fā)展史簡介、業(yè)務范圍、員工人數(shù)、付款記錄、法庭記錄、財務狀況、主要經(jīng)營者履歷信息等。調研內容一般包括被評估對象的財務狀況、收入狀況、營運狀況、競爭地位、未來發(fā)展趨勢、經(jīng)濟環(huán)境及其他與評級相關的方方面面。第三步是收集信息，公司既需要第一手資料，也需要第二手資料。運用定性和定量相結合的方法，以期找到調查結果。下面主要介紹幾種信用分析模型。 他認為， Z1． 81的企業(yè)將會破產(chǎn)； Z2． 99的企業(yè)將不會破產(chǎn)；在 1． 81Z2． 99 這一區(qū)間的企業(yè)為不確定區(qū)域，即企業(yè)可能會破產(chǎn)，也可能不會破產(chǎn)。營運資產(chǎn) (Working worth)概念與營運資本 (Working capital)不同，營運資本是指流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額，而營運資產(chǎn)則是營運資本與凈資產(chǎn) 的簡單平均值，即營運資產(chǎn) =(營運資本 +凈資產(chǎn) )／ 2。 數(shù)學模型評價法盡管精確，可操作性強，但模型的建立和運用是以許多假設為先決條件的，所以使用上仍受到許多限制，在許多場合仍需要結合定性評價模型進行分析，來作出最終判斷。 圖 1 授信決策的流程圖 資金信托產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化 由于資金信托和資產(chǎn)證券化具有一定的可比性 ,因此 ,資金信托產(chǎn)品的推出 ,對于人們理解資 產(chǎn)證券化原理 ,推動資產(chǎn)證券化登陸我國金融市場具有一定的啟示意義。第 16條規(guī)定 ,信托財產(chǎn)與屬于受托人所有的財產(chǎn) (以下簡稱固有財產(chǎn) )相區(qū)別 ,不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分。 資產(chǎn)為基礎的信用交易。抵押貸款、指定資金管理信托和資產(chǎn)支持證券等都是這類信用交易 ,標的資產(chǎn)在交